新股破发潮汹涌 机构高价哄抢终成买单“冤大头”

　　在刚刚过去的2011年，“新股”与“亏钱”形影不离，近四分之一新股在上市首日即遭遇破发，超过七成新股先后跌破发行价。由于机构很难通过实地调研等方式对新上市公司进行全面深入了解，更多的是通过招股说明书等公开信息，以及路演时和公司高层短暂交流，得到一些信息。对于一些质地不错的公司，部分机构为了提高获配的几率，报出的价格也会较高，致使不少新股在定价时就存在“泡沫”。相对于可以迅速脱手的二级市场的打新资金而言，最终成功获配的机构不得不面对3个月限售期，正是在破发之后依旧跌跌不休的股价，使其只能吞下自酿的苦酒，成为“冤大头”。

　　曾经，神州泰岳 、洋河股份等个股，一次次地为我们演绎了新股的财富神话；曾经，就算没有任何投资经验，只要有足够的资金和一定的运气，凭借“傻瓜式”的打新也能获益颇丰。

　　但是，在刚刚过去的2011年，“新股”却成了一个与“亏钱”形影不离的词汇，近四分之一的新股在上市首日即遭遇破发，超过七成新股先后跌破发行价，不管是普通投资者，还是剑走偏锋的私募 ，甚至连“正规军”基金公司也屡屡中招。在2012年1月6日上市的加加食品等三只新股更是齐齐破发，2012版的新股“中签如中刀”的大戏正在火热上演，那些曾经高价哄抢的机构们也郁闷地当上了“冤大头”。

　　新股神话破灭

　　回想2010年，曾经有一大批个股在上市首日遭遇爆炒。诸如新亚制程暴涨275%，艾迪西暴涨235%，当年首日涨幅在100%以上的新股多达31只，让不少成功中签的幸运儿赚得盆满钵满。

　　但是，根据数据 ，在刚刚过去的2011年，没有一只新股的首日涨幅能够突破200%，涨幅在100%以上的也仅有东宝生物 、江粉磁材等6只个股而已，与2010年相比，出现了明显下滑。

　　需要指出的是，在市场各界的眼中，2011年新股所面临的窘境不仅仅是“涨得不多”，而是“跌得很惨”。根据《每日经济新闻》记者统计的数据，在去年上市的近280只个股当中，约有75家公司遭遇了首日破发，比例超过了四分之一。换句话说，即使是百里挑一的中签幸运儿，也很有可能面对亏损或者浮亏的尴尬。而在2010年，首日破发新股的数量仅为26只。

　　回顾过去一年首日破发的新股，最悲剧的莫过于网上中签率高达21.57%的庞大集团 。以45元/股的价格发行的庞大集团，在4月28日登陆沪市的一瞬间就以低开近20%的表现宣告破发，截至当日收盘，公司股价跌幅最终被定格于23.16%。由于庞大集团每一个中签号对应1000股新股，即4.5万元的市值，也就是说，如果中签一个号且没有卖出的话，首个交易日浮亏就近万元，正因如此，不少中签者自嘲 “中签如中刀，一号套一万”。

　　仅次于庞大集团的，是2011年1月以发行价90元/股登陆A股市场的华锐风电 。同样因为每个中签号对应1000股，当中签者手握市值9万元新股直面9.56%的首日跌幅之时，就意味着近8600元的亏损。

　　包括庞大集团在内，去年上市新股中首日跌幅超过10%的共计18只之多，其中天瑞仪器 、迪威视讯 、东方国信等公司发行价都不便宜，让不少中签者损失惨重。

　　破发潮愈演愈烈

　　除了近四分之一个股出现首日破发，大部分上市当日大涨的新股，最终也没能逃脱破发的命运。根据《每日经济新闻》记者统计的数据，截至2012年1月5日，在2011年上市的近280只新股当中，有近220只已经跌破发行价，换句话说，在去年上市的新股中，有近78%已经处于破发状态，与首日破发比例相比，这一数据让人更感惨淡。

　　从统计数据来看，2011年上市个股跌幅超过30%的接近百只，而股价遭遇“腰斩”(跌幅在50%)以上的超过了15只，其中庞大集团、华锐风电、亚太科技 、风范股份 、大智慧 “荣登”前五位。而在上涨的公司中，上市以来涨幅在50%以上的个股还不足10只，其中冠昊生物作为一只涨幅翻番的个股稳居涨幅榜第一位。

　　需要指出的是，上市以来跌幅居前的新股往往是在2011年上半年上市的。对此，有业内人士指出，之所以出现这种规律，还是因为随着大盘的不断下挫，2011年上半年上市的新股承受了更多的压力。如果市场继续下行，不管是上市首日破发还是后来逐渐破发的情况，都会越来越常见。

