松辽水利委员会机关:分不清熊市牛市 你该如何投资？

半牛半熊、喜怒无常，以至于连最无畏的勇者也不敢靠的太近的东西是什么？

如果你猜是金融市场，那么回答正确。

Phil Foster选对了处方，你就能够安然渡过当前的市场动荡期，并使你的投资组合在很大程度上免受损失──甚至还能实现些许盈利。反映市场整体表现的标准普尔500指数(Standard & Poor's 500-stock index)在截至10月3日的三个月内跌幅达17.9%，但从10月4日至14日又大幅上涨11.4%。

通常情况下，股市如此大幅度的上涨应该令人欢欣鼓舞。但在市场大涨的背后，从欧洲银行业危机到中国经济发展的不确定性等令人不安的迹象依然存在。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)全球证券衍生产品研究部门主管本杰明?鲍勒(Benjamin Bowler)说，其结果就是，难以预料本轮的市场动荡将如何收场。

幸运的是，你可以通过一些简单的方法使你的投资组合在市场再度走跌的情况下尽可能地减少损失──并仍能够从市场的持续增长中获益。这些措施包括：对股票采用“杠铃式”投资组合、购入新兴市场国家债券以及持有更多的现金。

选对了处方，你就能够安然渡过当前的市场动荡期，并使你的投资组合在很大程度上免受损失──甚至还能实现些许盈利。

“你必须意识到风险是现实生活中的一种客观存在，”精神病医师、市场研究公司MarketPsych Data主管理查德?彼得森(Richard Peterson)表示。“但是，如果你坚持投资的基本原则：买入估值偏低的成长型公司股票，那么长期来看会有所回报。”

当然，知易行难。尽管市场最近出现上扬，但投资者依然不清楚当前世界经济面临的三大不确定因素将如何演进。

一团糟的欧洲经济仍然最令人担忧。即便欧洲国家尽力避免希腊发生无序违约，但是经济损失可能早已酿成。10月3日，欧元区9月份的制造业采购经理人指数(Purchasing Managers Index)创下48.5的两年新低。该指数低于50则意味着经济紧缩。

美国的经济形势有所好转──至少目前是这样。美国供应管理协会(Institute for Supply Management)9月份的采购经理人指数上升至51.6，而劳工部(Labor Department)发表的就业报告更是好于预期──这也推动了美国股市本月的上涨。但很多经济学家认为，最乐观的情形也不过是美国经济在第四季度增长约2%，仍然低于通常状况下的水平。

此外，中国的经济前景仍然难以预料。政府在过去一年控制通胀的努力似乎让中国经济付出了代价：9月份，中国的采购经理人指数仍低于50。而银行系统也令人忧心忡忡，以至于中国政府的投资基金出手买进了中国工商银行(Industrial & Commercial Bank of China)和农业银行(Agricultural Bank of China)的股票。

正因为有这么多的问题悬而未决，投资者对近来股市的上涨仍心存疑虑也就不足为奇了。然而，错过市场上行机会简直和遭受损失一样令人追悔莫及。比如，2009年标准普尔500指数的涨幅达到了26.5%，而那些不看好股市的投资者因为他们的疑虑而受到了惩罚。

摩根士丹利美邦(Morgan Stanley Smith Barney)全球投资解决方案董事总经理安德鲁?斯力默(Andrew Slimmon)说，“我最大的担心是，风险交易回归、市场快速进入上行通道。”

下面将告诉你如何确保自己在股票、债券和现金这三种构成大多数投资组合的主要成分上不至于措手不及。

股票

这段日子以来，股票市场尤其让人感到心神不宁。不到两个星期之前，标普500指数处在1099.23点，较4月份的高点下跌19%，投资者似乎几近绝望。此后，标普500涨幅超过10%，又让看空者显得像笨蛋。

历史证明，股市可能再次跳水。标普Capital IQ首席证券策略师山姆?斯托瓦尔(Sam Stovall)说，自1945年以来，当标普500指数跌幅达到20%以上、但保持在40%以下时，该指数平均需要11个月触底，然后再用14个月的时间回归到此前峰值。

斯托瓦尔说，如果股市遵循这一历史规律，那么标普指数在明年4月之前将会持续下跌，而且要等到2013年6月才会重新达到2011年4月出现的峰值。

但眼下不要抛掉你持有的股票。也有历史证据表明，股市最黑暗的时期可能已经过去。联博基金(AllianceBernstein)首席市场策略分析师瓦迪姆?兹洛特尼科夫(Vadim Zlotnikov)说，当标普500指数中波动最大的股票在过去3个月内的回报率为历史表现最差的10%时（今年10月首周的情况就是如此），它们在接下来3个月里的表现会超出大盘8.9个百分点。他说，这意味着股市近期的强势表现将继续。

投资者应该如何处理这两个相互矛盾的信号呢？兹洛特尼科夫建议人们采用“杠铃式投资组合”：既持有防御型股票，也持有风险较大的股票。对于高风险的部分，他建议人们买入贝塔系数较高、市净率或市销率较低的股票。贝塔系数是用于衡量股票相对整体市场波动性的指标。这类股票包括天然气公司Encana、食品生产商Bunge和位于弗吉尼亚州的无线通讯服务供应商NII Holdings，该公司在南美洲提供无线通讯服务。

受整体经济影响较小的派息股可以提供一定的稳定性，兹洛特尼科夫表示，在某一只波动较大的股票上涨或下跌超过20%时，投资者应重新调整投资组合。

避免状况不明的中间层“是投资者当前能做的最重要的事，”兹洛特尼科夫说。“杠铃式投资组合让你同时拥有稳定性和波动性。”

