北斗二代导航产业链启动 未来四年剑指500亿

　　产业动态

　　北斗导航产业规模未来四年剑指500亿（本页）

　　北斗二代导航产业链启动 交通运输行业将率先收益

　　机构研究

　　东兴证券：北斗二代带来投资机会

　　中信建投：北斗导航系统率先应用于交通运输行业,二代产业化真正开始

　　广发证券：北斗导航重大专项应用示范工程启动

　　中信建投：北斗产业——未来十年大产业黎明时分静待爆发

　　国金证券：北斗地理信息行业系列报告——最高层推进数字中国,GIS国产企业率先获益

　　方正证券：区域布网即将成功,北斗产业化进程加速

　　个股掘金

　　8概念股投资价值解析

　　北斗导航产业规模未来四年剑指500亿

　　2011年是北斗导航应用的初始年，随着示范项目的逐渐开展，2012年国防和行业用户的预研和小规模采购将逐渐展开。未来北斗多模导航将取代GPS成为中国主导的导航方式。面对2015年将成长为500亿元的北斗多模导航市场，我们有必要对目前具有龙头优势的企业持更加乐观的态度。

　　市场规模有望爆发式增长

　　根据全球导航定位协会的估测，中国卫星（600118）导航市场目前的市场规模在1000亿元左右。而赛迪顾问的统计数据，2010年中国北斗导航产业整体规模为60亿元。从用户终端来看，目前一代用户在10万户左右，其中国防占50%左右。

　　参考美国、俄罗斯卫星导航产业发展的路径，我们认为中国北斗多模导航应用的范围首先是国防和行业用户，然后随着成本和系统解决方案的逐渐完善，北斗多模导航的应用范围将逐渐扩展到大众市场。

　　目前无法准确掌握各个行业用户的具体需求数据，我们通过总量测算行业用户需求。根据全球导航定位协会的估测，2015年卫星导航产业总产值将达到2500亿元。按照国外经验，一般行业用户占15%-20%左右，所以中国行业用户北斗多模导航终端及应用市场容量有望达到400亿元。

　　虽然目前GPS占了中国95%左右的市场，但未来北斗多模将是大势所趋。核心原因多模系统兼容GPS和北斗的各自优势，用户可以自由选择、自由切换。同时GPS系统无法覆盖国内偏远地区，而多模导航应用范围更广、系统精度更高。综合国防、行业、大众市场对北斗多模导航的需求，我们认为2015年左右，该市场规模有望达到500亿元。

　　得两端者得天下

　　根据赛迪顾问的统计数据，2010年中国北斗导航产业整体规模为60亿元，仅占中国GNSS产业的6%左右。随着北斗一代和GPS使用的逐渐广泛，中国的北斗导航企业虽然规模相对较小，但从产业链条来看，已经初步具备了从芯片制造、导航地图、终端到系统集成、运营服务的完整产业链条。

　　从北斗导航产业链条来看，中国目前相对欠缺的部分包括两块：1、自主研发的符合高动态、低成本的芯片；2、对特定用户或某一客户群体的系统解决方案。

　　芯片、板卡占据导航设备价值链的50-65%，上游核心技术缺失导致中国企业只能获得高精度应用35%-55%的附加值。在高精度应用（例如测绘、远洋等）中，厂家以芯片为基础，专用算法为支撑构建GNSS 通用基板，再由针对不同应用开发出OEM板，最后做成整机销售给终端用户，并提供后续的运维服务。芯片，GNSS 基板，OEM板占据价值链的65%左右，而一般精度（例如汽车导航）环境下，芯片和板卡也要占据价值链的50%。中国企业由于芯片和GNSS 基板设计能力不足，至多能获得高精度应用55%的附加值。

　　对于一个进入信息社会的现代化大国，导航定位和授时系统是最重要的，而且也是最关键的国家基础设施之一。从建立一个现代化国家的大系统工程总体考虑，导航定位和授时系统应该说是基础的基础。它对整体社会的支撑几乎是全方位的，正因为其基础性，星基导航和授时必然成为卫星应用市场最大而且最重要的细分领域。

　　卫星导航产业关联度高，直接与智慧城市、数字地球、云计算等有密切联系，可以不断衍生出新应用、新产品和新市场。可以说，卫星导航无处不在。但目前GPS已经占领了全球94%的市场，如何发挥北斗多模的优势，结合下游客户的特殊需求，将决定北斗导航的应用深度和广度。（ 中国证券报）

　　北斗二代导航产业链启动 交通运输行业将率先收益

　　日前，交通运输部和解放军总装备部在北京联合召开了中国第二代卫星导航重大专项应用示范工程启动会，这表明北斗二代导航产业链已进入启动阶段，今年年底前将具备向我国大部分地区提供初始服务的条件。

