魔法森林涂色狐狸图案:深交所出台创业板退市制度征求意见稿

                   深交所出台创业板退市制度征求意见稿

　　今日，深交所出台完善创业板退市制度的意见征求稿，明确创业板两个退市制度，即连续受到交易所公开谴责以及股票成交价格连续低于面值。
　　深交所示，根据监管实践并借鉴海外市场经验，拟增加两个反映公司规范运作情况和市场效率的退市条件，以丰富创业板退市标准体系。包括连续受到交易所公开谴责以及股票成交价格连续低于面值的创业板公司。
　　即创业板公司在最近36个月内累计收到交易所公开谴责三次的，其股票将终止上市；创业板公司股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，其股票将终止上市。
　　深交所出台的《关于完善创业板退市方案》（征求意见稿）包括六方面：
　　一、丰富退市标准体系，增加两个退市条件
　　根据监管实践并借鉴海外市场经验，拟增加两个反映公司规范运作情况和市场效率的退市条件，以丰富创业板退市标准体系。
　　1.连续受到交易所公开谴责
　　创业板公司在最近36个月内累计收到交易所公开谴责三次的，其股票将终止上市。
　　2.股票成交价格连续低于面值
　　创业板公司股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，其股票将终止上市。
　　二、完善恢复上市的审核标准，不支持通过“借壳”恢复上市。
　　三、缩短现行部分退市条件的退市实践，加快退市制度。
　　四、改进创业板退市风险提示方式
　　五、实施“退市整理期”制度，设立“退市整理板”。
　　六、明确退市公司去向安排。

　　新官上任的证监会主席郭树清，力促完善上市公司分红制度后，日前又推出了六项组合拳，第二把火烧向了关注已久的创业板公司退市制度和A股高市盈率IPO问题。如果第一把火证监会在“奖优”，对于业绩好的上市公司要让投资者分享到回报；而第二把火则在“惩劣”，对于经营不善的创业板公司是有力的惩戒。
　　新官上任三把火。刚上任证监会主席的郭树清就将其第二把火烧到了创业板的退市制度。
　　11月18日，证监会有关负责人示，将完善退市制度，坚决遏制恶炒业绩差公司的投机行为，先在创业板探索试行退市制度改革；启动创业板上市公司非公开发行债券工作；同时，将大力发行审核改革力度，并持续对内幕交易保持高压态势等。
　　此消息一出，旋即引来资本市场的广泛关注。在创业板成立两周年之际，其退市制度呼之欲出。“退市制度在创业板先行，一方面可以保护投资者的利益，另一方面也可以完善主板的退市制度。”南京证券研究所所长周旭告诉时代周报记者。
　　退市制度一定程度上遏制了壳资源的炒作，为企业自身形成一种约束。上市后业绩迅速变脸、高管套现等问题也将得到有效抑制，进而促使股价恢复理性。正如武汉科技大学董登新（博客，微博）所认为的，“退市制度与IPO是首尾呼应的。”
　　没有良好的退市制度，创业板必然劣币驱逐良币。而在创业板退市制度即将推出之际，一批创业板公司或难逃退市命运。
　　淘汰垃圾股留下绩优股
　　11月18日，证监会有关负责人介绍，经过两年的反复研究和调研，深交所提出了完善创业板退市制度的初步方案，拟从增加退市标准、完善恢复上市审核标准、缩短退市时间、改进退市风险提示方式、设立单独的板块和退市后的去向安排等主要方面对创业板退市制度进行完善。
　　这意味着，呼吁已久的创业板退市改革制度即将拉开帷幕。退市制度是资本市场一项重要的基础性制度。率先在创业板实行退市制度，可避免创业板暴炒壳资源，同时为主板长期存在的“退而不退”的问题提供了借鉴的方法与经验。业内分析师认为，现行A股退市制度存在巨大漏洞，早已成为投资者、上市公司及监管层之间公开的秘密，垃圾股“死不退市”也成了潜规则。
　　自2001年上市公司退市制度启动以来，沪深两市的退市公司仅为45家，仅占目前A股挂牌企业（2200多家）1.8%。董登新认为，这几乎是一种“零淘汰”的退市制度。A股市场的定价功能及价格信号功能被严重扭曲，很大程度上影响了投资者的信心。
　　之所以选择创业板为先行试点，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对时代周报记者指出，一方面源于创业板目前尚无良好的退市机制。再者，创业板退市先行反过来又可以对主板的退市制度进行修复与补充。
