那些年一起看过的剧集:千万投资收益背后的秘诀

  我是一个海归，最近1年，我的个人股票帐户中增加了1200万元投资收益，我的投资回报率400%。以前我的正职是一家跨国公司的并购经理，我看过中国很多企业，也代表外方"巧取豪夺"了几家国内的国营企业，因为时常受到良心的谴责，上月黯然辞职。

　　我的选股三原则

一.丈母娘原则

    每一笔投资前，我都会问自己"如果这是丈母娘的钱，我还会投吗？"我想很少有人愿意损失丈母娘的钱--哈哈,丈母娘一生气，后果很严重。记得99年时，我丈母娘见我internet股票(CSCO,INTL)很赚钱，就把她所有的积蓄给了我去买股票。眼见NASDAQ迭创新高，我内心挣扎斗争了许久，终于还是决定给她买了PhilipMorris(nowAltria,MO)。当时，Philip Morris官司缠身，股票也一路跌至左右。但是从它的资产平衡表分析，公司也值每股。到今天这笔投资已成长了6倍余(包括dividend以及Kraft分股)。这一幸运之举改变了我一生的投资策略。丈母娘原则也就成了我的最高原则。其核心就是不能亏钱。

二.终值至上原则

    任何学习过DCF理论的人都知道，终值(Terminal Value)往往高于短期现金流量的现值,也就是说一家公司的长远现金流能力更重要。这也是巴菲特不买科技股的主要原因之一(另一个原因他说他不懂，有意思的是，大部分的留美华人都认为自己懂科技股:-)。如果我不能确定其增长率>4-5%,我就将其剔除出我的基本股票池database(大概维持在300只股票,主要为美国，欧洲，和南韩的公司)。绝大部分的科技股都不满足这一条。所以我的投资组合也就比较非主流。说起科技股，加个小插曲。我是在Netscape IPO第一天购买其股票的"幸运儿"之一。现在还有多少人记得Netscape?

三.应对而非预测原则。

　　这一条其实不能算是原则或战略，而是战术。但凡是人，尤其新手，都喜欢预测，为了警戒自己，我就将其升格为战略。其重要性并不亚于前两条。其实明眼人早已看出，本人的这些原则，格雷厄姆和巴菲特早有论述。我只不过用自己的语言重新说了一遍。在后面的文章中，我会介绍具体的战术。

　　在上文中，我介绍了我的选股三原则，即丈母娘原则，终值至上原则，和应对而非预测原则。下面谈谈我的具体操作方法，即所谓战术。毛主席教导我们说"战略上要藐视敌人，但战术上要重视敌人"。本着这一方针，我的核心思路是战略要简单且不变，但战术要灵活而多样。战略决定买什么股，战术决定何时买及买多少。相对于战略，战术要复杂一些。我的年度目标是15-20%，如果你希望20+%，你可能要失望了。

　　一、选择估价模型

    现代企业评估理论提出了许多估价模型，现金流贴现Discounted Cash Flow(DCF),企业价值Enterprise Value, 清算价值Liquidation Value等等。我个人比较偏爱DCF模型。准确估算一家公司的内在价值其实是非常困难的，因为有许多不确定因素。所以我一般计算一个范围，也就是两个值：一个'乐观值'和一个'悲观值',这样得到一个范围。然后用悲观值算出股价的折扣--如果股价高于内在价值，折扣为负(这类股自然不值得投资)。根据折扣高低，可以排列出股票顺序。我个人的经验表明,计算，即使是粗略的，也比不计算好。比如说3年前我买入石油股时，到底是买XOM，COP还是ECA,'毛估估'是很难确定那个相对更便宜的(P/E是个参考，但不全面)。通过计算，我买了COP和ECA。另外，如果你想在股市里长期赢，就需要勤计算，反复计算，特别是最坏情况,可以增加自己的edge。如果你已在股市滚爬了一阵的话，你会发现绝大部分人是从来不计算的，包括专业的基金经理。计算也可以帮助避感情用事。

　　另外，很多人以为DCF模型只适用于价值股，其实它也适用成长股。偶尔成长股也会被错误定价成价值股。但更多时候是用来反证过高股价不能持续-你即使用最乐观的分析师的预估,折扣还是负的。

　　二、建立自己的股票池

　　我花了近十年的时间建立和完善自己的股票池。中间走了许多弯路。目前数据库里有差不多300支股票，美国股票占了2/3强，欧洲股票占1/4，其余为亚太国家(南韩等)。目前还没有中国股票，也没有拉美股票。拉美股票经常今年长100%，明年跌50%--不是我的喜欢的类型。

