杭州岳王庙简介:军工，中国的必然之选

        突然抛出TPP，大幅增兵澳大利亚……在搞定利比亚之后，美军全球战略东移，目标直指中国。中国的国际经贸利益、海上运输通道安全都开始遭受更为严峻的挤压。       

日印澳加速向东盟渗透，南中国海的“五国六方”格局演变成大国混战；缅甸的民主改革苗头，也对中国掌控该地区唯一的铁杆盟友造成不小的困扰。

印度向藏南地区大量增兵，越南以近乎翻番的速度采购军备，湄公河上12名中国船员遭截杀惨案，都映射着中国西南部的陆上安全形势不容乐观。

金正日突然逝世对朝鲜未来的经济走向及半岛和平稳定带来更多变数，周边各国对金正恩统治力的疑虑还会持续很长时间。东北亚安全局势突然恶化。

日韩频繁抓捕中国的“詹其雄们”，韩海警被刺身亡，然后韩国宣布可对中国渔民开枪，日本放宽武器出口三原则等等，都在提醒一个囚徒困境：交织在历史情感、现实经济利益与主权争端之间的中日韩“和、斗两难”，而任何一次偶然性的差枪走火都有可能酿成严重的国际对抗冲突。

2011年，中国周边列强环饲，动荡不安，南海、东海、朝鲜半岛、西北地区、印巴边界等，火药桶密布。

而2012年，全球将进入大选之年，至少有超过20个国家和地区将出现首脑换届。其中，中国将召开18大，而美俄法等另外三大联合国安理会常任理事国的选举也将对中国的政经局势产生深远影响。

在中国周边，俄罗斯、蒙古、韩国以及中国台湾地区的大选，金正恩意外提前上台，则将直接迫使中国周边外交政策迅速作出应对。

但普京再次参选总统遭受的罕见抵制，凸显了中国北侧这个大国的民众已开始厌恶政治强人，这对急需其资源和军工的中国而言是不是好事，还要两说。

台湾大选蓝绿前景还难以预料，可无论谁上台，台海局势都还是一团乱麻。经济文化上的融合在可见的5—10年内，都不太可能解冻军事上的对抗态势。

韩国民粹主义高涨决定了其任何新领导人上台都不可能放低抗衡中国的外交姿态；

外蒙在塔本陶勒盖煤矿股权分配问题上的出尔反尔，已透露出借大国之手渔利中国的权谋；

金正恩能否真正掌控朝鲜的政局，以及其上台是否有利于巩固中国的地缘安全屏障都还是未知之数；

还有中东颜色革命的成功对中国可能产生的传染作用……

而在国内，新疆频发暴力事件，以高压态势打击“三股分裂势力”的压力并没有任何减缓。尤其值得关注的一个趋势是，随着分裂或破坏活动与当前体制性的经济、资源利益分配不公更紧密地交织在一起，矛盾就容易更加激化。

此外，体现贫富分化情况的基尼系数已突破国际警戒线、体制性分配不公公开化、腐败问题泛滥化等问题，也在激化更多的群体性矛盾，根据社科院蓝皮书公布的数据证实，早在2009年，全国一年发生的群体事件已超过10万起。2011年中国的维稳经费规模已经超过军费，达到6300亿元。

但河南方县86惨案、内蒙古锡盟事件、广东乌坎事件等在全国都影响恶劣的群体性事件，都凸显了改革实质上陷于停滞背景下，“越维稳越不稳，不维稳却又别无他法”的困局。

尤其是在网络、微博、翻墙技术高度发达的当前，这些事件不良信息的加速度传播、扩散、扭曲，都在呈几何倍数地增加着不稳定因子。

2012乃至十二五，无论内政外交，还是国际安全格局上，中国都不能有更高的期望。

唯一能确定的是，绝不会比2011年太平。能维持住现有局面，已属不易。

基于上述种种忧虑，博览首席研究员王晓兵先生早先已领先于国内财经界，而提出了一个超脱出经济视角局限，并可能影响深远的担忧：《“20年的战略机遇期”还在吗？》

而我们认为，这其中，作为维护国家有利的外部安全环境和稳定的内部发展秩序的最重要力量，军工业的建设问题，必然是“十二五”最重要的议题之一。

虽然，中央政治局会议再次重申了“战略机遇期”仍在，但不可否认的是，至少把握和利用“战略机遇期”的难度大大提高了，政策权衡和妥协将更多。

而如果应对战略出错，中国的“战略机遇期”在内外交困中迅速终结并非不可能。因为，如果说过去的20年中，中国主要是安然地享受着美国主导下的国际总体大和平环境，那么在今后的十年，随着中国国力日盛，全球第二经济大国的地位巩固，参与国际政治、经济、金融秩序改组的期望值也必然越来越高。即使中国有自知之明，但实力相对衰退的欧美国家也会通过部分的话语权让渡，通过担负所谓扮演“更重要的利益攸关方”，以将中国绑架在它们的利益战车上。

