李志林:忍耐极限 曹仁超:见底先兆 李大霄:勿交筹码

时间：2011年10月22日 08:02:11 中财网　　导读：
　　深跌突击 市场演绎勇敢者游戏
　　四季度A股或迎"最后一跌"
　　曹仁超：过多看淡通常是见底先兆
　　水皮杂谈：宏观调控的神来之笔
　　皮海洲：机构投资者何以成了害群之马
　　李志林：A股市场的诚信缺失最为严重 忍耐超越极限
　　李大霄：行情虽差 悲观股民勿轻易交出筹码
　　桂浩明：反弹昙花一现 市场将在反复下探中筑底

　　深跌突击 市场演绎勇敢者游戏
　　嘉宾：摩根大通中国区全球业务主席李晶
　　国泰君安首席宏观分析师姜超
　　兴业证券首席策略分析师张忆东
　　主持人：记者朱茵
　　股指不断折腾筑底，投资成为勇敢者游戏。在政策局部回暖情况下，市场情绪能否扭转？喝汤行情将如何演绎？国泰君安首席宏观分析师姜超认为，从工业增速和M1变化判断，中国经济将全面回落；兴业证券首席策略师张忆东认为，投资者要坚持深跌反弹主线，把握喝汤而非吃肉的机会；摩根大通中国区全球业务主席李晶表示，三年医保改革已近尾声，医药保健重回投资者视野。
　　姜超：
　　工业加速下滑导致经济回落持续我们在2011年3月就认为经济将全面回落，理由一方面是工业景气分化，下游开始回落，另一方面是我们预测M1将大幅减速。3季度GDP同比增长9.1%，比前一个季度回落0.4个百分点，反映经济下滑的速度在加快。二、三产业增速下滑是目前经济回落的主要原因。
　　我们对中国经济短期趋势判断的核心基础是对工业经济的分析。今年初，我们在观察到工业季调环比趋势回落以后就对全年经济保持谨慎态度。我们判断经济下滑的主要依据在于，最下游的汽车产量增速在2010年11月见顶，到2011年3月时增速已下滑到10%附近。中游的钢材、铝材、水泥产量增速分别在2、3月见顶，而最上游的发电量增速则在6月见顶。这表明6月工业增速的反弹仅是回光返照，目前已全面回落。2011年9月工业增速的反弹主要出现在钢铁、水泥、化学原料等中游行业。考虑到下游地产销售大幅回落、汽车销售反弹难以持续，我们认为中游行业仅是短期反弹。
　　从上中下游的角度看，最为重要的是下游行业的销量走势，尤其是其中体量最大的房地产销量。从2006年以来的经验看，房地产的销售面积与工业经济走势高度相关，通过房地产销售数据也可以持续预测工业环比的走势。目前，龙头地产上市公司均按月发布销量数据，其中万科的数据历史最长。可以发现万科的地产销量增速在2008年下半年以及2010年上半年均为负，与当时的经济回落高度一致。而在2011年8月，万科地产销售增速再次回落到负值区间。
　　另一重要龙头地产公司保利地产的销售面积和金额增速同样在8月全面转负，表明8月地产销售的恶化并非偶然事件，而是普遍现象。由于15城市10月前8天地产销量同比下降达50%，远低于9月的31%。如果这一情况持续，意味着全国地产销量或将连续两月负增长，而且降幅还在扩大，从而对经济形成全面拖累。
　　基于9、10月地产销售同比大幅下滑，我们认为4季度地产销售的大幅回落将拖累中上游生产，并使得经济在4季度加速下滑。工业即将加速下滑，GDP增速下滑的趋势也不会改变。预测4季度GDP同比增速将回落至8.3%，明年1季度回落至8%以下。预测GDP环比增速的回落将持续到明年1季度，同比增速的底部可能在明年2季度。
　　另外一个重要的货币指标是M1。自1998年以后，几乎每一轮股市的大幅波动都可以在M1上找到线索，如果要寻找一个可以持续有效预测股市大方向的指标，非M1莫属，由此产生了"M1定买卖"的说法。很多人将这视为流动性决定资产价格的证据，在我们看来，M1之所以和股市密切相关，还可以作出进一步的解释。由于中国M1主要包含企业活期存款，其与企业存款增速走势高度一致，因而M1代表的就是工业企业的流动性，亦即工业企业的活力。由于M1增速代表了企业流动性，因而可以解释为什么M1与工业增加值增速的走势在过去20年都高度一致，因为两者均反映了工业企业的活力。由此也可以解释为什么M1能与股市高度一致，因为M1代表了中国工业企业的盈利趋势。9月M1增速大幅下滑，预示未来工业增速下滑的趋势不会改变。
　　张忆东：
　　喝汤行情是勇敢者的游戏虽然我们持续跟踪的周交易账户占比上周为5.35%，处于低风险区域。2011年大盘年内的低点极限位置就在2300点附近，而在此位置附近将反复出现反弹，不断折腾筑底。
　　首先是流动性环比改善，宏观调控进入局部纠偏期，但IPO扩容使市场悲观情绪挥之不去，行情在年内的底部区域折腾。
　　从流动性看，环比有改善，有助于A股超跌后演绎"喝汤"行情。最近政策显示，政策逐步进入纠错、微调阶段，宏观流动性最困难的日子已过去；资金价格明显回落。预计10月资金面阶段性改善的状况有望延续。高利贷危机的两波冲击（第一波针对中小企业资金链断裂已经爆发，第二波在春节前后针对中小房地产开发商）之间是博弈A股反弹的时间窗口。
　　从市场来看，相对估值优势逐渐具备。当前权重股估值和分红相比正规投资渠道收益率已具安全性。
　　但市场悲观情绪仍挥之不去，这恰是底部区域的典型特征。问题不是经济，而是悬在人们头上的一把恐慌的剑。
　　我们认为要防守反击，进一步演绎跌深反弹这条主线，其核心逻辑在于政策、流动性、民间资金价格、管理层对股市的态度等因素的边际正在改善。进取型投资者可以继续关注更广泛意义上的"中字头"超跌类股。交易型投资者可以关注超跌股群魔乱舞，如地产、成长股、三季报超预期个股等。谨慎型投资者趁反弹时逢高调仓。
　　关注债券中期走强带来的机会以及类债券。当前经济从普林格周期角度来看，正从滞胀期走向衰退期，在这一阶段，大类资产配置中债券的配置价值显著提升，依照债市的反弹次序，优先配置国债、高等级信用债；股票市场上可配置类债券（分级基金优先份额、金融、"中字头的央企"等权重蓝筹）；股市上可收缩持股，精选消费和真成长，等待更好的机会。
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