　　创业板公司大多为轻资产、规模较小的袖珍型公司，尽管身披“高成长”的光环，但其背后却隐含着高风险、高失败率。若无完善的退市制度，垃圾股便会遭到暴炒，造成社会资源的浪费。“创业板退市制度可让公司对自身进行约束，同时也使创业板回归理性，影响新股定价。可以说，退市与IPO是首尾呼应的。”董登新示。
　　退市制度对创业板尤为重要。淘汰垃圾股，留下绩优股。避免社会资源的浪费，达到资源有效配置的功能。高效的退市制度也将使垃圾股失去重组机会，加大重组风险。
　　南京证券研究所所长周旭也对时代周报记者示，推出创业板退市制度，主要解决两个问题。首先，由于历史遗留问题，很多主板的上市公司都是通过包装或配额上市，业绩亏损时又有壳资源炒作，很大程度上经营好坏与市场价值并无关系。在创业板实行退市制度，目的是要进行根本性的改变。其次，从保护投资者的角度出发，市场上不能让没有价值的壳资源继续流动。
　　为此，在退市制度建设的工作目标和步骤上，要首先立足于解决当前“壳资源”炒作成风等问题。上述证监会有关负责人示，提到ST公司重组门槛，使之达到与首发上市基本相同的水平，坚决遏制市场恶炒绩差公司的投机行为。同时严格遵循法律法规要求，努力推动相关法律法规修订完善，建立行政与司法的有效连接。
　　事实上，创业板退市制度的推出迫在眉睫。“高发行价、高市盈率、高募集资金”的三高现象一定程度上反映了资本市场的不理性。高管套现、业绩变脸等在创业板屡见不鲜，其中并不乏单纯以上市圈钱为目的的企业。
　　巨额套现根源
　　高管的大幅套现，根源在于股价估值过高，而最大的风险则来自于退市制度。
　　数据显示，截至11月20日，上市公司大股东今年共套现资金超过800亿元。四季度，上市公司减持速度有增无减。从10月1日至今共有206家上市公司股东、高管减持股票，减持总价值约为136.7亿元，平均每天套现2.6亿元。
　　“目前新股的估值都过高，而高管本身又最了解自己公司的实际情况。他们知道股价已经很高了，并且未来存在不确定性。所以他们肯定会在高股价的时候进行减持套现。”董登新认为，这也是创业板出现巨额套现的原因。实际上，上市公司特别是创业板或早已成为部分股东、高管的提款机。但与之形成对比的却是上市后业绩的快速变脸。截至目前，创业板共有275家上市公司，共募集资金1936亿元，破发达6成。
　　今年前三季度，创业板归属母公司净利润增长率为16.65%，低于中小板的17.17%也低于上证A股28.47%和深证主板A股28.4%的平均利润增长率。但创业板的平均市盈率却为主板的两倍。业内人士坦言，上市公司中不乏资质不够、仅以圈钱为目的的企业。“一些创业板上市原始动力就是套现。这也和我国的发行制度与发行结构有关。”西部证券的一位投行人士认为。
　　而巨额超募资金也为高管套现提供了条件。Wind数据显示，按照网上发行日起计算，截至10月23日，已有274家创业板企业进行了IPO，这274家创业板企业计划募资670.8亿元，实际募资额则达到了1936.3亿元。274只创业板股票超募总额达到了1265.5亿元，平均超募比例达到了189%。
　　国民技术（300077）更是位居超募资金额的榜首，超募资金达19.64亿元。紧随其后的碧水源（300070）和沃森生物（300142）超募资金分别超过了18亿元。首发超募资金前十位的公司，超募资金总额将近160亿元。
　　不过，董登新认为，超募资金的出现更多是市场作用的结果。“一些投资机构、定价机构把价格提高了，投资者又热衷新股，导致出现很多超募情况。”至少从新股上市首日投资者的热情来看，创业板是受到欢迎的。但目前我国创业板的规模并不大。截至11月23日，创业板共有275家上市公司，总市值为8800多亿。
　　据Wind统计，截至11月23日，已有269家企业在创业板挂牌交易。这意味着，自创业板开板之初到目前为止的481个交易日里，创业板以每1.79个交易日一家的速度扩容。
　　“以此速度计算，创业板的扩容速度并不快。按理说，创业板的规模应达到2000家以上。按照目前速度计算，恐怕要十多年之久。创业板的市值并不高，总市值不及中石油A股市值的一半。”董登新认为，创业板的扩容在信贷紧缩背景下，有利于缓解融资难的问题，促进中小企业的发展。
　　但创业板却应宁缺毋滥。业绩变脸给整个社会经济带来严重压力。周旭指出，应加大造假处罚力度，让造假者付出严重的违规成本，这样才具有威慑力。
