中财网德龄公主百度云:投资基本理念三：基本策略-桃花岛
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/04/27 23:41:03
粗略从宏观划分，投资收益大概可能来自两个方面：
一、企业盈利或者债务成本
长期持有权益类资产可以获得企业盈利，持有债券可以获得利息。
根据西格尔教授等人对美国股市和其他一些发达国家股市的长期统计数据，股票长期收益率收敛于7%左右；债券收益大约在4%。这可以看做是市场参与者的平均收益，也就是来自于企业盈利或者债务成本的收益。
在此基础上，比试“看谁聪明”，投资者可以通过博弈获取更高收益，也就是“超额收益”：
*博弈买入价格，如果通过分析买入价格在不合理的被低估的股票，可能获取超额收益；
*博弈盈利前景，如果通过分析买入未来盈利远高于市场期望值的股票，也可能获取超额收益。
不消多说，比试“看谁聪明”，最大的缺点就是“总是有可能别人比自己聪明”，风险难以避免。
二、从整体价格波动中获益
由于债务成本不太可能长期高于企业整体而言的资产收益率，相同风险条件下的债券和股票的收益率之间也许存在某种潜在的对应关系。也就是说，股票市场的价格中枢大概会和债券收益率存在对应关系，如格雷厄姆认为股票收益率应该比债券高出两倍左右；而西格尔对市场长期波动进行分析后认为在10年期的时间维度上股票的风险和债券已经非常接近，考察10年期的债券收益和股票收益率情况，两者的确接近或小于1:2（注：这个数值受通胀影响极大，请谨慎分辨）。
在这样的情况下，如果可以判断一个恰当的价格中枢，那么均值回归应属必然，于是通过配置资金在权益类资产和债券类资产间的多寡，可以获得差价利润。这种差价带来的利润，取决于市场波动的幅度和频率，以及交易成本。虽然人类心理弱点和感性决策的不可避免使得波动成为必然，但是这种利润很大程度上将来自博弈：
*博弈因应不同的宏观背景和当时情况，对市场价格中枢的判断，通俗的说，3000点合适还是5000点合适呢；
*博弈市场波动的幅度，在不同的波幅位置配置资金，如格雷厄姆推荐的25/75原则；
*博弈市场波动的频率：由于不博弈波动，如简单全仓买入指数基金，将能获得市场平均收益；相比之下，如果10年周期才完成一次像样低买高卖，那么这种博弈将得不偿失。
三、典型的格雷厄姆策略（目前我采用的基本策略）的收益来源：1，长期股权和债券（含现金）各一半的资产配置，可能会获得（7%+4%）/2=5.5%的收益期望值；2，（计算略）在以历史推演的波动条件下，25/75配置将带来超额收益；* 以上两项相加期望收益,已经足以超越指数的期望值，同时波动幅度更小。须注意，收益来源2很大程度上是一种博弈。3，单个品种的安全边际带来超额收益，这个比较简单：如果尝试量化买入安全边际为20%，那么长期收益率提高至5.5%*1.25=6.88%。无须多言，获得安全边际，需要分析，需要判断，本身是一种博弈。4，利用商业分析手段，寻找收益超越市场均值的“伟大公司”，长期持有获得超额收益。 容易发现：*如果期望收益率15%，那么其中博弈成分所获得的收益期望值将达到15%-5.5%=9.5%，远高于企业盈利部分；*如果市场波动小，25/75的配置将无法带来收益；市场波动幅度越大频率越高，25/75策略获利可能越高，且相对获得的风险减轻更加有意义；*估值是投资“技术”的核心，估值本身包含了上述3、4两项的博弈；*能够导致获利的价格波动（安全边际的来源）和市场整体波动主要由心理因素造成，克服心理弱点会获得很大的博弈优势；*市场巨大、品种丰富、参与者众多、资金流动自由等等诸多特点，决定了自定规则的独立思考方式会更有优势，参见旧文http://eastweirdo.blog.sohu.com/158716527.html。