地表水可以分成几类:任重道远：从中国外贸特点看人民币国际化前景

任重道远：从中国外贸特点看人民币国际化前景

徐奇渊

    在货币国际化进程中，对外贸易是最基本的一环。在对外贸易的坚实基础上衍生出来的金融交易需求，将使货币国际化迈向更为广阔的领域。自2009年7月人民币跨境结算试点以来，人民币结算金额已经达到约2万亿人民币，其发展可谓迅速。但由于其发生的背景尚存扭曲，例如：人民币对美元汇率的持续升值预期，离岸、在岸市场存在利差和汇差等，以及资本项目渠道不畅等因素；因此，仅仅由目前的进展来推断未来人民币国际化在长期中的潜力，其获得的结果很可能是有偏误的。因此，我们需要回到基本面，来观察一下中国对外贸易的特点，进而对人民币国际化的远景做出评价。从历史轨迹来看亦是如此，日元国际化之初的讨论也主要围绕金融市场开放展开了一系列讨论；但最终日本学者还是将目光转向了贸易领域，甚至对微观的贸易企业行为进行了深入细致的调研。

    那么中国对外贸易有什么样的特点呢，笔者以为大致可概括为以下几个方面：贸易总量巨大、顺差居高，这显然已经成为常识。那么这些贸易背后是一些什么样的企业？外资企业——对贸易额贡献超过50%；没有定价权或定价权较弱的企业——这样的企业超过6成。庞大的贸易量所涉及的又是什么样的商品？加工贸易品——约占进出口总额50%左右；大宗商品——占进口总额的近40%。这些商品最终是卖给谁的呢？从目前来看，中国对外贸易对欧美经济的依赖程序仍然是较高的。对人民币国际化进程而言，上述某些特点是有利条件，某些特点则对该进程的路径给出了约束，但其他一些特点则将在人民币国际化的长期进程中成为掣肘因素。

    首先，在总体规模方面，中国在2010年成为世界第一大出口国和第二大进口国，贸易总额接近3万亿美元，仅次于美国。这显然是推动人民币成为国际货币的有利因素。另一方面，2010年贸易顺差超过1800亿美元，并且到2011年上半年，对外贸易持续多年的顺差的格局也依然没有改变。这意味着，通过贸易渠道将难以实现人民币持续的净输出，作为一种自然的结果，通过资本项目实现净输出将成为人民币国际化的可能路径。当然，在目前进口渠道人民币结算比例远远高于出口的情况下，通过贸易渠道也能够实现人民币的输出；但是在人民币存在长期升值预期的背景下，中国的进口商并不能从中获益，除非他们利用离岸和在岸市场进行套利。可见，主要依赖于贸易渠道输出人民币在长期来看难以持续；从而贸易顺差对人民币国际化的路径给出了特定的约束。这一情形与当年日元国际化的经历颇为相似。

    其次，在生产者类型方面。如前所述，多年来，外资企业在中国外贸中占比超过50%。在2011年1-9月，进、出口中外资企业贡献分别占比53%、50%。外资企业的经营决策普遍受制于国外母公司，因此缺乏独立性；而国外母公司对货币的汇兑风险较为敏感。因此，与中国企业不同，使用人民币结算对外企并不意味着汇率风险就能够消失，故而外企通常难以接受使用人民币来计价结算。当然，当人民币汇率存在确定性升值预期的背景下，外企对人民币结算可能会有很大的兴趣，但需要注意的是：他们的这种兴趣只是以人民币升值预期为条件的。

    同时我们还要看到，中国企业的产品定价权（Pricing Power）较弱。在对外贸易中，以何种货币进行结算，关系到交易双方的汇兑成本、汇率风险等利益问题，由贸易结算货币的改变所带来的上述财务成本，都将被理性的交易双方所考虑。因此，贸易结算中的货币选择问题，从本质上来讲，就是交易双方定价能力的较量。最终的结算币种选择，必然是有利于定价能力更强者，而定价能力较弱一方，将承担更多的汇兑成本或汇率风险。2008年2季度，人民银行对进出口额前18位的省、市，共计1121家外贸企业进行的调查结果显示：中国出口企业在产品定价权方面处于弱势。其中，完全没有定价权的企业数量约占10%，定价能力较弱的企业占47.4%，只有剩下约四成的企业具有较强的定价能力。而这四成企业中，又有相当的数量是前面提及的外资企业。

    不过已经有了严肃的研究，其结果表明：即使考虑了中国企业较弱的定价能力，但如果人民币实现完全的自由可兑换，则出口渠道的人民币结算比例也将达到20%至30%的水平。这虽然低于日本40%左右的情形，但由于中国的对外贸易数量巨大，因此仍然不失为一个令人憧憬的目标。不过正如下文要提及的，如果考虑了加工贸易，则情况并没有这么乐观。

