汗斑治疗法:风雨下黄山：外汇储备的本质

货币分析之外汇储备的本质分析！
2010-08-23 08:53:51)
近年来，外汇储备这一经济名词屡屡冲击人们的眼睛，自从人民币升值以来，外汇储备数额创新高，外汇储备亏损，外汇储备投资不当，外汇储备注资等等，总是热门的经济新闻。很多民众也许并不明白这里面的玄机，即使中国的经济学家，对外汇储备的理解也是比较肤浅。在里我为什么要详细分析中国的外汇储备呢？因为这涉及到一个非常重要的内容，就是外汇储备注资中国的银行，而外汇储备注资中国的银行又衍生出了很多的问题，因此我必须要在这里从根本上去探寻外汇储备，到底这些外汇储备来自哪里？是如何形成的？它的本质是什么？外汇储备注资是否合法？它带来的后果是什么？等等，这些都是我们必须要解决的问题。只有解答了以上的问题，我们才能真正认识中国现在的商业银行。
谈到外汇储备注资，那么我们就必须必须探讨形成外汇储备的外汇的形成。中国是一个人口大国，同时是一个民穷的国家，有着非常丰富的劳动力，劳动力富余的现状使得中国必须走向外贸立国的战略路线，因为大量的劳动力生产出来的产品远远超过本国人口的需求，再加上本国的民众处于较为贫穷的境地，无法消费更多的产品，因此通过国际贸易向国外输出劳动产品成为必然的道路。这是人口密集型的国家不得不走向的发展道路，东亚，南亚等人口密集的国家和地区中，如日本，韩国，台湾，香港，包括现在的泰国，越南等，无不通过积极的对外贸易发展本国的经济。
中国政府通过多年艰苦卓绝的谈判，加入了WTO，使得自己进入了国际贸易的大家庭；同时在朱镕基总理任期内，将人民币对美元汇率大幅度贬值到1比8左右，这大大促进了中国的出口。从体制上和汇率机制上，都充分具备了国际贸易大跃进的基础。
与此同时，中国的外贸发展面临前所未有好的国际环境。在这段时间里，美国奉行消费立国的经济主张，通过积极的消费信贷，促进民众的消费。美国的消费能力在这段时间内，得以急速的膨胀，在消费力大增的同时，美国的经济也蓬勃发展。美国向中国为主的国家大量进口基本生活消费产品，甚至将大量的中低端生产线转移到中国，因此中国的出口贸易红红火火持续了很多年，美国成为中国最大的贸易顺差国。直到2009年，因金融危机后美国的金融机构濒临破产，资产负债表受到严重损害，信贷扩张能力大大放缓，建立在信贷基础的消费能力受到了严重的限制，同时美国为了扭转贸易赤字，有意提高贸易壁垒，并反复多次对中国出口产品的反倾销制裁，中国的出口势头才急转直下。
在中国的积极促进出口以及美国积极通过进口消费的双重鼓励下，中国在三十年尤其是后十年的国际贸易中，积累了大量的贸易顺差，挣回了大量的外汇，这其中以美元为主。这部分挣来的外汇结汇成人民币后，形成了中国的基础货币，它的作用与中国改革开放初期港台投资一样，解决了中国经济发展过程中的资本原始积累问题，并通过信贷的发放的方式，进行了货币的衍生，使得中国的财富得以扩大。
同时，这些外汇也是中国外汇储备的最重要的来源，其次还有国外净投资，也就是FDI，以及居民的外汇汇款或者跨境而来的小额外汇现金，形成了中国的外汇储备来源。
但是要形成外汇储备，仅有外汇来源还不够，还必须要有一个法律上的结汇制度。中国的法律规定，外汇进入中国后，必须要在一定的时间内将外汇结汇成人民币。这一个过程，实际上就是将外汇卖给中国的中央银行，中央银行转而持有这些外汇，而原来的外汇持有方将得到中央银行发放的人民币，这就是外汇储备的形成。截止到2010年4月，我国的外汇储备总额已达24470.84亿美元。
根据现代社会契约论，任何机构，组织和个人，将不得占有他人的财富，否则就是违反了社会契约。中央银行获得外汇的过程，其本质是什么呢？这也是我们要着重分析的过程。中央银行获得它人或者法人所持有的外汇，既然不能占有也不可能占有，否则就是违反契约，是非法的，那么只能是一种契约关系上的借贷，也就是中央银行通过转为持有的方式，以负债的方式管理了这批外汇，而原来的外汇持有人也并没有丧失对外汇的占有权，而仅仅是将自己的外汇财富通过借贷的方式转移给了中央银行管理。而中央银行引发的人民币，是一种负债凭证，债权人可以凭借人民币这一债权凭证随时向人民银行赎回自己的外汇财富，这一赎回债权的过程，实际上就是购汇的过程。
这一个过程似乎不大容易理解，打个比方说，这正如古代的钱庄或者票号一样，客户将银子存入票号，收到票号开出的银票，这些银票可以在市场上流通，也可以购买商品，客户也可以将这些银票拿到票号去兑换成银子。在这一过程中，客户是债权人，票号是债务人，银子是债权，银票是债权债务凭证。同样，外汇持有人将外汇卖给中央银行，这一个结汇的过程，实际上就相当于客户将银子存入票号，中央银行开出的不是银票，而是人民币，这些人民币就是债权债务关系的凭证，而用人民币向中央银行购汇的过程，实际上就相当于用银票向票号兑换银子的过程。通过这样一比喻，那么外汇持有人和中央银行之间的债权债务关系就一目了然。
通过以上分析，我们可以清晰的了解到，中央银行的外汇储备实际上是中央银行的对外负债，是对原来外汇持有人的负债。只不过在货币当局的资产负债表中，这种负债是以人民币形式的体现，同时作为会计报表的对应，又体现为货币当局已外汇形式表现的境外资产，实际上本质没有不同。
上面我们分析了外汇的来源，以及外汇储备的形成，并在本质上分析外汇储备是一种负债，而这种负债通过人民币的形式已经在内部体现，并在境外由外汇资产体现，这是一一对应的关系。也就形成了货币当局的总体资产负债表。
