1010gn2014夏季赛:经济复苏中的领导者与落后者

哪些国家本应受到最严重的冲击？

在比较研究不同国家在危机中如何反危机之前，我们先回溯至危机初期，回忆一下当时哪些国家被认为会受到最严重的冲击。此次危机爆发于2007年8月的金融行业。当时，美国次贷市场的泡沫正在破灭。考虑到此次危机的缘起，人们普遍认为那些主要依靠金融业的国家会损失最多，每年由金融服务业创造10%左右的增加值的英美两国预计要比金融服务业只占5%的德国等国受到的影响会更严重。（图1） 

危机很快就从与房地产相关的金融行业蔓延到房地产市场实体经济中。而近些年，很多国家的房价都在快速上涨，国家之间房价上涨幅度和房价高估的程度大不相同。2007年，英国、荷兰、丹麦与西班牙房价收入比都比其长期平均水平高出50%左右。照这样估计，美国房价的定价是否过高并不清楚，但是德国房价收入比确有下降。（图2） 

消费债务是危机初期被认定一个国家比其他国家受经济危机影响更多的第三个因素。根据这个标准，最严重的国家应该是爱尔兰、英国、西班牙与美国，而法国与意大利是发达国家中最不会受到重创的。（图3）                   

最后，由于危机首先在美国变得明显起来，以美国作为出口市场的国家与美国经济的接触是衰退逐渐蔓延的原因之一。而日本、英国与德国与美国市场接触最密切。

综合考虑所有因素，之前普遍认为美国、英国、西班牙与爱尔兰会遭受最严重的打击，而德国、法国与西班牙也许受到的冲击相对较少。

事实上哪些国家受到的影响最严重？

结果，那些我们认为会在危机中相对受到庇护的国家事实上比美国、英国与西班牙受到的打击更大。例如，从危机发生到2009年第二季度，德国与日本的GDP分别下降6.5%与5.9%，而美国与英国则下降了3.9%与5.5%。

事实上，经济衰退在国家之间蔓延的速度令人惊奇。全球商业信心崩溃，主要国家银行紧缩信贷，投资者受惊从海外投资中不加选择地将资本抽回。与世界经济紧密联系的国家受到贸易尤其是资本货物贸易、资本流动或石油与大宗商品价格等因素的影响，成为了此次危机中最大的受害者。因此，德国、意大利、日本与东欧国家的GDP比美国与英国下降幅度要大。 

各中央银行迅速反应

面对迅速恶化的经济形势，主要的中央银行都积极减息。美联储也许是最积极的，从2007年9月第一次下调利率至今，总共下调了500多个基点。的确，美联储减息的幅度超出了所谓的泰勒规则—中央银行根据其目标和产出缺口与通胀的缺口制定利率政策。（图5）

欧洲主要央行对此次危机反应要相对慢些。欧区通胀率在3.5％左右，而欧洲央行在去年中期仍处于紧缩状态。直到2008年7月还在提高利率，同年10月才开始扭转方向削减利率。从08年10月起，欧洲央行已削减再融资利率300多个基点，下降到1%。

英格兰银行在2007年11月开始减息，但是起初相对缓慢。2008年秋，这种状况才有所改变。11月与12月一共下降了250个基点，2009年3月又进一步下降了150个基点。 

现在，根据泰勒规则，欧元区与英国利率“应该”为0，或者实际低于0。但是事实上，欧洲央行与英格兰银行利率都在0以上，不过，它们也实施了积极的、非传统的措施，更加灵活，而不仅仅依靠利率政策。

关于采用非传统措施，中央银行有着不同的策略。在这方面，英格兰银行显得最为积极，施以总量达13%GDP的的宽松政策，与3倍资产负债表的规模。欧洲央行资产负债表适中地上涨了50%。

现在对这些措施的有效性进行明确的总结还为时过早。各央行政策的转变明显地稳定了金融市场。银行同业拆借市场回到了危机前的水平。近几个月，对金融市场采取非常规措施的压力也显著地下降了。

但是，信贷流入非金融部门的目标还没有达到。美国、英国与欧元区每年信贷增长已降至0左右。同时非金融部门广义货币的增长也仅以年均3.5~4%的速度增长，低于历史平均水平，这意味着今后名义需求的低增长速度。 （图6）