    第三，从贸易的类型来看，加工贸易品几乎占据对外贸易的半壁江山。以2011年前9 个月为例，出口贸易中加工贸易占比高达47%。加工贸易主要分为进料加工和来料加工两种。关于来料加工可以举一个例子，中国的A 公司从日本B 公司进口了一批原材料，价值95万元；经加工后以105万元再售回给B公司。需要注意的是：这其间贸易发生额为200万元；但实际上，交易双方为了节省成本只是支付差额，即实际跨境结算金额只有10万元。这意味着，即使全部跨境交易均使用人民币结算，其占比也仅有5%。

    不过，与来料加工有所不同，从事进料加工的企业，将从国外的C 公司进口，然后出口给国外的D 公司。但不论是来料加工还是进料加工，其附加值在整个生产过程中的占比之低几乎是常识，例如iphone4手机在中国加工环节增值不到4%。在这样的情况下，加工贸易企业为了尽量减少汇率风险，要么同时在进、出口环节使用人民币计价，要么就同时使用同一种外币（通常是美元）进行结算。但是由于在分工体系中的低附加值地位，加工企业往往是被动采用外币来结算的；因此，如果考虑加工贸易的特点，则对外贸易中使用人民币的空间与潜力恐怕也要大打折扣。

    此外，中国的进口商品贸易结构中，国际大宗商品占比较高。近年来这一比重接近40%。这意味着两件事情：其一，由于国际大宗商品均以美元计价、结算，因此进口环节的人民币使用将受到挤压。其二，对出口商而言，由于重要的进口成本均以美元来核算；因此，如果在出口环节使用人民币结算，则将面临更大的汇率风险，或更高的风险管理成本。因此上述两个方面，均直接或间接地限制了进口环节的人民币使用程度。

    从市场方向来看，中国对外贸易对发达经济体的依赖程度，实际上可能仍然较高。在1997年，中国出口贸易的方向，近60%在亚洲内部，对欧洲及北美的依赖性只有35%。而在2011年前9个月，中国出口贸易对两者的依赖分别为47%和40%。可见，从整体数据来看，中国外贸对欧美的依赖程度是上升了，而对亚洲内部却有所下降。在国际贸易中，如果是发达国家与发展中国家进行交易，则通常使用发达国家的货币进行结算。因此，上述贸易方向的格局，对人民币使用也产生了制约的作用。

    不过值得我们注意的是，在亚洲区内的贸易中，日元甚至也没能成为日本出口商的主要计价货币。 伊藤等日本经济学家的调查研究发现了原因：日本企业在亚洲其他地区的子公司，从日本进口中间品，经加工后出口到美国形成了三角贸易。由于出口商品最终是销往美国市场，因此美元计价占比仍然较高。因此，虽然亚洲区域内贸易比重看起来可能很高，但其对欧美市场的高度依赖性并没有得到根本性的改变。亚洲开发银行在2008年的一份研究报告显示：按贸易发生额来计算，亚洲区内的贸易占比高达51.8%，而对欧美的贸易占比仅为48.2%；但是，如果不考虑中间品贸易，只考察最终产品，则上述比重将分别调整为32.5%和67.5%。近些年，中国对新兴经济体和发展中国家的投资不断上升，伴随着对这些地区的贸易量也有快速增长。但是，如果这些对外投资，只是简单的将中国对美国的出口转变成为第三国对美国的出口，则这将难以从根本上改变现有的国际分工体系格局，从而也难以改变对欧美市场的根本依赖。

    上述基本面中，巨大的贸易总量，对人民币国际化的潜力具有加分的作用；而持续的大量的顺差、以及对欧美市场的依赖性则对人民币国际化的具体路径产生了限定；此外，外资企业在中国对外贸易中占比过半、外贸企业整体缺乏定价权、加工贸易占比近半、进口对大宗商品仍较为依赖，以及整体对欧美市场依赖程度仍然较高，这些因素将对人民币国际化的长期潜力产生不可忽视的制约作用。最后，从实体经济的微观角度来看，上述负面因素最终都与企业的生产方式及其国际竞争力密切相关。目前各个重要的国际货币，及其实体经济背后都有一大批跨国公司，他们都具有强大的国际竞争优势；反观中国在世界500强榜单上的企业，他们大多依赖于国内的垄断优势及政策保护，因此在国际市场上难言真正的竞争优势。由此可见，人民币的国际化实任重而道远。