乌鲁木齐解忧公主专卖:旧帖重温：完善实证-桃花岛

旧帖重温：完善实证

第一阶段：2002.6.24~2007.4 茫然无知

    2002年中，那时我对股票毫无认识，为了“学习买股票”而买入粤高速。之后直到2007年初，股票价格一直没有涨回来过。由于一次又一次的解套希望落空，以及自己可爱的“被套了就当股东”的思想，2007年4月前，接近5年的时间，我再也没有碰过股票。
    具体时间不清楚了，当我最终于2007年4月前后的某一天去申银万国卖掉股票销户时，账面上资金变成了约31000元。这个阶段是本人炒股的茫然无知阶段，现在算起来，年回报居然也有约11%。

第二阶段：2007.4~2008.10，前期技术加“消息”，后期价值判断。

    由于特殊原因获得了长期的闲暇时间，2007年我和身边的一帮朋友都开始“炒股”。也许，仅仅只是因为盛宴到了“酒正酣时”,呵呵。说来惭愧，这个期间虽然糊里糊涂，却是我迄今为止收益最高的阶段。

    期间主要操作如下（每次仓位各有不同）：
    1）根据“消息”于2007.5中旬买入002097山河智能，获利50%后卖出，5.30期间短暂换股中国平安，换股操作的结果为亏损。

    2）根据“消息”于2007.6下旬买入600509天富热电，获利近100%后卖出。期间开始参加天富热电的QQ群，与群友交流盘面感受和基本面“消息”。
    3）根据“消息”于2007.9下旬买入600995文山电力，这次进行了比较详细的基本面分析，当时文山电力相对低估明显，所以买入仓位很重，获利近80%。

    （注：原文中基于“宁可低估收益”的习惯，按照可能计算的最低收益来分析2007和2008年的收益率。其实按照实际投入资金算，由于初始仓位资金很少，我在2007年的收益是相当之惊人的。山河智能获利50%；平安略亏；天富热电获利100%，文山电力获利又是接近100%。年化几乎会有800%之多，都不好意思写出来了，看客们相信吗？实际上，中途还买过胜利股份和深天马，ST阿继（此票连累朋友）等，均获小利。如今想来，仿佛隔世。下面摘录当年记录，难得一笑。

今天大市午后跳水,收盘下跌4.02%,周边一片哀号,呵呵

不过我并不担心,买入了509,价位比昨天低,把成本摊至17.3左右.509从投机的角度来说,即使没有SIC的实现,仅凭配股概念它的价格就应该上20,风险其实并不大.

当然,不担心的理由主要还在于所有的利空都不是实质性的利空,什么国债,利息税等等,除非国家让人民币自由兑换,或者通货紧缩到让经济增长放缓.

不入股市,不买相对固定的资产,就是亏损,我坚信这一点.

何况,还要靠这点钱增加收入呢,赌一把,何乐而不为?

格雷厄姆创立的价值投资理论在巴菲特手里演绎了神话般的财富效应，使价值投资成为股市一直以来最主流的投资理念。大多数投资者都推崇价值投资，对纯粹投机的操作嗤之以鼻，从心态到行为都不能接受投机操作大行其道。然而，多样化的社会造就了多样化的思潮，以索罗斯为代表，推崇以市场盈利为目的的纯交易行为，也因其媲美巴菲特的巨大成功而拥有许多拥趸和市场。

其实，就我所理解，无论价值也好，还是投机也好，既然都能在市场获取成功，那都有其存在的道理。从根本上来说，投机操作也是一种变异的价值投资。

......

进入市场者比方我,由于立场不坚定,会经常受到两种理念的困扰.在大盘已突破5000点的今天,我还在迷惑自己为什么于昨天买入了"消息股"000407,而600270这样的票居然还在纹丝不动,实在是"看不见的手"啊!当然,"看不见的手"最终会把一切都安排好,这点我相信,但是我不一定可以看到那一天,难道不是吗?

。。。。。。

 目前的持股和操作原则

600995,60%仓位,中线持股.等待利好消息兑现,第一目标达到后逐步减持.

