死亡骑士瑟庄妮下架没:张伟：正确认识衍生金融工具的利与弊 - 张伟 - 张伟专家 - 和讯博客

一、什么是衍生金融工具

在化学中，衍生物（derivative）被定位为“在结构上与其他物质相关并且在理论上可以从该物质派生出来的物质”或“可以从其他物质中制造出来的物质”。在金融学中，衍生产品（derivative）的作用原理与此相差无几，它们被定义为“预期损益从其他产品（一般被称为原生产品）派生出来的金融工具”。人们习惯把衍生产品称为衍生金融工具，而原生产品则被称为原生金融工具。原生金融工具可以是商品、金融资产、利率、汇率、股票价格指数甚至是诸如气温等自然标的物。

二、衍生产品的发展概况

（一）早期发展

最早的衍生金融工具可以追溯到十七世纪。当时，荷兰开始出现郁金香球茎期权交易市场，日本开始出现大米期货市场。但是，直到二十世纪七十年代，衍生金融工具市场规模才逐渐壮大。

（二）近期发展

二十世纪七十年代，随着布雷顿森林体系瓦解，世界经济步入滞胀状态，利率和汇率大幅度波动，促使公司和投资者必须想办法化解经营活动中出现的这些新风险。最近二十年来，全球金融市场的一个突出特点就是金融衍生产品市场的重要性不断提高，对金融市场的影响与日俱增。截止2002年底，交易所内未平仓合约名义本金余额和年交易量分别比1986年底增长38.8倍和13.4倍，场内和场外(OTC)交易的衍生工具名义本金余额为151.44万亿美元，略高于同期日本、北美和15个欧盟国家所有债券、股票和银行资产的市价总值，是2002年世界GDP的4.5倍，交易所内和场外交易种类达到2万余种。我国已加入WTO，金融全球化、自由化和市场化进程将不断加快，及早研究国外金融衍生产品发展的过程、作用及其风险，借鉴其经验和教训，结合我国金融风险现状与趋势，适时适度地发展我国金融衍生产品市场，已成为我国金融业发展的重要课题之一。

三、衍生金融工具的作用

系统考察金融衍生产品自诞生以来经过实践检验有效的风险管理作用与风险，分析它给经济发展带来的利弊，无疑对我国发展金融衍生产品市场具有较强的指导意义。

金融衍生产品主要可分为利率产品、外汇产品和股指期货产品。从这三类产品产生背景和发展历程看，其产生和壮大的根本原因在于其能满足企业规避风险的需求。经过三十余年的发展，金融衍生产品对经济和金融的促进作用，更主要地表现为风险管理。

一是规避和管理系统性金融风险。据统计，发达国家金融市场投资风险中，系统性风险占50%左右，防范系统性风险成为金融机构风险管理的重中之重。传统风险管理工具如保险、资产负债管理和证券投资组合等均无法防范系统性风险，金融衍生产品却能以其特有的对冲和套期保值功能，有效规避利率、汇率或股市等基础产品市场价格发生不利变动所带来的系统性风险，因此，1993年以来，资产规模在50亿美元以上的大银行和大型金融机构几乎全部使用衍生工具防范利率等系统性风险。

二是增强金融体系整体抗风险能力。金融衍生产品具有规避和转移风险功能，可将风险由承受能力较弱的个体转移至承受能力较强的个体，将金融风险对承受力较弱企业的强大冲击，转化为对承受力较强的企业或投机者的较小或适当冲击，有的甚至转化为投机者的盈利机会，强化了金融体系的整体抗风险能力，增加了金融体系的稳健性。

三是提高经济效率。这主要是指提高企业经营效率和金融市场效率。前者体现为给企业提供更好规避金融风险的工具，降低筹资成本，提高经济效益；后者体现为以多达2万余种的产品种类极大地丰富和完善了金融市场体系，减少了信息不对称，实现风险的合理分配，提高定价效率等。

四是拓展了金融机构服务范围，创造了新的利润增长点。过去二十年里，国际活跃的金融机构大幅度提高了衍生工具利润在其利润总额中的比重，当前每天的全球交易总额近3万亿美元，西方发达国家商业银行表外业务收入已占总收入的40%～60%。