　　退市不急融资急
　　创业板退市之后应转向何处？多位专家指出，三板或为退市之后的不二之选。不过也建议，对于退市期限，不应像主板那样给予半年的宽限期以寻求新的买家，避免再一次为暴炒壳资源创造条件。
　　但退市细则尚未出台，而再融资却已箭在弦上。11月3日，证监会创业板发行监管部处长毕晓颖就示，正在紧锣密度地进行创业板再融资方面的规定。8日，证监会有关负责人公布了关于启动创业板上市公司非公开发行债券工作的公告。
　　至少从目前看，此举取得了专家学者的高度认可。英大证券研究所所长李大霄（博客，微博）认为，规范统一债券市场是加快发展债券市场的政策举措，将逐渐改变重股权、轻债券融资的习惯，从而减轻股市融资的压力。
　　巨额超募资金公司就已经用不完，何以还要非公开发行公司债券？
　　证监会人员解释，此举有利于促进创业板上市公司持续规范发展，进一步支持自主创新和其他成长型创业企业利用资本市场做大做优做强，多渠道破解中小企业融资难题。此外，创业板公司普遍存在“轻资产”、资产负债率偏低等特点。通过发行公司债券，可以在股东持股比例保持不变的前提下优化资产负债结构，实现公司良性发展。
　　董登新认为，发行债券具有重要意义。首先可以抑制垃圾股投机；其次可以起到还原股价信号的作用，化解新股发行的三高问题；最后，完善资源配置功能。非公开债券发行为创业板提供了多元化的融资渠道。目前创业板的融资渠道主要为增发和贷款。贷款对于规模不大的企业来说存在一定难度，而增发又会对股东构成威胁。相比之下，通过发行债券的形式，融资的规模更大，期限也更长。
　　李大霄示，目前创业板公司融资渠道比较单一，而通过发行公司债这个渠道，不仅能够解决创业板再融资的问题，还能改善过度依赖股权融资的情况，缓解股票市场的供求关系。同时，更为重要的是，公司承担着还本付息的压力，也会对公司财务上形成一定约束。在上述投行人士看来，发行债券一定程度上也解决了投资者回报的问题。
　　“上市公司一般通过分红回馈投资者，但是分红又是公司极不情愿的。有很多上市公司，在利润大幅增长的情况下，也不见分红。但是债券却不同。因为它要还本付息，投资者可以从中受益。”李大霄指出。
　　事实上，债券市场是极大的。但在目前情况下，债券市场远低于股票市场。不过，从去年开始，证监会就开始大力发展公司债券，目的或就为了促进债券市场的发展。
　　国联水产（300094）、恒信移动（300081）：退市“优先股”？
　　在创业板退市制度即将推出之际，一些创业板公司或将面临退市的命运。
　　在上市流通的275家创业板中，2010年年度净利润为负增长的达到30家占比11%。不同于主板、中小板，如果创业板连续两年亏损，将直接退市。亏损期间，禁止其他公司采用“借壳、重组”等方式进行壳资源炒作。深交所为创业板新增加退市标准，包括连续收到交易所公开谴责、股票成交价格连续低于面值等。
　　2010年半年报中，宝德股份（300023）、华平股份（300074）、南都电源（300068）分列创业板业绩下滑前三位，净利润同比下降幅度分别高达82.07%、76.60%和69.79%。去年年报中，南都电源净利润亏损更是达7916万元，位于业绩下滑幅度最大榜首。宝德股份2010年度净利润亏损也为1382万元。
　　不过幸运的是，三者在2011年度都已快速扭转亏损。根据2011年半年报，宝德股份实现净利润0.03亿元，华平股份0.14亿元，南都电源也实现了0.17亿元的净利润。
　　然而，国联水产与恒信移动却并不走运。据Wind统计，2010年度，国联水产净亏下滑1724万元。2011年半年报，国联水产依然为净利润亏损最大的企业，中期净利润亏损502万元。国联水产中报显示，公司上半年实现营业收入4.28亿元，同比增长13.4%，净利润-1072万元。
　　恒信移动2010年度亏损为1881万元，净利润亏损位居下滑幅度排行榜的第六位。2011年半年报显示，恒信移动仍没扭转亏损局面，净利润亏损0.05亿元。如果2011年年报上，国联水产与恒信移动仍无法扭转亏损局面，连续两年亏损，则面临退市。创业板退市制度的推行，也将禁止了亏损企业壳资源的炒作。
　　两年期限已到，待2011年年报出炉，第一批创业板的退市公司或将水落石出。国联水产、恒信移动则面临着成为第一批创业板退市的高危公司。
