龙游天下有多少部:欧洲乏力亚洲加大马力

欧洲乏力亚洲加大马力

（2012-01-29）

许多欧洲银行经历艰难的去杠杆化过程，欧洲经济增长乏力是非常可能出现的。但这一结果还不至于削弱全球经济较强劲地区的展望，特别是新崛起的亚洲……世界经济已经习惯了在没有欧洲需求的推动下继续加大马力前进。亚洲市场拥有强劲的市场基本面和无可比拟的未来增长前景，将继续领导全球经济前进。

投资理财

欧洲面临着一系列复杂的政治和经济挑战。亚洲资产市场最近的疲软显示，投资者现在相信，欧洲的困境会让这个区域面对经济和金融环境严重恶化的风险。

　　探讨欧洲可能发生的两种情况，能够帮助我们了解这个担忧是否有必要：一、欧元区完全瓦解；二、一个艰难和长时间的去杠杆化过程，欧洲经济接近或陷入衰退。

　　那些坚信第一种情况会发生的人确实有理由感到担忧。

欧元区不太可能瓦解

　　欧元区的瓦解只要涉及到任何一个主要经济体，将对全球造成灾难性的影响。这会对政府债券违约产生骨牌效应，全球第二重要的储备货币突然消失，将让外汇市场陷入混乱，对全球经济的影响很可能超过雷曼兄弟的垮台。

　　可是，这个情况不太可能发生。 　　欧洲最近努力打造更强的财政联盟，通过欧洲中央银行和各国央行提供大量的流动资金。欧洲央行拥有大量的额外资产负债表能力、意大利进行财政和结构性改革，而且任何主要成员国若要退出欧盟，必须付出昂贵的代价，这些因素应该会确保第一种可能性不会成为事实。 然而，第二种情况，即许多欧洲银行经历艰难的去杠杆化过程，欧洲经济增长乏力，是非常可能出现的。

　　这一结果对欧洲而言无疑是糟糕的，但还不至于削弱全球经济较强劲地区的展望，特别是新崛起的亚洲。

　　其原因如下：

　　首先，欧洲不是全球经济的主要引擎，而且它仍然是个相对封闭的经济体。欧洲经济的衰退，特别当遇上更严重和持久的衰退，会冲击全球贸易，包括亚洲贸易，但不会如2008年危机的规模那么大。

　　然而，贸易的影响只占了其中的一部分，更重要的影响来自资本市场。

欧洲银行剥离资产

对新兴市场影响不大

　　欧洲银行机构要求银行在今年6月底前达到9％的一级资本充足率，这将引发大规模的去杠杆化。

　　由于筹集新资金非常艰难，另一个去杠杆的方法是剥离资产，包括海外资产。 　　不过，亚洲和其他新兴市场不会受太大影响。多数外国银行通过独资子公司在亚洲拥有业务，它们不能简单地抽出资金转移回母公司。而且，当中许多子公司是集团业务最赚钱的部门。这些银行如果结束在新兴市场的所有业务，会失去重要的盈利来源，并且将更加依赖欧洲疲软的国内银行市场。

　　此外，暂时退出亚洲新兴市场、稍后重新进入的策略，是不太可行的，在艰难时候撤离的外国公司不会受到欢迎或获准重新进入市场。

　　最后，如果一家欧洲银行除了脱售和撤离市场之外没有其他选择，那么其他国内和外国银行将很乐意接手，就好像最近欧洲银行把拉丁美洲业务的一部分脱售给当地机构。确实，即便是在雷曼兄弟倒闭后的金融危机最高峰时候，亚洲也没有出现资产撤离的情况。

　　与此同时，欧洲央行推出了自己的一套量化宽松政策，和美国、日本及英国目前非常宽松的货币政策，一起加大了资本的流动性。

　　现在我们目睹了现代史上印钞最积极的时候。虽然这旨在解决国内问题，最显著的是减轻国内银行的去杠杆化，但资本无法被局限在本国。

　　在开放的资本市场，流动资金会继续流向拥有强劲宏观基本面的亚洲市场，特别是当亚洲货币仍然普遍被低估时。

　　除了短期的波动之外，在这四个主要经济体的货币政策最终会导致亚洲和其他资产市场的净资本流入，从而使亚洲避开由经济衰退所引起的信贷缩紧。

　　另一方面，强劲的经济和政治基本面支撑着亚洲。许多新兴亚洲经济通过积累国际储备，拥有足够的流动资金来缓冲。

　　与欧洲或美国不同，亚洲由于债务水平低，在衰退结束时预先调高了利率，因此创造了足够的空间来推出财政刺激政策和降低利率，以应对恶化的外部环境。 　　中国、印度和印度尼西亚这些大国，能够依赖蓬勃且具弹性的国内需求，来对付外界需求的疲软。此外，亚洲的消费者和企业大体上拥有强劲的资产负债表。欧元区瓦解会是全球性的灾难，其严重性与这个情况不会发生的可能性一样高。

　　另一方面，较可能发生的情况——欧洲银行艰难的去杠杆化，以及疲软的欧洲经济增长，虽然对欧洲是个严重的挫折，但是对全球的影响比目前市场所设想的来得小，且易于控制。

　　欧洲经济让人失望不是什么新鲜事。世界经济已经习惯了在没有欧洲需求的推动下继续加大马力前进，这次也不例外。亚洲市场拥有强劲的市场基本面和无可比拟的未来增长前景，将继续领导全球经济前进。

　　（作者是富兰克林邓普顿固定收益集团高级副总裁）