　　我们认为，交通运输行业将首先成为我国北斗卫星导航系统的重要应用领域。目前道路运输行业的营运车辆数量超千万，我们假设未来有500万辆车安装北斗卫星导航系统，每辆车安装系统的价格为1000元，未来运输车辆北斗卫星导航系统的市场规模就将达到50亿元。

　　除了道路运输车辆，目前公务车上也开始使用北斗卫星导航系统。广州市政府为了更好地管理公务车，防止公车私用，在今年5月宣布采购北斗卫星导航车辆终端，安装在现有的1万辆公务车上，1年的租赁费用约为1660余万元，平均每辆车约为1660元。而此前广州市政府试点时采购的GPS车辆导航终端平均每辆车约为3000元，显示了北斗导航系统与GPS相比具有良好的竞争力。

　　同时，北斗卫星导航系统在营运车辆上的应用，有利于迅速实现规模效应，有效降低使用成本，为北斗导航系统应用推广奠定了良好的基础。

　　除应用于交通运输，北斗导航系统还可应用于国防军工、金融、电力、通信等战略安全领域，海洋渔业、气象监测、灾害救援等专业领域，以及大众消费领域等。根据专家预测，到2020年，我国北斗卫星导航应用产值将占国内市场份额的20%，拥有1000亿元的市场规模。（东方早报 ）

　　导航产业三季报点评:北斗二代带来投资机会
　　电子行业
　　研究机构：东兴证券 分析师：林阳 撰写日期：2011-10-31

　　观点:

　　1.行业收入与利润。

　　1-9月份,卫星导航产业9家上市公司营业收入48.42亿元,同比增加25.69%,营业利润7.69亿元,同比增加21.78%,上市公司实现归属母公司净利润6.74亿元,同比增长14.37%;第3季度营业收入16.14亿元,同比增加23.48%,营业利润2.49亿元,同比增加15.84%,上市公司实现归属母公司净利润2.25亿元, 同比增长17.66%。由于管理费用率和销售费用率的增加,营业利润增长率低于营业收入增长率。我国卫星导航产业发展迅速,预计2015年卫星导航产业将超过2000亿元,十二五期间复合增长率在28%以上。

　　2.军用市场需求转型,惯性导航是主流。

　　2012年北斗二代将试运行,北斗一代和二代的交接正在进行。国防用户的需求从北斗一代向北斗二代转变, 因此今年北斗一代导航产品的订单减少,国腾电子和北斗星通国防行业收入都有所减少,但是随着北斗二代应用示范工程的开展,军事需求将逐步恢复并快速增长。在军事领域,导弹和飞机需要卫星导航和惯性导航的组合导航系统,为了应对军事需求,北斗星通和华力创通均在开发惯性导航系统。

　　3.专业市场增速将放缓。

　　高精度测量型产品对传统测量仪器的替代进程在进行,国内基础设施的建设、城市化进程的推进,会推进GIS 采集器、高精度测量型GNSS 产品市场的快速增长,而且由于价格优势市场,国产品牌的市场占不断有率提高,上半年合众思壮的GIS 数采集产品和高精度测量产品增长约50%,中海达GIS 数采集产品和高精度测量产品同比增长同比增长46%。中海达是以中高端产品应用于专业领域,合众思壮以中低端应用于专业领域和民用领域,但不利因素在:一、由于市场竞争激烈,两者的毛利率均有所下降;二、GIS 采集器、高精度测量型GNSS 产品市场将来几年的增长率会逐年降低。

　　4.车载导航终端市场竞争激烈。

　　我国车载导航终端市场发展迅速,从2005年至2010年终端销量增长了17.4倍,但是由于大量价格低廉的后装产品充斥市场,GPS 导航生产厂商数量迅速增长,2010年达到了232家,是2005年的11.6倍,在如此激烈的市场竞争下,上半年合众思壮的车载导航产品销售额同比降低47.57%。

　　5.“物联网”市场是未来发展热点。

　　“物联网”在我国发展迅速,已经在军事、工业、农业、建筑和环境监测等领域投入使用,在智能交通建设方面,2006年我国投资为140亿元,而且据估算2010年产业规模将超过1000亿元。其中“车联网”是“物联网”最典型的应用,日本丰田的G-BOOK、美国通用的OnStar 和中国一汽的D-partner 都已经成功运行, 而且在北斗重大专项实施方案中,交通运输行业有七个应用示范工程,第一个启动的“重点运输过程监控管理服务示范系统工程”就是以现有全国重点营运车辆联网联控系统为基础,集中安装兼容北斗的车载终端的应用系统,相信随着北斗二代的运行,“物联网”在我国会加速发展。为了迎接“物联网”市场的爆发,上市公司纷纷积极布局:华力创通元增资恒创开源,将北斗/GPS 芯片与车载信息终端产品结合,进军车辆远程管理信息服务及配套软硬件市场;北斗星通通过投资控股、参股和收购等形式,开拓汽车导航终端和物联网市场;中国卫星设立无锡航天飞邻测控技术有限公司,开展基于“飞邻”的新一代物联网智能园区服务平台业务;合众思壮也使用募投资金开发汽车卫星导航智能信息系统。
 