换言之，未来，中国将逐渐需要自己为自己创造“机遇期”，这对一向喜欢投弃权票的中国挑战不可谓不大。而一着不慎，则满盘皆输。

未来战略决策向何处去？这是远比过去美国一家独大时期，对中国而言更为复杂的宏大命题。

对此，我们的首席研究员王晓兵先生之前提出了下中上三策，分别是：“最惊险的方案”、“最无奈的方案”、“最现实的方案”。

最惊险的方案——全面对抗，内外强硬，以攻为守。外交上：强硬、分化、展示决心。弱化“韬光养晦”，更加突出“有所作为”；对内：控制、准备、军事重心南移，经济重心北移。其中，经济资源向军事工业大力倾斜，加快发展关键军事系统是重要步骤之一。

最无奈的方案——对外绥靖，对内强硬。保持体制现状，对外重回韬光养晦，以经济利益让渡，换取和平发展环境；对内更加压制，强化国资垄断，弱军，强警，力保执政。在这个策略中，军队的作用将被弱化，外交部门和警察部门权力上升，分别负责对外维稳和对内维稳。

但首席博览研究员认为，这两种策略都有着严重的缺陷——均不利于改革。

前者过于极左强硬：容易最终滑向内部独裁和外部战争（局部或代理人战争），甚至中美直接对抗。成功了固然收益极大（中国可以获得下一个世纪），但一旦失败，则获取外部合法性认同的机会彻底失去，不仅改革发展的机会丧失，甚至连生存机会也会被剥夺，战略机遇期更即刻消退。是下策。

而后者又过于软弱：虽然短期内外部压力可能会有所消退，但所有内外矛盾都转移到执政党的身上，矛盾只是延后了而并未解决。但越往后，体制固化越强，改革难度越大。这是“抱着炸弹击鼓传花”。长期风险是，可能最终走向中东模式的极权体制，最终积重难返。顶多是中策。

我们认为，最现实的方案是：对内厉行改革，对外有力有节。重点应是加快内部改革攻坚；在“内重于外”原则下，对外有条件合作，高举“中国机会”大旗，分而治之，并适度加强军事准备。即，做两手准备，但“内外两手都不能硬”，至少不能太硬，要确保对改革过程和局势演变的掌控力。这才是上策。

其中，所谓“适度加强军事准备”。即，延续现有技术装备升级的路径，但不过度超范围展示实力，增加与外军沟通频率，更多出现在全球人道主义援助现场。强化“和平但有实力”的军队形象。

事实上，中国早已经做出了选择：

中国军费连续十五年以近两成的速度增长，2011年军费规模已是世界第二，并多年位居军火进口采购榜首位。

瓦良格号航母海试已进入常态化，从进程看，明年将逐渐完成舰载机的批量上舰，并展开拥有航母合法性的宣传。

航天方面2011年迎来卫星发射最高峰（19次），天宫一号与神八对接成功，北斗导航系统开始试运行。

网传的J20隐形战机，今年来已进行了63次试飞，可以肯定明年会更频繁。

作为镇国重器的战略核潜艇据传已同时开建四艘最新的094型（装备射程1.4万公里的分导弹头），位于海南的亚洲最大核潜艇基地也已初具规模。

此外，还有大量新型水面舰艇下水，并通过轮换在亚丁湾执行护航任务，以锻炼海军的远洋能力。

但在对外宣传方面，中国却刻意弱化了武器装备的对抗性、杀伤性：官方一再强调大部分军费都用于改善军人待遇；瓦良格号的官方称谓只是“科学训练舰”；对核潜艇则从未在媒体对媒体回应过，反倒是主动承诺放弃对东南亚无核国家动用核武器；称中国军备水平比美国至少相差20年，根本不在一个层次。