　　“新官上任三把火”，虽然上任还没够一个月，但是新主席郭树清已经推出10项监管措施。此前，证监会针对资本市场热点问题再度态，并打出六大监管组合拳，内容涉及债券市场、发行市盈率、退市制度等各个方面。
　　在这几项措施中，有部分是直接针对创业板，包括有“先在创业板探索试行退市制度改革；将启动创业板上市公司非公开发行债券工作。”消息出来之后，创业板指数在上周一开盘便低开，显示出了市场对消息的担忧。
　　政策组合拳消息之后，也有媒体报道，深交所已经提出了具体的、创业板退市制度的初步方案，包括提出退市的标准、缩短退市的时间、改变以往单一的退市风险提示方式，还指明杜绝在创业板借壳炒作。创业板退市制度一旦确立，政策的“第一刀”会指向哪些公司？
　　28家开板公司 21家涨幅为负值
　　统计数据显示，自2001年退市制度启动以来，两市只有40几家退市，对比起目前接近2300家上市公司，退市的比例还不到2%。所以，在谈及A股退市制度的时候，有很多业内人士都认为，这种制度只是形同虚设，只要上市公司粉饰一下报，或者降低一下负债，使自己变为一家“壳资源”的公司，又可以调高价位博重组。
　　从创业板开板的第一天起，期盼创业板公司能够高速成长、进而成为中国的微软和苹果的声音从来没有停止过，然而，每一次发布的业绩报告，却都让投资者看到创业板“高成长”神话的破灭。今年的三季报显示， 271家创业板公司，业绩同比下滑的公司占比接近三成。虽然创业板一直标榜自己是高成长性，但就这个业绩的下滑幅度来看，比中小板、主板都是差很多。
　　创业板最初开板的28只个股就最有代性。2009年10月，特锐德（300001）等28只个股率先登陆创业板。当时风光无限，市场现振奋人心，但是经历了两年时间的洗礼，尽管28位元老达到了平均35.5%的业绩增幅，但还是有不少企业甚至未达到沪深两市的平均水平，更有企业利润不升反降。
　　不但如此，开板元老二级市场现也让投资者比较“受伤”。统计显示，首批上市的28家公司上市首日至今，就有21家股价涨幅为负值，占比接近四分之三。
　　华谊兄弟（300027）：净利降三成明星股东急撤离
　　财报看点：华谊兄弟第三季度净利润同比下降31.86%。分众传媒CEO江南春和导演张纪中均选择在该季度抛售部分手中华谊兄弟股票。
　　华谊兄弟是创业板第一批上市公司之一，开板元老的缩影。但是，华谊兄弟交出一份令人不甚满意的三季报。公司营业收入同比下降了55.25%，归属于上市公司股东的净利润同比下降了31.86%。
　　今年前三季度的电影业务收入，与上年相比黯淡许多。失去了上年同期上映影片《唐山大地震》的保障票房坐镇，公司电影业务收入大幅下降，另外，电视剧业务收入与上年同期相比小幅下滑。主要原因是前三季度新增发行电视剧数量为4 部，较上年同期减少2 部；电视剧业务收入可能会集中在第四季度体现出来。
　　伴随业绩下滑的是大股东的退出。分众传媒CEO江南春和导演张纪中均选择在第三季度抛售了一部分手中持有的华谊兄弟股票。自从在创业板登陆以来，除了以上两人外，阿里巴巴CEO马云、名导冯小刚，等商界名人、影视明星也都曾减持过华谊兄弟。这家曾经星光熠熠的上市公司，近期出现被股东抛弃的迹象。
　　康芝药业（300086）：“感冒药风波”后谋转型求生路
　　财报看点：前三季度净利同比下降80%-87%，在半年报对前三季度“50%-70%的降幅”的预计下再度进行下调。“尼美舒利”事件所带来的冲击也将不折不扣地体现在康芝药业今年三季度的业绩上面。
　　康芝药业主营产品尼美舒利，俗称的瑞芝清主要是用于治疗儿童发烧用。事件起因是今年5月20日，国家药监局要求尼美舒利修改说明书，禁止12岁以下儿童使用。受此影响，康芝药业产品瑞芝清（尼美舒利颗粒）销售额大幅减少。1-6月份，瑞芝清销售收入由去年同期急剧下滑，下降幅度高达39.44%。
　　前三季度，康芝药业净利比上年同期下降80%-87%。相比半年报当中对前三季度的预计，这一次对预测再度进行了下调。遭遇业绩“滑铁卢”的康芝药业也成为今年上半年A股“熊股”之首，累计跌幅超过55%。
　　为扭转“尼美舒利”风波的负面影响，康芝药业进行了一系列转型。积极与药企合作，并加速收购中小型制药企业，又树立新的主打产品，从而来抵消瑞芝清“一枝独大”的拖累。
　　退市是一把双刃剑
　　创业板进行退市试点，是一个挤出泡沫的过程：尽管创业板平均43倍的市盈率，但相较于沪深300整体13.16倍和中小板33.91倍的市盈率，创业板泡沫风险依然较高。如果退市制度确立，将加快创业板泡沫告破，恢复健康的估值水平。另一方面，退市制度有利于投资者鉴别，就是潮水退后真正有投资价值的公司才会浮现出来。
