现在京剧沙家浜全场:物联网行业投资策略

从ITU 首次提出物联网概念(Internet of Things)到现在已经快6 年了。产业界和资本界都经历“认识，期望，思考”的过程。到今年物联网各层各界都慢慢的冷静下来，希望能够把物联网美好的蓝图变为现实。
    物联网产业必然要走一个概念论证实验、攻克关键技术、制定标准规范、以及开发应用的过程。现在整个物联网还处于一个概念阶段。物联网所划分为的应用层、传输层和感知层还没有有效的结合起来，连成一张网。当前更多的工作是在各层内部不断完善建设。比如：感知层的RFID 成本还没有降到能够被大量接受的范围、正在建设的传感网还只是物联网的初级阶段、应用层的海量计算和存储才刚刚兴起，安全问题的推广等等。最重要的“盈利模式”还不清晰。大量的投入、应用都还是由政府买单。物联网真正会有大规模的增长至少在三年以后。
    结合对产业的跟踪、与政府相关部门的沟通和研究，当前的物联网趋势是逐步向“感知层”和“应用层”两边扩展。而从宏观环境来看，感知层所对应的电子行业景气度依然会在低谷徘徊，在未来半年中相对较好的子行业会集中在安防、智能手机和被动元件。而应用层所对应的软件及服务行业尽管相对没有很强的周期性，但部分规模较大的企业已经逐步被较弱的下游经济环境所拖累，在2012 年上半年依然以软件业服务化和物联网最实际的智能交通为主轴、结合预增状况和股权激励角度出发精选个股。
    1. 信息化助力经济转型
    1.1 经济发展进入瓶颈期，转型迫在眉睫
    传统增长模式效率低下，中国经济转型迫在眉睫。改革开放以来，中国的经济增长模式实际上是固定资产投资和出口替代两者循环驱动，通过“货币多发→扩大固定资产投资→世界工厂式出口→货币多发”来实现快速增长。然而这种模式长期不做修正，外向型经济规模越来越大，将造成投资、出口、消费三者关系的严重失衡，进而导致生产要素利用效率低下、环境损害大、空间布局不合理等一系列经济、社会问题。近几年，中国25%~30%的固定资产投资增速只能带动10%左右GDP 增速，效率低下，“出口+投资”的发展已经进入瓶颈期，经济增长亟需转型。
    1.2 信息化：中国转型的利器
    从中国经济转型的需求来看，提高效率是重中之重，创新、消费以及围绕两者的投资将是发展的新模式和投资的新方向，而信息化则是实现高效、创新经济的最优路径。信息化会促进传统产业流程重组，提高生产效率，推动经济增长方式由粗放型向集约型转变；信息化能刺激经济各部门对信息技术投资，信息产业快速发展，作为国民经济的重要组成部分其本身就将带动经济增长；信息化能催生新的技术基础，云计算、物联网、人工智能等新一代信息技术改革必将推动其他高新技术发展，促进产业结构升级。因此，对于中国这样的经济转轨国家而言，加快信息化进程，是转变增长方式、调整产业结构的重要途径，是实现经济持续稳定增长的重要保证。
    信息化是渐进过程，技术创新、应用延伸无界限。信息化需要充分利用信息技术，开发利用信息资源，促进信息交流和知识共享，从而提高经济增长质量，推动经济社会发展转型。从早期的基础设施和基础软件配备层面，到MRP、ERP、SCM、CRM 等企业信息系统建设层面，再到云计算、智能交通等物联网大应用层面，可以说信息化的发展是一个动态的、渐进的过程，相应的技术创新和应用延伸更是没有界限的。未来随着中国信息化程度的不断提高，信息产业将保持持续快速增长，高端软件、智能交通、电子元器件等行业都有可能涌现一批“大”企业。
    2. 中国软件业向服务化转型
    2.1 百年 IBM 的启示：“服务”是软件发展的方向
    虽然计算机起源于 1946 年，但“软件”作为术语首次出现则是在1959年。麦肯锡公司根据软件企业和客户的关系形态为标志，把全球软件行业划分为：专业服务公司、软件产品公司、企业解决方案提供商、客户大众市场软件提供商和互联网服务提供商等五个阶段。
    IBM 是为数不多的完整经历过以上五个阶段的IT 企业。今年恰好是IBM成立的第一百年，股价也创出历史新高。IBM 也是第一个历史超过一百年的IT 企业。
    IBM 的发展并非一帆风顺。上世纪80-90 年代，IBM 虽贵为PC，硬盘等IT 产品的发明者，却固守原有的向大客户租赁昂贵计算机设备的商业模式，迟迟未能推出廉价的分布式计算机系统，最终业务出现全线崩溃：1993 年，IBM 大型机业务营收从1990 年的160 亿美元下降至70 亿美元，被迫裁员17.5万人，三年累计亏损高达160 亿美元。IBM 当时的CEO 郭士纳(Lou Gerstner)表示：“只有很少人知道，IBM 已经非常接近现金断流的境地。”。
    于是 IBM 被迫开始长达9 年的服务转型历程。之后，IBM 重组核心流程，改变原有的“产品核心”模式，提出“客户中心”模式。机构和人员重组为面向不同行业的12 个集团，保证每个经销商都可以经销全部的软件产品和解决方案。IBM 较早发现“IT 咨询服务”的价值，于2002 年35 亿美元收购普华永道咨询部门，并果断的剥离了越来越不重要的个人电脑和硬盘业务。将硬盘、PC 和商用打印机业务逐一出售给日立、联想和理光。现在，随着大型数据中心和网络提供的计算服务兴起，IBM 比其他对手更快的发现了这一趋势。自2005 年以来，IBM 已经花费了140 亿美元，收购了超过20 家提供各类从事“业务分析”的服务类的公司。目前，IBM 拥有超过42 万名员工，有超过一半的员工任职于服务部门。
    纵观 IBM 由衰败到复兴的历程，可以发现其转型成功的关键正是“服务”这一模式的确立。良好的服务也为IBM 同客户之间建立了良好的合作关系，客户也愿意获得IBM 服务部门的帮助。虽然，服务业务依赖于人工，这样维护和拓展成本很高，这也同时意味着其他公司很难复制IBM 的业务。服务所带来的密切“客户关系”也成为IBM 的“护城河”。
    2.2 中国软件业趋势：服务化
    从国际软件产业发展来看，目前得到公认的软件产业发展模式有美国模式、日本模式和印度模式：
    美国模式，技术与服务创新导向型：主要依靠技术创新，占领软件产业发展战略制高点，市场面向全球。