政府也迅速做出反应

政府也迅速做出反应，一并采取了大规模的经济刺激计划。美国的刺激计划大约占GDP的5%左右，而在欧洲，宣布的刺激政策约占GDP的1.5~2％。其间的差距部分是因为欧洲比美国有着更健全的自动稳定机制的事实抵消掉了。因此，预计美国财政赤字在2007年与2010年间会扩大到GDP的8%，英国赤字预计会多于10%。在欧元区，从收支平衡的转变幅度预计较小，大约为GDP的6%。（图7）                    

经济刺激计划确实阻止了经济的崩溃，也使一些国家，如德国与意大利，在2009年第二季度摆脱了经济衰退。缺少任何显著的经济刺激计划（由于公债最初水平非常高）也许能够部分地解释为什么意大利落后于它强大的邻国。尽管目前还不确定这些计划是否足够使世界经济回归稳定。同时，复苏看起来很脆弱，一旦财政激励政策淡化，就会有经济再度恶化的风险。

同步好转，但较为缓慢

数据表明大部分国家都已度过了各自的低谷。在这些大国之间，德国、法国与日本最先摆脱危机，在2009年第二季度的GDP呈正增长趋势。（图8）

2009年下半年，大多数国家的GDP都会有所增长。商业信心在世界范围内明显回升，几个国家的工业产值开始上涨，世界贸易也开始好转。企业也相继大规模地削减库存以应对危机，但是景气调查显示削减库存的步伐急速下降，这会对下半年需求产生影响。另外，扩张性的财政与货币政策会继续促进今年剩余时间的经济增长。 

很多地区的经济好转预计会很缓慢且不顺利。这背后有很多因素。经验表明，从金融危机复苏所需时间比非金融危机引致的衰退中恢复要长得多，因为繁冗的银行部门控制着经济的发展。家庭与企业资产负债表的修复看似也是个很冗长的进程。我们估计到2009年第一季度末，美英两国与房价和股价相关的家庭财产的损失占到了GDP的90%，西班牙相对较少。即使是从这之后资产价格有所反弹，财富水平的重建需要很多年的储蓄，而这会抑制消费。 （图9）

另外，随着很多国家的利用率低至历史最低水平，世界经济如今有着大量未利用的生产能力。这意味着投资以代替或者扩大能力的作用在一段时间内会是最小值。最后，尽管现在还是初期，全球经济的复苏已经引起了石油与商品价格的上涨。这会阻碍石油与商品净进口国的增长。

这些因素与和各具特色的国情—相异的优势和劣势，一并影响经济复苏的速度。总的来说，我们预计意大利、日本与德国的GDP恢复之前的最高值要很长时间，大约需要14到19个季度。这些国家的经济增长也会因全世界范围内的投资的缓慢而受到阻碍，同时也会受到非常缓慢的潜在增长能力的阻碍。（图10）

此次危机的“遗产”

这次范围如此之广的经济危机会对未来几年世界经济留下创伤。主要的影响之一就是主要经济体累积起来的财政赤字。这些赤字会限制几年政府开销与税收政策。 （图11）

另一个潜在的影响与金融服务的管理有关。至今众多的目光集中于媒体极为关注的银行奖金制度的建议上，几乎没有对金融服务的管理问题的讨论。为了保证有效，国家之间需要广泛接受监管变革，但是要达成一致会很困难，因为观点不同，同时也缺乏任何明显不会阻碍经济增长的解决方法。

更深远的影响涉及到未来欧元的职责问题。欧洲货币联盟在危机中经历了一系列严峻的压力考验，但是迄今为止已迅速恢复。西班牙与爱尔兰可能也遭受了向冰岛那样的金融与通货的崩溃，但是这两个国家还没有加入欧洲货币联盟，这是有争议的。因此，东欧一些国家与冰岛加入欧洲货币联盟就有着利率上涨的迹象。然而，是否欧元区经济与欧元在世界舞台上有着重要的位置取决于经济好转的进展。如果经济就像我们预测的那样增长，随着美国超过大多数欧洲国家，欧洲货币联盟将会是个很有弹性的组织，但它并不是很多国家都想加入的或者很多地区都想模仿的万能药。