爆年糕妈妈离过婚:谈谈PEG与高增长的关系

咱也来个一稿多投, 正好混点分, 请这里的兄弟点评一下!
:\"r9oC
i0hT
$_Q4O*l#P        G听很多人说PEG, 总觉得空泛地PEG, 跟谈PE并没有多大的区别
:o-}be8}
h因为都是基于过去的财务数据, 还只能是静态的Q#R        Sf;tODo
SU y4\2M4V-{N
我想, 要谈PEG, 这其中的G, 即增长率, 恐怕不能简单以过去一年的增长率来定bbs.solarzoom.com‘Z IPh)I0BP4lQ
自然也不能以预期一年的增长率来定6FB        R T
R8k9B
应该是至少看到三年, 最好能看到五年, 之复合增长率
j4V&H7w)k g6uaz.s当然 三年也好 五年也好 很多东西都是拍脑袋想出来的:@\(E\6k.MY.O
但是 只要有一定的依据, 拍脑袋想想总比不想好
0[
VyJ;f
Jij%S
rh)kR?(on]*O(v‘q我比较喜欢看五年,甚至更长时间的, 这里就用五年作个例子
g XX"B1X Q$wbbs.solarzoom.combbs.solarzoom.comR%H
v!y
Rh3f%D
以下设定当前利润为基数1bbs.solarzoom.com
~|$iF{+B]
)So        `,|Y2R9F如果五年复合增长率能达到30%, 则五年后利润为 1.3^5 (这里^表示次方) = 3.71;S ?
,z6M:M&Jab]
如果我们接受15%/年的预期收益率, 则15%的五年后倍数应当为 1.15 ^ 5 = 2.01
&f}6?[CUL
1Yb[`(t3x9T如果我们认为五年后合理的市盈率应该是15倍, 则五年后合理价格为 15 * 3.71,*Tt)\\1]8xP
折现为当前合理估值价格应该为   15 * (3.71 / 2.01) = 27.68, 亦即 PE 为27.68
d N
r        xQ&_w2K)m/a@J [Gk
也就是说 PEG = 27.68/30 = 0.902
K5u$E.a4pG
E        vYZ‘}|Pbbs.solarzoom.com请注意, 我这里的PEG, 不是平常所谓PEG,         s G!Q{x y7q
而是以五年后合理估价按年复利所得15%折现所得合理价格之折现
!Prf
Bpa)v4?$a8LU也就是说, 如果现价高于此PEG对应的价格,bbs.solarzoom.comrCF.V E5U
则预期的五年收益率可能会达不到15%的复利增长Bo
Gv#hF9M} W
(对于这个PEG 有两个主要的变量, 五年后合理PE(此处设定为15),
s3}
a"ypi第二, 五年时间可接受的年复利预期收益率)bbs.solarzoom.comQ6r)Hh.JQ"F%x
6qi7R6^Jx:X]d:ibbs.solarzoom.comVi1I‘rVq^^
实际上, 上述 15*(3.71/2.01) 应该有个更合理的表达方式:.U G.`Y!b5g6p |^_
[kw`7w2@;o$\
PEG = PE5 * { ( (1+G)/(1+EG) )^ Y }  / (G*100)w"mL!z_5D+Dt)F
光伏太阳能论坛 Photovoltaik Solar Forum*Z;~
e‘_;E~!q
其中的变量为:  Y为考虑的估值周期年数, 上例中为5,URqZ7XYC&i\k
G 为公司复合每股利润增长率,
X_#L_\
]*}光伏太阳能论坛 Photovoltaik Solar Forum                     EG 为合理的投资者预期收益率(Expected Growth)
-n}7tOD5XI f                     PE5  为五年后合理PE, 此处保守地设置为15bbs.solarzoom.com0P(b7|0X5}e4?z
z
bbs.solarzoom.com6{4M9P:\6ox{
:cN i
q l
从上例中, 可以看到, 当G为30%时, 如果要求市值年增长率达到15%的话,
-?-~0Y0Nl
h ?;a rC0FPEG 甚至不能达到1!