000050,15%仓位,中线持股,目标位20元,观察同板块个股的异动.

002167,15%仓位,短线,目标破40元,根据短期趋势操作.

000922,7%仓位,风险投资,如完成保壳后无异动拟退出部分.

0241,3%仓位,风险投资,等邓的提示.

如大盘再上5500,认为风险加大,凡遇MCAD指标下叉就考虑减仓.

   07年大抵如此，看来当年已经含糊开始探求所谓“价值”的。感谢那一段在趋势群里度过的日子，让我认识了许多朋友，也同时对于诸如年化1000%的超高收益，连续涨停，盘面语言，量价分析，技术指标，时间窗口，波浪理论，重组送股等花样繁多的东东有了很高的免疫能力。注完）

    4）卖出文山电力后，2008.10下旬在“别人恐惧”的1700点附近建仓002097山河智能、600887伊利股份和600117西宁特钢等一系列股票，短期内获得了很的高收益。
    第二个阶段的特点是，因为一直都在逐步学习，对于市场、交易、价值的分析从来没有中断过，尽管各种想法依然幼稚，但是2007年从头到尾都知道自己在投机，并非在进行投资，而且市场高估得厉害，随时准备跑路。这两年的经验当然是宝贵的，可是应该告诫自己：2007和2008年的好运气，可能是一去就不会复还的了！

    （注：2008年是非常重要的一个年头。运气笼罩着当年的我，文山电力价格长时间的坚挺让我拥有了逃顶的良好时机，而没有中断的学习也帮助我逐步开始确立价值观念。和2007年类似的是，2008年我照样取得了足以称为“恐怖”的收益，非带没有蒙受什么损失，反而在最底部开始建仓，市值迅速的翻番，如果说2008年总收益为100%，其实也是完全可以接受的。继续摘录，还是一笑：

先把这些天做功课的结果列个表,方便查看.

                                    趋势交易者                               价值投资者

基本假设                     价格反映一切                          业绩决定一切

基本破绽                    历史一定重演吗?                    公司业绩的趋势有效吗?

选股                                波动率                                     优质公司

买点                             突破形态买入                        价值低估买入,安全边际

持有策略                     中长期趋势                                长期集中持有

卖点                              突破形态卖出                          高估,基本面恶化

实证                          海龟法则,周规则                           老巴,林圆

风险减轻                   投资组合,套保,止损                      买前控制(无)

两种理论,大多数地方是完全不同的,却都有着长久的生命力.我曾经以为市场主力(比如基金)基本都使用价值投资策略,最近才认识到投资组合和套期保值等方法其实是趋势交易的策略;另外,在宏观环境变化或突然遭受政策风险时,减持的策略显然也是受到了趋势交易者的思想的引导.

总想弄清楚如何可以在两种截然不同类型的投资方法中取得各自的优点,来形成自己的交易原则.无论这可不可能我觉得这都是在目前阶段的我有必要去想清楚的一件事.如果两者在某些方面有交集,那很容易选择,比如中长期的持股策略,这一点很明确,目前我还没有在短线交易里找到比较令人信服的理论依据.

结论一:中长期持股符合趋势交易和价值投资的基本要求

......

结论二:选股策略是选择历史K线相对平滑增长的优质公司.

......

(不确定)结论三:买入有安全边际的合理估值的优质股票,越跌越买;卖出超过价值投资区域的向下破位股票,卖出处于价值区域内的基本面恶化的股票.

......

(不确定)结论四:持有的策略是长期集中持有,享受复利;风险控制在买入之前,无须组合投资(分散持仓),无须套期保值),不熟悉.

关于117和995

995:

07年每股收益0.47元,超越预期.各种情况表明消息准确,本票确定性高.原来说的是09年业绩达到1.5元/股,如果是这样,08,09年复合成长要达到接近80%才可以.目前观察光凭内生性增长无法达到要求,必须有资产注入或者股权的注入才可以达到成长要求.08年业绩下限在0.7,上限0.8,取中值0.75,目前30倍08年PE在22.5元,PEG小于0.5.