　　如果没有退市制度，一旦投资到坏公司，投资者会指望通过搏重组来获利。假如所有人都指望靠坏公司赚钱，个个都买ST股博重组，我们的交易市场就变成“赌场”，投资价值取向变畸形，而赌博只会“十赌九输”。
　　需要指明的是，退市制度从创业板开板讲到现在，目前仍然是停留在“试点”阶段，还未见具体的细则出台。如果按照现有的退市制度，至少要观察三年的时间才能判断是否符合退市的条件，而创业板开板时间才两年，暂时还未符合这条标准。
　　一直以来，创业板“三高股”大行其道，机构之所以敢恶炒创业板，就是把小盘股当作投机筹码，其核心是缺少直接退市的威慑力。如果尽快推出创业板直接退市，投机者必然退而怯阵，立耕影将“三高股”打回到应有的价值水平。
　　新官上任的证监会主席郭树清，力促完善上市公司分红制度后，日前又推出了六项组合拳，将第二把火烧向了关注已久的创业板公司退市制度和A股高市盈率IPO问题。如果第一把火证监会在“奖优”，对于业绩好的上市公司要让投资者分享到回报；而第二把火则在“惩劣”，对于经营不善的创业板公司是有力的惩戒。
　　在上市流通的275家创业板中，2010年年度净利润为负增长的达到30家占比11%。如果创业板连续两年亏损，将直接退市。而创业板退市制度的推行，也将禁止亏损企业壳资源的炒作。
　　2010年半年报中，宝德股份（300023）、华平股份（300074）、南都电源（300068）分列创业板业绩下滑前三位。不过幸运的是，三者在2011年度都已快速扭亏。然而，国联水产（300094）与恒信移动（300081）却并不走运。据统计，在2010年度，国联水产净亏1724万元，而2011年半年报，国联水产依然为净利润亏损最大的企业。恒信移动2010年度亏损为1881万元，净利润亏损位居第六，而2011年半年报显示，恒信移动仍没扭转亏损局面。如果2011年年报披露，国联水产与恒信移动仍无法扭转亏损局面，则面临着成为第一批创业板退市的高危公司。
　　早在创业板开板之初，深交所理事长陈东征就示：创业板直接退市、快速退市和杜绝借壳炒作现象，是设立创业板退市制度的基本原则。然而，创业板已经运行两年时间了，直接退市还是一张白纸。
　　按照当初的上市定位，创业板应重点扶持符合国家战略性新兴产业发展方向的企业，由于一些创业板公司普遍规模较小，业务模式相对单一，行业杂乱，抗风险能力较差，包装上市和业绩变脸公司层出不穷，高成长已成笑谈，业绩翻脸似翻书。创业板退市机制的推出，将拿捏住创业板“三高股”的命脉。
　　11月24日，有媒体发《郭树清惩治“坏公司” 创业板首试退市》一文，国联水产（300094）被列为“退市优先股”。公司当天通过通过企业网站及深交所投资者关系平台澄清，称公司2003年以来年报从未亏损。因季节性因素，公司盈利多在下半年。且今年三季度已扭亏为盈。
　　行业周期明显 今年前三季已盈利
　　据报道原文，称“2010年度，国联水产净亏下滑1724万元。”然而据记者查证国联水产2010年年报，公司当年实现营收12.2亿元，净利润7877.57万元。公司示报道前并未接受该媒体进行任何采访，无从知晓记者“净亏下滑1724万元”的数据来源。从目前公司各种公告资料看，该数据没有任何事实依据。
　　原报道进而提到，据2011年半年报，国联水产中期仍亏损。并推断“如果2011年年报上，国联水产与恒信移动（300081）仍无法扭转亏损局面，连续两年亏损，则面临退市。创业板退市制度的推行，也将禁止了亏损企业壳资源的炒作。”
　　记者查证国联水产2011年半年报，公司净利润亏损1073万元。但在三季度公司已盈利3398万元，前三季度总计盈利2325万元。国联水产示，分析公司盈利预期，必须了解水产出口行业特征。公司是行业季节性明显的行业，近年来上半年多为亏损状态，但下半年都能实现扭亏为盈。公司对行业周期“已经一再在定期报告和各项公告中说明”，且2011年三季报已披露。“连续两年亏损，面临退市”的说法完全不能成立。
　　国联水产董秘吴丽青示，以虚假财务数据和不全面信息对公司未来业绩做出不实推断，已严重影响到公司声誉，不排除采用法律手段追究其责任。
　　食品深加工蓄势 “两条腿走路”可期
