中财网喋血1941白兰与正雄:解读塑市诸多怪现象
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/05/01 17:05:17
“囚徒困境”式的后市博弈---解读聚烯烃市场之诸多怪现象
近几月来，聚烯烃市场出现了几个怪现象： 一是，社会库存高，自7月以来价格却在逐步上涨。二是，期货套利窗口存在，却无法像以前一样直接推涨现货价格。无法用单纯的微观经济学理论和经验来解释，也令从业7年之久的笔者百思不得其解。在近期笔者与市场人士对市场现状的研究讨论中，有一些小心得，在此与大家分享。
怪现象一： 高库存上涨？
一边是半年以来期货仓库接近满库的消息，一边是石化、国外供应商上调价格，就算是勉强上涨，也实属上涨。塑料市场出现了怪现象：高库存，价格却还在涨。参照2004年陈久霖事件中纪瑞德按照原油库存错判原油走势的案例（具体案例可百度），以及笔者在今年7月价格反弹走势中的实际感受，两者有相似之处：库存高不代表价格跌。
钱比货多的市场中，流通库存将比实际库存少，显现出的高库存有相当一部分是“安全”的。他的安全性基于两点原因：
原因1：市场库存容量保持扩增
大多数的进口商保有库存量出现增长，但由于操作量有一个自然年增长，这部分库存增长为市场操作者所宽容。即，贸易商对库存高低的主观敏感度下降。
原因2：部分库存形成是通货预期下保值需求的产物
从消费者行为来讲，在通胀预期下，市场参与者有以钱换货的保值需求，那么除了实际交易需求下的库存外，还有保值需求下的库存。
这部分保值需求的库存，从市场卖家角度讲，如果资金充裕，无变现需求，则将库存作为市场涨价时候的获利储备，不会成为现货流通的供应压力。
这一“安全性”在期货存在的时候威力更是被放大：期货的操作资金仅需货物金额的10%，期现货套利空间时常出现，获利简单。在市场中游资充裕时，只要资金链条保持流转，对货变现的需求就更低。
在这个面上，库存和资金是连接宏观和微观因素的链条之一。因此，我们眼睛所见的“库存”，并非现货流通的“库存”，实际现货流通的库存才是真正掌握市场涨跌的要素。
怪现象二：期货推涨能力失灵？
自2009年以来，期货已成为短期现货市场的价格指导，同时，经观察，当期货价格高于现货价格500-600元/吨时，套利空间形成，将出现期货拉涨现货的现象。但笔者于10月中开始发现，当时11,600元/吨的期货价并未带动LLDPE价格同步涨至11,000元/吨以上，也未有效带动11月到港的船货至1,350美元/吨的水平。当时，表面的“套利窗口”推涨现货的能力“失灵”了。
据笔者分析，造成此现象的主要原因为期货仓库库存高导致的交割操作风险。据大商所透露的数据，截止2010年10月28日下午收盘，交易所指定交割库中用于期货交易的库存已达11.3万吨，剩余库容不多了。若再继续操作，未来交割货物入库可能出现无库可入的风险。因此，在大商所不继续申请新库的情况下，继续“做空”，风险较大，导致降低了进口商高位买进的积极性。
2011年聚烯烃市场路在何方？
2011年，如今在众多市场人士眼中，是极具诱惑的一年。基于对美元贬值和通货膨胀的预期，上至供应商，下至塑料回收从业者，塑料界参与者对市场价格寄予了颇高期望。甚至有少数人认为未来将经历前所未有的“泡沫式繁荣”。
从供应面讲，2011年是2009-2010年PE扩产高峰过后的喘息年，2011年新产能规模较2010年比减少很多，因此2011年将是需求增长追供应的一年，理论上讲，如不出现进口货物大量涌入的情况，笔者认为，国内石化企业的利润率将有一定程度提升。