    日本模式，嵌入式系统开发和创新混合型：主要依靠为国内制造业做嵌入式软件开发。行业解决方案与运营能力强，国际竞争能力不强。
    印度模式，国际外包加工服务型：主要业务以对美或对欧洲外包为主。
    “微笑曲线”理论表明：在产业链中，附加值更多的体现在研发和服务两端，处于中间环节的制造附加值最低。研发属于全球性竞争，服务则属于地区性竞争。美国模式站在微笑曲线的最左侧:研发推动，市场面向全球。而日本模式站在最右侧:“服务”于国内强大的制造业。印度早期从事较为低端的外包服务加工行业，现在逐步走向高端的IT 服务业，逐步从微笑曲线的中间低点向右侧高点转移。
    中国软件业虽然经历过了 40 年的快速发展，产业规模迅速扩大，但产业发展水平仍然较低，软件业大多还居于价值链的末端。企业规模偏小，产品竞争力弱，缺乏国际竞争力。由于先天的优势，美国拥有全球软件行业1/4的市场份额，拥有全球1/3 的顶尖软件人才，强大的技术创新能力使得其产品可以满足全球市场用户的需求。显然，仅有40 年的中国软件业走美国模式是行不通的。中国现有特点是：拥有强大的制造业，同时拥有比较成本优势。
    这就意味着，中国的软件业必然是“服务”的道路，即软件业服务于国内的制造业或者从事外包。
    从下游需求来看，软件产业由产品向服务的转变源于企业自身的发展和需求。企业从部门级信息化应用，到企业级引用，再到产业链应用；从业务支撑到指挥决策。下游复杂的企业架构、商业模式和管理需求使得原有软件产品提供模式远远不能满足制造企业的需求。随之而来“软件服务”可以说是随着制造业快速发展而自然而然形成的模式。对于中国的软件企业来说，提供单一的软件产品已经不能满足企业的需求，只有能够提供企业全生命周期的服务：从管理咨询、IT 规划、产品及方案、应用集成、应用实施、运行维护，将“服务”渗透到企业价值链各环节，才能获得更高的附加值，并得到更深层次的发展。
    2.3 “服务”是发展最快的子行业
    工信部发布的 2011 年1-9 月软件业经济运行情况显示：1-9 月全国软件行业实现13002 亿元，同比增长31.7%，创出2008 年金融危机以来的历史新高。其中单9 月同比增长39.3%，创出今年单月增速最高。
    子行业中，服务类子行业：信息技术咨询服务、离岸外包和数据处理和运营服务增速明显超过行业增速。分别达到44.8%，38.1%和38.0%。而产品和项目类的软件产品、嵌入式软件，系统集成和IC 设计增速均低于行业平
均增速。同时，在今年提出的“国4 号文”中也针对IT 服务行业不能享受增值税退税扶持政策新增减免营业税的新政策。由此可见，我国的软件行业在逐步向IT 服务转变。
    2.4 云计算：像水和电一样使用的计算资源
    云计算拥有如下几个特点：云计算通过网络可提供计算应用、软件、数据测出等服务，但最终用户无需了解提供此类的服务和系统的物理位置及设置。与其定义云计算为一种新的技术，不如定义云计算为一种新的商业模式。
    云计算的出现将传统软件业交付“产品”的形式改变为像用水和用电一般的交付“服务”。“云计算”的使用者可以按照自身的需求购买计算能力，数据空间和平台应用，而云的提供者则弹性的按需向使用者提供以上资源。
    表：云计算的特点
    特点        描述
    超大规模    数以万计的服务器，可支持大规模，多线程的运算和超大的数据存储。
    高可靠性    “云”使用数据多副本容错、计算节点同构可互换等措施保障服 。
    通用性      云计算不针对特定应用。
    高扩展性    云的规模可以动态伸缩，满足应用和用户规模增长的需求。
    按需服务    用户采用购买“服务”的方式支付费用。
    极其廉价    亚马逊的 EC2 服务价格示例：Windows 下中号CPU 0.17$/H。
    从云计算提供的服务类型，可分为三种： 基础设施作为服务(IaaS)， 平台作为服务(PaaS)和软件作为服务(SaaS)。
    IaaS(基础设施即服务)：云计算仅仅提供计算机硬件和运行程序的平台。在IaaS 环境中用户相当于在使用裸机和磁盘。用户可以自己编写软件，可以使用任何语言编写，不需要考虑硬件环境，云提供运行代码的硬件
环境和接口。如亚马逊的EC2 平台和简单存储服务S3。
    PaaS(平台即服务)：同IaaS 相比，PaaS 环境下，用户的自主权降低。云计算虽然提供运行软件硬件和平台，用户必须使用特点的编程环境并遵照特定的编程模型。如Google 的App Engine 和微软的Windows Azure。
     SaaS(软件即服务)：针对性更强，SaaS 将某种特定引用软件功能封装成服务直接给最终用户使用。用户只需要通过网络来使用应用软件即可，无需客户自行编写，和安装软件，云计算提供所有运行软件的环境。如
Salefoece 等。
    三种不同的云计算服务中，SaaS 服务的市场空间最大，且拥有多种已经相当成熟的应用。而发展最快的服务则是PaaS 和IaaS 服务(预计超过50%)，但市场空间相比SaaS 却小得多(SaaS 占云计算市场89%的市场份额)。
    三种服务类型中 SaaS 的范围也最为广泛。从广义上讲，现在用的很多电子邮件服务即属于SaaS 范畴。同时，SaaS 在商业中的应用远比其他两种服务成熟的多。SaaS 服务已经被大多数的互联网用户所接受。根据Gartner数据显示，2008 年全球SaaS 全球市场份额为810 亿美元，占企业软件市场的7.7%。2013 年全球SaaS 市场将达到178 亿美元，年复合增长率可达17.2%，远远超过传统软件市场4.3%的增长率。届时，SaaS 将占到这整个企业软件市场的13.1%的市场份额。
    当前世界各国都把云计算作为未来重点发展的战略领域，中国也在政府的支持下积极布局发展云计算。去年10 月，发改委和工信部就联合发布通知，确定在北京、上海、深圳、杭州、无锡五个城市先行开展云计算服务创新发展试点示范工作。今年10 月，发改委针对五地云计算示范工程的首批资金也已经得到批复。据悉，扶持资金规模或将达到15 亿元，首批获得支持的企业包括阿里巴巴、腾讯、华东电脑、华胜天成等在内的多家企业入围。根据赛迪顾问数据显示，2012 年中国云计算市场规模可达606.78 亿元。
