我的爱对你说第二集:我们凭什么买卖股票——价值投资的思路

1．价值投资，是因为确认买入股票时的价格要比将来卖出的价格更有价值。随着时间的推移，价值投资的收益是一只股票未来的增值。价值投资需要研究基本分析。

2．趋势投资，是因为相信将来有人愿意支付更高的价格来接我们的盘。趋势投资的收益是来自一只股票的市盈率的提高。趋势投资需要研究技术分析。

这里主要谈谈 价值投资的思路

一．折现率和安全边际

1． 折现率：一只股票的内在价值就等于它的未来现金流的折现值。因为我们做中长期投资股票时，已经付出了二个成本，一个是资金的时间价值，另一个是我们投入的资金有不能全部收回的风险。由于未来现金流是未来时期的预期值，所以我们对未来时期所接受的现金流，必须按照一定的折现率贴现成现值。

折现率=时间价值+风险补偿

（1）   时间价值：也就是机会成本。一般用中长期国债的利率来表示。

（2）  风险溢价：由于我们将要投资的公司的未来是不确定的，在公司的竞争优势、成长性、周期性、财务健康状况、管理方面，有可能会发生某些未知的风险，所以需要得到一个风险的补偿。

所以折现率也就是我们投资股票后，在一定风险程度下的必要收益率。

2． 安全边际：因为任何的公司分析和股票估值，都有可能发生错误，所以我们就要利用相当于估值有显著大的折扣的价位上是买入，这个折扣就是安全边际。就好比有了一份保险。安全边际，是我们确定了股票的估值之后，再依据公司竞争优势的大小来选择一个折扣，一般为20——60%。

二．了解行业性周期

1． 稳定性行业，如医药保健、消费食品、酒类、公用事业等公司，需求表现相当稳定，在行业中的一些好公司，有着持续的竞争优势并能转化为较强的定价能力和获利能力。颇受价值投资者青睐。

2． 周期性行业，如钢铁、有色、化工、机械、金融、证券等大多数公司，与经济循环具有共生性，在经济繁荣的高涨期，致力于盲目投资扩大再生产；在经济萧条期，产品严重供大于求，销量大幅下降，公司效益具有落差明显，波动性很大。对周期性行业的股票要采取反市盈率的方法买卖，即在高市盈率时买入，在低市盈率时卖出。

3． 风险性行业，大部分的新兴产业、电子行业和新技术公司，具有需求不稳定的特性，有时候它们在相对短的时间内可能创造出难以置信的利润，但是，当其它竞争对手制造出同样的或更好的产品时，收益会发生戏剧性的波动，有较高的风险，投资要谨慎。

三．如何寻找好公司

如何区分一家公司的好坏？最有效的方法是看一家公司自身竞争优势的大小。因为利润丰厚的公司总会被竞争者包围，大多数利润高的公司在经过一段时间之后会趋向回归平均水平，只有具备强大竞争优势的企业才能保护自己的利益免受侵害。

要识别较强竞争优势的关键，只要针对下面几个问题做出答案：

1． 之前的历史是否有有稳定的盈利能力？

2． 分析利润来源的原因：凭什么能够阻止竞争对手分割它的利润，又是怎样设法使竞争者无路可走，从而使自己获得丰厚的利润？

3． 阻挡竞争者的时间可以维持多久？也就是说公司能获得高于平均水平的利润率能维持多长时间？

4． 分析行业的竞争结构：行业内的各公司是怎样相互竞争的？（从竞争手段来看）这是一个有吸引力的行业吗？

在财务方面除了每股盈利收益，更要关注（1）自由现金流、（2）净资产收益率，大于10%，最好大于15%（3）毛利率等几项度量指标。

四．常用估值方法

1． 相对估值法

（1）市盈率（PE）估值法：      PE=股价/每股收益

其中：每股收益（EPS）——（根据分析师预测的业绩）用下一年度的业绩预测值计算的比率，对应的PE是预期市盈率（也称动态市盈率）。

一般以行业平均水平的市盈率或同类型可比公司的估值作为基准相比较，，股价低估时就买入；如果公司的基本面没有发生变化，则最可靠的是与公司自己的历史市盈率数据做比较。

（2）市盈率相对盈利增长速度比率（PEG）估值法：    PEG=市盈率/盈利增长率

PEG是市盈率的一个分支，反映的是市盈率与公司的基本面（公司的盈利增长率）的相对关系，当PEG<1时，表示公司的成长性可以支撑市盈率，公司的未来应当更有价值。PEG<1 的值为越小越好。

2． 绝对估值法

自由现金流折现（也叫贴现现金流）（DCF）估值法:

DCF估值方法不需要与市场的股票价格做比较，只要将公司未来能取得的现金收入折现到现在的现值，折现的现值数越大，价值就越大。

DCF估值步骤：

第一步  预测未来10年的自由现金流（FCF）

1． 先估计下一年度的自由现金流

由过去10个年份自由现金流的增长速度（g）情况（比如g=10%），可以得出下一年度的自由现金流数值。

【自由现金流（CF）==息前税后利润 + 非现金支出（“折旧、摊销”、以及“长期无息负债的增加值”）—  维持利润所需的“营运资金的增加”和“资本支出”】

自由现金流——是每年能从公司业务中拿出来而不会损害公司经营的资金；是保持公司正常运行的情况下，可以向股东分配的现金。

2． 估计未来5——10年自由现金流的增长率(g1),（比如g1=15%）。

3． 计算出未来10年中每一年的自由现金流（FCFn）： 

FCFn==CF1*（1+g1）^n   (其中^n表示n次方，n表示年份)

第二步  把未来每一年的自由现金流折现成现值

1． 估计折现率（R）：（比如R=9%）

【  折现率（R）==时间价值+风险补偿  】

2．未来第n年自由现金流的（折）现值(Dn)===FCFn/(1+R)^n    

3.  把计算出未来第1年、第2年。。。到第10年的自由现金流现值加起来（求和）

得到未来10个年份的自由现金流现值总数（D1）

第三步 计算永续增长终值（PV）,并把它折现成现值（D2）

通过上面第二步的计算，我们得到了未来第1年、第2年。。。第10年的自由现金流；因为我们假设公司是一直永续经营下去的，所以我们还要考虑计算从未来第10年后直到将来的全部价值，这个余下的价值就是永续增长终值（PV）。

1． 估计一个在第10年后期望的现金流的长期增长率（g2）。

【 g2==取GDP的长期平均增长率 】

      2．计算永续增长终值（PV）：    PV==FCF(10)*(1+g2)/(R-g2)

         其中FCF（10）——是第10年的未来现金流。

      3．折现永续增长终值（D2）：    D2==PV/（1+R）^n

            其中^n——取10次方。

第四步  现在可以得到股票的内在价值（DCF）了

每股内在价值（DCF）=={10年折现现金流（D1） +折现永续年金终值（D2）}/公司股份总数