曹仁超：2012年起财富又要大转移？

　　【财新网】（专栏作家 曹仁超）大家请记住，人是没有预测能力的。兔年如果你的投资回报率是零，恭喜你。如果你的投资回报率是5%或以上，你有资格做基金经理！因65%投资者在兔年回报率是负数。

　　上周美联储17 位成员当中有7 位认为2014 年前美国毋须加息，并估计2012 年美国GDP 可上升2.2%（去年第四季上升2.7%），2013 年可上升3.2%（如果做得到真的不错）。欧洲方面估计今年GDP 收缩0.5%、日本可能是零增长、中国仍有8%增长。恒生指数由16000 点已反弹4000 多点，再次证明当人人悲观时，是入市的好机会。

　　美股出现黄金交叉

　　去年七月恒指50 天线跌穿250 天线即死亡交叉，但很少人相信未来3 至6 个月股市会大跌，结果去年10 月恒指见16170 点。今年2 月1 日美股出现“黄金交叉”，很少人相信未来3 至6个月美股会上升！ 美国过去60 年历史（1950 年起计）共出现26 次黄金交叉，其中21次在未来3至6个月是上升平均升幅5%（2009 年那次上升20%，2010 年10 月那次上升12%）。如美股未来是上升，港股又如何？

　　恒指已出现双底。第一个底在去年10 月思捷环球（330） 见7.55 元、国寿（2628） 见17.04元、利丰（494） 更在8 月见10.82元；另一个底在去年12月，新世界（017）见6.13 元、合和实业（054）见18.56 元。恒指形成双底后，开始进入扭手巾仔式上升。（如不知道何谓扭手巾仔式上升，便没有资格评论股市）。

　　1987 年格林斯潘上任美联储主席后每次股市回落后他便减息，形成着名的“Greenspan Put”（即市场预期资产价格下跌的时候，格林斯潘就会立即出手 ），令美股由1987 年10 月股灾后出现一浪高于一浪直到2007 年10 月，在美国股市史上出现少见如此长的牛市（由1982 年8 月至2007 年10 月共25 年）。2007 年10 月美股回落美联储又再开始减息，一直减到2008 年11 月0.25 厘仍然无效，代表着名的Greenspan Put已失去威力，理由是美国经济自1987 年10月到2007 年10 月这20 年过份杠杆化，令减息起不了作用。

　　伯南克在2009 年3 月推出QE （量化宽松）才算扭转劣势，当QE 在2010 年5月完成后股市又再回落，2010年8月美联储暗示推出QE2 并2010 年11月推出，支持了美股上升到2011 年5 月，其后因为没有QE 3 美股又下跌， 到下半年只有推出OT2。其实Greenspan Put 在2001 年作用已减退，2001 年1 月联储局开始减息但3至9 个月后的美股并没有上升，有人归究受91 1 事件影响，利率由2001年6.5 厘一直降至2003 年中的1 厘，美股要到2002年10 月才止跌回升。

　　这次减息更由2007 年9 月6 厘降至2008 年11 月0.5 厘仍然无效，最后只有依赖QE 了，上周伯南克更认为2014 年前不加息。“利率”及“货币供应”是两种刺激股市及经济十分有效的工具，但亦有极限，如用得太多亦会失效例子如1990 年后的日本。

　　2003 年至2007 年美国消费者利用楼按共借入2.2万亿美元，2007年10 月开始去杠杆化（其中35%变成坏账） 。目前美国私人负债只占GDP 的11.5% （2007 年10 月占14%）已到安全水平，反之欧洲地区减债2011 年才开始。参考美国过去表现，欧洲今年是减债最高潮，2013年开始稳定下来。

　　美国重振旅游业

　　世界经济失去美国同欧洲这两大火车头后，其他国家如何保持GDP高增长？参考瑞典经验，1991 年至1993 年克朗贬值34%后，1994 年起出口保持年增长10%，南韩在1997年贬值50%，令南韩电子产品大量侵占日本产品在世界市场。美元自200 1 年起至2011 年5 月亦贬值不少，今年更开放旅游业。自2011 年911 事件后美国为了反恐，来自旅游业收入由2000 年占全球17%下降至2011 年只占11%，这次向中国等国家开放旅游业，估计到2020 年可为美国创造130 万个职位及带来8500亿美元无形收入。

　　自2001 年12 月11 日中国加入WTO，转眼已10 年多，今天中国已是世界工厂。但在原材料涨价，人民币升值、工资上涨压力下，2008 年11 月中国政府决心以“内需”作为未来经济增长另一动力，结束过去过份对出口的依赖。2009 年的中国经济复苏是透过推出四万亿人民币刺激经济方案，透过刺激固定资产投资去拉动经济重新增长，后遗症是令内地通胀率急升。到2009 年8 月人行需要作出微调去压抑楼价上升以免走上1980 年代日本的老路。

　　2011 年12 月人行结束微调，2012 年中国经济开始缓步跑，上证指数由去年12 月2132点起步走。

　　中国贸易结构：一、入口原材料、出口制成品，即以加工贸易为主。二、进口高端产品、出口低端产品， 赚辛苦钱。例如2010 年鞋类出口已达99.3 亿双、全球90% 打火机在中国境内生产。随着“三廉”时代结束，在2007 年中国政府早已出台一系列政策，目的是减少对低端产品出口的依赖，进军高端产品，由“代工”时代走向“品牌”时代却困难重重。至今为止中国品牌很少能在国际市场上建立地位。

　　内地楼价由1994 年起步到2011 年年中亦达高峰，未来亦需很长时间做调整。2012 年起中国政府希望以服务业带动经济增长，暂时未见成效，理由是美国经济结束了由1982 年到2007 年建基于金融借贷的繁荣期，虽然美联储不断向私人银行注资，解决私人银行因为失去大量“股本”而失去的放债能力，但私人银行管理层面对手上大量“呆坏账”，对私人贷款早已失去信心，新注入资金主要用作购买国债。2011 年美国政府财赤相等于GDP 的8%、负债等于GDP的80%到98%（看你怎么算）。以目前利率计一年利息支出相等于美国GDP 的2% （ 或政府总收入16%）。如政府透过减少开支去灭赤，可令税收减少及令GDP 减少1.5%，反之如政府继续增加负债，未来利息支出所吃掉的GDP 比重愈来愈多、迟早出事。