　　北斗产业行业:北斗导航系统率先应用于交通运输行业,二代产业化真正开始

　　投资机会在于行业原有龙头和新进入者,上市公司有望分享行业高增长

　　我们认为,北斗二代试运营后,行业面临重新洗牌,一代龙头公司借助原有市场基础优势将继续在行业爆发中获益;而新进入公司中相关技术领先者也有望在这次行业变革中建立自己的市场地位,分享千亿市场蛋糕。重点关注具备技术及市场领先优势的北斗产业原有龙头国腾电子,以及中国卫星,和在运营服务业已有成熟模式、及新进入北斗芯片核心技术研制领域的北斗星通。另外,其他一些公司如海格通信、合众思壮、华立创通等公司的进展也值得密切关注。（中信建投）

　　机械设备行业：北斗导航重大专项应用示范工程启动

　　北斗卫星导航系统建设已经取得重大进展
　　交通运输部和解放军总装备部10月24日联合召开了中国第二代卫星导航重大专项应用示范工程启动会。交通运输部副部长冯正霖说，目前，北斗卫星导航系统建设已经取得重大进展，今年年底前将形成覆盖亚太地区的全面服务能力，北斗双模终端也已经具备应用推广和产业化的基础，将率先应用于交通运输重点营运车辆监控管理，示范工程拟在交通运输部和天津、河北、江苏、安徽、山东、湖南、宁夏、陕西、贵州9省区市交通运输厅（局）开展。我们判断前期在北斗专项应用推广与产业化招标项目中获得好评的产品和公司可能将优先进入招标目录。
　　北斗导航产业将进入爆发式增长时期
　　我们认为卫星产业中卫星导航将随着北斗导航卫星亚太区域系统建成而进入爆发式增长时期。近年来卫星导航产业年增长保持50%左右，从2003年的40亿上升至目前的500多亿，2009年增长幅度甚至超过80%。随着专业领域和消费领域的发展，按年复合增长率20%左右保守预计，我国卫星导航产业预计在2015年增长至1500~2000亿，2020年增长至4000亿。
　　北斗导航系统是国家战略，重点关注拥有关键技术、渠道和良好机制的公司
　　目前我国卫星导航产业中GPS产品为主要产品，仅有少量用于特定用户的北斗一号导航产品。我国北斗卫星导航系统走向世界时将面临着国外GPS、GLONASS和GALILEO的激烈竞争。我们也注意到，冯正霖副部长说建设自主卫星导航系统是国家战略，每一个行业、单位和公民都应该大力支持、积极应用北斗导航系统。我们看好北斗导航产业的发展，建议重点关注产业链中拥有关键技术、渠道和良好企业机制等竞争实力的公司。
　　风险提示
　　新产品新系统的推广应用过程是渐进和不断完善的过程，市场竞争的状况和技术提升也具有不确定性。（ 广发证券）

