中财网杨宝玲 范伟:美元何处去（3）
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/05/09 07:08:50
另一个影响私人资金流入美国的是利率。一些经济学家认为，当美国开始提高利率时，美元就会开始走强，因为美国债券的收益率提高了，将吸引海外投资者购买。确实，美元的利率已经处于底部，即美元的利率不会再下降了，现在的问题是，何时开始加息，加息的时期会多长？美元开始加息有两个理由，一是经济复苏，二是通货膨胀。由于美元的利率过低，基本为零，无论经济是温和复苏，还是物价温和上涨，都将带来利率的滞后而温和的上升。因此，美国利率将会进入一个较长的上升期。在利率的上升期间，特别是早期，只会吸引短期的资金，长期资金会在上升期的后期才会流入。
特别是对比新兴市场的高速增长机会，美国的资产将更加缺少吸引力。
因此，我们可以预计私人部门对美国的资金净流入如果不是负，也不会太多，仅靠私人部门的资金流入，可能不足以弥补贸易逆差，或国际收支状况无法显著改善。
现在只剩下官方的资金了。官方资金即其外汇储备，来自贸易顺差，以及私人部门资金的流入。中国等亚洲新兴经济体对美国将是一般贸易顺差国，石油输出国是石油贸易顺差国。当美国的贸易逆差减少后，中国等国家通过一般贸易顺差增加储备的速度也会减少，因此，中国等国家外汇储备如要快速增加，就要有私人资金的流入。
中国、日本等一些国家是强势美元的受益国，因此，中国与日本的官方有兴趣为维持强势美元继续投资美国的资产。但是，我们应该看到，石油输出国以及矿产等原材料生产国是弱势美元的受益国，它们不会刻意去维护美元，应该会以投资回报为主要的投资目标。
总体上看，如果新兴经济体之间利用对发达经济体的贸易顺差积累的资本，相互增加新兴经济体之间的投资，那么官方对美国的投资也会减少。
最后一个因素是，全球金融与贸易市场对美元的结构性需求。确实由于美元地位的不可替代，在可见的未来美元仍然是国际贸易与金融市场的主要计值与结算货币，随着全球经济的复苏，贸易量与金融市场量也会上升，因此，对美元的需求也会上升。然而，新兴经济体间的贸易量增长速度，将会快于发达经济体间以及发达与新兴经济体间的贸易量增速，如果新兴经济体间的贸易计值与结算逐步减少以美元为单位，美元的这一部分需求将要弱于过去经济的复苏周期的需求。
综合地看，未来一段时间，美国的贸易逆差不会大幅增加，资金也不会从美国大幅流出，美国的国际收支状况不会有明显改善，虽然也不会急剧恶化，但存在恶化的趋势。因此，美元在短期内可能会在波动中缓慢贬值。只有当新兴经济体增长趋势已经确定，也就是说，当新兴经济体能够证明，即使没有欧美日的强劲外需，也能保持较高的增长速度，那才会吸引美国的资金大量外流，那时才是美元快速贬值的时候。当然，如果那时各国政府联合干预，美元也不会快速贬值。■
作者为汇信资本董事总经理