2012策略大戏渐入高潮 多空交锋趋于白热化

2011年12月26日 01:43
来源：中国证券报－中证网 作者：曹阳

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随着时间步入2011年年底，各大券商再次展开了对2012年A股运行态势的“头脑风暴”。虽然2011年从3000点到2100点附近的下跌貌似给了2012年更大的弹升空间，不过A股近期的持续不给力也多少动摇了券商们对来年A股向好的信心。言语之间，多空交锋更趋白热化。看空者如安信证券直言2012年A股难跃2800点，多方如民生证券则视2900点为2012年A股估值中枢。在众券商的集智之中，2012年度策略大戏终于在圣诞档期中渐趋高潮。

看不清的A股 道不明的经济

如果说2012年A股存在一个关键词的话，那么“看不清”几乎是所有券商的直观感受。这种“看不清”并非是众多研究机构的工作不力，而是由于2012年国内经济形势的复杂性与外部环境的多变性所带来的变量所致。

国内方面，一边是经济增速下滑趋势难以在短期内被遏制。“三驾马车”中，外需增长乏力，出口增速面临下降，消费增长相对平稳，但不足以补充外需对增长的拖累，而国内制造业产能相对过剩，库存水平依然较高，不足以支持新的投资周期启动，并且最大的支柱产业房地产需求疲软、开工减慢、投资放缓，直接导致了投资的内生性动能呈现下行态势。另一边是决策层对经济降速的“默许”，毕竟在转弯期间，“慢踩刹车”是最合理也最安全的解决方式。这就意味着，“稳中求进”的政策基调不可能出现类似2008年底和2009年那样“积极财政+宽松货币”的政策力度，政策预调微调绝不仅仅是口号而已。

在此背景下，投资者不得不面对近年来持续高速增长的中国经济在宏观层面主动减速的局面，而反映在微观层面则是上市公司盈利增速的下滑。事实上，国内上市公司业绩增长水平相对于成熟市场已经可以说是超速行驶了，很少有成熟市场的上市公司业绩增速能够长期维持在20%以上的水平，但中国之前做到了。不过，下面的问题就是，已经习惯了“超速行驶”的国内投资者对未来上市公司“恢复正常”的业绩增速将会如何反应。

值得一提的是，此前包括申银万国[2.10 2.94%]、国泰君安、长江证券[7.08 -0.98% 股吧 研报]在内的多家券商均表示，经济将于2012年二季度见底。申银万国预计全年经济增长8.6%，将呈现前低后高的态势，增长低点在二季度前后。长江证券则认为，在潜在经济增长力下平台的背景之下，需求疲弱期将被拉长，预计经济在新平台上稳定的时间点出现在2012年二季度。而国泰君安宏观经济分析师姜超同样认为经济底将于2012年二季度出现。他指出，鉴于2011年四季度地产销售的大幅下滑，预计地产投资增速也将显著下降，并对经济增长形成拖累，预计2012年GDP增速将降至8%，本轮GDP同比增速的底部或在2012年二季度，之后将企稳回升。不过，安信证券高善文的观点则与众不同，他在报告中提到，考虑到存货调整的特点，经济可能在2012年一季度技术性触底，但随后是否能够稳定下来，仍然存在一些未知因素。据此，安信证券认为，A股或将于一季度发起一波有力的反弹，相对看好2012年上半年A股市场的表现，而下半年市场或将继续下跌。这显然与之前研究机构先抑后扬的观点有着较大的出入。

当然，安信证券也并非是持有此观点的唯一券商。另外一家实力券商中信证券[9.59 -2.44% 股吧 研报]在其报告中也提到，2012年一季度，随着通胀与经济增速的继续回落，政策和流动性变化将成为焦点，预计存准率下调刺激信贷增速出现拐点将与积极财政政策共同推升国内市场，短期看好一季度反弹。不过，在2012年二至三季度则需关注实体经济的运行，经济转型困境、地产调控的复杂性、土地财政减少、地产信托到期、小市值股票解禁压力将压制市场走低；而到四季度，则是市场底部的奠定。

沪综指点位众说纷纭

每每涉及到券商年度策略，都不能免俗地谈到A股的运行区间，尽管大多数情况下，“市场先生”总是给大家一个出乎意料的结局。例如2011年，能够预判上证综指跌至2100点区间的研究机构少之又少。当然，这与外部“黑天鹅”频飞以及投资者低估了通胀对政策的掣肘程度息息相关。显然，研究机构并非“孔明先生”，谁也无法精确地料敌在先。

不过，每家券商对点位的预测也并非简单地“拍脑袋”，无论看空或是看多，必然存在支持其观点的内在逻辑，而这些逻辑才是各家券商最大的看点。券商的逻辑对投资者所带来的启发才是其最大的价值之所在。

安信证券之所以认为上证综指难以有效逾越2800点水平。其原因在于：首先，由于本轮CPI的低点要远远高于2004-2005年周期以及2008-2009年周期的CPI低点，因此，广谱利率水平的下降幅度和时间跨度会远低于前两个周期；其次，由于债务杠杆比例的上升和政府边际投资收益率的剧烈下降，实体经济的见底回升将会非常微弱和缓慢；第三，欧洲债务危机即使找到终极解决方案，债务紧缩和经济停滞也是一个长期过程。