寄妻书与项脊轩志:艾尔德的资金管理 1

艾尔德的资金管理 1

作者：艾尔德

你做交易是为了赚钱还是寻求刺激？不用你告诉我，只要给我看你做的交易记录我就知道了．没有详实的记录？那么，这本身就是一个答案。如果你坚持做记录，那么你的资金曲线的倾斜度就会向你展示你所做交易的情况。

大部分人进入市场是为了赚钱，但很快就失去了那个目标，转而去追逐一些私人版本的乐趣。交易游戏比玩单人纸牌有趣得多，它在你的梦中填满了财富和权力。人们交易是为了逃避无聊的生活或者是展示自己的聪明才智。做交易的神经质的原因同做交易的人一样多，但只有一个是现实的一一比零风险投资，如短期国库券（译注：美国财政部发行的一种短期债券，一年或少于一年到 期，以票面价值打折的形式出售。）赚更多的钱。

成功交易基于3个M：心态、方法和资金管理。心态（mind ）指的是交易心理，方法（Method ) 指的是市场分析，资金管理(Mney ）指的是风险管理。这最后一个M 是成功的最关键因素。在你的资金管理过程中，必须要画出自己的资金曲线，它不仅会反映出你的心态，也会反映出你所用方法的质量。

任何人在交易中可能都赚过钱．甚至在拉斯维加斯的娱乐场里，你也会连续听到中头奖的音乐声．硬币像水一样从老虎机里淌出来，引起一阵欢快的噪音，但有多少玩家回到自己的房间时会比去娱乐场时带得钱多呢？在市场中，几乎每个人都可以做一笔好交易，但很少有人的资金增长。

资金管理就是管理你的交易资金的技能。有人把它叫做一种艺术，或者科学，得实际上它是两者的一个组合，科学在其中占主导地位。资金管理的目标是通过减少失败的交易中的亏损和最大化获胜的交易中的收益来累积资金。当你看到“行人”绿灯亮起后，穿越马路时，你仍然要左右看看是否有疯狂的司机不管信号灯的信号而逆行横冲过来。无论何时你的交易系统给出你一个交易信号，资金管理就象穿越时左右看看一样，即使最漂亮的交易系统也需要资金管理的保护才能使你持续获利。

我曾经遇到父子二人为一组的成功的资金管理者。父亲在他的儿子十几岁时就开始培养他的商业才能。周末他常带他去赛马场，并给他10 美元，作为那天他的午餐和赌本。父亲整天都与朋友们在一起，他的儿子如果有问题可以过来问他，但不会再从这里得到额外的1 美元。他必须自己通过赌马来赚钱，如果还想吃午餐的话，就得管好自己的钱。研究障碍赛马（技术分析），管理自己的赛马资金（资金管理），并且等待最佳机会（心态），在儿子加入他的父亲管理套利基金后赢利了一百万倍。

一个好的交易系统给了你一把在市场中战斗的利刃。要使用一个技术项目，在经过长期的系列试验后它提供了一个积极的期望值。经过长期系列的交易后，一个好的系统确保赢得胜过亏损。如果你的系统不能做到那一点，你需要资金管理，但如果你没有积极的期望，没有任何资金管理会从亏损中拯救你。

例如，轮盘赌（译注：一种赌者打赌转动盘上旋转的小球将停止于盘上哪一个槽内的赌博游戏．）玩家是一种负的期望。有美国一个轮盘赌轮有38条淘槽，在欧洲有37 条，但在玩的时候只有36条，赌场“拥有”剩余的1 条或2 条。一个槽约占一个赌轮的2.7％，经过一段时间工后，赌场就在每改游戏中都占有高的胜率，慢慢地把玩家榨干．有一种原始的资金管理系统叫做加倍下注，开始时玩家下只下最小的赌注，通常是1 美元，在每次输掉后就加倍下注．干是在理论上，当他们逐渐赢的时候，他们就会赚回所有的损失加1 美元，然后重新以1 美元的赌注开始．加倍下注法在现实生活中不起作用，因为赌场限制了最大赌注。一旦你的损失达到那一限制，加倍下注法就彻底玩蛋了。另一方面，在二十一点游戏中，一个遵循一个测试过的策略，并且数牌的非常有纪律的玩家比娱乐场略占优势，约1 ％到2 % ，有时更高一些．这时，一个优秀的记牌手需要资金管理，在牌不好时下较小的注。而在牌好时加倍下注。