注意:

1 可以认为08年达到0.75/股的确定性相当高,漂亮的历史业绩给予股价支撑,4000点08年30倍PE可以是合适的溢价水平,并未高估.如果达到40倍08年PE而外延增长没有明确消息,开始减持.

2 关注广西用电情况.云铝文山项目进度需要持续跟踪.

3 如果资产注入或股权有明确消息,再提高持股价格.

......

分析下995的08年业绩:

07年自供电比例297793/(297793+售电280157)=51.5%

08年计划37.15/(37.15+35)=51.49%

因为自供电比例没有明显下降,其他因素变化不考虑时,可以认为08年利润率不变.则08年利润总额=(37.15+35)/(29.8+28)*13718(07年利润总额)=17123万元.因为广西德保供电为利润保障的项目,可以为以上计算提供一定保障.

因为对高耗能行业提价2分钱,按平安证券测算提价部分占用电部分的1/3左右,则提价导致利润总额增加0.02*35亿*0.33=2310万元

则08年利润总额=17123+2310=19433万元.如果按07年税率计算,08净利19433-19433*1105/13718=17868万元,每股收益为1.787/2.66=0.67元.

按A股99年至今平均PE37倍计算,09年初995的价值中位在24.79元.按08年净利增长率(0.67-0.47)/0.47=42.6%计算,08年PEG目前为37/42.6=0.87,合理偏低.如果按照老巴的买入标准,30%的安全边际,则42.6*70%*0.47=14元,也就是说,14元以下可以放心买入.越低越买.

995的利基(电网)和护城河(区域国有垄断)非常清楚,不受宏观调控的直接影响,不再详述.

1 今天上证收在3329,正式接近了历史估值的中位水平.上交所提供的平均PE37.8,已经和99年以来的平均值37相差无几.随着上市公司盈利水平的持续提高,这意味着,今年年底的指数维持(或低于)在目前水平的概率小于50%,明年底同样情况出现概率小于25%,后年则小于12.5%.对于超过两年的长期投资来说,输于大盘的可能性已经微乎其微了.

...... 

5 对于995,前段时间选用了PEG=1的估值水平,42倍PE(大概是同期大盘平均PE),再加30%安全边际,大概在30倍PE处买入是合理价格.现在准备否定.理由有两个:第一,大盘平均PE本身可能包含了估值过高的因素.近期对指标股超跌非常不解,后来弄明白是因为有亏损股和垃圾股提供噪音,扰乱了大盘的估值体系.由于这个原因,我比较倾向于使用HS300指数来重新分析995的估值水平.今天HS300的08年PE大概处于18倍的水平上,相对而言,995存在高估.如果按20倍08年PE计算合理价值大概在13.4元,第二,因为995的年均复合增长大概在35%(简化数据),给35倍07年PE+30%安全边际,即24.5倍07年PE,则买入价位在11.51元.

前者的计算方式将随大盘走势而变化,后者可以认为是995的比较可靠的买入价位,两者平均则比原价位降低了约3元.

今天又买入了600995约30000股,在接近涨停板的位置.加上在上周买的13元多的5万股,又为趋势原因买了8万股,认真点说,还不是因为趋势,是因为市场的小幅波动.

2点多买票,4点就后悔了.买入理由非常的不充分,前几天的BOWEN里已经分析过995的估值,不知道为什么,自己还是管不住自己的手.趋势方面来看,也无论如何不是买入时机,更何况,在自己的操作纪律中,现在不是根据趋势买入的时候.

不成熟,非常的不成熟,每一次的买入,和每一次的卖出,我现在才知道,要做一个有一点成熟的投资思想,而且还可以稍微成熟一点的进行交易,是多么的困难.

......

所谓专业与不专业,是否就在做事策略的程序合理性上面呢?没有投资调研报告,没有估值分析,没有历史业绩以及同业间的比较,没有操作计划,是否和民工做工程无须施工组织设计,无须进度计划,无须劳动组织方案,无须计算书就敢于施工是一个道理呢?