显然，军工，已是中国的必然之选。

但军方只做不说或少说的策略，或许将使多数人低估中国军工产业的真实实力和“钱景”。

全球地缘政治处于敏感期，一些意外事件发生概率提高，意味着，2012军工股可能出现多轮主题投资机会。

不过，确定方向只是第一步，要选择正确的投资标的，还需要先搞清楚军工产业的特性，以及资本市场军工板块的投资规律。

博览研究员认为，贯穿2012年军工产业投资始终的，有四个特性：

其一，中国的军事“透明化”将催生“军工证券化”的长期性投资契机。

其二，军工产业与新兴产业具有紧密联系，特别是高端装备制造业中，有相当一部分细分领域实际上是军工产业的民用化。因而，新兴产业的崛起，也必然惠及军工。

其三，军工产业是典型的具有“事件驱动和行业基本面”双驱动特征的投资标的。就短期来说，突发事件对军工板块的催化作用明显。就中长期来看，军工是绝对的刚需，无论经济盛衰，军工投入都不会缩减，军工企业的基本面都不会差。

其四，当前在从基本面评估军工上市企业的投资，普遍存在一种错位：即用军工技术、装备生产的先进与否，来判断一个军工上市企业的价值。但实际上A股中被军工上市公司的企业，绝大部分都没有包含军工资产，尤其是尖端的技术装备，都没有装入上市公司中。

关于第一点，随着中国开始用雄心勃勃的军事变革和军备升级计划正面应对外部军事威胁。不得不向外界更多地透露中国的真实实力已经是无法回避的问题，军工产业的保密性要求正在下降。而军事透明化虽然给机密外泄带来了新课题。但换一个角度看，也对中国军工产业放开手脚，大胆利用资本市场高速扩张，提供了契机。

纵观全球，欧美等全球主要的军工集团都是借助资本市场完成跨越式发展的，中国要实现军队建设的跨越式发展，军事装备迅速赶超世界先进水平，大力推动军工企业的“市场化、证券化”也是一条必然的道路。而当前我国军工行业的证券化率不足20%，整个国防工业仍有超过80%的资产未实现上市，这又正是资产注入的预期所在。

事实上，中国早已经认识到了这一改革方向：2004年，当时的国防科工委发布《国防科技产业政策纲要》，明确提出：推进国防科技工业投资主体多元化，鼓励符合条件的企业改制上市。

2007年，中国军工产业整合迎来第一个高潮。当年，《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》、《军工企业股份制改造实施暂行办法》和《中介机构参与军工企事业单位改制上市管理暂行规定》等三个重要文件发布，确定了“军工证券化”三步走方案——先从“军转民”企业开始，再向“军民结合”企业推进，最终将纯粹的军备生产企业包装上市。军工企业上市进程被大幅简化，并开始有条件地允许外资参与军工企业改制。

到2010年，少数军工企业兼并重组和资产注入已经开始向第二阶段“军民结合”推进。而从趋势来看，“十二五”期间，我国军工企业的“证券化进程” 有可能整体性地进入第二阶段，并有少数企业可能尝试迈向第三步。即，将一些尖端的核心技术装备也装入上市公司，并对公众披露有关财务指标。

换言之，十二五，中国的军工证券化一定会加速，从而带来持续的投资机会。

关于第二点，需要提请注意的是，2009年，在温家宝刚提出以推动新兴产业发展来占据未来国际政经科技制高点的初步设想时，地球海洋科学、航空航天、空间技术等偏重军事的产业都是被列为新兴产业发展重点的。而在2010年最终敲定的七大新兴产业规划目录中，虽然并没有将这三个产业列为大类产业，但也并未剔除。而是将它们化整为零之后，分别归入了新材料，生物、新一代信息技术、高端装备制造业等新兴产业之中。

比如，我们看到，在与军工联系最紧密的高端装备制造业中，五大细分重点产业中有三个（航空装备、卫星及应用及部分智能制造装备）实际上都是从军工产业中分离出来的民用化产品，且再度转化为军事用途也非常容易。

