剑网三满级后pvp:许勇：价值选股 趋势择时

2009 7月24日，深圳市东方远见资产管理有限公司董事长许勇做客和讯，许勇认为，中国股市具有暴涨暴跌的重要特征，因此不能照搬国外的“价值投资”理念，应“价值选股，趋势择时。”

　　主持人：我们再看一下许先生掌舵的深圳市东方远见资产管理有限公司。在国金证券(600109,股吧)研究所基金研究中心公布的6月份证券投资类私募基金评级中，综合了长期、中期、短期收益和风险评价，有来自15家投资顾问（管理人）的29只产品获得了五星级的评价，其中就有许先生掌舵的国民信托?东方远见1期证券投资集合资金信托计划。而东方远见1期在5月份取得了10.42%的绝对收益，根据数据显示，东方远见排到了当月私募信托基金排行榜的首位。许先生，请您介绍一下，您采取了什么样的策略取得了这样一个好收益呢？

　　许勇：我们的产品成立于2008年1月份，发行的时候（市场处于）大概在5000多点，那时候我们对大市的研判有我们自己的看法，也有一些独到之处。

　　第一，这两年以来，大部分趋势我们看得还是比较正确的。去年我们判断熊市来临，所以非常谨慎，我们只拿30%去买股票，70%打新股。只有我们非常看好的时候，才用这30%去买，相当于满仓，如果我们不看好，情愿空仓。去年我们大多数是在空仓，我记得在07年10月份以来，大概到08年年底的时候，我们总共逃了四次顶，每次逃顶都有1000点以上的暴跌，所以，我们对大势判断比较准确。

　　第二，我们对风险控制做得比较好，特别是去年表现得比较明显。去年我们很长时间是空仓，如果有新的投资者可以看我们的净值表现，通常大盘暴跌的时候，我们基金净值是一条直线，这是我们私募基金的优势，我们可以用空仓来规避暴跌的风险。长期来说，是我们长期战胜市场最重要的武器。直到08年12月初，我们看到反弹基本确立，底部确认了，我们才开始进入市场，那是在1800点—2000点之间的位置我们进行参与。而且开始的时候也是仓位有限地参与，虽然我们看出底部形成了，那时候我们也很谨慎，刚开始也把它当做熊市反弹做，并不是一开始看得那么坚决，但随着时间推移，不断有新信息产生，对自己的判断要及时地进行调整。

　　今年我们也把握了相对的投资机会。当然，我们的风格是比较稳健型的，不像有些产品一样大起大落，一直去博，或者仓位一直做得很凶，我们风格是延续的。我们的风格是“熊市中我们不亏损，牛市中我们稳挣钱”，让客户的资产不断地“滚雪球”，不会经常“坐电梯”，以这样的理念延续我们的风格。否则风格老变来变去，净值波动也会很大。

　　主持人：许先生，您谈到“滚雪球”，我想起在今年投资界热卖的一本书，就是描写沃伦?巴菲特一生的《滚雪球》。一提起巴菲特，大家都会认为他是价值投资的代言人，在此请许先生介绍一下，在中国股市能不能实现价值投资，或者该如何把握价值投资？

　　许勇：对价值投资，我本人也是从基金公司出来的，在基金公司待了6、7年，我们认为价值投资还是很好的一种投资理念和手段，但也不能拿国外价值投资（理念）完全照搬到中国市场来。因为投资市场背景是不一样的，国外市场相对比较成熟，也有相应的做多做空的工具，中国是个新兴市场。新兴市场最重要的特点就是暴涨暴跌，波幅巨大，涨幅不一定很大。在这样的市场，我们拿国外的价值投资要进行一些改良，进行一些调整，所以，我们说我们也做价值投资，但价值投资要和趋势判断结合起来。

我们有一种理念叫“价值选股，趋势来择时”，“价值投资要和波段交易结合起来”，所以，我们的价值投资叫“波段价值投资”，或者“相对价值投资”。刚才说了价值投资还有波段交易，因为波幅太大，就要在相对高位一定要减仓把仓位控制住，在相对低位时进去。

　　我记得2001、2002年是2000多点，2009年前段时间也才2000多点，没涨多少，但它曾经从2000多点跌到900多点，又从900多点涨到6000多点，然后又从6000多点跌到1000多点，现在又反弹一倍了，所以，我觉得中国的股票市场波动太大，我们做价值投资一定要有自己的特色，我们的价值投资有两点，一要和趋势结合，二要做波段交易——价值投资，波段交易；价值选股，趋势择时。这是我们的投资理念。

　　主持人：能不能请许先生跟网友举一个事例，比如东方远见在08年有没有采取什么策略？有没有进行板块之间策略的价值抉择呢？

　　许勇：07年10月份6000多点我们把全部股票清仓了，等跌到4000多点我们也陆陆续续买了一些，那时候我们考虑防御性股票，我们主要买了医药股，比如双鹭药业(002038,股吧)当时表现非常好，因为它业绩增长各方面比较确定，我们看好它的长期趋势。即使这样，我记得在去年3月初的时候，为了控制风险，那时候4000多点，我们判断奥运会前会跌到3000点，大盘跌30%，个股会跌50%，很多股票逃不过这种暴跌，所以，我们全部清仓了。虽然清完仓之后，在08年余下的时间（市场）甚至还创了一些新高，但我们为了控制风险还是这么去做了。去年这个市场大部分时间不适合做投资，就是因为它上涨的幅度是很有限的，下跌的幅度是很大的。以一个月为参照时间，可能上涨幅度是百分之十几，但下跌是百分之五十，这种情况下不符合投资，完全是一种投机。但今年不同，今年往下跌百分之十几，但往上一个月能涨百分之三十。这样可以进行操作。

　　主持人：最近我也提到一些观点，认为选股“要听党的话”，其实也是看国家的政策取向，不知道您怎么看？因为刚才您也提到，去年东方远见逃过了四次顶，您在判断大势的时候，用哪些指标进行的衡量？

　　许勇：对大市的判断比较复杂的，要考虑综合因素，包括政策面、技术面、基本面和资金面。如果判断大的趋势并不是太困难的事情，因为大的头部形成会很复杂，或者相对长的时间，会给你充足的时间，发出很多信号让你确认。包括去年上次头部6100点，跌下去之后又反弹到5500点，明显是一个双头。你不一定能逃到最顶部，但跌穿4000多点的时候应该可以采取行动，我相信很多人看到，但他们执行做不到。由于人性的弱点，他希望反弹到最高的位置再卖掉，他也看出市场出现问题了。它也有很多时间让你逃出顶部，底部形成也是这样的，是复杂的，尖底的可能性也比较小。上次也筑了个双顶，这次也是筑底了一段时间。所以，趋势判断要综合各方面因素，同时也要有相应的操作纪律。对我们基金来说最重要的是大势不能看错，如果你在熊市中做多会赔得很惨，在牛市确立的时候一味看空市场也会错过投资的机会。

　　许勇简介

　　清华大学学士，中国人民大学工商管理硕士，2001年进入鹏华基金管理有限公司工作，历任鹏华基金上海分公司副总经理、市场营销部总监等职。2007创办深圳东方远见资产管理公司，担任总经理兼投资总监，管理“国民信托·东方远见一期集合资金信托计划”，曾获国金证券(600109,股吧)2008年中国最佳私募基金管理人新锐奖。