　　而从本周五(1月6日)三只新股上市的情况来看，上述人士的担忧似乎正在成为现实。作为2012年上市的第一批新股，加加食品等三只新股非但没有献上各方期待的“2012年新股开门红”，反而全体破发。

　　在昨日上市的新股中，此前最受市场关注的无疑是拥有 “加加酱油”这个著名品牌的加加食品。安信证券研究报告指出，公司注重品牌形象和价值的培养，“加加”已成为全国市场上具有广泛社会知名度和美誉度的强势品牌，预计上市首日目标价为30.15元~40.58元。即使是预测保守的国泰君安，也给出了29.44元~32元的首日定价区间。

　　不过，加加食品的表现令人大跌眼镜，开盘之时其跌幅就超过了20%，盘中跌幅更是一度逼近30%，并最终收于22.10元，相对于30元/股的发行价下跌了26.33%。而在昨日三只上市新股中，跌幅最小的博彦科技也下挫了9.41%。

　　两大因素重压新股

　　毫无疑问，新股正陷入愈演愈烈的破发潮中，对于它们令人失望的表现，市场各方都将目光投向了两个方面：跌跌不休的市场，以及新股的高速发行。

　　梳理近期新股走势不难发现，最近一次新股破发潮是从去年12月5日上市的雪人股份开始的，6.26%的首日跌幅，使得雪人股份成为去年10月份以来的第一只破发新股，当时，正是上证指数从11月中旬的2500点一线下挫至2300点附近之时。

　　随着市场的不断下探，新股的表现也越来越差，一方面是涨幅迅速萎缩 (首日涨幅超过30%的仅有两只)，另一方面是出现破发的越来越多，特别是从12月28日上证指数下探至2134.02点低点开始，南通锻压 、金明精机 、宏磊股份 、卫星石化等个股在登陆A股市场首日就跌破发行价，新股破发呈加速迹象。而到了指数再次创出2132.63点新低的2012年1月6日，加加食品等三只新股在上市首日即“全军覆没”。

　　除了市场低迷因素外，新股发行对于市场的“抽血”也被视为新股走势疲软的主要原因之一。根据普华永道最新发布的《2011年IPO市场回顾及2012年展望》，2011年沪深股市IPO共计282宗，融资总额2861亿元，位居2011年全球首次上市公司数目和首次上市公司融资金额的首位。对于2012年，普华永道预计沪深股市IPO数量大约为300家，融资额会达到2700亿~3000亿元，保持2011年的融资水平。

　　一名券商策略分析师指出，如果整个市场比较好，有足够的资金流入股市，那么新股融资不会出现太大的问题，但是像2011年这样几乎是单边下跌的情况下，新股融资就成为“市场无法承受之重”。

　　机构吞下自酿苦酒

　　受累于新股的疲软走势，亏钱的不仅仅是普通打新者，还有常常剑走偏锋的私募，就连正规军的基金公司也屡屡中招。而当大家尝试找出一个“怪罪”的对象时，在新股发行环节表现热情、屡屡报出高价的机构自然而然成为最易被归咎的对象，因为机构扮演着新股定价阶段最关键的角色，正是基于各家机构的报价，新股发行价格和市盈率才得以最终确定。

　　《每日经济新闻》记者发现，即使是在新股神话加速破灭的去年12月份，新股发行的整体估值在2011年终也不算最低。统计数据显示，12月份发行的新股发行市盈率普遍为30多倍或者40多倍，青青稞酒更是高达53.33倍。而根据巨灵财经提供的数据，上证指数位于2600点~2800点区间波动的去年6月，新股发行市盈率却普遍在20多倍至30多倍这一区间。换句话说，即使市场环境大不如前，近期发行新股的估值却并不算低。

　　一位基金公司人士指出，出现这种情况的主要原因在于，不少机构在询价阶段都将相关公司2011年的业绩作为参考，而在去年6月份或是更早的时候，大家考虑的仅仅是2010年的业绩情况。另外，新股市盈率对市场走势的体现有一定滞后效应，如果整个市场和新股表现持续低迷的话，未来一段时间很可能新股整体发行市盈率都将下滑。

　　该人士还表示，由于新上市的公司太多，机构很难通过实地调研等方式进行全面深入的了解，更多的是通过招股说明书等公开信息，以及路演时和公司高层短暂交流，从而得到一些了解。因此，在定价时波动“空间”就比较大，不乏报出“人情价”的机构。对于一些质地不错的公司，部分机构为了提高获配的几率，报出的价格也会较高。

　　正是由于这样或那样的原因，不少新股在定价时就已经存在明显的“泡沫”，而相对于可以迅速脱手的二级市场的打新资金而言，最终成功获配的机构不得不面对3个月限售期，正是在破发之后依旧跌跌不休的股价，让它们最终只能吞下自己酿的苦酒，成为新股悲剧中的“冤大头”。

