gb t20234.2 2015:盛宏清：2012全球經濟將迎來大洗牌

在國際金融危機中，“國際現金為王”，中國應該繼續管理好外匯儲備（國際流動性）這份戰略資產，不宜輕易趟歐洲混水，以免腳陷泥沼

　　中國需要積極利用國際經濟技術成長緩慢期或停滯期縮小技術差距。中國只要達到接近發達國家的技術水平，就可以獲取重大戰略利益

　　債務泥潭已經使發達國家的經濟政策陷入迷失，決策者不知所措。

　　目前，美國的公共債務/GDP約為105%，歐元區為88%（其中歐豬5國為120%），日本為233%。而且，無力壓縮的財政赤字繼續在碼高債務。根據發達國家財政赤字壓縮節奏、政策意誌、債務付息水平、稅收和經濟增長潛力等因素綜合考量，未來3年至5年時間裏，債務/GDP將繼續擴張，預計美國債務/GDP將達到130%的水平，歐洲將達到100%的水平（其中歐豬5國將穩定在130%），日本將達到260%的水平。也就是說發達國家債務水平離安全要求將會越來越遠。國際公認的債務安全標準是，在一個經濟周期內，平均的公共債務/GDP在60%以內；財政赤字/GDP在3%以內；債務實際利率不超過經濟增長速度。

　　債務問題已經加劇了發達國家國內的黨派鬥爭，連續4年的高失業既加劇了社會動蕩，也嚴重拖累發達國家的消費。而政府被迫采取緊縮財政和增加稅收以消弭債務的政策又再次削弱內需消費和投資支出能力。面對危機局面，美國的減赤計劃遲遲得不到國會批準，歐洲峰會的“一攬子”方案擱淺，歐盟新約、共同債券和財政同盟遭否，IMF的援助也成一紙空談，日本仍在擴張赤字以支持災後重建。在紛繁復雜的政治爭論中，實體經濟增長搖搖欲墜。特別是，歐洲經濟將在今年第四季度和2012年年初再次陷入衰退。債務危機已經長期化，短期內不能根本解決。發達國家幾乎耗盡了財政、貨幣、匯率、稅收等政策的所有空間，現正處於迷失中的無能為力，迷失中的不知所措狀態。

　　发达国家的债务泥潭已经演变为债务陷阱，债务陷阱正在强化国际美元陷阱，而债务陷阱和美元陷阱可能正在造就国际银行业流动性危机。目前，欧洲峰会救援希腊和设立稳定基金的方案得不到落实，希腊，甚至意大利债务崩溃和欧元崩盘的风险正在刺激国际资本向美元寻求避险，国际美元陷阱“被动积累”。而美国为刺激经济，已经宣布将零利率水平延伸至2013年年中，也在继续利用“扭曲操作”购买债券，不排除利用QE-3来对“国际美元陷阱”推波助澜，以吸引国际流动性。

　　在国际资本循环中，欧洲银行业面临史无前例的风险。一是欧洲银行持有欧洲重债国家约8000亿欧元的公债不良资产，2012年年初“欧猪5国”将面临又一波救济高潮，这是一颗定时炸弹；二是欧洲银行在2012年将有7500亿的银行债券到期，约是2011年的3倍多，银行需要滚动融资，资金从哪来？美国利用“国际美元陷阱”吸收的流动性只能满足自己的需要，在危局中不可能补充欧洲。从目前危机解决的进度看，2012年2月至4月很有可能是国际金融危机引暴时间。而且，欧洲银行业的流动性危机将首先重创美国银行业，因他们盘根错节地相互持有大量资产。最近，欧洲和美国的银行大幅裁减员工和出售资产已给我们一点暗示。在欧洲和美国银行业的流动性危机中，日本银行业也将在劫难逃。

　　大迷失、大陷阱已经孕育了大洗牌。尽管觉悟了，但最终不免命中注定。2012年上半年，在民怨沸腾、政权更迭、经济萧条、财政紧缩中，“欧猪5国”中的希腊可能最先撕开裂口，脱离完全固定汇率安排，仿效2000年的阿根廷（当年阿根廷货币局制度和希腊欧元区制度都是完全固定汇率安排），建立希腊元，利用汇率大幅度贬值、宽松货币、稳健财政和坚决结构性改革来应对危局。可能的“希腊引暴”的当量肯定超过“雷曼破产”，堪比1971年的“尼克松冲击”。多米诺骨牌效应将首先使欧洲银行业流动性遭受重创。美国、欧洲、IMF将重新清理“欧猪5国”、国际银行的债权债务关系，被迫在废墟中建立新的金融秩序。

　　面对国际货币金融秩序的混乱局面，我们只能沉着应对。首先是继续利用好国际战略间歇机遇。20年前，苏联崩溃和海湾战争给中国巨大的战略压力。但中国利用“反恐统一战线”减缓国际战略压力，利用国际战略间歇时间营造发展空间，经济发展获得巨大成就。未来，由于发达国家债务问题已经长期化，国际战略间歇机遇将继续得以延续。在国际金融危机中，“国际现金为王”，中国应该继续管理好外汇储备（国际流动性）这份战略资产，不宜轻易趟欧洲混水，以免脚陷泥沼。基辛格于今年提出“中国应该仿效战后美国援助西欧实施'马歇尔计划Ⅱ'来支持欧洲”，这只能权且当个说法而已。其二，中国需要积极利用国际经济技术成长缓慢期或停滞期缩小技术差距。中国只要达到接近发达国家的技术水平，就可以获取重大战略利益。最后，中国应按照既有的“十二五规划”，真正转变到以内需增长为主的轨道上来。在应对国际危机阶段，财政、货币、汇率政策宜具高度灵活性。

　　盛宏清为光大银行(601818,)首席宏观分析师（全文完）