这意味着，军工产业将如新兴产业一般，与中国未来数十年的结构调整大棋局亦步亦趋。新兴产业持续政策的出台，必然也会利好军工板块。

关于第三点，军工产业的“事件和行业基本面”双驱动特征，有诸多事实为证。

2010年：1月底，美国宣布20年来对台最新大规模军售（64亿美元），随后的一个月内，军工板块上涨15%；

6月，朝韩围绕天安舰的调查产生激烈对峙，半岛局势急剧恶化。7月初至8月，军工板块整体上涨50%；

9月初，钓鱼岛撞船事件发生，东北亚紧张局势进一步升级。截至11月上旬，军工板块整体上涨40%多，“中航系”股票普遍翻番。而同期，股指涨幅只有12%；

11月23日，朝韩延坪岛炮战爆发，当日全球股市普跌，但A股军工板块在25、26、27日连续位居涨幅榜前列；

12月25日，美国防部宣布，三艘航母将在2011年初首次集结东亚，此后的五个交易日内，军工板块连续上涨10%。

2011年：1月中旬—3月，四代战机J20公开进行多次试飞，随后的一个月内，军工板块涨幅接近25%；

6月第二周，解放军高层透露中国正在建造航母。当周，在A股频频大跌背景下，军工板块以2%的涨幅位居所有板块第一位。其中，中船股份大涨22.74%；

8月10日，瓦良格号航母进行首次海试，船舶股再度高开。

9月29日，天宫一号顺利发射升空。次日，卫星导航概念活跃。

12月5日，中央军委主席胡锦涛在全军装备工作会议上发表讲话称，要加快推进海军转型建设，扎实推进海军现代化。当日，以船舶为代表的军工再现普涨。

12月19日，朝鲜中央通讯社宣布，朝鲜最高领导人金正日逝世。当日，日韩股市大跌。但中日韩的军工股却普涨。其中，韩国股市暴跌3.43%，但军工股逆势全线涨停（15%）；而在上证指数收跌0.3%背景下，A股军工板块大涨2.18%。

可见，虽然“突发事件”，并不一定能对军工板块产生持续的上涨推动力，但就中短线而言，一旦事件发生，必然会很有确定性很高的交易机会。

而就中长期来说，中国持续地军费高投入必然使行业基本面持续高增长。2011年，中国公开的军费投资已经达到6000亿人民币，位居全球第二。而西方国家认为一些额外的非公开项目投资至少还有2000—3000亿。但国防部长梁光烈表示，中国军队现代化建设是按照“三步走”规划进行，即“在2010 年前打下坚实的基础，2020年前基本实现机械化并使信息化建设取得重大进展，21世纪中叶基本实现国防和军队现代化。”

换言之，尽管中国军费已连续20年高增长，且几乎年年超支。但在军方决策者看来，当前中国的军队建设实际上仍处在“打基础”阶段，还远不能胜任打赢信息化条件下局部战争的要求。

我们预计，到2015年中国军费超过1万亿元人民币基本没有悬念。而裁军仍在继续，决定了用于购买装备的资金比重将不断提高。

关于第四点，按照中国在07年确定的“军工证券化”三步走方案进行划分，目前在A股上市的50多家军工企业，普遍还集中在第一阶段的“军转民”上。即，主要是将一些早已从军品专向民品生产，对技术和保密要求不高的企业包装上市。但即便如此，军工企业的经营情况披露，相对于一般企业仍面临着很多不透明。

这就造成一种错位：投资者往往无法全面地了解一家军工上市企业（假设是A）的经营全貌，而往往只能根据A公司的母公司（假设是B）的军工资产价值，或者与A公司具有紧密技术关联性，但并未上市的“正宗”军工企业（假设是C）的资产估值，来评估A公司的投资价值。

这是一种看起来这很古怪，但却是有特殊保密性要求的军工上市企业的现实状况，而且这种“错位评估体系”常常是有效的。

鉴于“十二五”期间，我国的“军工证券化”进程将进入第二阶段，即，向“军民结合”型企业推进，对企业核心经营状况的保密性要求也会更进一步提高。博览研究员认为，重视这种“错位但有效”的评估体系的特点，将有助于用恰当的标尺来判断军工板块企业的价值。

鉴往知来，2011年，东北亚持续紧张的军事对峙格局，触发了市场对中国军工需求的暴涨预期，导演了军工板块的数次闪亮爆发。2012年，同样的，或者说更为确定性的机会，还会重演吗？

我们的建议是：如果你确信，2012年中国周边局势持续紧张的态势不会改变，区域突发事件或更严重的“黑天鹅”爆发的概率等同，甚至高于2011年，那么，答案无疑是肯定的。

确定了方向、产业特性，以及板块轮动规律，那么，接下来就是如何选择投资标的的问题了。

当然，由于中国军工产业基本上都脱胎于“两弹一星”，或者是在继承了其技术衣钵的基础上又做了一部分自主研发，因此，相关的优势领域也就一目了然，分别是四大重点：航空航天装备、卫星导航、造船工业。

航空航天装备：仅民用领域就有7000亿的空间

作为军民领域都有重要用途的产业，航空航天装备制造既是军工产业的重点，也是新兴产业的扶持重点。

中国商飞公司发布的《市场预测年报（2011—2030）》指出，未来20年，预计中国的旅客周转量年均增长率为7.4%，客机数量年增长率为6.2%。即，需要新机约4700架，市场价值超过5000亿美元，占全球需求量的15%。到2030年，中国客机数量将达到近5400架，占全球客机机队比例将从现在的9%增长到15%；而更为乐观的波音公司则预期，中国至2030年需要5000架民航飞机，价值6000亿美元。