尽管结果可能一样,但其中的水平差距,成功概率,或者说合理性差距不可以以道理计.长期做,做大项目的区别,或者是我们想象不到的大!

象专业人士一样投资/投机,应该是我们小散对自己的一个基本要求.

 卖出600995

6.4卖出600995共31284股,12.7元.

本次交易目的是回避系统风险,因为大盘指数一个接一个的破位,突破性的下降趋势已经形成.而600995在平均PE23倍的市场中,显得并不便宜,即使用最激进的PEG法来估值,除权前的价格也就在19元左右,12元大概相当于除权前的18元,处于上限位置,于是我选择了卖出.

对于宏观经济的担忧是背景,对于我的卖出来说,这个宏观因素恐怕才是决定性的因素.越南市场的危机,国内的通货膨胀态势,汇率改革的缓慢,以及超高的以至任何人都清楚其中泡末的房价,让我担忧有危机集中爆发的可能.尽管还是看好2030年前的本币资产前景,但联想到1929年大崩溃导致的25年恢复期,我还是选择了回避.

老巴曾经精确的分析了通货膨胀不会给企业带来总体的正面影响,同时也不止一次的警告投资者:不要因为对宏观经济形势的分析判断来影响自己的股票交易.林奇也一再警告,不要随意卖出自己的股票,任何一次华尔街的大跌,最后都涨回来了,而且比原来涨得更高.

具体的不再多说.是的,我可能选择了与"真理"相距越来越远的一条道路.但是我愿意反思,也愿意承担这样做的后果.同时,即使我有重新回到正确道路上去的可能(或者真有自己完全接受价值投资的那一天),我也愿意接受自己存在缺点的现实,这个缺点是缺乏耐心,信心和坚定的信念,但是,不确定性带来的实证现实,现在并不能说明老巴的做法是绝对正确的,而我的做法,就一定是确定性错误的.

投机的思想总会给我带来伤害,犹如不正确的姿势会影响手感,终于打不好球一样.这样的伤害多了,总会让自己逐渐找到正确的道路的.

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人在事业成功时很容易把自己的成就归结于能力,就仿佛牛市中斩获颇丰的新手,至少可以豪气顿生的说:至少我来了!至少我勇敢!然而残酷的社会生存法则,在股票市场里就是永远不变的价格波动,迟早会告诉这些新手中的70%(在本年度的调整中据统计是94%),你的运气和普通人一样,不会永远都那么好,而你的能力,终于被证明也是普普通通,绝非是导致当年巨大赢利的原因.相反,它可能是失败的根本所在!

-----无论在事业上还是投资中,这个观念都彰显价值.

这一点对于我这个被套的18000元在5年后终于解套,然后于去年5月中(真正)入市,至今赢利超过200%的新手来说,无论如何强调都不过分.所以,我想对自己进行一次绝对清醒的批判,是早已有之的想法.

为什么说,运气在这200%的投资收益中占了主要的因素呢?下面我将做一个比较详细的但并不绝对正确的分析:

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简单总结上面的运气成分,居然超过了100%.也就是说按照自己当时的选股能力,而遇上这等罕见的大熊市,恐怕亏损的可能是一定的.之所以能够避免损失甚至赢利,偶的机会在于选时.

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再来看看选时，重要的卖出机会主要是2008年3月7日左右对600995在23元时的卖出,卖出后20多天价格下跌达到60%.如果错过一天两天,那么损失就要极大增加,是否可以及时操作完全是未知数.

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平日里口口声声价值投资,可是通过这样的检讨,会无奈的发现,自己其实更接近一个趋势交易者.悲哀莫过于此.言行不一致,思想高于行为,小人一个啊.

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也许明知真理更接近于对立一面,而还要为自己人性的弱点辩解是许多人身上都会发生的现象,但看看老巴,我们会发现他的理性和性格完美的融合在一起,令人感到自己的渺小和羞愧.我觉得发掘自己身上的特质和其中能和投资进行完好结合的地方,最终调整投资理念,使之可以和自己的特质融合,可能是今后一段时间的重要任务.

