南方基金投资总监邱国鹭：寻找2011年白马股

南方基金投资总监邱国鹭

　　——对话南方基金投资总监邱国鹭

　　在各类主题你刚唱罢我登场的市场环境下，哪个投资主题可能贯穿2011年？已成为当前市场最为关注的话题。对此，南方基金投资总监邱国鹭认为，在制造升级、新兴产业大发展、中国对外投资加速的三大背景下，具有世界竞争实力的中国工程机械行业进一步升级和扩容，迎来不可多得的投资机遇，而明年A股市场也很可能在此类白马股带动下走强。在2010年行将结束，新的一年即将来临之际，《基金周刊》记者就明年市场投资情况，与南方基金投资总监邱国鹭进行了面对面的探讨。

　　⊙本报记者 安仲文 黄金滔

　　明年通胀或得以控制

　　《基金周刊》：对明年的CPI有什么样的看法，通胀问题是否很严峻？

　　邱国鹭： 我个人的判断是CPI将会冲高回落，然后逐步得到控制。现在大家对冲高可能没什么异议，但更多的人会认为通胀很难控制，我个人认为通胀的问题可以有效抑制。首先，最近的通货膨胀的矛盾是集中在农产品(11.04,0.07,0.64%)跟大宗商品，其他各方面的压力都不会特别大。农产品的生产周期比较短，现在国家对农产品的重视程度提高后，投机因素会得到逐步打压，其实过去这几年也都是丰收。 其次，我觉得防通胀在近期会成为的首要的政策目标，今后的半年，对价格的控制会非常得力。货币政策的紧缩，也会超过大家的预期。政策及时得力是通胀可控的保证。

　　有些观点认为，现在我们的通胀膨胀，是在产能过剩的情况下出现的通货膨胀，因此这是刘易斯拐点带来的结构性通胀，难以控制。其实不是。过去两年半，我国的各行业产能扩张普遍慢于需求的扩张，所以许多行业目前的产能利用率都接近满产。在目前产能紧张的情况下出现的通胀，主要是周期性通胀，只要产能能够增加上去，通胀就能够得以控制。

　　总体上，我们认为通货膨胀的压力最终还是会得以控制，所以我们对明年全年的市场走势持谨慎乐观的态度。如果通胀难以控制，那么市场就难以有大牛市，因此我认为控制通胀的政策对于市场来说是短空长多。

　　货币政策的紧缩程度会超过大家的预期。从民生的角度上来看，解决问题的关键是民众对物价的承受力，包括药价等都会给予控制，而财政政策会保持一个相对宽松，因此固定资产投资在明年应该还会维持比较高的增速。

　　《基金周刊》：如何看待房产股的未来走向？

　　邱国鹭：对房地产股来讲，有些人担心房价会暴涨暴跌，如果暴跌的话，大家会担心说资金链有问题，如果暴涨的话，担心政策会严厉的打击。但是目前的地产股价格已经反映了这样一种悲观的预测。

　　比如说某地产龙头股票现价是八元，有券商研究所根据现金流折现来测算，乐观情景下可以值四十元钱，中性情景下值二十元，悲观情景下值六元。所以我认为地产股的价格已经反映了大部分悲观预期。

　　事实上很多开发商已经把更多的重心放在二、三线城市了，而在我看来，明年全国范围内的房价会基本稳定。房价基本上稳定对房地产股，应该是相对不错的格局。但地产的政策调控，我觉得在基调上是不会放松的，如果说真的到了担心经济的时候，它也只是在执行力度上放松。但是在短期上，我也没有看到担心经济的问题。

　　基于这种判断，随着明年上半年推盘量的增加和货币政策的收紧，中低端的住宅价格可能会稳中会有降。中央也大力开展保障房的建设，明年保障房有可能会接近1000万套，我之所以看好工程机械，部分原因也是因为保障房这一块的增长超出预期。

　　与中低端的价格稳中有降不同，高端的住宅价格会相对坚挺。未来市场有可能出现这样的双轨制，保障房和豪宅完全不同的市场走向，另外一个非常重要的认识是，资金会越来越多的流向商业地产领域，商业地产也会成为地产股里面一个较好的投资标的。

　　成本提升背景下关注企业“定价权”

　　《基金周刊》：明年投资最大的机会是什么，有什么样的依据？

　　邱国鹭：虽然工程机械是今年全市场涨幅第一的板块，我继续看好明年以工程机械为代表的高端制造业的机会。我个人认为，目前市场存在误区，认为工业制造业存在产能过剩的问题，但实际上目前很多传统行业面临的是产能不足的问题。一些汽车企业的产能利用率已经高达120%，很多企业都是两三班倒。工程机械基本上连续几个月没有停工过。连钢铁行业今年的产能利用率也达到90%。随着经济的好转和信心的恢复，明年产能扩张可能会上一个台阶，而工业投资的加速会拉动对装备制造业的需求。