　　据了解，国联水产自 2003年至今，连续八年中，年报从未出现亏损。目前国联水产仍以对虾加工业务为龙头。但在对虾罗非鱼种苗、水产饲料、养殖及食品深加工等后发业务方面已开始快速发展。公司种苗销售第三季度同比增幅 77%，饲料业务销售同比增长 67%，饲料膨化生产线迅速达产并出现供不应求局面。
　　公司也示，2011 年在国内金融紧缩、通货膨胀、国际经济低迷、人民币升值的背景下，第三季度，原料价格的继续上扬使终端市场承压，售价涨幅明显滞后于原料涨幅，加之国内“民工荒”带来的招工成本大幅上升，募投项目处于建设期，使公司面临一定成本压力。
　　但食品深加工业务或将成为公司未来业务改善的重要方向。国联水产一直以初加工海产品的出口为主。未来深加工业务将主要面向国内市场，对公司发展起到“两条腿走路”的支撑。同时深加工业务的提升将给公司带来更高的毛利率。公司一期投入已于年初投产，部分产品已在市场试销，随着网络的拓展和产品市场的成熟，该项目将循序投入。同时，国内营销网络建设上，目前产品、包装、广告拍摄等前期工作基本准备完毕，一旦终端开始大规模铺货，公司将开始全面推进内销业务。届时公司对海产品出口单一业务依赖的格局将得以改观。
　　公司称三季度已扭亏为盈，今年不会亏损。分析师示，这类公司的业绩弹性比较大
　　由于近期有媒体报道称国联水产（300094）和恒信移动（300081）或将因连续两年亏损面临退市。恒信移动于11月24日晚间发布澄清公告称报道不属实，公司预计2011年不会亏损。
　　公司澄清亏损传闻
　　11月24日，在一篇《郭树清惩治“坏公司” 创业板首试退市》的报道中，该报道记者写道：恒信移动2010年度亏损为1881万元，净利润亏损位居下滑幅度排行榜的第六位。2011年半年报显示，恒信移动仍没扭转亏损局面，净利润亏损0.05亿元。如果2011年年报上，国联水产与恒信移动仍无法扭转亏损局面，连续两年亏损，则面临退市。……两年期限已到……国联水产、恒信移动则面临着成为第一批创业板退市的高危公司。
　　恒信移动在公告中称，该文章中提到“2010年度，恒信移动2010年度亏损为1881万元，净利润亏损位居下滑幅度排行榜的第六位。”。根据深圳证券交易所指定的公司信息披露媒体巨潮资讯网的公告，公司2010年实现净利润2320.87万元，所谓亏损1881万元没有任何事实依据。
　　此外，该文章中还提到“如果2011年年报上，国联水产与恒信移动仍无法扭转亏损局面，连续两年亏损，则面临退市。” 对此，恒信移动称，公司2011年上半年亏损，在2011年三季报中公司已经实现扭亏为盈，而且公司在2011年三季报中已说明，公司预计下一个报告期不会亏损。 所以文章中“连续两年亏损，面临退市”没有事实依据。
　　恒信移动三季报显示，公司2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润为299.37万元，同比减少75.57%；其中，2011年7-9月归属于上市公司股东的净利润为802.33万元，同比增长352.08%。
　　三季度已扭亏为盈
　　虽然净利润仍是同比下滑，但恒信移动第三季度确实扭亏为盈。公司在三季报中示，受移动运营商运营政策变化的影响，公司的主营业务收入和净利润均有较大幅度的下降。公司第三季度净利润实现扭亏为盈，主要原因是公司的个人移动信息终端产品集成销售与服务和个人移动信息业务销售与服务板块的业务收入和利润环比上个季度有明显的增长。
　　而对于公司2011年上半年的亏损，恒信移动解释称，公司的业务经营在一定程度上存在对中国移动的依赖，中国移动从2010年下半年起调整了3G终端的采购方式，由过去的分省采购调整为集团统一集采，销售模式也由过去的销售平台主导调整为通过集采销售、平台销售和终端厂商自主销售三种模式的结合，导致整个3G终端产业链的重大调整，3G终端产品价格大幅下降，受此影响，导致公司个人移动信息终端产品集成销售与服务板块业务的收入和毛利下降。
　　有不愿具名的通信行业分析师告诉记者，恒信移动是属于业务依附类的公司，受制于运营商，但同时也受益于运营商，这类公司的业绩弹性比较大。他还告诉记者，中国移动明年还会有TD方面的投资。
　　临近岁末，上市公司的重组之路如履薄冰。
　　11月24日，ST昌鱼（600275）（600275.SH）继续此前一天的跌势，开盘再度封死在跌停板；当日收盘报价6.37元，较停牌前的7.05元下跌9.65%。
　　连续两天的跌停背后，是重组预期的破灭。