无论如何,既然是批判,要做个结论.我要求自己,把下半年的操作成本减少,不超过目前频率的一半,也就是本金的1.7%左右.全部资金的买卖操作,不应该超过两次.

今天上证所所有股票的PE水平在17.76倍,已经非常接近了三年期国债利率的倒数.宏观来看毫无疑问的在2400以下的水平上A股市场已经表现出投资价值.如果要计算个30%的安全边际,入市时机可以选在1610点附近,可惜,世界上没有一只叫"大盘"的股票.个人注意的几只股票也已经出现了明显低估的价格:

600270,中金报告清算价值在7.86元,和我自己的估算比较接近,目前价格7.21元.....

002051,这个票处于偶比较熟悉的行业,基于自由现金流折现的估值在18元左右,目前价格12元以下,已经有了30%以上的安全边际......

600995,价格过高,失去了吸引力.

002097,好业务,好的管理层,好的价格?担心行业的低谷前的衰退将导致现价仍然被腰斩的机会出现.

600117,暴利的机会.公司资源属性和产量成长性明确,却遭受了钢铁股的估值.....

无论如何,偶为自己庆贺.总资金投入15.5万,而且绝大部分是在牛市后期的2007年4月到2008年1月间投入的,现在在取出17万后,帐户中还有26万左右.实在是一个令人梦寐以求的成绩了.想到这一点,真还觉得自豪.

套利还是买入持有?

今天A股跟随外围市场发生暴跌,收盘点位1723.35点,平均价格为5.98元,平均PE14.02倍.

目前可以采取的策略有两个方向,一个是基于周边环境的不确定性(A/H溢价大概在46%以上),采取套利策略,以交易性的低风险套利为主;另一个是基于目前点位可能获得的长期回报率,做出买入-持有的选择.

简单分析一下套利的方向......估计收益略低于22%.

再看买入持有方向......即年化收益可能达到27%.

两种计算方法取平均值,很可能未来10年内22%的年化收益率是采取买入持有策略的合理的期望值.

......

当然,000629这样的机会例外,年化40%的套利机会,无论如何不应该放弃了.

......

 准备建仓

前天晚上决定的建仓,理由有几个:

第一,998的估值底尽管没有到,但许多股票已经是历史最低估值.

第二,绝对的安全边际已经显现,价值投资者应该开始介入.

第三,利用资金管理仍然可以控制风险.

......

2097与200039相比,没有优势.600036和H股相比有同样的问题,当然0002也同样有万科B的比价压力.

最终的组合还要调整,我希望可以找到一个比较安全的度过寒冬,保证长期20%以上的收益的投资组合.

    现在看起来，2008年的进步还是挺大的，逐步开始成型了。有的地方思路和现在的我区别都不明显。无论如何，慢慢向现在正在走的这条道路上走了...注完）

第三阶段：2009年1月下旬开始投资之路
    从2008年年底我就请LP帮忙兑换港币----B股市场的投资机会令人垂涎。可是因为国家对个人外币兑换的限制，使LP不得不把事情拖到2009年，才足以凑成足够大的部位进行买入。之后开始陆续有了投资实证的记录。

2009年度投资收益总结：http://eastweirdo.blog.sohu.com/141411460.html

2009年价值总结：http://eastweirdo.blog.sohu.com/149918501.html

进入2010年的股票投资组合（跟踪2010年交易）：http://eastweirdo.blog.sohu.com/140095710.html

2010股票投资总结（跟踪2011年交易）：http://eastweirdo.blog.sohu.com/165296932.html

这算一次较认真的温故吧，是否能知新尚且不知.可靠的年化收益整理如下：

2002~2007.4 约11% 倒推结果）

2007.4~2008 约33%（这样没得挑剔）

2009      约106%（算跑赢指数10%）

2010      24.75% （终于有了精确值）