    表：中国云计算五试点城市规划
    城市   云计算计划
    北京   祥云计划，北工大云计算实验平台，公共云计算平台
    上海   盛大网络云计算平台、上海市云计算创新基地、上海市云计算产业基地、云海计划
    深圳   鲲云计划、中国科技大学深圳云计算应用中心、深圳市云计算产业协会
    杭州   云计算开发培训平台、微软云计算中心
    无锡   无锡云计算中心、盘古天地软件创新孵化平台、无锡传感网创新云存储计算中心、云谷
    2.5 软件企业逐步向服务商转型
    信息化不断深入各行各业，软件公司上市数量大增。2000 年以前，沪深两市的软件及服务公司的数量仅有6 家，且多为垄断性国有企业下的软件服务公司，或是从事较为初期的系统集成业务公司。2001-2009 年，共有17 家软件公司上市，出现了如用友软件的综合性解决方案提供商和如石基信息、恒生电子等细分行业中的龙头。2009 创业板开板后，软件类公司数量明显增多。3 年多时间共有50 家公司上市，超过之前所有上市软件公司数量的2 倍。
    (A股软件类上市公司数量变化图)

    一批如汉得信息、天泽信息、天玑科技以“服务”为核心竞争力的IT服务类企业崭露头角。
    一部分应用软件产品厂商，逐步将软件应用深入到下游的更深层得环节，逐渐从原有的“以产品为中心”的转向“以客户为中心”的战略经营。比如用友软件努力开拓实施咨询业务，石基信息开发的服务于酒店预订的畅联系统和广联达逐步进入项目管理软件领域。
    而传统的系统集成商也通过对行业更深层次的理解，运用如“云计算”等新的技术，逐步为下游客户提供更多的“服务”类公司转变，以此挖掘到多的价值。如东华软件、太极股份和万达信息。
    随着信息化在各行各业的深入，信息安全问题也逐步被重视。卫士通和启明星辰两家专业从事信息安全的企业也分别在2008 和2010 年登陆A股。
    (软件及服务企业向服务转型图)

    3. 智能交通：轨道交通将占据投资主导地位
    轨道交通泛指铁路、地铁、轻轨、高架单轨及有轨电车。历史上，轨道交通经历了3 次历程，即诞生和初始发展阶段，停滞萎缩阶段和重新启程及快速发展阶段。尤其是战后，人们对汽车社会带来的污染、能耗开始有清醒的认识，将注意力重新转移到轨道交通上来。目前世界上大约有40 多个国家，300 多个城市拥有独立的轨道交通系统，主要集中在发达国家。
    3.1 汽车社会来临倒逼轨道交通大发展
    中国汽车社会到来将使人们更清醒的认识轨道交通价值，从而带来投资高潮。美国汽车行业杂志Wardsauto 数据显示：截止今年8 月，中国汽车拥有量为7800 万辆，位居全球第二，人均保有量每17 人拥有1 辆汽车，而2003年为每52 人拥有1 辆汽车，8 年翻了3 倍！汽车发展带来了大量的能源消耗、环境污染、交通堵塞，且公路扩建占用大量土地，而轨道交通却具备占地少、能耗省、污染少、速度快、准时、量大、安全性好等无可替代的优点。借鉴国外规律发现，越是汽车普及率高的城市，轨道交通系统越发达。东京拥有600 万部小汽车，但是人们仍以乘坐轨道交通为主，其分担客流量所占比例高达56%，同样，作为汽车社会的美国，纽约的轨道交通对客流的分担率更高达72%。某些地区曾经依靠发展私人汽车解决交通问题，但路越走越窄，严重的交通堵塞导致大都市功能衰退，造成城市群之间的联系削弱，生态环境遭到破坏。如泰国曼谷，曾盲目鼓励城市汽车发展，结果造成整个城市交通瘫痪、交通污染严重，最终不得不重新决定发展城市轨道交通。轨道交通自身的优点更加符合当代城市对交通运输的需求，成为各国城市解决客运的共同选择，已居于大城市客运的骨干和主导地位。业已步入汽车社会的中国，轨道交通建设成为必然趋势，投资高潮不可逆转。
    3.2 城轨信息化市场规模近百亿元，将逐渐发力
    轨道交通信息化市场规模接近百亿。按照2009 年底国务院公布的批准建设地铁的3 个指标：城市人口超过300 万、GDP 超过100 亿元、地方财政一般预算收入超100 亿元，全国有近50 个城市达标。2010 年底，有36 个城市上报了城轨建设规划，国务院批复28 个，全国已有北京、上海、天津、重庆、沈阳、大连、长春、南京、武汉、广州、佛山、深圳和成都等13 个城市开通城市轨道交通运营线路51 条，总运营里程1469 公里。中国城市轨道交通协会提供的数据显示，“十二五”期间，轨道交通建设规模为2500 公里左右，总投资为1.2 万亿元人民币左右。预计至2020 年末累计投运里程将达到7000公里左右，按照每公里造价3-4.8 亿元，则10 年间总投资应在1.66-2.65 万亿之间。而信息化投资比例约为3%，则信息化的投资额应在500-800 亿元间。年均50-80 亿元。而目前整体市场规模仍然很小，08 年底内地运营里程为776公里，2009 年底940 公里，2010 年底1469 公里，如此测算，则信息化09年投资规模在14.8-23.6 亿元，10 年在47.6-76.2 亿元，基本接近年均水平。
    表：轨道交通各要素投入占比
    高铁建设分类       内容                                         占总投资比例
    基础建设           轨道采购与铺设，桥梁、隧道、车站的建设          40-60%
    机车及配件制造     机车车辆的购置(铁路机车、车辆的整车和配件)      10-15%
    信息化设备         通信、信号及信息工程、电力及电力牵引供电        25%~40%
    轨道交通信息化建设将逐渐发力。注意到这两年轨道交通总投入增速很高，达222.9%，却并未直接体现在上市公司的收入上面。相关公司2010年的收入仅增长了12.2%。这主要是由于目前市场集中度过低造成，这意味着并购将会成为一直伴随行业发展的主题。
