色觉测试图:美债危机的实质及其效应

来源:百度文库 编辑:中财网 时间:2024/03/28 23:01:38
美债危机的实质及其效应


日期: 作者: 来源:文汇报美债危机的实质及其效应

  ■徐琤

  当前美债危机在一定程度上反映了国际债务模式的转变。众所周知,最初国际债务危机都是起源于发展中国家,这些国家为推动经济发展,需要大量资金,不断举债而无力偿还,最终陷入债务危机。而进入21世纪,国际资本总量迅速膨胀,金融资本开始由发达国家向发展中国家扩张,由实体经济向虚拟经济延伸,由投资实业获取超额收益转向直接利用发展中国家的制度缺陷,运用金融原生工具和衍生工具获取暴利。国际债务模式也呈现出新变化,原来世界最大债权国转身成为最大债务国,债务危机的形式由公司债务危机向主权债务危机转变,从国家赤字转向“国家破产”。美国本次债务危机正是国际债务模式发生新的变化背景下的一种反映。

  从“美元本位”到“债务本位”的模式转换

  一些国家主权债务危机频出,引发投资者对世界主权债务违约风险向全球金融体系蔓延的担忧。美国从次贷危机到债务危机,先后两次严重冲击世界经济,导致全球复苏性增长和前景更加扑朔迷离,通货膨胀压力剧增,同时也使美国经济陷入危机边缘。从表面上看,美国主权债务危机是扩张性宏观政策的结果,赤字已经成为发达国家抵御金融危机、扩大内需的重要手段,从而形成经济危机、政府干预、财政赤字、主权债务危机的恶性循环。

  但是,另一方面,战后美国经济经过几十年发展,全球经济不断调整变化,美国经济发展模式也在发生变化。本次美国发生债务危机的深层次根源正是美国债务经济模式发生变化,即从世界最大的债权人变成最大债务人,从“美元本位”变成“债务本位”的模式。美国作为世界货币的发行国,美元在国际金融领域拥有绝对话语权,在国际贸易计价、世界外汇储备以及国际金融交易中,美元分别占48%、61.3%和83.6%。“美元本位制”不仅支撑美国债务的国际循环,也能使其利用货币“估值效应”,通过债务货币化或变相贬值增加国民财富,实现发达国家和发展中国家的利益转移。一方面,作为货币发行国,美国可以通过增发货币以履行对外偿付义务或稀释对外债务负担;另一方面,美国又通过对外大量长期直接投资获取巨大经济利益。作为全球最大债务国的美国,通过债务循环获得全球化财富分配中的最大收益,债务不但没有对其形成制约,反而成为美国维持金融地位的工具。

  实际上,美国的债务经济持续已久,并形成一种国际债务模式。近10年来,美国政府包括债务再融资在内的年平均借款规模超过4万亿美元,不断推升了美国的债务依存度。如果赤字不断攀升,迫使政府用更多的税收偿还债务,使政府服务与职能支出下降,会制约消费,同时会导致长期利率大幅上升,陷入经济“低增长-高债务-低增长”的恶性循环。本次债务危机其实就是美国经济模式循环和发展的必然结果。

  美元世界货币地位的巨大财富效应

  美国之所以可以沿用债务经济,关键取决于美元国际循环路径。美元作为世界货币始终在全球循环,主要依赖两个渠道,一是贸易渠道投放,金融渠道回流;另一个是金融渠道投放,贸易渠道回流。在布雷顿森林体系时期,美元的循环路径是美国通过对外贷款和援助输出美元,得到美元的国家再用美元购买美国制造业生产的产品,从而刺激美国实体经济的发展。在牙买加体系时期,尤其1982年后,美国经济进入新的运行轨道,美国对外提供美元的方式发生了根本变化,经常项目逆差成为输出美元的基本渠道,资本项目顺差则成为美元回流的主要渠道。

  本币是国际货币的国家,经常项目逆差会刺激本国虚拟经济的发展,而资本项目逆差会刺激本国实体经济的发展。在这个新的循环过程中,美国一方面消费了其他国家的资源、商品、劳务;另一方面又在境外留下越来越大的美元债券和其他的美国金融资产。美国通过资本账户不断回流的美元刺激境内可以炒作的虚拟资本,同时又运用金融杠杆来推动其不断膨胀。国民则利用金融杠杆,凭借房地产、各种金融资产来获取货币收入,支持高消费。此时,货币收入只是通过虚拟资产交易或者为资产交易服务,而不是通过实物产品的生产创造出来。这种收益来得更容易、更丰厚,美元的国际循环就有了新的动力。

  凭借国际货币发行国的地位,美国除了发行纸币让美元贬值,减轻债务负担,还大量增加国际收支逆差,让国外新流入资金为其新发行的政府、企业和个人债务继续融资。其他国家既要承担美国的通胀税,又被迫发行本币替美国买单。美国大量发行货币、大量借债、大量消费、大量投资,带动其经济增长。

  美国通过经常项目贸易逆差使贸易顺差国外汇储备不断攀升,高外汇储备国的唯一选择就是投资美国国债,因为直接投资美国企业的可能性很小。现在不管美债危机多么严重,带来直接危害的只是对持有美债的债权人及持有和储备美元的非美国家,对美国自身来说,只是如何缓和全球的金融压力和债务评级下调带来的负面影响,因为量化宽松货币政策QE3又有可能推出。由此可以看出美债危机是美元国际循环的必然结果。

  中国面临美债最大债权人风险

  美国的货币供应量增加和美元贬值造成全球通货膨胀和热钱的增加。这些热钱流向其他发达国家和新兴经济体,逐渐渗入到国家外汇储备中,这就会造成央行货币杠杆渠道增加本币供应量,造成其他国家通胀加剧。中国也面临同样的压力。

  面对国际债务模式转换,中国在债务经济中的角色也发生了变化,并一跃成为世界债权大国。截至2010年底,中国有1.12万亿美元的美国国债持有量,位居美国全球第一大债权国地位。债权国利益风险程度是随着债务国债务规模不断扩大而攀升的。中国到2011年二季度外汇储备突破3.2万亿美元,美元持续贬值带来外汇储备的损失就达到数百到数千亿美元。美债的违约和美元的贬值都会严重损害中国利益,维护债权国利益是当务之急。

  第一,中国要积极尽快建立发达的本土金融市场,扩张金融市场的深度和广度,推进人民币国际化进程,理顺投资与储蓄不畅的转化机制,巩固债权国的形成基础并提高财富效应。同时,依靠市场化治理通货膨胀,最为关键的是扭转负利率的局面。

  第二,中国应把作为债权国的金融权力转化为国家政策工具,形成新的资本循环,从被动债权人转变为主动债权人,强化债权国的金融权力,增强抵御外部压力的能力以及向外施压的能力,通过提升国际债权大国地位来寻求更大利益。

  第三,中国要把债权问题与转变经济发展方式和经济结构调整相结合,积极调整对外资产结构,加大外汇储备资产在海外市场投资,通过股权投资、海外兼并来拓展海外市场,推动技术升级、资源能源收购和知识产权保护。

  (作者为华东理工大学商学院副教授)