中财网本田crf250l论坛:增长和回报之间如何选择
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/05/05 20:02:39
投资者会奖赏那些对战略重点进行审慎调整的绩优公司，即便那样做意味着回报降低或增长放缓。
Bin Jiang and Timothy Koller
2007年9月
重视价值的公司高管明白，尽管增长很重要，但ROIC（投入资本回报）却可能是同样重要或更加重要的价值创造指标1。不过，即使是在最优秀的公司，为了在增长和回报之间达到恰当的平衡，公司高管也常在战略决策上颇费思量。我们一再发现有这样一些高管，他们公司的资本回报很高，但却不愿降低这些回报来鼓励更快的增长。相反，我们也注意到另外一些高管，他们公司的回报较低，可他们却大力推动增长，而不是去提高ROIC。
要在追求增长的同时不放弃一些现有的回报，这一点很难做到，对大公司而言尤其如此2。而且，许多公司高管习惯于看到增长和回报随着市况变化而双双提高（或者双双下降）。这样一来，决策者可能会对调整战略方向犹豫不决，担心在得到市场认可方面落后。
为了更好地了解一段时期内价值是如何被创造出来的，我们选择了所有符合下列两个条件的非金融业美国公司作为研究对象：一是在1995年公司的市值超过20亿美元3；二是到1995年，公司上市至少已有十年时间。我们研究了这些公司在随后十年中的增长和ROIC业绩，发现两个指标的相互作用存在着明显的模式。这些模式可以有助于指导公司采取与当前业绩相适应的价值创造战略。
对已拥有较高ROIC的公司而言4，以快于市场的速度创造收入，会比进一步提高ROIC带来更高的股东总收益（TRS）（见图1）。这一发现并不意味着拥有较高ROIC的公司能够无视增长对其盈利能力和资本回报的影响。不过公司高管确实拥有相当的回旋余地，可以通过投资去促进增长，即便因此会使ROIC和盈利能力受损——前提是只要他们能够使ROIC保持在中高水平。
ROIC位于中等水平的公司5（见图2）没有让任一业绩指标下降的回旋余地。对这些公司而言，在ROIC提高的同时不能使增长跟上市场速度，或是以降低ROIC为代价实现增长，通常都会导致股东总收益低于市场水平。在大多数情况下，只有在这些公司维持增长并提高ROIC的情况下，市场才会用高于市场水平的回报奖赏它们6。
这一模式也出现在ROIC较低的公司7（见图3）。尽管ROIC和增长仍然重要，可在ROIC上的提高显然更加重要：平均而言，那些提高了ROIC的公司所带来的股东总收益（TRS）要比没有提高ROIC的公司高5%到8%。公司相对于市场的增长在股东总收益上造成的差别则较小（1%到4%），尤其是在公司提高了ROIC的情况下。这一结果并不令人奇怪。因为这类公司创造的回报等于或低于其加权平均资本成本，它们难以为实现进一步的增长进行融资，除非它们改善自己的运营，并获得增长的权利。事实也的确如此，在1995年被归入这个类别的公司中，有近三分之一在随后的十年中被收购或破产。
当然，当某一行业进入成熟和整合期时，公司会发现，在利润下降的同时增长又放缓这一局面是不可避免的。当一家公司无法找到增长机会或提高投资回报时，公司高管也许应把公司卖给能够带来更高增长的业主，或以股票回购的形式把资本返还给股东，这样才能更好地服务股东。