　　有了股票池 ，下一步是建立观测清单Watch List。根据上面的估价模型，如果股票池里的一支股票折扣大于30%，我就把它放入观测清单。观测清单里一般有5-10支股票，如果赶上象最近的次债危机，观测清单里的股票会大增。这时，就是集中精神的时候。

　　三、什么样的股票进database

    那么，什么样的股票可以进股票池？有edge才会有长期竞争力；有长期竞争力，才会有终值(第二原则).这个edge可以是规模(比如PG，WMT，JNJ)，可以是垄断产品(比如MO,KO，BA,MSFT),也可以是技术壁垒(比如EBAY，AMGN)。总之得有一个别人不能模仿或很难模仿的核心竞争力。一个简单的判断办法是：如果给你(或你认识的最牛的人)一个亿,你能不能对它造成威胁。举个例子，给你一个亿，你能撼动KO，WMT，或PFE吗？答案应该是NO。但是Google呢？我不知道。这一步听上去难，实际上等你有了一定的经验后，还是相对容易的。

　　有了初选目标后，我再用以下条款筛选:

　　1.公司需有10年以上营运历史，5年以上交易历史。这是我从血的教训里学来的。

　　2.ROE>15%。过去5年(最好10年)的平均ROE必须大于15%。这一条可以去除90%的股票(在大规模的丑闻或诉讼下，可放宽至12%，以期用烟蒂价格买到高品质公司，但平时坚持要15%).

　　3.利润率>8% 。很多人以为只要营利好就行了，利润率无所谓。其实当经济环境变坏时，利润率是一道有利防线。即使收入下降，公司也还能盈利;而且公司可以通过解雇人手或减少股息度过难关。相反，利润率低的公司一有风吹草动，就会变成负盈利。而且这类公司往往需要出色的管理技能，巴菲特说过，傻瓜也能做好的公司定是好公司。

　　4.负债率<40%.在形势好的时候，这个D/E ratio可能不是最重要，但是在形势不好的时候(比如现在)，这个可是要人命的东西。别忘了银行家总是在晴天借雨伞给你，而在下雨天要把雨伞收回。

    5.这一步稍微复杂一点。我在计算内在价值时，同时计算一个潜力分数和一个安全分数。这一分数必须大于50(均值为50)。

    经过这五步苛刻的筛选后，剩下的其实都没有300支股票了，但我会把一些主要竞争对手也加入(以作比较)，所以总共300余。每年有些涨落，但不大。这里之所以不厌其烦地反复筛选，都是为了满足第一原则-丈母娘原则。在房地产里，有地段、地段、地段；在股市里，则是安全、安全、安全。

　　四、从观测清单到建立投资组合

    经过上述反反复复计算和筛选后，剩下的任务就比较简单了。一句话守株待兔。等什么呢？等坏消息，等丑闻和诉讼，等突发事件，等负面封面故事....正常情况下，30+%折扣的股票还是不多的,但是在负面封面故事满天下或突发事件下，机会还是会来敲门的,比如99年时的MO，911后的GS....

　　等折扣> 40%时，我就会考虑逐步买进。这时(或更早些)，就得潜心阅读最近一季度的10-Q和过去3年的10-K(如果以前读过，再读一遍!)。另外，我还会参考以下情况作最终筛选：

　　1.同等情况下，我会选负债率最低的，市值最高的。

　　2.基本上我寻找的是暂时外部原因造成的下跌,不是需要解决方案的。巴菲特都不能扭转Berkshire的纺织业务而于85年不得不将其关闭。九十年代初的IBM是罕见的例外。当然这类标的一般不会满足ROE>15%利润率>8%来到这一级。

　　3.有丑闻风暴时，不选风暴中心的(因为它可能真有问题)，而选风暴外围的，被风暴扫到的受害者（尤其是后一阶段），阶级斗争总是扩大化-这方面我们最熟悉了。抓AB团，抓着抓着，就到处都是AB团了。在安然丑闻案发时，Enron , WorldCom无疑是风暴中心，但后期就扩大化了-FNM和AIG就是好机会(我买了AIG ，但漏了FNM)。至于后来的Sarbanes-Oxley法案又矫枉过正了(特别是section404)，对小公司造成了沉重的负担，以至于国会又得考虑修正案。

　　五、制定纪律，严格执行

　　选对了股票，也买对了股票，但还可能亏钱。为什么？没有自律（self-discipline）。经过多年正反两方面的教训，我给自己立了以下纪律：

　　1.任何股票，不管盈亏，至少持有2年。因为得持有2年以上，买入时，会格外小心。也因为至少持有2年，不会过早卖掉。

　　2.宁可错过三千，也不追赶一个。每支股票都必须经历股票池database，观测Watch List ,建立组合portfolio三部曲，没有例外。