中财网千本樱唢呐下载:A股今年表现很可能超出预期
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/04/20 14:09:13
A股今年表现很可能超出预期
英国《金融时报》中文网撰稿人 刘海影 评论[21条] 打印 电邮 收藏 腾讯微博新浪微博2011年的A股愁云惨淡，在中国经济增速全球第一的背景中，尤显突兀。临近岁尾，遭受重创的各路机构纷纷对来年A股表达悲观预期。然而，正如再三重复的历史所表明的，股市倾向于突破一致性预期。基于下文将阐述的理由，2012年A股很可能取得超预期表现。
2011年年末，券商们对A股运行区间的平均值大约在2900～3500点区间。事后来看，这一预测过分乐观。除了一季度有微弱上升之外，其他三个季度A股一路下跌，接近年尾最低跌至2134点。除了股市不景气之外，债市、房地产表现都很疲弱。毫无疑问，2011年对投资者而言是艰难的一年。正因为如此，在预测2012年股市表现时，机构谨慎了许多。例如，国泰君安认为，股市将在2200至3000点之间波动。市场消息人士则更加悲观，极端者称股市将跌破2000点，考验1800点，甚至不排除挑战1600点可能性。
这种悲观论点典型地体现出熊市中投资者对信息的非线性反馈特征，忽视正面信息而夸大负面信息。这种论调出现本身，可以作为一个反向指标看待。
为什么A股值得期待？对股市中长期走势的把握，我们的分析框架注重回答两个问题：市场估值是否便宜？市场所处的经济环境是否有利于股市上升？对这两个问题的回答决定股市波动范围。
第一个问题的答案是清楚的。经过绵绵下跌之后，中国A股中已经有相当多的优质公司，其估值处于低估的水平。我们每月跟踪1800家上市公司，依靠对88个指标的量化分析，基于对上市公司是否具备安全边际、未来业绩是否可能提供超预期惊喜两个角度的研究，来评估上市公司的估值水平。最新量化分析的结果是明确的：股市的整体估值指标甚至好于2008年第四季度、股市大幅上涨之前；这意味着市场的确已经达到低估水平。第二个问题的答案则稍显模糊。按照我们的对中国经济周期的分析，一个完整的经济周期可以划分为复苏-繁荣-滞涨-萧条四个阶段，而目前中国经济进入以微观层面主动去库存为特征的周期第四阶段。外围经济的不景气、国内增长动力的减弱、政府经济政策的滞后等因素，都支持中国经济增速继续放缓。我们的量化分析指出，2012年中国经济增速大约8%左右，通货膨胀可能降低到1.5%左右。
从这个角度讲，股市所处的环境既有压力、也有支持。从不利的方面讲，经济放缓，上市公司利润增速必然下滑。事实上，该指标在2010年第四季度创出最高点之后一路下滑。同时，经济放缓还可能导致地方债务危机、银行呆滞帐上升、失业潮、中小企业倒闭等现象。不过，从有利的角度讲，经济的全面减速也将迫使政府采取措施纠正之前的金融抑制政策、改善金融市场环境。
也就是说，经济下滑与政策放松的博弈描述了我们现在所处的外在环境。在2011年第四季度，股市主要体现了前者的影响，或者说，经济下滑的负面影响已经在相当大程度上反映在下跌的股价中；而一旦进入2012年，来自后者的支持性作用，将会越来越明显。如同吴晓灵所言，存准率在2012年有数次下调的机会；货币供应量增速跌至谷底之后将可能回升；通货膨胀水平将会稳定下滑；货币活化、外源融资、利率差等金融变量都将触底回升。这些积极变化将推动股市估值水平从历史最低点水平上扬，压倒利润增速下滑的消极影响。
综合上面两方面的分析，目前的格局不难把握：处于低估水平的股市面临一个中立（或略偏负面）的宏观经济环境；从投资风险的角度而言，机会大于风险，2012年股市波动区间或超出市场一般预期。
以上分析并不取决于IPO是否停发、证监会是否有救市措施出台、或者社保是否大举买入等具体、局部的因素。巴菲特说：“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”。说起来很容易，要实践却很难，其前提是将决策完全基于理性分析。现在，或许是适当贪婪的时候。
（注：本文仅代表作者观点，本文仅代表作者观点 联系作者 highingliu@hotmail.com，作者微博 http://weibo.com/liuhaiying2011）
本文责任编辑 徐瑾 jin.xu@ftchinese.com