但同时，市场存在几点不确定因素，总结如下：
微观方面： 期货3月“注销十万吨货”将形成供应压力？
明年3月将是期货交易所注销过期仓单的时间点，即所有在期货交割库中“休眠”的LLDPE将必须有所归属。
目前看，有两种结果可能：
1、过期的交割货流入现货市场
当贸易商有变现需求时，或是对后市预判不乐观时，或市场参与者的利润目标已完成，继续冒风险投机需求低时，过期的期货将流入现货市场对供应形成压力。贸易商会在3月之前未雨绸缪，因此流入时间可能是12月-3月期间。
2、部分库存继续休眠
前提是未来美元指数无长期的反弹趋势，预期通货膨胀，对后市预判比较乐观时，贸易商可能会将未过期的货物重新注册，并将现货库存替代“换货”。那么此部分库存将继续“安全”。
是否对现货库存影响还取决于“过期”货物的份额。
宏观方面：
1、日本经济因国家债务居世界首位而成为一颗和希腊一样的定时炸弹。
2、中国是否真的进入加息周期，还是被动地受美国牵制的定量宽松的货币政策。
市场操作较难：“囚徒困境”式博弈
在大涨的市场中向来是少数人获得大部分的利益。显性的获利机会通常存在两种极端结果，一种是，在凯恩斯概念“动物精神”的推动下，众人急速建仓囤货，拉涨价格至高位后，市场心态出现分歧，获利者减仓，价格回落。另一种，有人反向思维，认为在信息透明对称的市场中的投机行为存在的博弈将抑制涨幅，谨慎乐观，价格出现逐步上扬，一波价格上涨周期较第一种情况长。从这两种情况可以看出，对后市的预判即使在信息对称的情况尚存在博弈，更别说如今以秒来计算的信息更新速度。
以上简言之就是，当对后市的看法成为主流时，操作悄然变化了市场的供需结构，反向思维此时经常“歪打正着”。
以上是笔者将未来市场中的“埋伏”列举出来，希望市场人士能时常转换思维。塑料是个受众广，较终端的产品行业，可是做起贸易来却令人感到疲惫，不得不感叹塑料的金融属性之强，关注点太多。
近几月来，聚烯烃市场出现了几个怪现象： 一是，社会库存高，自7月以来价格却在逐步上涨。二是，期货套利窗口存在，却无法像以前一样直接推涨现货价格。无法用单纯的微观经济学理论和经验来解释，也令从业7年之久的笔者百思不得其解。在近期笔者与市场人士对市场现状的研究讨论中，有一些小心得，在此与大家分享。
怪现象一： 高库存上涨？
一边是半年以来期货仓库接近满库的消息，一边是石化、国外供应商上调价格，就算是勉强上涨，也实属上涨。塑料市场出现了怪现象：高库存，价格却还在涨。参照2004年陈久霖事件中纪瑞德按照原油库存错判原油走势的案例（具体案例可百度），以及笔者在今年7月价格反弹走势中的实际感受，两者有相似之处：库存高不代表价格跌。
钱比货多的市场中，流通库存将比实际库存少，显现出的高库存有相当一部分是“安全”的。他的安全性基于两点原因：
原因1：市场库存容量保持扩增
大多数的进口商保有库存量出现增长，但由于操作量有一个自然年增长，这部分库存增长为市场操作者所宽容。即，贸易商对库存高低的主观敏感度下降。
原因2：部分库存形成是通货预期下保值需求的产物
从消费者行为来讲，在通胀预期下，市场参与者有以钱换货的保值需求，那么除了实际交易需求下的库存外，还有保值需求下的库存。
这部分保值需求的库存，从市场卖家角度讲，如果资金充裕，无变现需求，则将库存作为市场涨价时候的获利储备，不会成为现货流通的供应压力。
这一“安全性”在期货存在的时候威力更是被放大：期货的操作资金仅需货物金额的10%，期现货套利空间时常出现，获利简单。在市场中游资充裕时，只要资金链条保持流转，对货变现的需求就更低。