　　/重点观察/

　　冤大头一：华宝兴业基金

　　受伤指数：★★★★★遭遇陷阱：通裕重工

　　很多时候，吃了大亏才知道转向。

　　2011年12月29日，华宝兴业在其网站上发布了一则致“尊敬的发行人、保荐机构”的友情提示：“为提高公司投研工作效率，决定即日起公司管理的公募基金暂停参与各发行人的IPO询价，暂停接待各发行人、保荐机构的IPO路演。”此提示一出，业内一片哗然，有人将其视为是向一二级市场收益严重失衡现象的“宣战”；有人担忧这一做法具有示范效应，从而影响到其他机构，进而进一步影响承销业务。实际上，华宝兴业或许只是在修正自己的错误，因为他们在2010年的打新行动中的确被伤得很深。

　　华宝兴业对去年3月份登陆A股的通裕重工 (300185，收盘价11.55元)可谓“一往情深”，当时华宝兴业收益增长和华宝兴业行业精选联手报出26元的申购价，这一数字较通裕重工25元的发行价高出1元。最终，两只基金分别拿下90万股和270万股的配额。

　　但是这并没有满足华宝兴业的“胃口”，从通裕重工2011年三季报中可以发现，华宝兴业行业精选又在二级市场中吃进了58.73万股，以共计328.73万股的数量位列十大流通股东之首，同时华宝兴业先进成长也在二季度中买入49.65万股。由此来看，截至2011年二季度末，华宝兴业至少持有468.38万股，占公司总股本的1.3%，持股成本大约为23.59元/股，动用资金至少为1.1亿元。

　　跟谈恋爱一样，真心付出并不一定有回报。通裕重工自上市以来，股价表现一直很平淡，在2011年三季度中股价也是同样的“不喜人”，最高仅19.56元。无奈之下，华宝兴业只好“鸣金收兵”，齐刷刷割肉，到2011年三季度末，华宝兴业已从十大流通股东名单中“消失”，以均价来算，如果全部卖出，仅这一笔生意就亏了2548万元，损失相当惨重。

　　这只是华宝兴业的一幕戏而已，除通裕重工外，华宝兴业还高询价过庞大集团(601258，收盘价5.64元)、天喻信息 (300205，收盘价20.28元)等，这些个股后期均大幅下跌，华宝兴业的处境不言而喻。

　　冤大头二：华商基金

　　受伤指数：★★★★★遭遇陷阱：庞大集团

　　从天堂到地狱，或许只需一年。

　　在2010年里“风光无限好”的华商系，在悲情的2011年中，其也星光黯淡。公开信息显示，其旗下有3只基金净值亏损幅度超过30%，华商产业亏损高达39.58%，在股票型基金中排倒数第三；华商领先亏损33.4%，在偏股混合型基金中处于倒数第5位；华商动态亏31.1%，在配置混合型基金中排倒数第二。在2010年，华商动态排名第二，华商领先排名第十三。至于2010年股票型基金的冠军华商盛世 ，在2011年里亏损达29.1%，排在第187位……

　　如今，华商系之殇，俨然成为新入门基金经理的经典“教案”，在不堪回首的2011年中，高询价参与打新，或是导致华商系败走麦城的原因之一。

　　最经典的莫过于华商系对庞大集团的“钟爱”。公开信息显示，对庞大集团的询价，华商系异常积极，在128个配售对象的申报信息中，华商领先企业 、华商盛世、华商产业均报出55元的最高价，这一数字较最终发行价45元高出22.22%。诚然，高询价让华商系如愿申购到347.83万股的股份，但其也因此“自食苦果”。

　　2011年4月28日，庞大集团开盘第一天便遭遇破发尴尬，首日股价最高达到38.6元，但收盘时定格在34.58元，当天华商系就浮亏1.41亿元，然而这只是噩梦的开始。自上市以来，庞大集团的股价只见跌不见涨，38.6元的首日上市最高价，也成了上市以来的最高纪录，截至目前，庞大集团复权的股价不到14元，累计跌幅近70%。从2011年三季报来看，华商系并未出现在十大流通股东名单上，这表明其已经离场，但从股价表现来看，割肉是无疑的。

　　然而，华商系高询价的故事仍在上演。在大智慧(601519，收盘价10.07元)的询价中，华商盛世和华商动态同样给出了27元的高询价，实际上，大智慧最终确定的首发价为23.2元，华商系最终获配81.49万股。盘面显示，大智慧仅在上市后的两个多星期内有所闪光，随后也走向了破发之路，到2011年二季度末，由孙建波亲自掌舵的华商盛世已“溜”了，并未出现在十大流通股东当中，自解禁日起到2011年二季度末，大智慧股价最高也就是19.5元，华商系再次上演割肉一幕。虽然大智慧在其行业中确实属于佼佼者，但其股价表现与这个头衔不相符，这或许也是华商系没有预料到的。