目前高收益类股票面临着一个不利因素。它们过去三个月的表现一直最为抢眼。摩根士丹利(Morgan Stanley)首席美国证券策略师亚当?帕克(Adam Parker)说，派息股在未来三、四个季度里仍将继续走高。但是就目前来说，帕克表示，投资者应该关注那些最有可能达到盈利目标的公司，因为未能达到盈利预期对公司股价的负面影响要大于超出预期对股价的提振作用。

“投资者感觉自己似乎错过了派息股的投资机会，”帕克说，“但如果盈利预期可以实现的话，这不是个问题。”

帕克说，他尤其青睐公用事业类股，FactSet Research Systems公司的数据显示，它们的股息率（每股股息与股价的比率）约为4%，而标普500指数股票的股息率为2.2%。同时，它们未来12个月的预期市盈率为13.4倍，仅略高于10年来的平均值13.1倍。帕克还青睐医疗股，它们的平均股息率为2.1%，市盈率为13.5倍，低于18.5倍的平均值。

债券

股市的大起大落可能会吸引你通过购买美国国债或高评级公司债来避险──它们通常被认为是市场风暴的绝缘体。

贝莱德环球资产配置基金(BlackRock Global Allocation Fund)经理人丹尼斯?斯坦特曼(Dennis Stattman)说，问题在于，不论股市走向如何，这些债券市场的价格已经较高。10年期国债的收益率已经从4月份的3.46%下跌到了本月的1.72%。“投资者希望找到一个远离经济疲弱影响的安全港，”他说。“但是债券价格已经相当高昂。”

债券价格连续两周的大幅下跌让收益率上升了0.5个百分点以上（收益率与价格呈反向走势），但是即便如此，10年期国债的价格也仍然维持高位。“债券市场的价格反映的是最坏情况的预期，”野村证券驻纽约(Nomura Securities International)美国利率策略主管乔治?冈卡夫斯(George Goncalves)表示。他预计，10年期国债的收益率将在略高于2.5%的水平见顶。

投资管理公司Research Affiliates首席执行长罗布?阿诺特(Research Affiliates)说，由于通胀率已经达到3.8%，所以你的国债投资实际上在赔钱，而对公司债的投资也仅仅是达到收支平衡。他说，如果那就是你的收益，何必费这个劲（去投资债券呢）？

这让债券投资者将目光放到了国债以外的投资上。一种可能的合算选择是新兴市场债券，它们通常被认为风险较高，因而可能被过分低估。今年7月以来，摩根大通公司新兴市场债券指数(J.P. Morgan Emerging Market Bond index)已下跌约5.1%，而美国国债的价格却在不断攀升。

Research Affiliates公司的数据显示，尽管发达经济体占全球生产总值的比重约为62%，但却发行了近90%的全球债务。阿诺特说，新兴市场占全球GDP的比重约为38%，但所发行的债务仅占10.5%，因而新兴市场债券比投资者所想象的更为安全。

持有以美元计价的政府债券的交易所交易基金安硕摩根大通新兴市场债券基金(iShares JPMorgan Emerging Market Bond Fund)的收益率达5.1%，而美国国债交易所交易基金的收益率为2.7%。

阿诺特说，10月14日之前的一周半时间里，新兴市场债券3.5%的涨幅并没有减少其吸引力，新兴市场债券对于长期投资者来说是一个绝佳的机会，一定幅度的上涨并不会改变我们的长期看法。

其他投资者也正在把目光投向“垃圾”债券市场中最安全的部分──BB级债券，标准普尔将它们定义为“短期内承受力尚可，但面临不利的商业、金融经济形势等重大不确定因素”的公司。按标普的标准，BB级仅比投资级低一个级别。这种债券较其他垃圾债券的违约风险略低，但收益率高于投资级债券。

摩根大通私人银行(J.P. Morgan Private Bank)固定收益销售主管梅格?麦克莱伦(Meg McClellan)寻找的是那些在资产负债表上留有现金，且评级可能上调的公司。她建议投资者选择那些至少拥有足够的现金来偿付首批到期债券的公司，这样的话，如果经济衰退成为现实，这些公司也无需再融资。投资者还应该选择那些一直在减少债务，并公开表示有意赢得投资级评级的公司。

“我们的策略非常保守，”麦克莱伦表示。“但这正是最乐观的投资者应持有的态度。”

现金

短期来看，持有现金似乎并无益处。试想一下，按照研究公司Crane Data的数据，3月期美国短期债券的收益率为0%，收益率最高的零售货币市场基金Schwab Cash Reserves的收益率也不过0.07%。

但是，如果对于经济前景的悲观预测成为现实，那么长期持有现金的回报可能就不会如此糟糕。在1990年至2011年之间，持有现金的日本投资者在扣除通货膨胀（和通货紧缩）因素之后的收益率约为25%，而股市的跌幅超过50%。在上世纪七十年代，美国投资者可以从现金、债券和股市中得到几乎相同的收益，但持有现金面临的市场波动却要小得多。

现金还具备其他优势，花旗私人银行(Citi Private Bank)全球资产配置主管亚力克斯?戈德温(Alex Godwin)表示，“有时有备无患总没有错。”

法国兴业银行(Societe Generale)全球策略师狄伦?格莱斯(Dylan Grice)称之为现金的“隐性期权”──它让持有者在经济形势好转时具备了购买其他资产的能力。手中持有一些现金以便在全球经济看起来更稳健时配置可能是个明智的选择，策略师们表示。

称自己为“最低限度看涨派”的格莱斯表示，即使在市场最近的上涨期间，他也一直在投放一些现金，因为他还是发现了估值较低的资产。

“如果你说，‘我今天不会买入，因为明天市场可能会下跌，’那么你就有问题了，”他说。“因为这话永远都是对的。”

BEN LEVISOHN / JOE LIGHT