颗粒恢复肝细胞再生:A股新低比预期来得快 市场底确立仍需两条件

A股新低比预期来得快 市场底确立仍需两条件

www.eastmoney.com2011年10月21日 07:46贺辉红中国证券报

   目前看来，大盘何时能够见到市场底，至少要满足两个条件，一是资金的市场利率开始降低，二是周线级别的底部可以识别……

上证指数  现价：2332.46 涨跌：1.09 涨幅：0.05% 总手：23762454 金额（万）：1718474 换手率：0.77%

　　新低又见新低，国家队进场带来的似乎不是一场救赎，而是一个陷阱。上证指数创下近两年新低2315点，随后有所反弹。而这个反弹也许仍然是一个陷阱。因为，从本周一30分钟线级别的走势背离之后，日线级别的走势更加难看，而周线级别如今更是看不到希望。目前看来，大盘何时能够见到市场底，至少要满足两个条件，一是资金的市场利率开始降低，二是周线级别的底部可以识别。

　　新低比预期来得还要快

　　国家队进场原本给予市场无限的想象力，但投资者很快就发现，抄底很容易，但买进之后想要出来的难度越来越大，特别是一些小股票，每天成交量都很小。而这一波反弹到现在，沪市也未出现过千亿级别成交金额，这意味着真正的大额资金并未进场。这又是为什么呢？

　　如果从技术上去解答这个问题，大致可以在周线级别上找到答案。今年四月份以来，周线的走势较为难看，期间只在6月底有个反弹，而那个反弹并未形成一个趋势性的上涨，只是形成盘整格局。随后市场继续跳水，大盘行至今日，该级别的背离并未出现，也就是说，市场还未出现周线级别的底部信号。而要形成这个信号，理想的走势是还需要一次盘整和一个下跌段的背离信号。按技术理论，形成这两段走势，至少需要八到十周的时间。周线反弹信号不出现，大资金也很难进场。

　　从资金层面来看，目前要经历的是一段痛苦的时期。有投资额较大的投资者就表示，目前抄底进去容易出来却很难，因为参与的人越来越少。为什么市场参与者越来越少？首先是国内市场的资金成本比较高，目前股市的收益率水平远不及理财市场，也比不上信贷市场，资金自然会往有利的方向流动；其次，最近美国房地产市场和股票市场突然好了起来，很多国际短期资本都回流美国；第三就是由于市场扩容，存量资金失血较为严重，这其中包括新股IPO和存量大小非的释放。

　　从基本面来看，目前的市场或许又处于一个纠错的阶段。今年年初，投资界对今年的投资增速有一个判断，那就是认为今年我国的投资增速依然可以保持较快增长，但从目前的情况来看，并非如此。有些投资如火电增速甚至为0，高速公路和铁路投资明显放缓。因为大部分投资都面临着一个问题，那就是边际效用递减，建得越多亏得越惨，现金流状况越糟糕。目前这种情况正慢慢显现。其次，还有一个对估值的认识问题，很多人认为目前A股的估值已经跌无可跌，但实际上位于估值底的都是那些已经“老气横秋”、失去成长性的股票，本来就不应享受高估值，而这些股票又占据A股大半江山。成长股的估值则始终无法下降，如快速消费品、医药、农业等，依然在高位。目前市场要做的事就是纠错，把市场的估值真正降下来。

　　何处是底部

　　那么，市场就没有底部了吗？这显然不符合自然规律，没有只涨不跌的市场，更没有只跌不涨的市场。那何处又是底部呢？分析人士认为，同样可以从技术、资金和政策三个方面去捕捉。

　　从技术上看，目前30分钟级别的反弹都难以看到，日线级别的昨日亦出现跌破前期新低的走势，其买点或许在酝酿当中。但周线级别要走出完美走势，仍然任重道远。分析人士认为，若周线级别出现背离信号，就有可能迎来一波较为强劲的反弹。其背离原则是，大盘创新低，但不少技术指标不再创新低。

　　从资金面的情况来看，如果高息信贷市场终结，理财市场收益率下降，银行开闸放水，二级市场IPO逐渐平息，市场就可能迎来喘息机会。而这一切可能都会在四季度末期才会出现。因为，只有在此时，各方面的资金压力才会达到顶峰，才会加速一些事件的演化。

