中财网劳伦斯.特劳德:公司讨论：陕天然气与招商银行
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/04/28 06:40:25
思行
·
主要资金投入是管道铺设，转供气基站、与供气相关的一些房屋以及一些配套设备，而对流动资金的要求相对较少。
其经营模式、业务相对简单清晰明了。
天燃气的使用在我国仅仅只有短短的5年时间，大规模的使用是在西气东输之后的事，从未来的发展来看，天燃气作为清洁能源具有其它能源不可替代的作用，特别是对于家庭、餐饮、冬季供暖方面使用量十分巨大，一些工业用户（比如陶磁行业）也由于政府对煤炭排放的管制转而使用天燃气为能源，而现阶段（至少10－20年内）电力对天燃气的大规模替代仍不具备条件，否则国家不可能动用大量的人力物力资金来推行西气东输这一重点工程。
因此可以预计，天燃气的使用面和使用量将呈逐年增长态势。
基于这一定义和逻辑判断，下面重点分析陕天燃气在市场竞争中的地位和未来的前景。
2008年4月2267
投资的关键是在未来的5年内，2267的净资产收益率能否保持或者超过20%，从ROE＝净收益/净资产
在2267的业务中，天燃气的转供是以二种形态实施的，对转供气本身，公司是不收取差价的，转供气价格受发改委管控，公司收取的其实是管网的使用费、开户费等，这块的价格是由省物价局发文明确规定的，公司不能随意提价，这是它经营中的软肋，从历史的情况来看，一般3－4年会调整一次价格，但调高的幅度可能不会高于CPI的涨幅。好在天燃气供应受到政策性限制，因此在局部领域内是不存在竞争的，也就是彼得兔子所说的公司业务存在一个利基市场。
由于政府对排发的要求日益严格，同时鼓励使用清洁能源，因此无论是天燃气使用面还是存量用户的使用量都会逐年增加，考虑到CPI的因素，未来5年外延式扩张的增幅应该能达到15－25%左右。运营资金的历史杠杆作用在1.4倍左右，实际营业利润的增长率在20－30%，因此未来5年ROE保持在20%以上完全能够实现。
陕天燃气29亿的总资产中，固定资产净额是16亿，原值是23亿，其中管道原值是18亿，每年的折旧提留约在1.2亿元，管道的折旧年限20年，08年招股说明书中注明管道成新率80%，查阅相关背景资料后发现，输气管道是由江苏扬州通宇钢管厂生产的，实际使用年限在30年以上，因此在经营的前10年，折旧完全可以作为自由现金流使用，对照2009年1－6月的净收益，公司09年全年的净现金流在5亿以上，现金流对应18元的现价倍率是18倍。事实上公司提留的对延安地区的地方发展基金每年在4000－5000万之间，由于提留部分一直保存在帐上，虽然对公司的会计利润有影响但对公司的现金流却没有实质性影响。