一旦你有了一个正期望值的交易系统，你就必须设定资金管理规则。遵循这些规则，就好像你的生命是依靠它们一样，因为它们确实有效。当我们失败时，我们就如交易者般地死去。

不管你损失的比率有多少，你都必须赚更多的钱来补偿。过去我常常带着一张汽车租赁代理商的收据来证明这一点。该收据注明收费70 美元，打折10 % ，税10 ％。那么底线是什么？如果你说是70 美元，那么请再读一遍上文．$ 70 一10 ％ 二63 ＄ 63＄＋10 % 二69.30＄。如果先减去10 % ，两加上10 % ，最后的结果就低于初始值。亏损就像跌进一个冰窟一一下滑是容易的，但很难再爬出来，因为冰窟的壁太光滑了。当一个交易者的帐户从10，000 美元下滑到6 , 600 美元时，会发生什么呢？他的帐户亏损了34％，而他必须再赢利50％才能重新回到10，000 美元，一个刚刚亏损掉三分之一本金的交易者，想要赚50 % ，可能吗？他处在一个冰窟的底部，他或者就此死去，或者重新投入资金．关键问题是他是否能从失败中吸取教训。

市场像一个温柔的角斗士。在这战斗中，生命是用金钱来衡量的。每个人都在努力从你的身上掠夺金钱一一竞争对手、商家和经纪人．亏损很容易；但赚钱却很难。

资金管理有两个目的：生存下去和获得成功。首先是生存，其次是努力保持稳定的收益，最后是获得巨大的增益。初学者一般都把这些优先顺序搞反了。他们直奔巨大的增益而去，从末考虑过怎样长期生存．把生存放在第一位，可以使你集中精力做好资金管理。严谨的交易者通常会把精力集中在损失最小化和资金积累上。

我认识的最成功的交易者常说他害怕自己的结局是去开计程车。他的工程学学位已经过期，除市场之外他没有任何的工作经验，如果他在交易中彻底失败了，唯一的出路就是去开计程车，他已经赚了数百万美元，但仍然竭力避免亏损。他是我所认识的最有纪律的一个人。


没有数学盲

在现代社会中，你不用算术也可以很容易生。．我们中的大部分人很少做计算，都已经习惯干计算器和设备上的数字显示屏。如果你能在晚会上算出客人的总数，或者算出六层啤酒你喝了两杯后还剩几杯，那么你的状态就不错。没有任何数学知识也照样可以过活．但在市场中却不是那样。
交易是一种数字游戏。如果你不会算术，你就不会交易。你不需要知道微积分或高等代数，但你必须熟悉基本的算术一一加、减、乘、除．另外，你需要计算百分比和分数，并且为了算得快一些，你需要知道四舍五入。当然，你还必须理解可能性的概念．这听起来可能很简单，但大部分初学者的算术水平之差和计算速度之漫却常会令我吃惊。所有优秀的交易者对于算术都很精通。他们沉着务实、反应敏捷，可以迅速计算风险、结果和机率。

如果你是一个现代教育的产品，并且需要计算器来计算183.5减26.75 或者320的15 ％之类的结果，那又如何呢？你需要自学．你必须在数学方面训练自己．最简单的方法之一是当你去商店买东西时，口算应付的费用。估计一下总的费用。当你把钱递给收银员时，计算一下他或她会找给你多少钱。在自己的头脑中默算一下销售税。坚持练习，坚持走出现代社会客户不需要计算的安逸的外壳。读一两本有关可能性理论的书。

有点麻烦吧？是的。要花一些时间吧？肯定要花时间。学习口算决不是一件有意思的事情，但它可以帮助你在交易中成功。通道有多宽？距你的止损点和获利目标之比的距离之比是多少？如果你不想拿自己帐户的l ％去冒险，且止损点距当前价位1 .25 点，那么你应该买多少股？这些以及其它类似的问题就是成功交易的关键所在。能够飞速地回答这些问题，将使你获得一个位于无数业余交易者人群之上的优势。


商人的风险与亏损

还记得我们前面讲过的一个例子吗？一个拥有一个水果和蔬菜摊位的小商人，每天能卖几框果蔬。而如果他的批发商供给他一框新鲜的珍奇水果呢？他可能会因此赚钱，但如果当地人不喜欢那种水果以至于那框水果全部坏掉的话，一框水果不会对他的买卖造成很大的伤害。那是一种正常的商业风险。

现在想象一下，他以极低的价格买了一拖拉机那种水果。如果他把它们都卖掉了，他就可以大赚一笔，但如果没有卖掉而是坏掉了，就会严重伤害到他的生意，可能使他无法做下去了。一框代表着一个可以接受的风险，但一拖拉机就是一个致命的风险。商人的风险和亏损之间的差别是它们相对干帐户的大小。