　　11月22日晚间，ST昌鱼发布公告，称公司“不存在重大资产重组、非公开发行等应披露而未披露的任何事项”，彻底否认公司与湖北某知名酒企重组的传闻。
　　这并不是本周第一只因重组预期落空而股价跳水的上市公司。更早前，还有神马股份（600810）（600810.SH）、首钢股份（000959）（000959.SZ）、南海发展（600323）（600323.SH）等个股也因重组受挫而股价大跌。
　　而据记者不完全统计，截至11月24日，年内已累计有50余家上市公司的重组发生变更或中止。分析人士指出，在创业板退市制度即将推出，主板退市制度改革的背景下，重组概念股“乌鸦变凤凰”的资本游戏可能难以维系。
　　“爆炒”重组终落空
　　ST昌鱼被称为ST板块的“不倒翁”；其所倚仗的，正是层出不穷的重组故事。
　　“针对媒体中所说的大股东与湖北省内某知名酒类公司或煤矿类公司或稀土类公司相关的重组传闻，造成公司股价的波动，经与大股东核查，大股东对上述报道和传闻内容，发郑重声明，上述报道和传闻纯属虚构，绝无此事。”11月22日晚，ST昌鱼发布澄清公告，否认了公司将进行资产重组。
　　事实上，这并不是ST昌鱼的第一个重组故事。
　　2009年以来，市场一直存在公司大股东华普集团对ST昌鱼的资产注入和整合预期；仅今年9月以来，上市公司就已经连续发布了四份核查公告，一次次否认重组传言。
　　虽然屡次澄清，ST昌鱼的股价还是一路逆势狂飙。截至11月19日停牌前，公司股价在短短3个月中累计涨幅近50%。
　　“基本没有机构的身影，主要是游资的炒作。去年ST昌鱼因为信息披露的问题被证监会立案调查。现在还没有下发处理文件。在处理结果出来之前，资产重组是存在障碍的。”北京一位私募基金经理说。
　　尽管如此，ST昌鱼还是借着重组的神话一次次被爆炒。
　　“年末保壳概念的驱动下，特别处理股票板块很可能引来一轮明显的炒作潮，但是投资者应该选择其中确实能够实施实质性重组，以及重组方案能够为ST公司带来基本面改善的标的进行审慎投资。”中信证券（600030）在最新发布的重组股周报中认为。
　　与凭借重组故事“一飞冲天”相比，一旦中止重组，投资者自然也将损失惨重。
　　11月18日公告称中止资产注入进程的神马股份，就使得中信证券深陷其中。
　　三季报显示，中信证券自营盘及旗下五只集合理财产品早早潜伏在神马股份。但一纸重组中止公告，让此前的精心布局都成了今日的牢笼。
　　类似的案例并不少见。
　　今年10月20日，航空动力（600893）（600893.SH）宣布中止重组计划；消息一经公布，该股瞬间跌停。
　　航空动力的重组已经历时已久。2010年8月，在经过了一年多的等待之后公司公布重组预案，同年12月30日，公司董事会通过相关议案。根据方案，中国航空工业集团公司拟以航空动力为平台，整合旗下航空发动机业务。
　　只是这场看上去很美的重组大戏，最终还是因为未能拿到监管部门和主管部门的批复而黯然落幕。
　　尽管证监会宣布启动创业板公司定向债发行，创业板再融资制度终于破题，但数据显示，创业板整体资金使用效率依然较低。
　　据本报记者统计，截至11月22日，275家创业板公司实际募资1805亿元，而据今年三季报，募资已使用527.78亿元。历经两年，创业板募资整体使用进度仅29.24%。
　　需要指出的是，上述数据包含部分刚上市的创业板公司，其募资刚到位尚未投入使用，如以时间为维度看待这个数字，就呈现了不同。
　　2009年前两批上市36家公司，截至今年三季度的募资使用总量为97.29亿元，而其对应的首发实募资金为191.62亿元。这意味着，踏入创业板2年，36位“元老”的募资使用进度为50%。
　　除了享受创业板市场的财富聚集效应，作为公众公司，也面临资金使用限制与投资回报预期。距离大部分的投资回报期仍然遥远的情况下，他们上市时描绘的高成长性，仍需进一步确认，他们要做的，或者是仔细选择资本工具、安排资金。
　　这一点在证监会选择以定向债扣动创业板再融资扳机后，显得尤为重要。
　　花钱进度缓慢
　　2010年挂牌的创业板新军的募资使用进度则更缓慢。
　　当年上市的117家公司中，截至今年三季度，募资使用总额为322.96亿元，占其首发募资总额907.55亿元的35.59%。
　　2011年上市满6个月的56家公司中，截至今年三季度，募资使用总额为79.7亿元，占其首发总募资额419.36亿元的19%。