    信息化建设的滞后性和长期性特征明显。目前各地轨道交通新建项目多是前期项目，往往大量的投入在基建和周边配套方面。随着轨道交通网络的完善，存量规模变大，以及客流量的增大，既有线路的信息化维护和升级投入将会增加。而且，随着城市化进程的加快，将会有更多的城市符合建设标准，加入到轨道交通的建设中来。
    行业增长空间在于线网密度和国产化率双提升。在珠三角最新提出的城际轨道交通规划中，2015 年线网密度将达到47.8 米/平方公里，含城市轨道交通等线网密度达到122 米/平方公里，接近发达国家水平。北京市2015 年将建成由19 条轨道线路形成一个“三环、四横、五纵、七放射”的线网格局意味着北京中心建设轨道交通密度是410 米/平方公里，中心城区达到770 米/平方公里，旧城区甚至达到1120 米/平方公里。
    轨道交通信息设备国产化率将逐渐提高。以前，装备制造一些核心产品还是被国外垄断，如CBTC 信号系统是基于无线的列车控制系统，在轨道交通建设当中采用的多是国外厂商的产品，像西门子、阿尔卡特。目前，北京实施科技创新，积极自主研发，其中，房山线采用了全国产化的B 型车，S1线采用了自主知识产权的中低速磁浮系统，亦庄线采用了自主知识产权的CBTC 系统；西郊线工程采用了现代有轨电车系统正是通过不断创新和机制的变革，“中国装备，装备中国”和“中国制造，中国创造”的理想正在实现。
    对安全性的更高要求将提升毛利弹性。目前中国内地高铁信息化设备的采购价格弹性已经好了很多，过去一套信号系统只能卖到10 万-12 万元，现在可以卖到60 万元，铁路系统对质量的诉求比过去提升很多，这给厂商带来更高的利润，也提升了行业的门槛。按照铁道部的规定，这些信息化设备必须接受防震、高温、沙尘这样恶劣环境的考验，所以设备都必须经过铁道部质量中心的测试才能够进入采购范围。
    3.3 轨道交通基建大方向不变，将更注重和谐发展
    宏观紧缩、铁道部高负债率以及“7.23”安全事故问题改变了中国铁路投资规模及发展模式。“铁路停工潮”成为前段时间频繁见诸媒体的字眼，归根结底是因为缺钱，这都源于铁道部面临的各种“内忧外患”。依据铁道部早期的规划，“十二五”期间我国新建高铁将占新建铁路里程的50%。到2015 年，高速铁路达1.6 万公里以上，铁路的投资将维持在3.5 万亿左右。而4 月22日铁道部视频会议中，盛光祖指出，“十二五”期间新线投产总规模控制在3万公里以内，安排基建投资2.8 万亿元，到2015 年全国快速铁路4.5 万公里左右。而今年，铁道部确定投资规模7455 亿元，其中基本建设投资规模6000亿元。可见，铁路投资规模与发展模式都有所调整。第一，铁路建设速度将由原来过快到现在适度降低；第二，铁路建设更注重区域经济与社会经济发展相协调，百姓平均收入水平不高，中国人均GDP 在世界排第95 位，铁路的发展速度逐渐开始注重匹配我国国情；第三，高速铁路投资巨大，回收以及负债率是不容回避的问题。
    铁路基建大方向不变，铁道部开始归还应付账款。今年上半年铁道部总负债达到58.5%，三季报发现上市公司中的高铁企业的应收账款高达2261 亿，铁道部及其下属部门成了最大的欠款方。然而近期国家发改委同意铁道部到2012 年4 月30 日之前分批发行总额为1000 亿的铁路建设债券，由铁路建设基金提供不可撤销的连带责任保证担保，目前该债券已经发行两期，各为200亿元金额。今年以来，铁道部已在债券市场发行了三期100 亿、一期150 亿、一期200 亿的超短融券，一期200 亿的中票，一期150 亿、两期200 亿的短融券，两期200 亿的铁路建设债券，一期50 亿的非公开定向债务融资工具(私募债)，累计金额达1850 亿，约占铁道部累计投资总额的一半。
    同时铁道部还将获得超过 2000 亿元的融资支持，确保其资金偿付和重点项目的推进，以及配套项目的优化完善，此笔融资将可能通过银行贷款和财政拨款形式下发，而中国南车和北车已经收到铁道部首批还款共计105 亿元。种种迹象表明，饱受资金困扰的铁路资金紧张情况在政府的支持下将大大缓解，铁路发展作为国家战略，大方向不会改变。
    投融资创新开拓新路径，城轨发展不乏后劲。以北京为例，市政府与京投(北京市基础设施投资有限公司)公司创新解决轨道交通面临的融资问题。为加快推进轨道交通的建设与发展，市政府持续投入大笔资金，自2007 年起，政府规定每年拿出100 亿投入地铁建设，其他的资金需要京投公司融资解决。事实上，京投公司一直大力推动轨道交通投融资市场化创新，创造了国内基础设施和轨道交通建设史上的多项第一，其中，“城市轨道交通PPP(公私合作关系融资模式)”就是其中之一。除了银行贷款外，京投采用各种低成本、创新型融资工具融资，外部融资额3000 亿元已经基本落实。而京投公司平均融资成本相对银行信贷利率整体下浮10%以上，如果把3000 亿元用完，预计合同执行完后能给政府省220 亿元的资金。北京地铁4 号线就是中国轨道交通行业第一个PPP 项目，它成功引入了来自京港地铁的社会资本，使北京轨道交通行业建设、运营水平得以提高；另外也创造了适度竞争的局面，为政府在基础设施管理方面，在市政公用事业管理方面提供了一些新的体制和模式。
    4. 电子行业：行业低景气度继续
    4.1 下游需求持续疲软
    由于人们对电子产品有较高的需求弹性，电子产品受到宏观经济波动的影响比较大：在经济环境变好的时候，需求大幅增加；而当经济环境变差的时候，人们会大幅降低对这类产品的需求。相应地，电子产品的需求波动也造成了电子产品上游元器件的大幅波动。以半导体为例，其增长受宏观经济的影响非常大。2010 年全球经济增速约为4%，从2009 年衰退2%中强势反弹，带动了半导体行业2010 年超过30%的增速，而2009 年半导体行业衰退超过10%。这反映出全球经济波动与半导体行业的波动密切相关，另外半导体行业的波动远超过全球经济波动，表现出非常强的周期性。