一个商人的风险把你置于正常的资金波动中，但一个亏损会威胁到你的成功与生存．你必须在二者之间画一条线，永远不要跨过那条线。画那条线是资金管理的一项关键任务。

无论你什么时候买进一只股票并在下面设置一个止损，你都要限制每股的风险值。 资全管理规则作为一个整体限制你在任意交易中总风险，使你的帐户中只有比例很小的一部分处十风险中．如果你知道每笔交易，以及每股或每张合约你的最大允许风险，那么计算你应该交易多少股或多少张合约就是一个简单的算术问题了。

资金管理规则对于你的生存和成功都是必要的。很少有交易者能够严格遵守它们。在读一本书时，诺言是很好容易许诺的，但等你一坐在屏幕前就不一样了。“这次不同，这是富余的资金，我要给这次交易一点额外的空间。”市场引诱交易者们打破自己的规则。你会遵守自己的规则吗？

最近我受邀在一改资金管理者集会上做一个市场心理小组的主持．我的一个小组成员管理的资金接近十亿美元．他是一个中年人，从20 多岁时开始经商，从学校毕业后就在一个海洋咨询公司工作．厌倦了自己的工作以后，他设计了一个交易系统。但当时没有足够的资金交易，因为那最少需要200，000 美元。“我不得不去找别人，”他说，“向他们借些钱．我向他们解释我要做什么，一旦他们把钱给我，我就坚持遵守我的系统。偏离它就是非常不合理的．我的贫困帮助了我。”贫困和诚实。

如果你想交易，就必须承担风险。一个会为一毛钱的盈亏而揣揣不安的交易者，因太过拘谨而不能下单。虽然你要接受风险，但不要接受亏损。亏损的定义是什么呢？

亏损是对百分比规则（2 ％和6 ％规则）的违反。市场淘汰交易者的方式有两种。如果你的本金是你的生命，市场可能像鲨鱼一样一口把它吞掉，只一次惨重的损失就可以把你淘汰出局。市场也可能像食人鱼一样一口一口地把你咬死，每一口可能都不致命，但一直咬下去就会使你成为一堆白骨。下面两种资金管理规则就是用来帮助你防范“鲨鱼”和“食人鱼”的

2 ％规则― 防范“鳖鱼”

难以控制的亏损就像大多数帐户中伸出的触之即痛的手指。交易者在浏览他们的交易记录时，常常会发现是一次可怕的亏损或一小串恶性亏损对他们造成了最大的伤害。要是他们抢先止损，他们的帐户底线会高得多。交易者们梦想获利，但当一次输掉的交易击中他们时，往往就不知所措了。他们需要规则来提醒自己何时应该跳出失利的交易，而不是盲目地等待和祈祷市场反转。

仅有好的市场分析，也不能使你成为赢家。寻找好交易的能力并不能保证成功。大量的研究不一定会给你带来任何利润，除非你可以保护自己不受“鲨鱼”的突袭。我曾经看过交易者同时做了20 、3 0，甚至50 笔可能获利的交易，但仍以亏损告终。当你连续赢利时，还容易认为自己已经了解了这种游戏然后，一次惨重的亏损扫光了你所有的利润，瓦解了你的帐户。你需要可以击退“鳖鱼”的有效的资金管理。

从长远来看，一套优秀的系统会给你带来一定的优势，但市场中充满了大量的随机性，任何单次交易的成败都是难以预料的。优秀的交易者期待在年底时获利，但问他在下一次交易时是否会赚钱，他会诚实地回答：不知道。他利用止损来防止亏损的交易，避免伤害到自己的帐户。

技术分析帮助你决定在何处止损，以眼制你每股的损失。资金管理规则帮助你保护整个帐户．一个最重要的规则是每次交易的损失限制到只占你帐户的一小部分。

限制任何交易的损失在你的交易帐户净资金的2 ％之内。2％规则仅指你的交易帐户。它不包括你的存款、家中的财产、退休金帐户，或者圣诞储蓄（译者注：一种银行存折，为圣诞购物而淮备的定期储蓄）。你的交易资本指的是决定用于交易的资金。这是你真正的风险资金，你在交易公司的净股本。它包括帐户中的现金和现金利益，以及今天所有开放头寸的市场价值。你的系统应该为你赚钱，而2％规则让你不可避免的损失中幸存。

假设你的交易帐户为50，000 美元。你想买XYZ 股票，当前市价为20 美元。你的获利目标是26 美元，止损设在18 美元。那么你可以买多少股XYZ呢？50，000 美元的2 ％是1，000美元，亦即你可以接受的最大风险。在20 美元买进，并在18美元设置止损，那么你的每股风险为2 美元。用最大可接受风险除以每股风险，就得到你可以购买的股数。1，000 美元除以2 美元，结果为500 股。这就是理论上的最大股数。实际上，那个数目应该更低一些，因为你必须支付佣金和准备应付滑移价差的影响，所以这些费用加起来都不得超过2 ％的限制。于是400 股，而不是500 股，就是你的交易上限。