这种一一对应的资产和负债的方式，决定了货币发行机制上的一个最重要的原则，就是外汇只能结汇一次，也就是只能发行一次人民币。这一原则是货币发行的最核心，最根本的原则，任何违反这个原则的，最终都会受到经济规律的严重惩罚。因此很多国家，都因此而制定了法律，禁止将外汇多次结汇。
我们要思考并分析的是，为什么外汇只能结汇一次，而不能结汇多次，我们必须从本质上去分析和思考这个问题。从一个国家的货币当局的资产负债表的形式来看，因为外汇储备实际上是中央银行的负债，这种负债通过发放人民币的形式体现出来，单个外汇以一定的比例结汇成人民币，这个一定的比例就是汇率。外汇如果只结汇一次，也就是印刷人民币一次，那么货币当局的资产负债表上的一一对应关系就很明确，如果货币当局以后又将外汇储备结汇的话，也就是多印刷人民币的话，那么就会增加以人民币形式体现的负债，但是在货币当局的资产负债表的另一边，就是资产，外汇资产并没有相应的增加。这样一来，人民币形式的负债增加，而外汇形式的资产并没有增加，资产负债表就失衡，也就是资不抵债，一旦外汇的债权人，一旦通过卖出人民币，赎回原本属于自己的外汇的时候，就会出现货币当局因为资不抵债而破产的情况。
从货币的本质上我们再来分析，货币并不是财富，而是财富的一种符号。外汇储备对应的是贸易活动以及其它经济活动中产生的财富，这种财富通过结汇的方式在国内以人民币的形式体现。这是一种一一对应的关系，如果一旦继续结汇，或者出现多次结汇，就会导致单个财富对应多个货币的现象，实际上财富并没有增加，而仅仅是货币增加了。这种情况的出现，对于任何一个国家都不是好事，因为这往往预示着严重的通货膨胀。
根据上面的分析，我们知道外汇只能结汇一次，不能结汇多次，否则就会带来严重的问题，一是货币当局的资产负债表严重失衡，资不抵债的情况出现，随时可能使得货币当局破产，二是会带来严重的通货膨胀。一旦货币当局出现资产负债表失衡的情况，会出现什么问题呢，资不抵债会导致破产，但是任何一个国家都不希望货币当局破产这种情况出现，于是只能采用一个办法，就是将这个国家的货币的汇率下调，也就是本国货币贬值，只有这样才能使得资产负债表的表面获得平衡。但是这一方式从本质上来违反了社会契约论，因为债权人的财富再货币当局手里没有得到保障，通过汇率贬值的形式，债权人的财富缩水。尽管通过汇率贬值的形式来表面修复货币当局的资产负债表，但是后果是严重的，一是会导致国内严重的通货膨胀，二是汇率的贬值带来的货币当局的信用受到损害，从而会动摇一个国家的货币的信用。这些都是得不偿失的，因此一个有信用并严谨管理经济的货币当局，绝对不会允许外汇多次结汇的这种情况出现。
这时候也许有人会问一个问题，如果将外汇储备的投资收益进行结汇或者对中国的商业银行注资行不行呢？因为中国的外汇储备是对外进行了大量的债券和股权等的投资的，这些收益如何处理？是否可以用来结汇，是否可以用来注资？这里我要说的是，这也是行不通的，为什么呢？因为不但外汇储备对外进行了投资，而且这些外汇结汇成人民币后，这些人民币也在中国进行了投资，也同样获得了收益，而且由于中国改革开放后，经济增长速度远高于国外发达国家的经济增长速度，这些被结汇的人民币获得收益远超过外汇储备在国外的投资收益。也就是说，外汇储备的债权债务的凭证人民币的增长速度超过了外汇储备的资产的增长速度，这种情况下，如果将外汇储备的投资收益结汇的话，就更会导致货币当局资产负债表的失衡，负债超过资产，更容易引发货币当局的破产的风险，更容易导致人民币汇率的下跌。将外汇储备的投资收益结汇成人民币是存在一个理论前提的，这个理论前提就是，外汇储备的投资收益必须超过人民币的投资收益，只有这个收益差的部分才能结汇成人民币，或者用于注资中国的商业银行，以目前外汇储备的投资经常出现亏损的情况来看，根本不可能超过一些跨国机构在中国的投资收益的，因此这种情况只能是理论上存在的。
货币当局资产负债表
报表项目
2009.01
2009.02
2009.03
2009.04
2009.05
2009.06
国外资产
163731.49
165100.00
166051.13
168009.60
170893.08
171854.69
外汇
152156.59
153130.79
154769.11
157638.26
159281.11
货币黄金
337.24
337.24
337.24
669.84
669.84
669.84
其他国外资产
12609.31
12606.17
12583.10
12570.64
12584.98
11903.75
对政府债权
16195.99
16195.99
16195.99
16195.99
16195.99
16073.80
其中：中央政府
16195.99
16195.99
16195.99
16195.99
16195.99
16073.80
对其他存款性公司债权
8378.06
8384.18
8457.45
8479.29
8512.79
7483.52
对其他金融性公司债权
11852.75
11852.74
11832.51
11832.29
11820.89
11775.80
对非金融性公司债权
44.12
44.12
44.12
44.12
43.96