9]unkUt光伏太阳能论坛 Photovoltaik Solar Forum所以, 强烈怀疑PEG不大于1估值就合理的说法!5x2E f!x6ep
N-ig(G2|o7_;a
}0|同样, 从该公式可以看出, G越大, PEG 就可以越大,7l&D8S o*nA
光伏太阳能论坛 Photovoltaik Solar ForumwH;`{AN{"l i
设G=40%, 则:bbs.solarzoom.com NX%a S0V0{.e,b
PEG = 15 * ( ( 1.4/1.15 ) ^5  ) / 40 = 1bbs.solarzoom.com t-U!EZ.Hq
`1~)n&C:O光伏太阳能论坛 Photovoltaik Solar Forum设G=50%, 则:bbs.solarzoom.com}.{1Z        ez
PEG = 15 * ( ( 1.5/1.15 ) ^5  ) / 50 = 1.13
"j_1y+J1e#V8L"dz3L        O4t0\W8e
在要求五年内预期收益率为15%的前提下, 只有五年复合增长率达到40% 时, 才能提PEG=1是合理的
{#g
?h {i){光伏太阳能论坛 Photovoltaik Solar Forum
)\ L0cm%G+E g i`当然, 以上还有一个假设, 就是五年后PE=15是正常估值,%m4N9M9s0eO-R@!G:N%[
但是如果五年后仍可以以较快复合增长率增长的公司,!^2H$hqt*c
自然可以在五年后仍享受高于15的PE。
7uw(sg#l‘Pr;t
v!s!J)c0T1fF4C此处把五年后合理PE=15，是相对比较保守的估值办法，对于拍脑袋的做法，这个数字保守些可能更好。 R        Y        F        ~:O8Q
g 五年复合年增长率 当前合理PE 相应PEG
20% 18.55 0.927
25% 22.75 0.91
30% 27.68 0.922
35% 33.44 0.955
40% 40.1 1
45% 47.8 1.06
50% 56.63 1.13
55% 66.72 1.21
我想， 可以以每五年为一个估值阶段， 来确定当前合理的PE。
YN&b1`{:X*?h8`
;K6X|EqJa@但是总体而言， 可以看出， 只有在年复合增长率达到40%时， 提PEG =1 才有真正的意义。bbs.solarzoom.com6jB+R3`yUco
那些仅仅有两三年高增长的公司，一旦过了高速增长期，
lO#_9B4~gA
PEG立即大幅上升。
rIF$XGD"obbbs.solarzoom.com
g RH(N
C====
x1A        X
B6y {7AU-nhjn7H0b;G$Z#S
根据上述公式，我来量化一下当前自己关注的几只股票，数据是自己拍脑袋想出来的，欢迎拍砖块！   股票     五年复合增长率    当前合理PE   当前实际PE   按15%/年折现后的五年后PE 2006E
600887 30% 27.68 39.41 21.35 0.68
600887 40% 40 39.41 15 0.68
600550 40% 40 59.22 22 0.57
600550 50% 56.5 59.22 15.7 0.57
600535
600048 50% 56.5 43.58 11.57 1.2
600048 40% 40 43.58 16.34 1.2
600036 35% 33.44 43.36 19.34 0.38
600036 40% 40 43.36 16.26 0.38
从上表可以看出，似乎600887的难度最大，五年后，即使以21。35作为合理PE，则对600887要求是五年内复合增长率达到30%bbs.solarzoom.com/uQ[/w*[B‘O)Kk
or!f#~
X`600550 五年后，会怎样，很不清晰，但是从目前看，五年复合增长率40%是完全可能的，50%就不好说了，难道目前有所高估？"jD
A*A c`^QuB
8IqE5OgKY U!UTibbs.solarzoom.com600048 五年内超过40%也应该是没有问题的，五年后22倍PE应该可接受，因此，目前估价是合理的，3M+kZ4z%bHq
如果它能以五年50%复合增长，则有额外收益了T-{(N
S _X1b

P}$B/d%|7j2M
i2~&?!i1v600036 即使五年后，应当仍可有20%的年增长率吧，因此五年后合理PE也应该在20左右，因此35%增长即可满意，如果40%增长，则相当于有添头了。
4bn.`G-\:EC7Tr
A光伏太阳能论坛 Photovoltaik Solar Forum
n?-g m:b[bbs.solarzoom.com600535 尚未定量分析过，似乎也没有办法定量分析？^_)^9j5q:R_1n
7uW?w-Q对于流行的估值理论，有PE， 也有PS，bbs.solarzoom.com:I z&W[se%qe%] j
但是，不管你PE也PS也好 到了稳定期 都得以PE说话 #t4?Rd3e6W+B1L*V
因此，还是要看增长期的增长速度 m4[6uT6e5M%U
4C(s(K.]%p
N P%K/VKK当然， 企业估值不会是如此简单的，但凡事总有一个从简单到复杂的学习过程吧:)
@Gac;C,vp光伏太阳能论坛 Photovoltaik Solar Forum光伏太阳能论坛 Photovoltaik Solar Forum/c3nA        s4O.z
抛砖引玉，欢迎拍砖头！bbs.solarzoom.comkB"`(f&o%k)g
0R]+~8rD8TD光伏太阳能论坛 Photovoltaik Solar ForumD2I9a.?Jb+t*~
=========== 后记, 2007-7-3 根据下帖预测
\7rB*~6x
N? Y7k c
\Vk$mqu光伏太阳能论坛 Photovoltaik Solar Forumhttp://bbs.solarzoom.com/viewthread.php?tid=19048&extra=&page=1
/y6G k_:p9z%Q光伏太阳能论坛 Photovoltaik Solar Forum8g YCa3u+q i
2010E为2.74元, 假设2011年再增长30%, 则2011年业绩复原为 7.124, 五年平均复合增长率为 65.7%+h)S{C]yq
按照公式,jS!|x‘EN
PEG = PE5 * { ( (1+G)/(1+EG) )^ Y }  / (G*100)
DP!d?!Eg如果假定五年后550合理PE为25, 则
R
^$n2wqW#N`(T则合理的 PEG = 2.36
O,E‘}v%i$Y Mu则合理的PE = PEG * G = 155bbs.solarzoom.comi$R"D g/p(Vy
也就是说 目前如果以155PE即44.18元 买入550的话, 即使五年后550的PE回落到25, 仍然能保有每年15%的收益率
1` r#K2^$DY
Q)x{VT[ 本帖最后由 法家 于 2007-7-3 18:10 编辑 ]