　　北斗产业:未来十年大产业黎明时分静待爆发
　　研究机构：中信建投证券 分析师：戴春荣 撰写日期：2011-10-21

　　全球四大卫星导航系统简述全球四大卫星导航系统为:美国的GPS、俄罗斯的GLONASS(格洛纳斯)、欧洲的GALILEO(伽利略)及中国的北斗(COMPASS)。其中GPS是目前唯一全面运行的卫星导航系统,格洛纳斯、北斗已运营(北斗一代为试验系统,二代计划2011年底前运营),伽利略计划2014年运营。总体上,全球卫星导航系统呈现以GPS为主(占据90%以上应用市场份额),其他三家各有特色的“一家领先,三家加速跑”的格局。卫星导航系统的主要功能有:定位、导航和授时,此外我国北斗导航系统还具有双向通信的功能。前三大功能目前已被广泛使用并形成规模市场,北斗系统的双向通信功能作为特殊环境时的通信方式,可成为传统通信方式的有力补充。卫星导航系统的三大应用领域:军事应用、行业(特种)应用及大众市场应用。卫星导航产业链主要包括:卫星研制和发射、地面站系统、终端接收设备和运营。全球卫星导航产业蓬勃发展全球卫星导航系统市场自1993年GPS系统启动后一直保持高速增长态势,1993-2009年,全球卫星导航系统应用市场产值由5.1亿美元增长到660.0亿美元,增长了130倍,年均复合增长率约为35.52%。尤其是在发展的初期,市场规模增长速度非常高,在前7年中(1993-2000年),应用市场产值年均复合增长率高达约53%。军事、行业应用和大众市场这三大领域对卫星导航系统的需求不断增长,应用范围日益增大,产业链上的公司(包括芯片、终端制造公司等)业绩增长远超整体市场平均增长水平。应用市场中,车辆导航市场最大。据2007年统计,汽车导航市场规模占比达到40.9%。其次是物流监控和通信(手机内置导航),分别占16%和9.5%。军事应用占到4.9%(由于一些原因,此数据与实际情况相比可能明显偏小(在北美应用市场,军用占到16%可能更符合实际情况)。目前全球已掀起建设新一代全球卫星导航系统的浪潮。预计到2020年左右,全球4大导航系统都将完成升级换代。期间将进一步促进整个产业的较快速发展(这期间中国北斗的高速增长将成为全球发展的主要动力之一)。据GSA预测,2010-2020年,全球卫星导航市场规模将由775.8亿美元增长到约2207.4亿美元,10年增长2.84倍,年均复合增长率为11.02%。卫星导航终端设备出货量将由4.37亿部增长到10.89亿台,年均复合增长率为9.56%。大众市场中,除了芯片(终端中的)和终端市场外,卫星导航服务将成为未来发展最快的市场,据预测2009-2014年仅LBS(基于位置的服务)市场规模将由16亿美元增长到134亿美元,年均复合增长率高达51.3%。北美及亚太地区将成为最大的两个市场,到2015年规模将分别达到43亿及31.6亿美元,5年中年均复合增长率分别为37.5%及50.7%。各种新的基于卫星导航系统的服务应用,将使卫星导航市场空间进一步扩大。

　　此外,未来全球卫星导航市场将不再是会由单一系统完全垄断,而是多个系统并存兼容,互为补充的市场,双模(如北斗/GPS)或多模(如北斗/GPS/GLONASS)终端接收设备也将成为未来的流行。

　　北斗地理信息行业系列报告之八:最高层推进数字中国,GIS国产企业率先获益
　　研究机构：国金证券 分析师：易欢欢 撰写日期：2011-10-16

　　事件

　　10月11、12日,国家测绘地理信息局在江苏南京召开全国数字城市建设工作会议,深入贯彻落实李克强副总理重要讲话精神,进一步加大力度推动数字城市建设。国土资源部副部长、国家测绘地理信息局局长徐德明出席会议并讲话,提出了进一步加大力度推动数字城市建设的要求。

　　评论

　　数字城市建设是地理信息政府级应用的最大投资点,未来投资力度将进一步加大:根据地理信息产业“十二五”规划,到“十二五”末数字城市建设要覆盖所有的地级市和有条件的县级市,从目前已经进行的招投标情况来看,预计整个投资规模在数十亿元量级;同时数字城市建设只是搭建数字框架的第一步,未来将进一步完成数字省区、数字中国等建设。

　　领导关切、政策支持、财政保障,数字城市建设加速推进:1、从本次会议国家地理信息局局长的讲话中,可以看出国家高层领导对数字城市建设的重视和支持,特别是今年财政部投入5000万元用于天地图网站维护工作,体现了李克强副总理对测绘地理信息工作的高度重视;2、地理信息“十二五”规划指明了数字城市建设力度,同时湖南、湖北、宁夏、海南等省区还纷纷将数字省区纳入“十二五”规划,上升到发展战略;3、未来各地将按照《基础测绘条例》的要求,将基础测绘纳入地方国民经济发展规划,列入地方财政预算,保障数字城市建设的投资和所需数据的实时更新。

　　未来几年是政府级地理信息行业应用大规模投资高峰:在“十二五”期间,地理信息政府级应用将出现一个大的投资浪潮,在数字城市、水利、环保、气象、统计、国土等领域的投资总额将超过40亿元。这些基于地理信息的项目建设,相当于一个行业或城市的IT基础设施建设,是必须建设的,以前这些领域建设空白将会在“十二五”期间逐渐弥补。

　　关于受益于数字城市建设的上市公司:我们认为数字城市建设的最大受益者是超图软件,从本次会议汇报重点项目成都市温江区、重庆市地理平台等多个项目都是应用超图的平台即可看出,超图也是本次会议唯一一家被邀请的国内GIS领域上市公司。超图软件依托自身的平台软件优势,向应用领域渗透;公司拥有国内最好的基础平台软件,自2010年以来扩大对售前工程师、售后维护人员的培育,依靠先发优势和建立数字西安这样国内最大投资的数字城市项目的标杆效应,超图将充分分享数字城市建设大潮的蓝海市场。

　　投资建议

　　我们维持行业“增持”评级,投资组合为:超图软件、数字政通、华力创通、四维图新。

　　交运设备行业:区域布网即将成功,北斗产业化进程加速
　　汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：方正证券 分析师：张远德 撰写日期：2011-09-09