43.96
其他资产
8052.70
8039.51
8061.47
7713.29
8556.07
8553.62
总资产
208255.12
209616.55
210642.67
212274.58
216022.78
215785.39
储备货币
129653.44
125446.91
124276.66
124266.38
122777.91
123929.74
货币发行
47672.66
38285.28
36853.77
37096.03
36661.56
36720.53
金融性公司存款
81980.78
87161.62
87422.89
87170.35
86116.35
87209.21
其他存款性公司
81837.89
87038.56
87318.77
87072.80
86018.85
87121.11
其他金融性公司
142.90
123.06
104.13
97.55
97.50
88.09
不计入储备货币的金融性公司存款
580.49
580.93
596.49
605.80
627.96
629.38
发行债券
43521.21
42238.11
41295.83
40795.63
41415.23
41208.84
国外负债
771.49
771.49
750.32
756.17
724.80
723.32
政府存款
17618.11
17099.31
15953.96
17815.49
22178.18
24012.97
自有资金
219.75
219.75
219.75
219.75
219.75
219.75
其他负债
15890.62
23260.04
27549.65
27815.35
28078.94
25061.40
总负债
208255.12
209616.55
210642.67
212274.58
216022.78
215785.39
报表项目
2009.07
2009.08
2009.09
2009.10
2009.11
2009.12
国外资产
173476.11
174691.81
179720.25
182009.41
183651.65
185333.00
外汇
160877.98
162093.25
166460.89
168974.86
171638.58
175154.59
货币黄金
669.84
669.84
669.84
669.84
669.84
669.84
其他国外资产
11928.28
11928.72
12589.51
12364.71
11343.22
9508.57
对政府债权
16073.80
16064.88
15676.74
15676.74
15676.74
15661.97
其中：中央政府
16073.80
16064.88
15676.74
15676.74
15676.74
15661.97
对其他存款性公司债权
7512.98
7553.54
7591.72
7778.70
8752.40
7161.92
对其他金融性公司债权
11748.04
11737.65
11701.00
11686.56
11623.90
11530.15
对非金融性公司债权
43.96
43.96
43.96
43.96
43.96
43.96
其他资产
8471.42
8473.85
7817.24
7796.17
7858.49
7804.03
总资产
217326.30
218565.68
222550.91
224991.54
227607.14
227535.02
储备货币
124745.86
124536.07
133406.64
128776.33
133674.46
143985.00
货币发行
37107.01
37597.04
40504.78
38900.51
39627.84
41555.80
金融性公司存款
87638.85
86939.03
92901.86
89875.82
94046.62
102429.20
其他存款性公司
87539.19
86789.33
92797.95
89753.61
93922.83
102280.67
其他金融性公司
99.66
149.71
103.90
122.21
123.80
148.52
不计入储备货币的金融性公司存款
634.70
635.41
635.72
623.91
623.97
624.77
发行债券
40460.42
40081.20
39915.61
40563.08
40447.01
42064.21
国外负债
746.94
746.93
746.92
746.92
758.39
761.72
政府存款
27374.66
28987.17
27247.71
30302.04
30767.82
21226.36
自有资金
219.75
219.75
219.75
219.75
219.75
219.75
其他负债
23143.97
23359.14
20378.54
23759.51
21115.73
18653.20
总负债
217326.30
218565.68
222550.91
224991.54
227607.14
227535.02
（以上数据来源中国人民银行）
(这篇文章是我有关于货币分析中的一小部分，因新浪博客有文字字数限制，有所删减）