    全球经济面临增长放缓的压力，将导致对电子产品的需要疲软。今年以来，由于受欧债危机等影响，导致欧美经济的增速放缓，不少研究机构下调了今明两年全球经济的增长速度。9 月20 日，IMF 下调了欧美今明两年的经济增速，今明两年全球经济增速均为4.0%，比6 月份预测分别降低0.3 个和0.5 个百分点。预计今明两年发达经济体经济增长率仅分别为1.6%和1.9%，比6 月份的预测分别降低0.6 个和0.7 个百分点。10 月3 日，惠誉将2011 年全球经济增速从3.1%下调至2.6%。这意味着今明两年对半导体的需求将比较疲软。
    国内经济面临增速下滑压力。中国经济从2010 年两位数的增长回落到今年10%以下，并且季度经济增速逐步放缓，预期明年经济增速将继续降低，并可能在9%以下。在此情况下，国内的电子产品的消费也将受到经济下滑的不利影响。
    4.2 产能扩张较快，明年将进入消化产能时期
    由于2010 年经济从金融危机中复苏，整个电子行业经历了10 年来最高的一次增长，在这种背景下，整个电子行业从去年开始大幅增加资本支出，扩充产能。但是产能扩张周期和需求周期通常并不一致，产能周期要落后于需求周期一年左右。从需求方面看，电子行业去年三季度进入景气高点，之后景气度开始从高位向下，尤其是今年三季度旺季不旺，更加显示出需求的疲软。但是，行业在今年对未来的预期仍比较乐观，因此整个行业今年以来的扩产非常积极，产能大幅增加。
    高资本支出通常导致产能大幅增加、产能利用率降低、行业景气度低迷。以半导体行业为例，如果上一年的资本支出增速特别高，则下一年半导体产值的增速很低或者是负的，例如在1995、2000、2010 年，资本支出的增速非常高，下一年产业的增长为负的或者很低；另外，连续几年较高的资本支出通常会导致接下来的几年产业出现较低的增长，如2004-2007 年，资本支出连年增长，这对2007-2009 的半导体产业的低增长和衰退负有重要责任。
    去年以来，电子行业大幅扩产产能，行业的产能大幅增加。统计电子元器件公司的固定资产和在建工程，可以发现从2010 年三季度开始，整个行业的固定资产和在建工程增速很高，今年三季度的增速仍在50%以上。因此，在今年的需要不达预期的情况下，产能利用率下降较快，预计在接下来的2-3 个季度里行业将面临消化产能的压力，明年的资本支出将会大幅下降，整个行业将进入消化产能的时期。在这种情况下，侧重从细分行业中寻找投资机会。
    4.3 细分行业里寻找机会：安防、智能手机、被动元件
    安防行业正处于快速成长阶段。根据IMS Research 对全球主要国家和地区的安防视频监控设备的销售收入预测，全球市场销售额将在2009 年至2013 年间保持11.86%的年均复合增长——这一增速将远高于全球经济的增
速。亚洲地区的视频监控设备市场在全球中的占比将大幅提升：2009 年，在82.65 亿美元的视频监控设备市场中，亚洲占到40%，而在2014 年，视频监控设备市场将达到144.74 亿美元，亚洲市场的占比将提升到46%。
    受益于平安城市建设、以及政府出台规定要求相关行业必须安装视频监控系统，安防视频监控不断向各领域渗透。据赛迪顾问的预测数据，2008-2012年我国安防视频监控行业市场容量年均复合增长率为24.03%。根据《中国安防行业十二五发展规划》，2015 年安防行业的总产值达到5000 亿元，年均复合增长率接近20%。
    安防应用市场的正走向集中化，最有利于龙头企业。安防应用市场的发展，正在由单一，分散的建设模式，转向以行业部门统一规划建设为导向，以公安部门为主导或指导的发展格局。在这种趋势下，零碎建设模式已在消失，因为用户和相关主管部门已经基于应用的需要，或者基于管理的需要，越来越清晰的明白大型系统建设，或某个行业的体系化建设：一定要统一规划，统一实施，统一管理，统一应用，统一维护的多重统一。既然各个环节都统一了，那么参与这些项目的产品供应商、系统集成商、运营商等也就向少数有资格、有实力、有资源的企业集中了。用户的需求和建设模式正在逐步发生改变，成为推动产业集中化的根本动力。
    在这样的背景下，选择股票的思路是：①、具备核心技术和研发实力；②、能够为客户提供行业解决方案；③、能提供全面的产品线；这样三个角度综合评判，推荐安防行业龙头：海康威视。
    智能手机的渗透率不断提高。根据拓扑产业研究所的数据，全球智能手机在2011-2012 年间的渗透率将快速提升，将从2010 年的18.89%提升到2012年的33.55%。当前智能手机已经在发达国家逐步普及，根据Nielsen 的统计和预测，美国在今年年底，智能手机销售将超过功能机。
    从国内看，智能手机价格的快速下降，低端智能手机逐渐接近千元，智能手机有望快速普及开来。另外，运营商为推广3G 业务，今年开始大力推广千元智能手机，如中国联通推出的中兴Blade V880，中国移动推出的U880，中国电信推出的C8650。价格下降加上运营商的补贴，智能手机的渗透率将快速提升。
    在智能手机产业链(硬件)中，两类企业将最受益：一类是具有自己操作系统或产业链优势的品牌厂商，另一类是为这些品牌厂商提供支撑的零组件厂商和制造服务类厂商。中国的优势在零组件的供应和制造服务领域，因此相关公司将受益于智能手机渗透率的快速提升，预测最受益的公司是长盈精密和卓翼科技。
    受益于节能产业的被动元件。节能减排提高能源利用效率是十二五期间的重要目标。到2015 年，全国万元国内生产总值能耗下降到0.869 吨标准煤(按2005 年价格计算)，比2010 年的1.034 吨标准煤下降16%，比2005 年的1.276 吨标准煤下降32%。中国的电力有一半是消耗在电机领域，因此电机节能是十二五能否实现节能目标的重点，这为变频器及相关零部件(IGBT、铝电容器和薄膜电容器)带来了发展机会。
    除了节能产业，光伏产业的发展也将带动被动元件高成长。在过去几年中，由于不少国家出台对新能源的补贴政策，推动了光伏产业的快速发展；而随着光伏发电成本的不断降低，光伏发电将具备商业竞争力，因此未来光伏行业市场极具潜力，这必将带动逆变器等相关产业的发展，而被动元件是逆变器中重要的配件，同样将受益于光伏的高成长。建议投资者关注：江海股份和法拉电子。