四、衍生金融工具的风险

虽然金融衍生产品促进了经济和金融发展，但因其自身特点以及投机者的过度投机，导致日本东京证券公司、巴林银行、美国长期资本管理公司等破产，对世界金融市场造成较大冲击。2004年，中航油新加坡公司由于参与衍生产品交易但没有及时止损从而遭受5.54亿美元的巨额亏损，这给我国金融机构和投资者在参与金融衍生产品交易时敲响了警钟。目前，衍生产品业务受到了越来越多的非议。那么，金融衍生产品在发挥其正面作用的同时，在实践中是增加还是降低了金融市场风险呢？实证分析表明，在一个相对较长的时期内，金融衍生产品并未增大金融市场的风险，更多的是降低了其风险。

从股指期货看，众多学者通过实证研究，分析了1975～1991年间美国、日本、英国、瑞士、德国、芬兰和香港等股指期货波动性对股票市场波动性影响。结果表明，股票指数期货市场的存在减少了股票指数的波动性，从总体上看减少了整个金融市场风险。对于金融衍生产品市场自身风险变化，国际清算银行以1995年1月至2002年9月为分析区间分别对美国10年国债和标准普尔500的期货与期权市场的波动性与交易量月度数据进行回归分析，发现基本呈现不相关或负相关关系。这表明，衍生产品交易有助于降低该市场的整体风险。从国际上出现重大金融事件或金融危机时期金融衍生产品的市场表现看，在金融动荡加剧时期，全球金融衍生产品交易剧增，金融衍生产品市场较好地发挥了其规避风险功能，极大缓冲和弱化了全球金融风险。

五、政策建议

衍生产品交易是一个历史趋势，它既适应了金融业发展和金融机构规避风险的需要，也是金融创新和金融风险管理的现实要求。我国金融机构和投资者在从事衍生产品交易的历史短，经验欠缺，目前主要是在国际金融市场上从事以外汇、石油、黄金、美国国债为标的物的衍生产品交易，国内衍生产品市场尚没有发展起来。因此，在开发和从事衍生品交易过程中，不仅要充分利用衍生产品的作用，而且要充分地认识到衍生品交易的弊端。

第一，要尽快建立完善的能适应衍生产品交易需要的风险管理系统。完善的风险管理系统是金融机构或其他投资机构参与衍生产品的必备条件。衍生产品交易本身就是在管理风险，如果没有建立良好的风险管理系统，缺乏有效的风险管理技术或管理专才，将难以从事高技术性、高技巧性的衍生产品交易。风险管理系统有助于防范交易本身中存在的市场风险、信用风险、流动性风险，但是，对操作风险却无能为力，这就必须借助内控制度建设。

第二，要尽快建立适应衍生产品交易需要的内控机制和健全的风险管理组织架构。完善的内控制度不仅仅能够有效地降低因为交易人员操作失误、判断失误、技术系统出错等产生的操作风险，而且更重要的是要保证任何人员必须能够按照既定的程序、制度行事，而不是超越制度或滥用制度。例如，中国航油新加坡公司在衍生产品交易过程中，严重违反内控程序，授权和止损制度形同虚设，导致巨额亏损。风险管理组织架构对于降低内部操作风险也能够发挥重要的作用。为此，还必须建立完善的公司治理结构，组建良好的风险管理组织架构。例如，在进行衍生产品交易时，任何重大的交易或新的衍生产品业务都应得到董事会或风险管理委员会的批准，或者得到由董事会或风险管理委员会指定的高级管理层的同意。

第三，还必须加强监管。金融机构自身管理衍生产品交易的风险往往是不充分的，这是因为，在赢利冲动的激励下，金融机构及其高层管理人员往往忽视风险管理。中航油事件充分地说明了这个问题。而且，金融机构管理自身风险的过程无法从根本上对付系统性风险。这就要求，金融监管部门必须对金融机构风险吸收行为进行监管，防止因为个别金融机构破产倒闭所产生的系统性金融风险。