　　投资要点

　　2012年北斗导航进入快车道

　　2012年前共发射12-15颗卫星,区域(亚太)导航系统建设完成;在时间维度上,前期军用与行业市场将首先启动;随后车载导航、车辆监控、旅游等将进入高速发展期;之后LBS、个人娱乐等迈入规模化。在产业维度上,具有技术壁垒并占终端设备价值15-30%的芯片、具有时间壁垒及一定的资质壁垒的导航地图、具有资质壁垒的运营服务将为产业链中最具投资价值的领域。

　　时间维度:未来3-5年军用与民用行业为应用先锋,未来4-10年车载导航与LBS为亮点领域

　　未来5年中国导航市场年复合增长率可达40%,2015年北斗市场将达510亿元。北斗系统在军用领域将占据垄断地位,在电信、电力、水利等民用行业中将能占据高市场份额,在大众消费市场中份额将稳步提升。在国防领域,未来5年仅国防领域北斗终端市场规模就会达到近230亿元;在民用行业上,预计未来5年,北斗在民用行业市场需求约500亿元。在车载导航上,未来10年北斗导航市场容量约1100亿元。在导航手机上,未来10年北斗将能占总市场容量约15-20%份额,LBS将成最惹人注目的高增值领域。

　　产业维度:芯片、导航地图、运营服务受益最大

　　在芯片领域,北斗芯片应用时间节奏与空间范围将与北斗终端一致,即前期主要应用于军用和民用行业用户,后期北斗将在大众消费领域占据一定市场份额。军用与民用行业用户上,未来5年市场空间约66亿元;在大众消费市场上,未来10年北斗芯片市场空间将超过300亿元。在导航地图上,国内导航地图领域呈现寡头竞争态势。在运营服务上,大众市场上,花样繁杂的程序应用将与电信运营商共同主导,个别领域将出现极成功的LBS应用。在终端制造领域,其巨量出货量值得关注,最终赢家有待观察;最终发展情况将是若干家公司形成品牌,凭借大规模生产占据行业绝大部分市场份额。

　　投资策略:综合考虑北斗产业发展的时间维度和产业链维度,我们重点推荐:国腾电子、北斗星通、四维图新,推荐:中国卫星、欧比特、合众思壮。

　　个股解析

　　国腾电子:本期业务平稳发展
　　国腾电子 300101 通信及通信设备
　　研究机构：天相投资 分析师：邹高 撰写日期：2011-10-25

　　2011年1-9月,公司实现营业收入1.42亿元,同比增长7.04%;营业利润4,192万元,同比下降8.04%;归属母公司所有者净利润3,705万元,同比增长6.25%;基本每股收益0.27元。

　　从单季度数据来看,2011年第三季度公司实现营业收入5,068亿元,同比增长8.84%;营业利润1,619万元,同比下降19.18%;归属母公司所有者净利润1,522万元,同比下降5.48%;第三季度单季度每股收益0.11元。

　　元器件业务收入继续保持大幅增长。元器件业务收入保持大幅增长态势,报告期内同比增长273.45%,收入占比上升至10.90%。公司本期加大元器件新品市场投放和频综、视频信号处理等成熟产品的推广力度,元器件销售较去年同期大幅度增长。

　　设计、终端业务收入小幅下降。报告期内,设计服务业务保持平稳发展,收入同比憎长4.03%,收入占比下降至39.11%。

　　此外,受“北斗一号”系统向“北斗二号”系统过渡影响,本期北斗终端业务实现收入6,396万元,同比下降9.55%。

　　综合毛利率同比下滑。报告期内,公司综合毛利率同比下滑7.81个百分点至55.01%。主要源于部分产品主动、被动的价格下降。

　　期间费用率同比下降。报告期内,公司期间费用率同比下降2.35个百分点至22.73%。其中,财务费用率同比下滑4.36个百分点,主要源于募集资金定期存款利息增加。

　　导航系统转型期的绸缪。北斗导航处于升级转型期,公司加强研发应用储备,“北斗二号”器件、终端均取得突破性进展。此外运营中心二期建设进展顺利,视频图像处理、高性能频率合成器等产品同样实现市场开拓。公司“元器件-终端-系统”的产业链保证公司较强的综合竞争力,受益行业发展。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.39元、0.49元、0.62元,按10月24日股票价格测算,对应动态市盈率分别为73倍、58倍、46倍。短期估值较为合理,暂维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:产品毛利率下滑程度超过预期。

　　北斗星通:集团化布局成效初现
　　北斗星通 002151 通信及通信设备
　　研究机构：华创证券 分析师：高利 撰写日期：2011-10-27

　　事项

　　10月26日,公司公告2011年1~9月份实现营业收入315,747,227.91元,同比增长52.70%,归属于公司普通股股东的净利润为28,597,824.39元,同比增长23.95%。