    江海股份：铝电解电容器行业龙头，高进入壁垒和巨大的进口替代空间使得公司在未来极具成长性。
    法拉电子：薄膜电容器行业龙头，充分受益于未来几年逐步淘汰白炽灯，以及节能产业、新能源产业的发展。
    5. 投资策略：未来不容乐观
    5.1 软件及服务：业绩下滑，估值近高点，未来难乐观
    5.1.1. 三季报业绩下跌严重，规模较大企业首当其冲
    三季度(7 月-9 月)所关注的软件及服务营业收入1、EBITDA、净利润同比和环比均出现大幅度的下滑。营业收入同比增长15.6%，增速同比下降8.2 个百分点。毛利率39.0%，同比上升0.8 个百分点。销售费用和管理费用同比增长21.9%和23.2%，尽管同比增速有所下滑，但依然高于收入增速，加之大多数软件企业今年的增值税退税未能落实，结果导致第三季度净利润同比仅增长3.8%。剔除财务费用、增值税退税的等其他因素的EBITDA
也下降到近6 个季度的最低点，仅同比增长5.6%。尽管第三季度营业收入并非是最多的季节(2010 年软件及服务行业四季度净利润比例为：12%：23%：20%：45%)，但第三季度的业绩快速下滑不得不让对第四季度和明年的整体业绩保持较为谨慎的态度。相比较而已，以沪深300(剔除金融股)所代表的整体经济状况早在第二季度就出现了较为明显业绩下降趋势，可以看出软件及服务行业的下游企业在自身业绩不佳的状况下，明显缩减了IT 开支，如果第四季度至明年的整体经济依然低迷，那么软件及服务企业的业绩也必将遭到拖累。
    对比营业收入规模较大(5 亿以上)的软件及服务企业和规模较小(5亿以下)企业的第三季度业绩发现：
    规模较大企业业绩下滑较为明显：营业收入增速仅为10%，同比下滑8个百分点，EBITDA 和净利润同比增速均为负值，分别为-6.9%，-10.9%。落后于行业平均水平和规模较小企业。净利润增速在30%以下的占90%，0%以下的占50%。
    表：营收规模5 亿以上企业三季度业绩情况及2011 年全年预增情况
股票代码  股票名称  单三季度    单三季度    2010年    2011年
                    EBITDA增速  净利润增速  营收(亿)  预增
600271.SH 航天信息  -27%        -36%        94.51     -
600797.SH 浙大网新  -40%        -77%        55.48     -
600718.SH 东软集团  -22%        -22%        49.38     -
600288.SH 大恒科技  -67%        -70%        39.61     -
600536.SH 中国软件  -79%        -54%        30.29     -
600588.SH 用友软件   36%       -464%        29.79     -
600845.SH 宝信软件   11%          8%        25.81     -
002368.SZ 太极股份   -9%         10%        19.62     增长20%~50%
002065.SZ 东华软件   32%         29%        18.70     增长30%~50%
600446.SH 金证股份  -89%        -73%        15.86     -
002232.SZ 启明信息  -13%          0%        15.41     增长5%~20%
002073.SZ 软控股份   30%         20%        15.00     增长20%~50%
600289.SH 亿阳信通   23%         48%        10.73     -
600570.SH 恒生电子  -60%        -44%         8.67     -
300002.SZ 神州泰岳  -36%        -18%         8.42     -
002308.SZ 威创股份   14%         10%         7.41     增长20%~50%
300020.SZ 银江股份   34%         28%         7.13     -
002405.SZ 四维图新   13%         10%         6.75     增长20%~50%
600571.SH 信雅达     13%         92%         6.35     -
002153.SZ 石基信息  -24%        -10%         6.10     增长20%~40%
    规模较小的软件企业第三季度业绩增速稳健：营业收入增速32.4%，环比，同比均上升。EBITDA 和净利润同比增长22.9%和21.9%。大幅度高于规模较大企业和行业平均增速。净利润增速在30%以下的占56%，0%以下的占33%
    规模较大的软件及服务企业一般市场占有率较高或依赖下游规模较大的单一企业，下游行业周期性对此类企业影响较大。因此，第二季度宏观经济下滑对规模较大的企业拖累较大。
    5.1.2. 相对估值接近历史高点，难有相对表现
    2011 年初到现在，计算机应用板块总体表现弱于大盘，计算机应用板块年初至今总体下跌21.6%，相对于大盘下跌9.4 个百分点。其所在的信息服务在一级行业中则表现居中，弱于上证综指和沪深300 指数，好于中小板和创业板指数。在上半年里，计算机应用板块一直弱于大盘走势15 至20 个百分点。
    7月后走势回暖。但在7 月之后，由于计算机应用板块相对主板的估值持续走低，绝对PE 估值更是达到历史均值以下，加之增值税、营业税等政策持续利好，且上市公司中期业绩达到市场预期，7 月至今计算机板块大幅
