代号倒夜香女尊书包网:分众传媒：成功融资经典案例初析[分众传媒]

分众传媒：成功融资经典案例初析
钱学锋 董事总经理 龚豪东 副总裁
汉理资本
国内领导群雄的数字媒体公司——分众传媒，继2003年成功获得日本软银等公司的首轮私募股权投资后，在今年四月份，又成功完成以鼎辉投资基金为首的国际基金的第二轮私募股权融资。据报道，分众传媒又将于近日引入美国高盛和欧洲3i近三千万美元的第三轮股权融资。在不到两年的短时间里，分众传媒成功运作了前后三次私募股权融资，并引进了几家国际顶级的机构投资人，无疑是近年来中国本土公司私募股权融资的一个不可多得的经典案例。
（一） 合理的估值，准确的定位
如何给融资公司估值，是所有参与者（无论是融资方还是投资方）必须面对的一个头痛难题。是偏高了还是偏低了？以何公司作为参照物 (Comprobles)、以何财务数据（历史的或预测的？）作为参数？而公司投资前估值（Pre-money valuation）又与公司的融资额（Total investment amount）以及增发新股的比例，紧密相连。
对于类似分众传媒这样成立历史短、商业模式具创新性且发展快速的年轻公司，如果公司已有一定的财务数据（如已有半年或一年的财务记录），可考虑用12个月（财政年度或日历年）的财务数据，根据美国公认会计原则（GAAP）或国际会计准则（IAS）重新计算的净利润，进行评估。这样就合理地把公司未来可预期、亦较能实现的增长空间，反映在公司的投资前估值里；同时也应考虑采用为国际资本市场所接受的私募股权市盈率（通常在单位数内），从而创造一个可让公司和投资方共赢的局面——一边是公司得到一个合理的估值（如上所述），另一边是国际机构投资人（私募基金Private Equity Funds或风险投资基金Venture Funds）能以一个合理的市盈率（PE）投资。
与此同时，如果公司对未来充满信心，愿意对融资后一、两年的财务表现做出某种形式的承诺（Business milestones），那么公司的估值可能还可以提高，至少投资人的信心指数会显著上升。
（二） 把握大局、因势利导
展望 融资活动一般分为四个阶段：前期，公司与投资咨询公司等“财务顾问”确定合作关系，并由“财
务顾问”完成中、英文商业计划书（Business Plan）和公司简介（Executive Summary），以及公司的财务预测（Financial projections）和募集资金用途说明（包括预算Budget）；接着，由“财务顾问”介绍公司与潜在投资人见面（Presentations），并由潜在投资人作初步尽职调查（Initial due diligence）；若双方都愿意再往下走，投、融资双方在“财务顾问”参与下，磋商商业条款并最终签订投资主要条款（Term Sheet）；最后，由“财务顾问”主持并汇同律师、会计师等的配合，进入投资协议起草、商议和定稿程序，在投资方完成其尽职调查后，各方即可签署投资法律文件（Signing）。在此之后的一至四周内，投资方将投资资金汇入公司银行账户，公司则增发新股予投资人，至此整个交易完成（Closing）。
在上述四个阶段中，投融资双方或多方会就许多问题，产生不同的想法和意见，尤其在公司估值、投资比例、投资人优先保护条款、公司治理和管理权归属等重大问题上，因此，“财务顾问”的作用举足轻重。一方面，“财务顾问”可以就上述问题为公司提供专业的意见，使公司利益最大化。另一方面，“财务顾问”可以发挥其第三方的有利位置，斡旋、协调谈判双方或多方，控制谈判节奏，成为谈判对手之间的一道缓冲，使艰难而紧张的谈判进行得更为顺畅，大大提高谈判的成功率。
分众传媒的CEO和创始人在与投资方会谈中，能把握大局，因势利导，并能充分发挥“财务顾问”的作用，小事上能让则让，大事上坚持原则性与灵活性并重，把投资方的积极性（Momentum）恰到好处地引发出来。另一方面，国际投资基金的全力配合，及各基金之间微妙的互动压力，使分众传媒第二轮私募融资得以在不到四个月的短时间内就顺利完成，并出现机构投资人超额认购的局面。这在近年来的中国私募股权融资和风险投资领域，都是极为罕见的。 　　（三） 创新业务，成熟团队
诚如其名所喻，分众广告媒体业是一个崭新、极具创新活力的，融户外媒体、数字娱乐、IT技术等于一体的新型广告媒体产业，在国外也无成型的商业模式（Business model）可资参考。分众传媒的创始人及其团队，凭借其经营广告代理近十年的行业经验，率先独辟蹊径地开创出一条适合中国国情、符合自身发展的商业模式和赢利模式（Revenue model）。
在错综复杂的投融资商业谈判中，分众传媒公司的年轻团队，表现出果敢、干练和沉着的品质。他们热情洋溢的陈述，始终让潜在投资人感受到创业的激情。优秀的团队及其领导人，始终是投融资成功的第一要素。