　　主要观点1.三季度子公司并表营收增长可观公司的Novatel专业领域天线、模块、板卡代理业务和海洋渔业北斗运营服务业务稳步增长,和芯星通的北斗芯片和板卡开始贡献收入,徐港电子、星箭长空等并表,使三季度单季营收同比增长84.91%,净利润同比增长64.37%。

　　2.以卫星导航为主线,完成了集团化布局公司以卫星导航为主线,构筑了“芯片-板卡-终端-集成-运营”产业链,布局了光电导航、汽车导航、惯性组合导航、气象探测导航定位、物联网等应用领域。

　　3.北斗民用示范工程受益者,全年业绩将稳步增长公司子公司和芯星通自主研制的拥有完全自主知识产权的国际首款、国内首创的多系统多频率卫星导航高性能SoC芯片-NebulasTM以大比分领先的优势获得民用芯片测评第一的成绩,基于该SOC芯片的OEM板卡已有出货,车载终端产品也已发布,将受益于民用示范工程的启动。

　　投资建议我们预计,2011年,2012年,2013年EPS为分别为:0.35元,0.41元,0.56元;当前股价对应PE分别为:75.03倍,63.78和46.99。风险提示集团化管理效力风险;子公司之间业务整合风险;大众市场开拓风险。

　　超图软件三季报点评:行业挖掘逐步深入,云计算准备充分
　　超图软件 300036 计算机行业
　　研究机构：民生证券 分析师：尹沿技，卢婷 撰写日期：2011-10-24

　　一、事件概述

　　超图软件公布2011年3季度报。公司实现营业收入1.59亿元,同比增长41.27%;实现净利润1431万元,同比增长5.31%。

　　二、分析与判断

　　净利润增至5.31%主要原因在于营业外收入降低62.2%

　　由于公司95%的收入来自GIS软件,而软件增值税退税尚未到账,公司营业外收入较之去年同期降低62.2%。

　　受益于GIS行业向好及日本超图并表因素,营业收入增长41.27%

　　从下游行业来看,今年公司通过中标水利部全国水利普查、环保部全国环境统计能力建设、统计局全国统计地理信息系统等国家级项目,实现了行业核心应用拓展的发展。未来公司有望借助这些核心系统,切入后续应用开发。受益于数字城市、水利、气象等领域需求上升,预计未来公司未来在行业应用方面将获得较快发展。

　　面向云计算,公司已经形成清晰策略与产品架构

　　(1)公司已经形成一整套支持所有主流云架构应用的产品,集中在服务器端和移动端。(2)通过超图云的尝试,公司目前也在积极探索基于网络的GIS应用服务的应用模式,与上游的数据生产企业,下游的应用开发商探索基于云的各类GIS应用,开拓GIS的现代服务业的蓝海市场。(3)公司也在尝试开发面向企业的云端应用。

　　三、盈利预测与投资建议

　　今年以来,通过西安项目、水利项目的尝试和摸索,超图的发展逻辑正在变得清晰,且市场空间得以拓展。公司的基础平台和行业应用产品在数字城市、水利、国土资源等领域获得较多订单。预计公司2011/2012年摊薄后EPS分别为0.53元/0.78元,相应动态市盈率分别为36x/24倍。给予“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示:

　　(1)GIS行业信息化投入不及预期;(2)今年年内增值税不能如期到账。

　　数字政通三季报点评:投入期夯实基础,收获期全面升级
　　数字政通 300075 计算机行业
　　研究机构：民生证券 分析师：尹沿技，李晶 撰写日期：2011-10-24

　　一、事件概述

　　公司今日公布2011年三季报。公司实现营业总收入4374.95万元,同比增长31.8%;实现归属于母公司所有者的净利润1302.77万元,同比增长15.07%。2011年三季度,公司中标及签署协议总金额达到5811.58万元,比去年7-9月增长64.30%。

　　二、分析与判断

　　收入符合预期,由于加大研发投入、增值税退税等原因净利润增长略低于预期报告期内公司在数字化城市管理软件、规划和国土资源管理软件、数据普查及信息采集领域继续保持快速增长,收入符合预期。由于实施基于Ladybug3的车载激光扫描系统研制,导致包括研发费用在内的管理费用大幅上升,同时增值税返还未到账,因此公司的净利润增长仅为15.07%,略低于预期。但是即将进入四季度收入确认高峰期,充沛的在手订单以及未结算订单为全年业绩实现提供了切实保障。

　　智慧城市建设全面启动,数字城管业务逐步向二三线城市渗透公司在东部沿海省份继续深入开展升级服务的同时,逐步向中西部二三线城市渗透,新承接的城市包括宜宾市、连云港市、东营市、金坛市、金乡县、涉县、乌鲁木齐经济技术开发区等。截至今年5月份,中国的一级城市百分之百提出了“智慧城市”的详细规划;有80%以上的二级城市也明确提出了建设“智慧城市”,公司面临广阔的市场空间。

