杓状软骨怎么读:邱国鹭2011年股市回顾

2011年股市回顾

                                         邱国鹭

                                 根据2012年1月3日系列微博整理

【1、医药】医药的特点是消费者（患者）、消费决定者（医院/医生）和消费支付者（政府/医保）三者的分离。以药养医模式促成了药价虚高和大处方，医改推进统一招标和按病种支付就是把决定权从消费决定者（医院/医生）手中部分转移到消费支付者（政府/医保）手中，从而实现对药价和药量的控制。（这个“三权分立”的观点来自于5年前的一篇卖方深度报告，该报告对医改本质的理解比2010年的许多报告来得更为深入。）

医改是由消费支付者（政府/医保）推行的，在投入有限的条件下，扩大覆盖面的前提是降价和控量，因此各国的医改对普药都是利空，但是市场2010年错把医改当利好，把板块估值炒得过高，2011年基本面又低于预期，自然是地雷多发区。调整之后，现在对医药板块反而不必太悲观。

医药是个能出长期大牛股的行业，但是切忌以板块配置的思路去投资，因为医药股之间的差异性实在太大，有些个股洪水滔天，其他个股依旧歌舞升平，是个自下而上精选个股的行业。现在医药股中鱼龙混杂，机会和陷阱并存。

【2、银行】银行基本面主要看三项：1、净息差；2、贷款增速；3、坏账。投资者担心的主要是净息差和坏账。还有担心银行盘子太大的，毕竟，世界市值最大的10家银行5家在中国。作为2011最抗跌板块，银行的表现很好地诠释了“便宜就是硬道理”--即使有千种担心，只要反映在股价中，就不必太担心。

许多人认为中国的银行净息差是世界最高的，其实仅处在中等偏上水平，美国的息差就长期高于中国。理财产品实质上已部分实现了存款利率市场化，对净息差影响并不大。至于对城投平台坏账的担忧，则忽略了地方政府手中所掌握的巨大资源（土地、国企、征税权）。

银行去年业绩增长远超许多高估值行业，说明两点：1、A股中估值与业绩增长往往不成正比；2、银行是少数有定价权的行业。国外有过统计，多数人5年内更换配偶的概率高于其更换银行的概率--这样的用户黏度不是每个行业都具备的。

【3、零售】去年零售业表现不佳，因为生存环境在恶化：1、网店的分流；2、新的商业地产（摩尔城、奥特莱斯）的发展以及有车族购物半径的扩大对旧有商圈优势的侵蚀；3、工资和租金的快速上升推高成本。

在互联网时代，品牌的优势比渠道的优势更重要。因为随着网购的物流配送体系的完善，渠道的优势会渐渐被淡化；而随着媒体受众的碎片化，塑造一个品牌的成本已大幅上升。品牌的强势和渠道的弱势在2011年开始显现。

【4、食品饮料】通胀环境下买什么股票好？常见的答案是资产资源类股票，直接受益于价格上涨。更好的答案也许是买那些有定价权的公司：通胀时他们可以提价，转嫁成本压力给下游；通胀回落时，他们不必降价，享受更高的利润率。尽管有人抱怨说“A 股为什么搞来搞去就是那几瓶酒”，有点悲哀的客观现实是：A股中也只有“那几瓶酒”真正具有品牌力。中高端品牌在通胀上行时的定价权，中低端快速消费品在通胀回落时的利润弹性，都在2011彰显无遗。

【5、寡头制造】工程机械、白色家电、核心汽配2011上半年表现出色，下半年令人失望，但全年看，这些行业的龙头老大的股价基本没跌，因为行业集中度在2011进一步提高，龙头的竞争优势也进一步拉大。尽管同是制造业，与钢铁化工等无差异产品不同，寡头制造业龙头老大的产品是有品牌溢价能力的。

日本、韩国这样以制造业起家的国家，历史上很多牛股就出在机械、家电、汽车等能代表其国家竞争力的行业，如丰田、三星等。如果中国能出世界级的企业的话，最有可能的还是在寡头制造业里，因为这是我们的比较优势所在。

【6、电子】2010年，只要能和苹果有八杆子才打得着的关系的电子股都鸡犬升天；2011年，这些“傍大款”的股票都跌回原形。毕竟，顾客买的是iPhone或iPad，不是其中的某个电子元器件。这种极易被技术淘汰、极易被客户替换的周期性低端制造业，在2010年却被当作成长股追捧，令人感叹。

【7、有色】对有色股谈价值投资无异于对牛弹琴，惟一重要的就是趋势，包括大宗商品的趋势和有色股价的趋势。去年4月白银的一周暴跌幅度创下了30年之最，自那以后大宗商品的趋势就被打破了，后期美元的走强则是雪上加霜。判断趋势的办法：把10年的周线图调出来，离开电脑5米看，冷暖自知。

【8、新兴产业】一年前“大消费+新兴”是最受欢迎的行业配置思路，大消费中食品饮料还是不错的，医药和零售就不尽如人意了，而新兴产业在2011年的表现则是印证了那句话：最一致的时候是最危险的时候。新兴产业历来是一将功成万骨枯的游戏规则，但是仍有千军万马前仆后继，只为了一个“新”字。

【结束语】元旦长假四天宅在阳台上读了四本书，一本投资的，一本历史的，一本心理学，一本概率论。感觉很幸福，于是洋洋洒洒地写了一通2011年的投资回顾，发现一年来思路基本没变，还是“银行地产+品牌消费+寡头制造”，还是抓住“定价权”为核心以不变应万变。仅作为自我总结，别据此入市。