其中，航空发动机又是重中之重——保守估计，按照发动机占飞机25%价值量测算，年均约合400-500亿元的需求。

而军用发动机更新换代空间巨大。目前中国军队装备飞机总量近3500架，其中包括战斗机2380架，运输机123架次，战斗直升机496架，训练机 /直升机400架。保守估计其中二代战机接近2000架，如果未来大部分换成三代机，未来3-5年需要2000-3000台军用航空发动机，加上其它军机的需求，预计军用发动机市场容量年均在300亿元左右。

而综合民航发动机、军用发动机和国际转包业务等，军工业机构预计未来5年，中国航空发动机的年均潜在需求可能达1000亿元左右，空间巨大。

卫星导航：10年内扩大到4000亿产值

卫星导航是目前中国军工民用化最成功的典范。作为代表性之作的北斗导航系统，已广泛运用到海上导航、搜救定位等诸多用途。而最新的北斗二号系统一个重要优势在于，与目前占主流的GPS系统以及俄欧的卫星定位系统都可以兼容。未来在国家的政策扶持下，预计将会逐渐取代GPS在国内的市场份额，并占据部分亚太地区的市场。

12月27日，国务院新闻办召开新闻发布会，宣布北斗导航系统于27日起开始试运行，为中国及周边地区提供免费服务。北斗卫星导航系统的新闻发言人冉承其表示，“十二五期间，中国卫星导航企业产业增速将高达30%左右，到2015年，北斗系统应在中国国内卫星导航市场占据约15%的份额，产值将达到1500-2000亿；保守估计，2020年，中国卫星导航产业产值将达到4000亿元人民币。”这一表述与此前中投、中金等机构的预期高度一致。

据悉，按照北斗系统组网发射计划，2012年还要发射6颗组网卫星，进一步扩大系统服务区域和提高服务性能，形成覆盖亚太大部分地区的服务能力，以实现10m左右的系统设计精度；到2020年建成由5颗静止轨道和30颗非静止轨道卫星组成的全球卫星导航系统。

而根据全球导航定位协会的数字，中国卫星导航市场目前的市场规模在1000亿元左右。也就是说，未来10年卫星导航产业规模会扩大四倍。

造船工业：在世界第一的基础上还会扩大优势

目前中国造船工业已经排名世界第一。前10月共完成6410亿元产值，同比增长23.8%。而最新数据显示，今年1-11月，中国造船完工量 6177万载重吨，占全球份额42%，韩国完工量为5121万载重吨，占全球34．8%；中国承接新船订单量3369万载重吨，占全球44．9%，韩国新船订单量2748万载重吨，占全球36．6%；11月底，中国手持船舶订单量为1.627亿载重吨，占全球份额43.5%，韩国手持订单量为1.1996 亿载重吨，占全球32.1%。从各项指标来看，中国都已经超越韩国成为全球最大的造船工业基地。

据中投的估计，未来，仅瓦良格号航母战斗群的全寿命期间的市场价值就有3000-4000亿元——配置成本（150亿美元），5-10年内作战系统改进成本（全寿命·300亿元/年。

直升机行业：10年需求增七倍

中国兵器工业情报研究所发布的《现代兵器》2011年8月刊证实，中国新型武装直升机武直-10已经批量列装，解放军陆军航空兵从此结束了无专用武装直升机的历史，作战能力实现历史性跨越。标志着我国已经完全掌握新一代直升机技术、新型涡轴发动机技术和新型旋翼技术。

而据英国《简氏防务周刊》最新一期文章披露的消息，专门负责研发直升机的中航工业已做出决定，抛开惠普加拿大公司PT6C-67B型发动机，为直 -15系列直升机配备国产动力装置；文章同时提到，中国已成功地为Z-10攻击直升机更换了名为涡轴-9（WZ-9）的国产发动机。这意味着，中国不仅掌握了国产直升机发动机技术，而且已经解决了批量生产过程中通常会出现的质量问题。

政策方面，去年11月，国务院、中央军委制定的《关于深化我国低空空域管理改革的意见》对外发布，中国严格的空域管理体制开始松动。而低空空域主要就是直升机通行。至此，直升机行业大发展的三个障碍都已解决。

中航直升机有限公司总裁王斌透露“目前我国民用直升机不足200架，未来10年，中国民用直升机需求量将达到1500余架”。