　　从政策面来看，投资和出口增速下降已经是预期中的事。政策面上，是采取积极措施阻止这一切发生，还是任其发展而让市场来解决这一切，也许要等政策推出以后才知道。对经济体来说，这也是最大的变数。昨日，财政部公告称，允许上海、浙江、广东、深圳自行发债试点。这可能意味着政府正在尝试放宽政府负债的底线，在短线内可以缓解投资增速下降到来的压力。但地方政府本身就是一个负债系统，如果所投项目并不能带来丰厚的现金流，未来依然会有较大压力。对市场而言，这是一个积极信号，但长期依然充满着不确定性。

　悲观情绪释放 有望构筑抵抗平台

　　汇金增持四大行、扶持中小企业的政策红利未能修复市场孱弱的人气，沪综指、深成指、中小板指数创下年内新低，“弹”花一现的走势一方面与中国水电上市对场内存量资金的分流有关，另一方面也反映出市场对于扩容密度加强以及经济走向的进一步担忧。中期而言，制约A股的几座大山尚未动摇，如高密度扩容、企业盈利陷入小周期滑坡、微观流动性恶化等，市场底后于政策底的历史规律重演或再度兑现。但短期而言，A股创新低后进一步溃败的概率也同样有限，区间迂回构筑抵抗平台的“喝茶”行情尚未结束。

　　悲观情绪

　　导致政策信号“失灵”

　　汇金增持被解读为替大型国企IPO做铺垫，即使近期33%的IPO过会率创下历史新低，也未能缓解市场对于融资的负面情绪。每一轮大级别底部的充分必要条件之一就是融资底，而目前这种融资底遥遥无期。同时，对于基本面的担忧正在由微观领域自下而上地传导。之前无论是中小企业的融资难、倒闭潮抑或是民间融资资金链断裂以及鄂尔多斯的资产泡沫，从个体角度看，对全局的杀伤力相对有限。但当这些看似偶然的因素在同一时间出现，并且伴随着欧债危机、楼市进入冰冻期等宏观大环境，市场对于基本面的担忧会从局部的担忧上升到对全局不确定性的恐惧，这点从数据上已有所反映：国有企业利润已连续3个月环比下降：9月下降2.7%，8月下降10.5%，7月下降5%。考虑到三季度投资增速放缓程度以及外部冲击仍处于可控范围内，四季度大环境的进一步冷却或使上述情形进一步强化。传导到A股上，将是上市公司盈利预测的全面下调，不排除在明年上半年甚至是四季度末，出现盈利增速降至个位数甚至负数。一个是资金面的压力，另一个是基本面利空的升温，两者合力作用下构成戴维斯双杀，即扩容拉低估值中枢，基本面超预期回落拉低盈利预测。

　　恐慌过后仍有反弹

　　与前期缺乏政策利好效应的抵抗性下跌不同，在近期政策释放出积极信号后，每当市场探出新低，其反弹的概率以及力度也会随着增强，10月仍是反弹的一个重要时间窗口。

　　一方面，融资压力与市场走势构成负循环。今年前三季度融资额比去年同期减少约40%，并且呈现出IPO融资额伴随股指同步走低的趋势。若把此次汇金增持看作是为中国水电等大型国企IPO护航的维稳举措，那么中国水电的成功上市可以视为政策红利上半场的兑现，本周的大幅调整可以理解为被政策压抑做空动能的集中释放。既然此轮政策红利的任务仍有一半尚未完成，那么不排除在前期政策底附近仍有一定的腾挪空间。正如之前市场对于中国水电首日破发形成一致预期，造就中国水电的首日疯狂。倘若政策面在敏感点位再次发生变化，那么悲观情绪宣泄后或许会再次上演不破不立的走势。

　　另一方面，宏观政策松动的拐点未到，但苗头已现。随着大宗商品价格的拐点式下跌、全球经济二次探底所引发的需求担忧，未来通胀压力将逐步缓解。虽然四季度CPI难以出现实质性回落，但不排除在明年初出现加速回落的可能。而近期温州、广东等一系列中小企业经营陷入困局在一定程度上是紧缩政策负面效应的集中体现，从前期国务院出台支持小微企业的金融和税收政策来看，政策回暖的第一个信号已经出现，即局部松动，这相比上半年政策持续加力有本质区别。流动性方面，紧缩政策推高民间利率，已经引发中小企业资金链断裂事件频繁上演，下阶段随着地产信托的叫停，紧缩政策对于中小开发商的“灼伤”也将全面显现，或成为流动性政策出现进一步微调的窗口。无论如何，至少下阶段随着宏观环境的进一步恶化，之前对于流动性以及政策转向的预期将开始强化。（中国证券报 魏颖捷）