我已经注意到人们对2 ％规则的反应，有一个非常奇怪的差别。可怜的初学者认为这个数字太小。在最近一次研习会上，有人问我对于小帐户来说，2 ％规则是不是可以涨一点。我回答说，当他去蹦极的时候，延长绳子没有什么好处。

专家们的反应则相反，他们常说2 ％太高了，他们努力使风险更低一些。一位非常成功的套利基金管理者最近告诉我，他计划在接下来的六个月中增加他的交易金额。他从未在单次交易中使风险超过净资金的0．5 ％一一而现在自己学着把风险比例上升到1 % 。优秀的交易者安于2 ％限制之下。虽然对此业余交易者和专家的意见相反，但你知道该选择哪一方。尽量使风险低于2 ％一一那就是最高风险。

无论何时进行交易，都要检查整批或单张合约上的逻辑止损是否满足2 ％规则。如果那次交易要求有更高的风险，那么就放弃交易。

在每月l 号，都要检查你的帐户净资金。如果起始月时你的帐户中有100，000 美元，那么2 ％规则允许你每次交易冒2， 000 美元的风险。如果上月获利，净资金上升到105，000 美元，那么在下个月你的2 ％限制将是多少钱？快点回答｛记住，要做一名优秀的交易员，算术能力一定要好！如果你的帐户中有105 , 000 美元，2 ％规则将允许你冒2 , 100 美元的风险，可以交易稍多一点的金额。反之，如果你上月亏损，净资金降到95，000 美元，2 ％规则将限制你在下月交易中所冒风险的金额为1 , 900 美元。当你表现优异时，2％规则允许你扩大自己的交易金额，而当你表现欠佳时，它会强制你减少交易金额，这使得你的交易金额与自己的表现联系在一起。如果你有好几个交易帐户时该怎么做呢？比如，你有一个帐户做股票，另一个帐户做期货。在那种情况下，要在操作每个账户中分别使用2％规则。


期货选择表

想象一下有两个交易者，兔子先生和乌龟先生，各有一个50，000 美元的帐户，他们正在观察两个期货市场一一s&p和玉米。机敏的兔子先生注意到s&p 的平均日价格区间约5 点，每份合约的价格为250 美元。玉米的平均日价格区间为5 美分，每份合约为50 美元．他很快就得出结论。如果他只能抓住日价格区间的一半，那么在S&P中每份合约可以赚500 美元，而使用同样水平的技巧，在玉米中只能赚100 美元多一点。兔子先生打电话给他的经纪人，要求买两份S&P。

但谨慎的乌龟先生却有着不同的算法。首先，他使用2 ％规则计算出自己帐户的最大可承受风险资金1 ，000 美元．在S&P中，使用这样一个小帐户，一天只动用1 ，000 美元，就像去抓一只个头非常大，但尾巴非常短的老虎一样。另一方面，如果他交易玉米，他就有更大的生存能力．那只老虎要小一些，而且有一条可以缠在腰上的长尾巴。乌龟先生买了一份王米的合约。那么在兔子先生和乌龟先生中，谁最终将取得胜利呢？

在期货市场中先哲期货时，比较一下你的资金和近期的市场波动水平。首先计算出你的账户资金的2％。使用安全区域指标度量波动水平，计算出其22日ema，并将结果化为美元。如果平均波动水平高干你帐户资金的1 % ，就不要交易那只期货。如果你遵守这条规则，你所选择的市场相对来说是比较稳定的，可以比较安全地设置止损。为什么是1 % ，而不早2％呢？因为在市场中，你的2％止损必须大于平均波动水平。

表7 . 1 的第一列是期货市场，第二列是每份合约的价格，第三列是当前的安全区域（safezone) 指标，第四列是用安全区域指标乘以2 所得结果。第五列是帐户资金的2 % ，此处帐户资金为30，000美元。最后一列比较两倍的安全区域指标与帐户资金的2 % 。如果后者大于前者，那个市场就适合交易。

表7 . 1 中的数据，在我写入时是当前值，因为波动性和安全区域指标都在不断变化，所以你在使用时，必须每月更新交易所有时会修改合约，并更改每份合约的价格。这个表格只是作为一个例子。供你开始先哲期货时参考。使用时改为最新数据，并找出那些期货适合你交易。

如果你没有足够的资金交易那只期货，你仍然可以下载它，并做好准备工作，并进行模拟交易，就像真实的交易一样。这样，当你的帐户足够大或那只期货变得足够平静时，就可以很有准备地进入交易了。