孩子意外死亡,妈妈咋过:<<值博率煉金術>> ‎ 黄国英

歷盡數牛數熊、看過無數書籍、聽過無數講座，為甚麼大部份人，仍是沒法透過股票發達？ 拙作《值博率煉金術》，希望幫助大家改良選股哲學，改善投資心理 。 葛拉罕 (Benjamin Graham) 信徒，一直循循善誘，勸人別買高估值股票。主要理由，是希望越大，失望越大，高估值所隱含的盈利預期，一般極高，稍有差池，容易由天堂打回地獄，股價影都無埋。聽起來道理十足，安全起見，先用三大神兵利器：市盈率 (Price/Earnings ratio, PE) 、市帳率 (Price/Book ratio, PB) 、股息率 (Dividend yield) ，為個股作體檢。一輪嚴格篩選，問題來了，怎麼所有「抽爆機」的大牛股，一隻不留，無一入選？ 以 PB 為例，定義是市價除帳面值。只因低 PB 買入股票，最大破綻，是帳面值沒有考慮無形資產，如品牌價值，與人力資產 (human capital) 。在產出與有形資產成正比的公司，如需大量設備的重工業，依重 PB ，無可厚非。但隨着知識型經濟成熟，公司要壯大，不一定要錢銀、器材、土地和廠房，反而廣納人才、打造品牌，更為重要。套用比爾蓋茨的話：「抽走微軟 (Microsoft, MSFT) 廿五個骨幹，我們與其它公司別無二致。」 21 世紀，決勝在人才，能組成屢創佳績的團隊，「空手套白狼」，無中生有，利用腦力，方能賺取常人難以想像的巨大盈利。這些百中無一的公司，應該用另一種 PB - Price/Brainpower ratio( 價格腦力比率 ) ，來衡量價值。只可惜，證券界中人，還未發明類似的估值工具。 買入資產淨值大幅折讓、 PB 極低的股票，除非有本事將其煎皮拆骨，變賣資產套現，否則等「價值釋放」，可以等到頸都長。況且深度折讓，等於市場間接告訴你，情願自己出本，落手落腳搞間新公司，好過買間現成。很多人的思維，是迷信價格終必向價值靠攏，而沒有反過來諗吓，管理層帶來的「負價值」，可以是何等驚人。以一家以資產折讓，和私有化失敗的聞名的本地地產股為例， 1990-2009 的連股息回報，竟然為 -8% ，同時期的恒指，升了六倍！在 1990 年，買入任何本地住宅、商業物業，除非不幸變成兇宅，或被火焚毀，價升一倍已是極保守估計。行文至此，久久不能自語。 謹奉上一言：貪「便宜」，要三思。 散戶也需要改良心態。心理上為求安穩，散戶總會在大量利好證據出現時，才敢大注出手。世事常變，散戶永遠姍姍來遲一步 (Nothing stands still. The public play is always one race behind the form) ─永遠在發達方程式改變了後，才瞓身一搏。我們將這種現象戲稱為 「蠱惑的槍周期」 。學會破解 「蠱惑的槍周期」 ，才能避免高追低斬。