周小川：人民币国际化主要取决于市场

2011年12月31日 13:51
来源：财新网 作者：胡舒立 张继伟

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【财新网】(记者 胡舒立 张继伟)即将于2012年1月3日出版的《新世纪[11.81 0.51% 股吧 研报]》周刊以封面文章形式专访了中国人民银行行长周小川，就通货膨胀、货币政策调控、利率自由化、汇率浮动空间、资本项目开放和人民币国际化等焦点话题进行了深入细致的阐述，现节录于下，以飨读者。

财新《新世纪》：从推出人民币贸易结算和发行人民币债以来，有一种看法认为，央行的思路主要是摸着石头过河，但人民币国际化与汇率市场化、资本项目开放、外储保值之间有密切联系，应该统筹考虑，以减少其间的内在冲突。

周小川：这个问题应当说是各界研究工作相对较弱的一个环节。理论上说，事先应设计一个最优顺序，但操作起来，不是每项改革都能够按部就班地去推进，因为改革措施往往是在压力大的情况下才能出台。

现在有些意见提出，人民币国际化怎么走到可兑换前面去了？同时反映，其他条件还没准备好，就开始在进口付汇时用人民币替换外汇，这样外汇储备不是会增长更快吗？这里面有一个对外汇储备的认识问题，有一些声音把储备多了纯粹当坏事，这也不全面。要抓住储备过剩有副作用的核心，那就是储备增加太快了会导致外汇占款投放过快，如对冲不足就会加大通货膨胀压力。但是用人民币支付进口，表面上看替代了部分外汇储备支付，但这部分外汇储备不需要对冲。

财新《新世纪》：不过，是不是有个更清晰的目标安排会好一些，比如是希望钱出去优先，还是其他？和其他的目标之间的关系是什么？

周小川：道理上说，要改革就应该先解除各种不必要的管制政策，实现资本项目可兑换，然后再推人民币的海外使用。但是，解除了管制也不见得就能实现本币国际化。比如卢布，可兑换后很长时间了也不被广泛接受，这是因为它没有具备其他一些重要条件。

人民币跨境使用的推动是起源于一个机遇，就是在本轮金融危机之初，韩国的资本外流问题比较突出，希望和中国进行货币互换以增加流动性和信心。但当时情况下，中国如用美元去互换的话，大家不能接受，因为谁也不知道危机会演变到什么程度，万一我们自己也受冲击而出现美元短缺，到时候就不好交代，所以提出用本币互换的建议。韩国觉得中韩贸易量这么大，人民币拿来是可以用的，所以就做起来了。后来十多个国家都与我国开展了本币互换，而且还想进一步用于贸易、投资的结算。当时正赶上美元在危机中受到影响，威信不高，这有点巧合。这个发展顺序确实不完全符合一般规律，但即使人民币还没可兑换，也已经受到了周边其他国家的欢迎，那你拦着干什么？当然，基本的逻辑关系早晚还得理顺。现在做事的顺序可能有违过去我们所持有的常识，但也不见得是坏事，因为这是机遇造成的，而且可以倒逼我们把没做的事抓紧做掉。

也要注意到还有一种可能性，货币国际化一段时间后有可能衰落。日元在日本经济鼎盛的时候，国际使用量的占比也曾一度较高，但进入90年代以后，跨入所谓 “失去的十年”，由于日元基本上实行零利率制度，致使人们有了日元就要抓紧花出去，导致日元在储备中的地位不断降低。对此我们要有认识，不能简单设想人民币一路顺风、越走越强的图景。关键是适应形势和市场，把自己的事情做好，不要急于求成。

总的来说，人民币国际化主要取决于它被市场接受的程度。首先，这受中国改革开放进程的影响，改革开放慢了，受欢迎程度就会下降；第二，与宏观经济增长的持续性和稳定性有关，在金融危机期间有个相对比较效应，中国宏观经济目前相对而言还不错，但实际上我们也有很多困难和挑战。从国际经验看，要保持持续、稳定、较快发展，并不是容易的事。所以关键是把当前自己的工作做好，在这个基础上尊重市场参与者对人民币的选择。

财新《新世纪》：有说法认为人民币国际化动作太大，会带来境内外套戥行为的出现，对此怎么看？

周小川：对套戥行为要从两个角度来看。首先，经济中有一些自然的套戥机会。那么多对冲基金、资产管理公司，很多是专门做套戥的，因此不必持太负面的看法。只要市场中存在差价，就会有套戥，就像改革之初“二道贩子”做长途贩运，不可避免，但后来价差少了贩运也就很少了。其二，有些差价的出现是和政策有关系的。这分两种情况，一种是决策制定方事先没想到的，事后看到了就做出相应反应，套利者自然就会离开这个领域；另一种是决策方可能事先已经想到了套戥空间的存在，但是经过政策目标的权衡，利大于弊，还是要做。对后一种情况，要尽量把这些套戥行为的负作用控制在一个较小的范围。比如在汇率单边升值期间放开QFII进来，肯定是有套戥空间的，但是门不要开太大。这是一个政策权衡的问题。

总之，本币国际化不是在办公室设计出来的，是金融危机给出的一个机会窗口。在这种情况下，有些步骤、顺序我们事先无法做充分准备，但又想抓住这个窗口，就会有差价和套戥的问题出现，这是不可避免的。从另外一方面看，这也会对进一步推进改革和完善政策产生压力和动力。此外，这种套戥空间也有自我弥合的作用，比如在人民币升值时，大家都去香港买汇，买多了就产生弥合效应，随着NDF转向，这种套戥机会就会逐渐消失。

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