度回暖。尽管绝对走势依然是下跌5.1%，但优于大盘5.3 个百分点。值得担心的是，尽管相对估值屡创新低，但是相对于大盘指标(沪深300 剔除金融类股票)估值依然很高，且由于7 月份的上涨行情后，相对估值溢价已经再次接近历史高位。从估值水平来讲，如果未来大盘的估值水平维持现有低迷状态，那么计算机应用板块难有超越大盘的表现。
    5.2 电子行业：弱周期已至，下行空间有限
    5.2.1. 业绩大幅下挫，板块持续走弱
    2010 年，申万电子元器件板块公司总收入同比增长37.02%，营业总成本增长26.67%，归属母公司的净利润同比增长8796.55%。因此，不难理解电子行业在2010 取得大幅的超额收益。但是进入2011 年，行业收入增速在逐步放缓，盈利能力也逐步恶化，一到三季度收入同比增长分别为25.54%、24.63%、20.98%，一到三季度净利润同比增速为27.43%、1.11%、-30.93%，可见今年以来电子行业业绩下滑非常迅速，相应地也不难理解电子行业今年以来的走势了。
    2011 年以来，整个电子板块持续往下走，与2010 年的走势形成鲜明的对比。2010 年，沪深300 指数下跌了12.51%，而电子元器件行业指数上涨了39.38%，反差非常显著。在这种弱市情况下，电子行业取得如此大的超额收益的主要原因是，2010 年是电子行业10 年来业绩最好的一年，股价的上涨有基本面的支撑。作为一个强周期性行业，整个行业在经历了2009-2010 年上行周期后，从2011 年开始进入下行周期，从而导致了年初以来沪深300下跌13.81%的情况下，电子行业指数下跌了28.63%。
    5.2.2. 低景气状态将持续，行业下行空间不大
    从需求方面看，由于全球经济的疲软，预测电子产品的需求将受到比较大的负面影响；而近2 年资本支出的大幅增加，意味着产能快速扩张；需求的疲软加上产能的扩张过快，将导致一段时间内电子行业持续处于低景气的阶段，预测这一状态将持续到明年上半年。
    当前估值处于合理区间，下行的空间不大。从市盈率来看，当前电子行业的整体市盈率接近40 倍，处于历史平均水平；从市净率来看，公司已经处于历史低位。综合来看，当前的估值水平处于合理区间，但是行业低景气状态的持续可能将促使企业盈利水平持续下滑，行业仍有下行空间，但是下行的空间不大，预计明年一、二季度整个行业将迎来拐点。
    5.3 推荐服务化软件企业、轨道交通企业、安防和智能手机产业链企业
    在软件及服务领域，推荐：
    取得先发和资本优势的纯服务类型企业：汉得信息。
    传统产品型向服务类转型的软件企业：石基信息
    信息安全企业：卫士通
    轨道交通智能化领域的：辉煌科技、键桥通讯
    电子行业中，推荐：
    安防企业：海康威视
    智能手机产业链企业：长盈精密
    代码      名称                EPS                   PE
    300170.SZ 汉得信息  0.38  0.58  0.83  1.13    55  36  25  18
    002153.SZ 石基信息  0.69  0.90  1.14  1.43    43  33  26  21
    002268.SZ 卫士通    0.38  0.54  0.75  1.01    50  35  25  19
    002296.SZ 辉煌科技  0.48  0.70  0.99  0.00    45  31  22  -
    002316.SZ 键桥通讯  0.21  0.27  0.38  0.49    56  43  30  -
    002415.SZ 海康威视  1.05  1.52  2.05  2.71    41  28  21  16
    300115.SZ 长盈精密  0.53  0.94  1.41  1.93    67  38  25  18
    表：物联网相关个股估值(总市值单位为：亿元，其他为：元)
        股票代码名称收盘价总市值
                       (EPS)2010A 2011E 2012E 2013E  (PE)2010A 2011E 2012E 2013E
    ⑴、智能交通
    300044.SZ 赛为智能  0.38 0.55 0.80 1.06 41 29 20 -
    002296.SZ 辉煌科技  0.48 0.70 0.99 0.00 45 31 22 -
    300212.SZ 易华录    0.57 1.01 1.54 2.31 67 38 25 16
    300150.SZ 世纪瑞尔  0.47 0.70 0.99 1.32 52 35 25 18
    002405.SZ 四维图新  0.48 0.67 0.87 1.15 55 40 31 23
    002331.SZ 皖通科技  0.30 0.00 0.00 0.00 45 - - -
    002316.SZ 键桥通讯  0.21 0.27 0.38 0.49 59 45 31 25
    002232.SZ 启明信息  0.22 0.00 0.00 0.00 51 - - -
    ⑵、城市信息化
    300096.SZ 易联众    0.19 0.42 0.55 0.66 80 36 27 -
    300168.SZ 万达信息  0.44 0.67 0.99 1.34 58 38 26 19
    300075.SZ 数字政通  0.60 0.92 1.35 1.86 41 27 18 13
    ⑶、行业信息化
    002063.SZ 远光软件  0.57 0.69 0.99 1.43 41 34 24 16
    002253.SZ 川大智胜  0.54 0.00 0.00 0.00 56 - - -
    300045.SZ 华力创通  0.38 0.53 0.76 1.18 60 42 29 19
    002153.SZ 石基信息  0.69 0.89 1.13 1.42 44 34 27 22