　　投入期不断夯实基础,静待数据普查及信息采集需求释放随着数字城管业务的不断推进,数据普查及信息采集的需求逐步释放。公司不断加大研发投入,利用募集资金生产10辆数据普查车及2个便携式设备,为拓展全国的数据普查及信息采集业务奠定坚实的基础。报告期内公司还承接了天津市、宁波市、威海市、繁昌县等市县区的信息采集项目。

　　管理费用率显著上升,利息收入贡献较大报告期内公司毛利率65%,与去年同期基本持平。管理费用率为27.7%%,较去年同期上升7.2个百分点,主要是由于1-9月份费用化研发支出574万元,较上年增长133.33%。销售费用率为22.5%,较去年同期增加0.9个百分点。募集资金带来的利息收入对净利润的贡献较大。

　　三、盈利预测与投资建议

　　维持“谨慎推荐”评级。我们认为现阶段公司处于新一轮投入期,不断夯实自身业务基础,进入收获期后将看到传统及新兴业务的全面升级。我们维持2011年、2012年EPS为0.92元、1.35元,对应2011、2012年PE分别为22.7x、15.5x。

　　四维图新公司季报点评:前三季收入同比增长三成,四季度有不确定性
　　四维图新 002405 计算机行业
　　研究机构：民族证券 分析师：王晓艳 撰写日期：2011-10-24

　　公司2011年10月19日发布公告称,公司前三季度实现营业收入6.72亿元,同比增长33%;实现营业利润2.86亿元,同比增长39%;实现归属母公司所有者净利润2.2亿元,同比增长29%。低于市场预期。

　　毛利率有下降趋势。公司综合毛利率为87.75%,同比下降1.92个百分点,环比下降了0.38个百分点。预计全年毛利率水平将在88%左右。销售费用率与管理费用率环比均有所上升,但同比呈下降的态势。预计全年销售费用率将在4.3%左右的水平,管理费用率不超过50%。

　　软件增值税退税尚未返还。公司根据国发新4号文之规定将继续享受软件增值税优惠政策,因在三季度内相关政策细则暂未出台,增值税退税暂未退回,预计在年内可落实;据2010年增值税退税比例与营业收入之比为1.8%计算,预计2011年内将有1500万元左右的增值税返还。

　　公司预计今年四季度来自于消费电子领域的导航电子地图产品的收入相较前三季度的平均水平可能会有较大幅度的降低,其主要原因为:1、面向诺基亚销售的导航电子地图使用许可在本年度内已达到规定的较大数量,按合同的“数量-价格”折扣约定,对其本年度内后续的销售将执行折扣优惠价格;2、受市场变化因素影响,四季度面向消费电子领域的销量较前三季度平均水平可能会有所减少。

　　盈利预测:预计2011年至2013年,公司将实现销售收入9.1亿元、12.0亿元、15.7亿元;实现归属于母公司所有者净利润3.04亿元、3.83亿元、4.90亿元;对应每股收益为0.63元、0.80元、1.02元。

　　风险提示:日本车企受泰国水灾影响将对公司销售产生负面影响;Nokia市占率进一步下滑;公司不能持续获得政府补贴与税收优惠。

　　中国卫星:净利润增长超预期,卫星应用前景广阔
　　中国卫星 600118 通信及通信设备
　　研究机构：华泰证券 分析师：张洪道 撰写日期：2011-10-27

　　公司11年前三季度实现营业收入21.99亿元,同比增长31.75%;归属于上市公司股东的净利润1.5亿元,同比增长27.6%;基本每股收益0.21元。

　　三季度净利润同比增长超50%,超出预期,公司卫星研制和应用业务增长强劲;管理费用率减少一个百分点,期间费用率持续控制在较低水平。

　　“天宫一号”顺利升空,“神舟八号”也即将发射,我国航天产业进入快速发展期。公司在卫星通信、导航、遥感、运营服务领域均有所建树,我们相信随着北斗卫星系统的逐步建立,卫星应用领域将迎来发展契机,而公司凭借卫星制造方面的垄断性和技术实力也将获得快速发展。

　　公司大股东航天五院是我国最具实力的卫星、飞船研制基地,其大卫星研制、卫星部件研制资产均不在上市公司中。考虑到大卫星研制涉及国家机密以及五院下属资产大多属于事业单位性质,我们认为近期内对五院资产的整合很难有实质突破,但作为航天五院的上市平台,中国卫星整合五院的优质资产是长期的趋势。

　　我们预计公司11、12、13年的EPS分别为0.39、0.49、0.59元,航天军工行业12年的平均市盈率为40倍,公司成长性突出,且有五院资产整合的预期,我们给予12年45倍PE,目标价22.05元,调高至“推荐”评级。