　　截至11月22日，创业板整体超募比例高达188.06%，上市公司以募集资金补充流动资金的高达195项。
　　若将一个数据引入来看，在已列明投资回报期的515个项目中，平均投资回报期为58个月。截至三季度，募资已投入使用的263家公司中，第三季度平均净资产收益率2.35%。
　　虽然创业板募资整体使用进展缓慢，但部分公司先人一步。
　　本报记者统计显示，截至11月23日，大禹节水（300021）（300021.SZ）和向日葵（300111）（300111.SZ）已用完募资，另有7家公司使用比例超过80%，三维丝（300056）（300056.SZ）81.73%，金刚玻璃（300093）（300093.SZ）82.55%，吉峰农机（300022）（300022.SZ）83.3%，华谊兄弟（300027）（300027.SZ）84.81%，莱美药业（300006）（300006.SZ）86.86%，乐视网（300104）（300104.SZ）87.29%，银江股份（300020）（300020.SZ）89.24%。
　　不过，用得快并不能代用得好。据记者对比第三季度净资产收益率，上述公司多在平均水平之上，如吉峰农机为3.44%，华谊兄弟为2.47%。
　　“募资资金使用效率方面，我们比较满意。”23日，华谊兄弟董秘胡明对本报记者说。
　　“我们募资使用进度整体正常，效率也不错。但由于从事的是传统产业，需要等投资进一步扩大，规模效应才有所显现。”吉峰农机董秘刁海雷示。
　　扣动再融资扳机
　　手中的弹药即将用完，后续发展如何持续？事实上，部分创业板公司此前不断发出希望再融资的信号。
　　此前，多数公司选择银行间交易市场发行短期融资券等模式融资。据同花顺（300033）统计，今年以来，共13家创业板公司以债券融资模式，拟发行65.6亿元，其中有吉峰农机等10家为短期融资券，华谊兄弟短融券已发行。
　　“短期融资券是融资渠道之一，公司对短期流动资金需求较大，这种方式比较适合我们。”刁海雷告诉本报记者。
　　随着证监会宣布启动创业板公司定向非公开发债，这或给这些公司带来一个新选择。
　　“这次短期融资实现后，能满足当前的需求，但长远来讲，还有缺口。新政丰富了企业的融资渠道，我们正在学习相关文件，管理层也在讨论新政的内容。”刁海雷指出。
　　对于以行业并购为重要发展模式之一的吉峰农机，无疑是重要的推动。一位合资券商并购业务保荐人告诉本报记者，目前创业板有并购重组和再融资需要的公司，主要是集中度不很高的行业，因为该行业比较分散，市场占有率低，通过IPO和再融资等募集资金后，能迅速建立行业地位。
　　“再融资开闸，标志着创业板进入新的发展阶段。但步伐还要加快，创业板的再融资制度和退市制度相辅相成。退市和企业再融资要两手抓，要鼓励股权、债券再融资，创业板公司的问题是研发跟不上，并购也要加快，不然规模做不大，会严重限制规模化发展。”深圳创投同业公会副会长王守仁指出。
　　“圈钱”冲动会否上演？
　　然而，这又带来一个疑问，创业板资金使用效率不高情况下，选择扣动创业板再融资的扳机，会否带来又一次“圈钱”运动？
　　监管层选择以创业板公司非公开发债为切入点，主要基于两点考虑，首先是选择非公开债的形式放开。
　　由于创业板公司普遍“轻资产”、负债率偏低，通过发行公司债，可在股东比例保持不变的前提下，优化资产负债结构。
　　其次，有助于抑制超募冲动。“这或可抑制首次公开发行时‘一次募足’的冲动。”上述证监会部门负责人指出，“如果这个公司还有大量资金，手头却没有合适项目，它就不会有发债冲动，因为发债要还本付息。”
　　事实上，对于创业板企业而言，能否掂量出两种方式背后的成本与责任，审慎选择融资方式与使用资金？
　　“公司债不错，能多一个选择，我们的负债率较低，所以考虑债务融资。”胡明告诉记者。
　　分红新政也给这些公司日后选择股权融资时带来更多考虑。
　　“相对而言，股权融资成本最高，因为要分红。我们会保持好债券和股权融资的比例。”胡明指出。
　　上述合资券商保荐人指出，目前部分创业板企业有并购重组的想法，但还没递交具体方案，从接触的案例看，更多倾向于现金并购重组。“因为创业板公司普遍超幕厉害，这些钱得花。”
　　启动创业板定向增发的立思辰（300010）（300010.SZ），也并未有融资举动。据公司董秘华婷透露，目前尚无再融资计划。