爱的妇产科演员:交易规则存致命漏洞 股指期货成大盘庄家提款机

　　本报记者 李崇磊 北京报道

　　6月17日，是股指期货上市以来的第14个交割日。截至16日收盘，6月合约尚有1万余手持仓，按照保证金计算，该合约将有33亿的多空资金进入交割日。这是期指上市以来交割日前夜的最大持仓纪录。

　　虽然，不少机构投资者在关注是否会发生多空“末日决战”，但二级市场大多数中小投资者却没有太在意，因为交易制度的不同步，不管多空谁胜谁负，他们都是被宰的羔羊。

　　股指期货初衷恐难实现

　　2010年4月15日，以沪深300(2977.994,-22.06,-0.74%)指数为标的的股指期货的推出，被认为是中国金融市场的标志性事件。用金融创新为市场注入活力，曾是主管部门推出股指期货的愿望之一，现在看来，这个愿望有落空的嫌疑。

　　“我认为股指期货的推出，最初的动力，是想把中国的股票市场从单边市场转变为一个双边市场。在双边市场中，会有一部分机构或个人在下跌时也能挣钱，有这样的市场力量，似乎市场会比较稳定。”谈到为什么会推出股指期货时，清华经管学院金融工程学教授宋逢明(微博)这样为记者分析。

　　“在我国，最初推出的是农产品(16.82,-0.34,-1.98%)期货，农产品期货取得了不错的效果，金属、煤炭期货也相继推出。但这些都是商品期货，金融期货产品的出现又过了两年。” 中国期货协会副会长常清告诉记者。作为国务院发展研究中心期货研究小组成员，他亲历了新中国期货行业从无到有的全部历程。

　　1992年上海外汇调剂中心推出了我国第一种金融期货产品——外汇期货，接着上交所当年底推出了国债期货，1993年海南证券交易中心推出了以深圳股份综合指数编制的A股指数期货。

　　“推出的时机并不成熟，交易制度存在漏洞，市场监管水平也不到位。”常清一语道破了这些金融期货产品存在的问题。后来这些金融期货产品也陆续关闭，其中国债期货甚至在1995年出现了一起重大的恶性事件，导致了当时在任的证监会主席退位，最大的券商老总锒铛入狱、上交所总经理引咎辞职的严重后果，并最终形成了中国证监会对于中国证券市场的垂直化管理体系。

　　有致命漏洞的游戏规则

　　当股市从6000多点直落至1600点附近时，主管部门重新想起了能稳定现货市场的金融期货交易。再次推出股指期货时，时间已经过去了整整17年，而中国股票市场也已经运行了20年，推出的时机似乎已经成熟了，然而交易制度和监管水平的问题似乎依然存在。

　　“本来我们以为有这么多年的期货交易底蕴在这里，从商品期货转做股指期货应该不难，谁料却遇到了这么大的问题。”谈到交易制度的话题，常清教授也忍不住对记者抱怨。

　　常清教授所指的就是A股现货市场和期货市场不同步的交易制度。更准确地说，是期货市场的T+0交易和现货市场T+1交易之间的矛盾。“全世界的金融市场，只有我们在搞T+1。”常清说。

　　“问题很大，问题太大了！虽然只差1天，但是对于瞬息万变的金融市场，1天的时间太长了！”谈起交易制度不同步带来的问题，天津贵金属交易所的任亚敏也是愤愤不平。

　　博弈论强调游戏规则，游戏规则不同，再精明的策略也就失去了存在的意义，参与博弈的各方也就失去了公平竞争的基础。“就像踢球，我们老老实实用脚踢，对手却手脚并用。”提起股指期货这个名词，任亚敏情绪陡然激动起来。2010年4月，长期从事商品期货交易的他，由于股指期货的推出，觉得股票投资获利机会可能更稳定，便加入到股市二级市场投资者的行列中。仅仅过去一年，他已经离开了A股市场，重操旧业。

　　“市场要运转得好，期货和现货之间一定要建立起良好的联动关系。如果这个联动关系被破坏，就会破坏套利关系，市场就会存在很大的风险。回过头来看，1995年的3·27国债期货事件，就是期货价格和现货价格完全脱钩，交易所的监管机制也出了问题，所以酿成了那么大的事故。”宋逢明提醒记者。

　　而在任亚敏看来，交易制度不同步，恰好破坏了期货和现货市场的联动关系。为了让记者更好地理解现行A股交易制度里面的门道，任亚敏简单地把目前股票市场的参与者分成几类：“由于50万开户及投资者适当性制度的门槛，90%的股民被挡在股指期货之外，我们这部分人，属于只能做T+1的人群，也就是散户；能参与股指期货的，又喜欢投机的，我们把他们叫做庄家；在庄家当中，有一些人以操纵大盘为牟利手段，这些人就是大盘庄家。”

　　任亚敏提到的这个门槛，是2010年股指期货上市前推出的一项准入制度，要求参与股指期货合约买卖的投资者，开户金额必须在50万以上，同时还必须有一定年限的股票交易和期货虚拟盘的操作经验。由于这个门槛的存在，市场上的大部分投资者，在股指期货推出以后，只能继续参与T+1的股票现货交易。

　　“而那些大盘庄家，却可以做到T+0。”任亚敏告诉记者。大盘庄家在现货市场买入沪深300成份股，拉高股指，然后在股指期货市场做空获利，从而实现同在现货市场T+0卖出股票几乎一样的效果。

　　大盘庄家痛宰现货投资者

　　2010年11月5日，星期五，在没有什么利好消息的情况下，大盘庄家将指数拉高，上证指数跳空高开43点，沪深300指数跳空高开整整59个点，沉浸在10月行情的喜悦当中的散户们纷纷跟进。而在当天的10点钟左右，股指期货市场突然诡异地出现了巨量的空单， IF1011，IF1012合约的成交均放出天量。不少散户即使发现端倪，由于T+1的原因，也已经被深深套牢。11月8日，现货市场的多方试图反击，无奈大盘庄家已经在期货市场完成T+0套利，可以肆无忌惮地在现货市场出货，11月11日，上证指数虽然一度摸高到3186点，但是沪深300指数却再也没有达到过11月8日开盘的高度。11月12日，明白大势已去的散户放弃抵抗，割肉逃生，上证指数一连跌破3100、3000两个整数大关。经此一役，大盘庄家做空赚得盆满钵满，散户们割肉割得遍体鳞伤，而上证指数则从此一颓不振，虽然偶有反弹，但是大部分时间都徘徊在3000点以下。

　　事实上，股指期货推出一年多来，类似的“黑色星期五”异动表现，已经不是一回两回，而是N回，二级市场投资者可谓饱受伤害。

　　“其实我也不鼓励中小投资者，尤其是散户进入股指期货市场，但是应该为中小投资者多推出一些ETF基金。另外，股指期货市场应该鼓励机构投资者，特别是股票型基金更多地参与进来。”宋逢明坦言。

　　而常清则认为：“与其搞华而不实的国际板，不如先想想怎么让交易制度和监管能力和国际接轨。”在他看来，目前我国的金融市场，需要的不是增加交易种类，而是提高管理能力。

　　“在同一个股票市场，同一时间段内，如果一部分人可以T+0，而另一部分人只能T+1，那么T+1的必然会‘被不公平’。”回顾自己一年来的股指期货经历，任亚敏似乎还有深深的不甘。