　　还有一个需要强调的是，目前国家正在大力推进战略新兴产业，而新兴产业初期也需要有大量的厂房和设备投资。有句老话说，淘金热时，最好的生意是卖铁锹，而工程机械就是现代的铁锹。与此同时，在劳动力成本提高的背景下，未来机械设备会大幅增长，它符合机械替代人工的发展趋势，符合工业机械化的未来。中西部开发和城镇化的进一步深化，以及国际工程承包的快速增长，都为工程机械提供了长足的发展空间。

　　《基金周刊》：在制造升级的大主题下，如何在机械板块中精选个股，选股的思路是什么？

　　邱国鹭：我认为制造升级是一个非常重要的投资主线，明年的工程机械板块会继续成为全年最重要的投资标的。

　　但是制造板块有可能在未来出现明显的两极分化，这取决于企业到底有没有定价权，没有定价权的制造业日子会挺难过的，这主要是劳动力成本、原材料成本这两项都可能会继续上升，同时土地成本、环保成本也会制约企业经营；如果企业没有定价权，生产出的产品就难以通过涨价来转移成本压力。在我个人的投资思维中，我很在意行业的竞争格局，企业的定价能力。对于制造业而言，投资标的应该来自那些市场集中度高的行业，最好是行业前三强占据市场50%以上的份额。

　　但是必须强调的一点是，市场占比很高的企业也并非都具有较好的定价能力，因为你会发现有些企业的下游只有一家公司或者一个政府部门。这种情况下，客户非常强大，企业就难以有定价能力，即使行业集中度高，但净利润率也很低。

　　因此，企业的核心竞争力主要体现在有定价权，企业所在行业本身的集中度要比其上游的集中度高，同时比其下游集中度高。这种相对的定价权往往体现在较高的净利润率。

　　国内国际因素助推工程机械行业

　　《基金周刊》：无论散户还是机构投资者都一直在纠结重仓大盘股还是小盘股，你在这一方面是怎么看待明年投资机会的？

　　邱国鹭：我个人更愿意买估值安全边际高、核心竞争力强的白马股。明年的股市很可能由白马股带领下走出一波凌厉行情。

　　目前A股的状况是蓄势待发，从现在到今后的两、三个月，我觉得是酝酿一个变盘的过程。元旦、春节和“两会”都可能是变盘的转折点。变盘的催化剂，一是通胀基本上得以控制，二是政策在两会之前大部分已经出完，三是经济同比见底，如果这三个条件都实现的话，大盘会有进一步的行情。而这一行情很可能会像国庆节那样，由白马股来带领的，而不是由那些小股票。小股票与大股票的相对估值已是十年来最高点，上一次小股票相对于大股票的估值溢价达到这样的高点是在2001年，之后小股票连续四年跑输大股票。这次也许小股票还能再领涨几个月甚至几个季度，但是其股价在目前位置已经没有安全边际，这种“最后一棒”的风险收益比已经不符合投资的要求了，而是一种击鼓传花式的“博傻”游戏。

　　今年大家都忙着找黑马，期待能找到下一个白马，结果那些在最有核心竞争力的白马股反而被严重低估了。白马股就是估值不太高，而核心竞争力又很明显，中盘的白马股特别是民营企业的，在市场残酷的竞争中实现寡头垄断的企业会很有价值，我觉得会有一个风格转换。

　　《基金周刊》：消费品也是大家非常看好的方向，为何更为看重工程机械？

　　邱国鹭：产业格局在全世界都是有分工的，欧美品牌消费品和医药这块的竞争力是很难被其他国家地区取代的，而中国的优势则主要重在制造业，这块其他国家也是很难和中国竞争，我们占据了市场主要的份额。我们看日本、韩国的历史，他们最大的牛股也是出现在最有国际竞争力的制造业里，例如丰田。而工程机械行业是中国最有可能出现下一个丰田的行业。

　　虽然目前工程机械一些个股的市值已经达到1千亿了，但以后成长空间还很大，因为工程机械不仅仅是中国概念，而是世界性的需求，其他新兴国家的发展会拉动中国相关产业发展。

　　一个重要的因素是中国正通过对外投资来带动国内那些有竞争力、较为发达的产业。比如我们鼓励资金走出去，到亚非拉地区援建项目，比如最近的一些海外水电项目、铁路项目、修路修桥等等；最近这类项目非常多，未来会进一步迅猛增加，这都会将我国的铁路设备、机械设备带出国门，这是必然的，因为中国目前产业竞争力很大程度集中在工程机械领域。

　　中国的工程机械的优势在于它首先是一个非常有全球竞争力的行业，同时又拥有一个庞大的本土市场，此外它还会受益于其他新兴经济体的发展以及中国企业、政府在海外的各种投资、援建。