中财网马文广 王艳:Ershen Lin：美国国债到底有多安全
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/05/10 23:50:43
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美国国债危机及其演变的预期
美国国债的加速累积与美国采取的借新债还旧债的政策导致本金和利息形成正反馈的恶性循环（所谓利滚利）有关，而未来的利率增高会加剧这种正反馈。当美国国债不断累积，其风险也不断增高，利率的历史趋势必然是上升的。当利率上升的时候，旧的国债由于利率太低必然贬值。当多数投资者认识到美国国债以及其它所有美国债券的贬值已经形成不可扭转的势头的时候，他们必然要不惜一切代价地抛售存货，能捞回多少算多少，最终导致债券市场的崩溃。确实，这里说的不仅仅是美国国债的崩溃，而是整个债券市场的崩溃。按照经济学家的共识，这种崩溃的发生有很大的突然性，联邦政府将措手不及。由于美国的各级政府、公司、银行、基金、个人和外国投资者大量拥有美国国债，美国的债券市场崩溃必然给所有这些投资者造成资金链断裂和破产的威胁，从而迫使他们变卖包括股票、期货、房地产在内的各种投资以求获得流动性。于是，崩溃将从债券市场那里迅速蔓延到股票市场、外汇市场、期货市场、银行业和实体经济，从美国蔓延到全世界。一言以蔽之，债券市场崩溃的直接效应具有通货紧缩的性质，它将促成各类市场从边际价格向真实价格的周期性回归。
也许有人会问，为什么过去的债券市场下跌没有引发灾难性的崩溃？原因很简单:过去美国国债的规模还不够大，而且下跌的幅度有限，市场流动性尚有缓冲的余地。随着美国国债规模相对于美国GDP不断增大，下跌造成市场流动性枯竭的可能性就会增加。要防止被卷入这种崩溃，最重要的事情是要防范于未然。投资者必须注意利率、国债拍卖的尾巴（清仓利率）和CDS的走向。但对于中国、日本这些主要投资者来说，要在崩溃的前夜清仓无论在理论层面还是在实际运作层面都不可能做到。对小额投资者而言，即使他做到了及时清仓也未必不会输掉。要知道这一点首先必须了解债券市场崩溃的间接效应。前面提到的通货紧缩在何种程度上影响CPI也要视间接效应而定。
面对崩溃引发的通货紧缩和大萧条的前景，美国联邦政府将如何应对？金融分析家曾经指出过，长期来讲让通货紧缩的压力自然消退是最好的途径。但是，这需要全体公民具备作出短期牺牲的勇气，更需要政治家具备道德承担的勇气。遗憾的是，这两者在今日美国均属于短缺商品。既然如此，联邦政府可能采取何种措施呢？也许2008年的金融危机可以给我们提供一些线索。当时，联邦政府的第一个反应就是通过FED向市场大量注入流动性。分析家一般相信联邦政府面对债券市场崩溃的反应也同样将是大量注入流动性，所不同的是需要的资金将比2008年的救市计划多得多。具体数字依采取行动的时机而定，并非一个恒量，但有一点可以肯定:流动性注入将达到天文数字，以致于它会立刻触发美元本身的崩溃。这将使全球货币储备的63％烟消云散，美元和一切以美元为后盾的法定货币都将变成废纸，只有贵金属仍然可以流通。作为当今金融体系支柱的FED、IMF、世界银行等机构也会消声匿迹，凯恩斯经济学也要退出历史舞台。总而言之，债券市场崩溃的间接效应是恶性通货膨胀，其结果是金融体系和金融理论的更新换代。
债券市场崩溃引发的危机还有第三层次的效应:美国将从此走向衰落。美国是一个世界性的帝国，其历史地位与古罗马相似；美国的衰落必然宣告一个时代的结束，即工业资本主义时代的结束。这属于历史分析的范畴，这里不拟详细讨论。
注释:
（1）支持提高退休年龄的说法的唯一依据是平均寿命延长了。所谓平均寿命指的是出生时的寿命预期，其增加主要是由婴儿死亡率下降造成的，成年人的寿命预期当然也会增加，但是远没有那么多。另外，成年人的寿命预期延长仅仅意味着老年人更可能带病延年，死亡年龄无疑增加了，这不等于衰老的滞后，也不等于六十多岁的人仍然具备工作能力。最重要的一点考虑是在青年人的失业率居高不下的情况下强迫老人继续工作仅仅降低了企业运作的成本而已。这种做法既不符合逻辑，也不道德。
（2）上述推理是建立在一个没有说出来的假设之上的:美国联邦政府继续今天这种民选产生的方法。这个假设不是绝对可靠的。历史上有过宪政共和被集权取代的例子，而危机爆发往往是其导火索。