哪个虫儿敢作声:中国流动性陷阱初现 明年过剩流动性4.3万亿

　　来源：南方都市报 　　中国离流动性陷阱还有多远？目前看来已经很近、很近。  　　数据显示，11月M1增速从去年年底以来急速下滑，创出6.8%的新低。而就是在这一个月，央行大幅下调存款准备金率，3个月央票隔周发行，基础货币增加。 　　这两者的矛盾反映出：货币乘数仍在下滑，虽然现金和信贷投放都在增加，但是由于政策的时滞和货币供应内生性在经济下行环境下加强，货币需求仍然较弱，中国经济有陷入流动性陷阱的危险。据银河证券测算，2009年过剩流动性约为4.3万亿元。 　　离流动性陷阱还有多远？ 　　继续降息的边际效用正在递减，根据宏观经济学之父凯恩斯的假说，当一定时期的利率水平降低到不能再低时，无论增加多少货币，都会被人们储存起来。宽松的货币政策无法刺激经济增长。 　　2008年我国货币政策已经转为适度宽松的货币政策，金融体系流动性将从紧张向宽松逆转。一是存款准备金率降低，可以大幅度增加基础货币供应；二是降低利率与放开贷款规模，逆转货币创造收缩趋势；三是利率下调改变存款定期化趋势，活跃市场资金供应。在这种情况下，考察我国目前的货币政策效果如何，会不会陷入流动性陷阱至关重要。 　　流动性陷阱苗头初现 　　最近三个月以来，“流动性陷阱”在我国表现越来越明显。投资已连续两个月大幅回落，企业效益下降，流动资金匮乏，居民把收入中的大部分储蓄起来，存款大大增加，消费支出减少。“流动性陷阱”还表现在货币乘数上。今年二季度我国货币乘数降至3.84，三季度降至3.87，创2003年以来的最低水平。预计2009年与1998年相似，尽管利率大幅下调，但难以刺激投资和消费，储蓄存款会大幅增长。 　　流动性陷阱的原因 　　●流动性难以释放到消费领域 　　银河证券研究认为，从我国居民消费反应模式看，我国居民消费主要取决于当期收入和存量财富，与利率无关，利率难以起到刺激消费的作用。 　　2009年，我国居民消费主要受以下因素影响，一是经济下行，企业效益下降，居民收入难以保持高增长，消费自然会受到影响。短期内降低利率对经济刺激作用有限，对企业效益的影响很小。 　　二是银行存款利率下调，银行存款利息减少，而居民储蓄在居民财富中占有较大比重，这会减少居民财产性收入。 　　最后，利率降低，但物价下降得更快，实际利率为正，这意味着，即使再度下调利率和存款准备金率，居民还会将相当的收入储蓄起来而不是增加消费支出，增加的流动性也不会释放到消费领域。 　　●流动性难以释放到实体投资领域 　　2009年我国经济还处于下行周期中，存货消化还需要约一年时间，地产业恢复还需要2-3年时间，企业设备投资恢复还需要3年左右，由于居民购买力下降、产能过剩、企业效益下降等原因，自主投资会明显下滑。 　　政府推出的4万亿元投资计划只能减少投资下滑的幅度，难以促进投资的大幅增长。2009年尽管货币充裕，利率降低，银行信贷额度取消，但是货币流动性难以释放到投资领域。 　　流动性陷阱将有多深？或达4.3万亿 　　2009年货币供应总量目标是GDP增长加上物价涨幅再增加3-4个百分点，全年广义货币供应量增长17%左右。到2008年11月，我国M2是45.86万亿元，2008年年底M2总量会超过46万亿元。 　　根据银河证券的测算，如果2009年M2增幅17%，也就是要达到53.8万亿元以上，比2008年底增加约7.8万亿元。2009年，物价变动按照-1.1%，GDP实际增速按照8.6%计算，M2增速会高于名义GDP增速约9.5个百分点，多余的流动性约4.3万亿元，2009年的流动性将相当充裕。 　　就算可能陷入流动性陷阱，还会降息 　　虽然目前中国可能陷入流动性过剩，但是明年继续下调利率的可能性很大。银河证券研究所所长滕泰认为，2009年利率下调空间和结构主要取决于以下几个方面：一是经济下行风险，若政府不及时采取反周期的货币政策加以应对，如果任由经济惯性下行，则明年的GDP增速很可能跌落至7%甚至更低，势必导致“硬着陆”；二是通胀水平将持续回落，预计未来一年CPI将维持负增长；三是各经济体央行纷纷降息，中国与世界主要经济体的利率政策一同步入向下调整通道；四是降息结构受制于商业银行的息差收益，贷、存款利差需稳定3个百分点左右，至少2.5个百分点。据此，未来12个月，我国基准贷款利率将会下调81-108个基点至4.77%-5.04%，存款利率下调81-108个基点至1.17%-1.44%. 　　而存款准备金率将会下调350-550个基点至9.5%-11.5%，大约释放流动性12600亿-15600亿元。