　　合众思壮:“中国位置 从云到端”,公司转型的又一尝试
　　合众思壮 002383 电子行业
　　研究机构：中投证券 分析师：李超 撰写日期：2011-07-29

　　公司传统业务主要有GIS采集器、车载导航终端及系统产品。GIS数据采集器主要定位在国土、林业等专业市场,使用“集思宝”品牌,占公司收入和利润的40-50%左右。车载导航终端(PND)主要定位在大众市场,使用“任我游”品牌,占收入和利润的30-40%。

　　受“去Garmin化”及市场增速放缓影响,公司近期业绩不佳。过去一年公司战略从产品代理向自主品牌转移,公司分别于2010年1月和12月放弃了GarminPND产品和专业数据采集器的独家经销权,开始销售自主品牌的终端。我们分析公司虽然具备了自主开发和生产技术、拥有了自己的销售渠道和产品品牌,但对消费者而言,需要适应过程,这一点可能在专业市场用户群体中的表现更为明显。此外,无论专业市场还是大众市场,经过多年高速发展,存量需求的渗透率大大提高,增速也开始放缓。这些都影响了公司近期业绩,2010年收入和净利润分别为4亿和5327万、同比负增长5.5%和36.5%,2011年1季度收入和利润分别为7808万和226万、同比负增长5.4%和53.2%。根据公司的业绩展望,中期净利润预计1800-3000万、同比负增长0-40%。

　　“中国位置”契合行业趋势,开拓位置服务市场的初始努力。公司在去年发布了“位置云”的整体技术框架,并在此次上线了云平台“中国位置”。根据我们的理解,“位置云”就是融合各种技术、整合各种资源、通过统一平台为用户提供基于位置的各种解决方案,而“中国位置”就是这一体系的“云”端,虽然目前位置云的具体应用尚处于探索阶段,还缺乏清晰的商业模式,但我们认同这一产业发展趋势。

　　股权激励计划为公司转型保驾护航。7月23日公司公布股权激励计划草案,计划授予激励对象股票期权299.37万份、占当前公司总股本的2.08%,行权价格33.3元,有效期为4年、其中等待期1年,主要行权条件为自授权年份起、净利润增长率不低于18%、75%和140%。

　　首次给予“推荐”评级,暂不设定目标价。我们预测公司2011-2013年净利润分别为4448万、5256万和6737万,每股收益分别为0.31、0.37和0.47元,首次给予“推荐”评级,暂不设定目标价。

　　风险提示:市场竞争加剧、自有品牌低于预期、位置云进展低于预期等。

　　海格通信三季报点评:基本符合预期但略显平淡
　　海格通信 002465 通信及通信设备
　　研究机构：申银万国证券 分析师：王华 撰写日期：2011-10-21

　　投资要点:

　　三季报基本符合预期,维持全年EPS0.82元。公司前三季度收入增长0.93%,净利润同比下降9.1%,毛利率环比回升至49.7%,基本符合预期。净利润同比下降的主要原因是在收入持平的情况下管理费用增加3557万及房地产结算导致投资收益减少632万元。管理费用同比增加21.8%主要缘于人均薪酬的增长(增幅10~20%)与收购天立通、爱尔达后的整合费用增加,符合预期。同时,参股公司房地产项目(武汉)主要为城中村改造,受调控影响相对较少且大部分已完成销售,预计年内能正常结算。因此我们维持全年盈利增速12%不变。

　　公司全产业链布局具备了分享北斗导航市场的竞争能力。首先,在军用领域,公司具有良好的海军客户基础,且原先导航接收机(包括GPS\伽利略等)应用基础使得下游客户更易接受本公司的产品;其次,参股公司广州润芯作为国内少数成功开发北斗二代射频芯片的企业之一,研发实力雄厚,12年在基带芯片取得突破值得期待;最后,在民用领域,公司承接的广州公务车监控系统项目预计年内可顺利完成终端安装,作为国内首个大型同类项目具有较大的示范效应。

　　军用通信受制于下游军方工程推进节奏,明后年增长会更明确。根据7月1日出台的《无线电管理“十二五规划”》,超短波覆盖率要从15%提升至十二五末的50%以上。但按照下游军方采购规律,今年作为十二五的开局年,主要为产品定型,因此实际的投资将主要集中在五年规划的中期(12、13年)。

　　新兴业务仍处培育期。公司5月份增资扩股深圳天立通,提高数字集群业务零部件自制比例,同时9月份投资5000万控股北京爱尔达(占比51%)进军气象雷达领域。公司各项新业务虽具备一定的协同效应,但近两年规模尚小,仍处于战略培育期。

　　维持“增持”评级。我们预测公司11-13年EPS0.82/1.00/1.29元,复合增速21%,分别对应PE29/24/18倍,且公司相对北斗产业链可比公司具有一定相对估值优势,维持“增持”评级。