在这个面上，库存和资金是连接宏观和微观因素的链条之一。因此，我们眼睛所见的“库存”，并非现货流通的“库存”，实际现货流通的库存才是真正掌握市场涨跌的要素。
怪现象二：期货推涨能力失灵？
自2009年以来，期货已成为短期现货市场的价格指导，同时，经观察，当期货价格高于现货价格500-600元/吨时，套利空间形成，将出现期货拉涨现货的现象。但笔者于10月中开始发现，当时11,600元/吨的期货价并未带动LLDPE价格同步涨至11,000元/吨以上，也未有效带动11月到港的船货至1,350美元/吨的水平。当时，表面的“套利窗口”推涨现货的能力“失灵”了。
据笔者分析，造成此现象的主要原因为期货仓库库存高导致的交割操作风险。据大商所透露的数据，截止2010年10月28日下午收盘，交易所指定交割库中用于期货交易的库存已达11.3万吨，剩余库容不多了。若再继续操作，未来交割货物入库可能出现无库可入的风险。因此，在大商所不继续申请新库的情况下，继续“做空”，风险较大，导致降低了进口商高位买进的积极性。
2011年聚烯烃市场路在何方？
2011年，如今在众多市场人士眼中，是极具诱惑的一年。基于对美元贬值和通货膨胀的预期，上至供应商，下至塑料回收从业者，塑料界参与者对市场价格寄予了颇高期望。甚至有少数人认为未来将经历前所未有的“泡沫式繁荣”。
从供应面讲，2011年是2009-2010年PE扩产高峰过后的喘息年，2011年新产能规模较2010年比减少很多，因此2011年将是需求增长追供应的一年，理论上讲，如不出现进口货物大量涌入的情况，笔者认为，国内石化企业的利润率将有一定程度提升。
但同时，市场存在几点不确定因素，总结如下：
微观方面： 期货3月“注销十万吨货”将形成供应压力？
明年3月将是期货交易所注销过期仓单的时间点，即所有在期货交割库中“休眠”的LLDPE将必须有所归属。
目前看，有两种结果可能：
1、过期的交割货流入现货市场
当贸易商有变现需求时，或是对后市预判不乐观时，或市场参与者的利润目标已完成，继续冒风险投机需求低时，过期的期货将流入现货市场对供应形成压力。贸易商会在3月之前未雨绸缪，因此流入时间可能是12月-3月期间。
2、部分库存继续休眠
前提是未来美元指数无长期的反弹趋势，预期通货膨胀，对后市预判比较乐观时，贸易商可能会将未过期的货物重新注册，并将现货库存替代“换货”。那么此部分库存将继续“安全”。
是否对现货库存影响还取决于“过期”货物的份额。
宏观方面：
1、日本经济因国家债务居世界首位而成为一颗和希腊一样的定时炸弹。
2、中国是否真的进入加息周期，还是被动地受美国牵制的定量宽松的货币政策。
市场操作较难：“囚徒困境”式博弈
在大涨的市场中向来是少数人获得大部分的利益。显性的获利机会通常存在两种极端结果，一种是，在凯恩斯概念“动物精神”的推动下，众人急速建仓囤货，拉涨价格至高位后，市场心态出现分歧，获利者减仓，价格回落。另一种，有人反向思维，认为在信息透明对称的市场中的投机行为存在的博弈将抑制涨幅，谨慎乐观，价格出现逐步上扬，一波价格上涨周期较第一种情况长。从这两种情况可以看出，对后市的预判即使在信息对称的情况尚存在博弈，更别说如今以秒来计算的信息更新速度。
以上简言之就是，当对后市的看法成为主流时，操作悄然变化了市场的供需结构，反向思维此时经常“歪打正着”。
以上是笔者将未来市场中的“埋伏”列举出来，希望市场人士能时常转换思维。塑料是个受众广，较终端的产品行业，可是做起贸易来却令人感到疲惫，不得不感叹塑料的金融属性之强，关注点太多。