　　此外，华商系的高询价还出现在天瑞仪器(300165，收盘价17.86元)、华中数控 (300161，收盘价13.18元)、骆驼股份 (601311，收盘价17.48元)等个股中。

　　冤大头三：工银瑞信基金

　　受伤指数：★★★★遭遇陷阱：大华农

　　之所以谈及工银瑞信，是因为该基金在2011年中独摘两宗“最”。

　　一是对打新“最”为狂热的基金。公开信息显示，2011年共有15只基金网下申购新股的次数超过20次。其中，工银瑞信增强收益“荣登”第一，获得网下配售38次，工银瑞信信用添利和富国天利增长紧随其后，以37次并列次之，工银瑞信双利则以29次位列第三。

　　“多吃多占”并不一定“多赚”，工银瑞信由此获得的收益相对微薄，甚至不得不面对浮亏的尴尬，比如工银瑞信增强收益虽以38次打新成为全部基金中最狂热基金，但2011年其总回报下跌了1.34%，在同类67只基金中排第25位，其参加打新的已上市交易的30只新股中，假设其仍持股，截至12月31日，其浮亏已达到7032万元。

　　然而，让工银瑞信增强收益损失最大的来自于两只新股大华农 (300186，收盘价13.30元)和宝鼎重工 (002552，收盘价9.03元)。工银瑞信增强收益分别获配两只股票176万股和100万股，假设持股数不变，其浮亏分别约1300万元和100万元。

　　同时，工银瑞信信用添利A2011年内下跌4.46%，在67只同类基金中排第48位；工银瑞信信用添利B2011年下跌4.85%，排第49位；工银瑞信双利A表现相对较好，全年收益为2.58%，工银瑞信双利B收益为2.09%。

　　难看的成绩，或许就是高询价所酿的苦果。比如在大华农的申购中，工银瑞信稳健成长、工银瑞信增强收益、工银瑞信双利就分别报出27.6元、27.6元、28元的价格，远远高于其他申购方，其报价也较22元的首发价分别溢价25.45%、25.45%、27.27%，但是从该股的走势看来，这种高询价完全是“搬起石头砸了自己的脚”。同样的情况也发生在佳士科技 (300193，收盘价12.69元)的操作上，另外，在海立美达 (002537，收盘价17.68元)的询价中，工银瑞信虽未获配，但同样也是以高价吸引着市场的眼球。

　　第二个“最”则是，工银瑞信在2011年四季度以184.41亿份的增量，成为货币基金份额增长最多基金公司，以此保住了2011年年底基金公司规模前十的“金身”，依然保持着其“敢做敢干”的作风。

　　冤大头四：招商基金

　　受伤指数：★★★★遭遇陷阱：京运通

　　地雷不可怕，可怕的是以高询价的方式踩中地雷。

　　当《每日经济新闻》记者在梳理2011年新上市公司累计涨跌幅、机构询价以及获配信息时发现，用高询价踩中股价地雷的基金不胜枚举，在累计跌幅超过50%以上的17只个股中也不乏基金的身影。其中，招商基金出现的频率为最高，达到5次，占到了17只总数的30%左右，由此看来，招商基金自然是“最郁闷”的高询价基金。

　　据记者统计，被招商基金相中的个股分别为大智慧、天瑞仪器、迪威视讯(300167，收盘价15.72元)、京运通 (601908，收盘价19.50元)和理邦仪器 (300206，收盘价18.69元)，以昨日的收盘价来算，上述5只个股较首发价已下跌56.85%、55.57%、53.63%、53.57%和50.45%，除这些公司本身的因素外，招商基金的眼光着实不敢恭维。

　　值得一提的是京运通。公开信息显示，当时招商基金旗下包括招商安瑞进取等5只基金、四零八组合等3只社保基金、招商银行瑞泰灵活配置1号等9只自管计划，均参与了询价，大部分产品报出44元的高价，最终招商系大军共计获配190.16万股，总耗资达7986.72万元，成为当时这场网下申购的大赢家之一。

　　当时的大赢家却不能笑到最后，京运通在2011年9月8日登陆A股后，上市第二天便宣告跌破42元的首发价，随后的4个月股价更是“弃阶而下”，短短数月间股价的累计跌幅经可以和2011年1月上市的大智慧等“相提并论”。如此的表现，招商基金也只能“黯然神伤”。

　　按昨日的收盘价计算，京运通每股跌了22.5元，如果招商基金旗下产品还在煎熬，那么持有190.16万股就将浮亏4278.6万元，这真是“亏钱容易赚钱难，一朝解禁身已残；原想高价抢金砖，不想金砖变炸弹”。