    300170.SZ 汉得信息  0.38 0.58 0.83 1.13 57 37 26 19
    600570.SH 恒生电子  0.35 0.44 0.60 0.77 40 32 24 18
    600446.SH 金证股份  0.15 0.18 0.22 0.30 52 44 36 26
    300157.SZ 恒泰艾普  0.40 0.00 0.00 0.00 94 - - -
    300182.SZ 捷成股份  0.60 0.94 1.40 1.99 67 42 29 20
    600845.SH 宝信软件  0.66 0.00 0.00 0.00 29 - - -
    002073.SZ 软控股份  0.50 0.69 0.98 1.37 36 27 19 13
    600271.SH 航天信息  0.98 1.14 1.41 1.76 26 22 18 14
    002410.SZ 广联达    0.61 1.04 1.60 2.33 59 35 23 15
    ⑷、综合解决方案提供商(外包)
    600588.SH 用友软件  0.41 0.70 0.96 1.27 53 31 23 17
    600797.SH 浙大网新  0.08 0.05 0.09 0.16 81 142 72 40
    600100.SH 同方股份  0.24 0.00 0.00 0.00 42 - - -
    002474.SZ 榕基软件  0.75 1.25 1.91 2.61 57 35 23 17
    002368.SZ 太极股份  0.44 0.65 0.94 0.00 57 38 26 -
    002065.SZ 东华软件  0.60 0.80 1.08 1.46 38 28 21 15
    002195.SZ 海隆软件  0.40 0.64 0.87 1.17 54 34 25 19
    ⑸、安防
    002415.SZ 海康威视  1.05 1.52 2.05 2.71 42 29 21 16
    002236.SZ 大华股份  0.93 1.42 2.06 2.83 47 31 21 16
    002528.SZ 英飞拓    0.50 0.45 0.64 0.98 46 51 36 24
    ⑹、云计算
    600850.SH 华东电脑  0.08 0.00 - - 272 - - -
    600410.SH 华胜天成  0.38 0.42 0.56 0.73 39 35 27 20
    000977.SZ 浪潮信息  0.16 0.00 0.00 0.00 125 - - -
    ⑺、移动通信
    600050.SH 中国联通  0.06 0.11 0.25 0.40 94 50 22 14
    000063.SZ 中兴通讯  0.94 1.05 1.30 1.67 19 18 14 11
    002115.SZ 三维通信  0.47 0.65 0.89 1.16 34 25 18 14
    ⑻、宽带网络
    600498.SH 烽火通信  0.85 1.12 1.42 1.72 37 29 22 19
    002313.SZ 日海通讯  1.01 1.51 2.16 2.83 47 32 22 17
    002093.SZ 国脉科技  0.12 0.16 0.30 0.49 59 43 24 14
    ⑼、传感器
    300007.SZ 汉威电子  0.36 0.45 0.58 0.75 46 36 28 22
    000988.SZ 华工科技  0.56 0.00 0.00 0.00 27 - - -
    ⑽、二维码&RFID
    300078.SZ 中瑞思创  0.51 0.67 0.88 1.12 43 33 25 20
    002161.SZ 远望谷    0.26 0.00 0.00 0.00 75 - - -
    000997.SZ 新大陆    0.14 0.00 0.00 0.00 108 - - -
    ⑾、信息安全
    002439.SZ 启明星辰  0.30 0.50 0.68 0.80 67 41 30 25
    300188.SZ 美亚柏科  0.77 1.08 1.60 2.33 50 36 24 17
    002268.SZ 卫士通    0.38 0.62 0.81 1.16 51 31 24 17
    ⑿、多媒体信
    002230.SZ 科大讯飞  0.40 0.56 0.86 1.23 95 68 45 31
    002241.SZ 歌尔声学  0.37 0.70 1.11 1.57 73 38 24 17
    ⒀、集成电路
    002156.SZ 通富微电  0.21 0.00 0.00 0.00 34 - - -
    600584.SH 长电科技  0.24 0.00 0.00 0.00 30 - - -
    300101.SZ 国腾电子  0.41 0.50 0.75 1.07 92 74 50 35
    300053.SZ 欧比特    0.15 0.00 0.00 0.00 68 - - -
    300223.SZ 北京君正  1.11 1.19 1.64 2.11 35 33 24 18
    600460.SH 士兰微    0.59 0.46 0.63 0.80 23 30 22 17
    短期下调物联网行业评级。受到宏观经济影响，短期内电子行业将继续低迷，软件及服务行业将受到下游需求减小的拖累。持续看好服务类软件企业，包括：汉得信息(300170)、卫士通(002268)和石基信息(002153)。轨道交通信息化企业，包括辉煌科技(002296)和键桥通讯(002316)。安防企业包括海康威视(002415)。智能手机产业链企业，包括长盈精密(300115)和卓翼科技(002369)。