潍坊泰华爱购天下:央企重组看军工 军工重组看“龙头”(附股)

股暴涨，还是整理好贴出来共享。
    一、行业动态
    1、全球的政治军事格局和中国的崛起决定了我国国防工业将长期处于景气周期。大萧条是二次世界大战

最重要的导火索，经济问题最终通过战争的极端形势宣泄出来，它对社会造成了极大破坏，但同时，战争推动

的极大创新也为战后经济的恢复发展打下了基础。本轮金融危机爆发后，各个国家一直在全球产业链和政治版

图中寻找新的定位，“贸易战”、“汇率战”、俄格冲突、索马里海盗危机。伊朗核危机、朝鲜半岛局势都是

各种力量再平衡的过程。而作为一个大国，一股正在崛起的新兴力量，中国的周边摩擦也进入高发期。2010年

至今，美、日、韩、越等几个可以通过军事同盟，或军事合作联系起来的国家，在我们周围制造了一系列紧张

局势，黄海军演、钓鱼岛扣船、南沙主权危机、中印边境增兵，这些现实的政治军事格局也将推动中国军事工

业的持续发展。
    2、军事工业是创新的源泉，是高端制造业的引领者，“十二五”将迎来巨大发展机遇。2015年开始，中

国的适龄劳动力人口将开始减少，经济结构转型和产业升级只有一往无前，产业创新能力将在“十二五”被放

在首要位置。而军事工业是最具创新能力的产业，计算机、互联网、卫星导航、核能、太阳能这些对人类社会

产生深刻影响的革命性技术无一不是在军事需求的推动下走向民用和大规模产业化的。日本对500余项技术案

例调查显示，源于航空工业的创新达到60%。而中国一旦通过大飞机建成完整的航空工业产业链，届时我国的

钢铁、铝业、钛合金、化工材料、复合材料、数控机床及电子计算机技术等都会达到一个新的高度。因此，“

十二五”期间我国将通过一批国家级项目，上万亿的投入，带动军事工业全面发展，这一方面将给军事工业带

来巨大市场；另一方面将大幅提高整个产业的整体实力，并令其有能力在海外市场和民用市场获得更大突破，

成为国家政治外交及国民经济发展的中流砥柱。
    3、随着代表行业需求的国防预算/支出进入新的平稳增长的阶段，国防科技工业未来的发展将主要呈现结

构型成长的特点，符合信息化、攻守兼备的国防建设方向的领域将面临较好的发展机遇。
　　根据《2008 年中国的国防》白皮书公布的数据，自1998年至2007年，我国国防支出年均增长15.9%，并一

直保持两位数的增长态势。同时，从国防预算占GDP 的比重看，中国2009 年只有1.56%，远低于美国的4.44%

，也低于俄罗斯、印度、法国等国家。近20年来，我国国防预算占GDP 的平均比重约为1.4%，而美国达到4.8%

。我国国防支出的提高空间仍然非常大，未来将可能继续保持稳定的增长速度。并且，装备支出的比重有望逐

渐提高，这有利于我国军工企业的进一步成长，未来军工板块面临历史性机遇。
    4、国家“十二五”规划建议中提出“发展现代化工业体系，提高产业核心竞争力”“培育发展战略性新

兴产业”，都为军工企业持续稳定发展提供了良好平台和巨大发展空间。
    第八届珠海航展将成为近期军工板块的重要催化加。珠海航展是我国规模最大的航空航天及军工类博览会

，将全面暂时中国在航空航天领域取得的巨大成就，是军工行业的一大盛事。本届珠海航展，包括中国航空工

业集团公司、中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司、中国商用飞机有限责任公司。中国兵器工业集

团公司在内，将有来自35个国家和地区的近600家航空航天厂商参展，除参展的70架飞机外，飞机发动机、火

箭、导弹、卫星、兵器装备等也将亮相。第八届珠海航展的6天期间，产品订单、新品亮相、项目合作、产业

论坛等都将把社会各界的目光聚焦到军工行业。此次珠海航展是了解各大军工集团发展现状、航空航天产业发

展趋势，把握航空航天产业投资机会的大好时机。
    5、航天军工行业具有独特的垄断地位，行业内竞争有限，产品销售依靠政府采购，毛利率维持较高水平

，这些因素都保证了行业的良好前景。而国家对于国防军事的扶持也将长期促进行业发展，近年来国家明显加

大了对航天、航空和国防事业等高技术领域的投入，行业将广泛受益。
　　6、国务院国资委表示，"十二五"期间中央企业数量将减少至30-50家，央企重组概念股再起风云。特别是

航天军工板块表现突出。
　　重组股炒作理所当然：一是按照国资委今年初确定的目标任务，将在今年内使央企数量缩减至100家，而

现在的央企数量是123家，与上述目标还有一定距离，而很多前期已经预沟通并做了较多铺垫工作的央企单位

，后续会有实质的重组动作。时间如此紧迫，任务如此繁重，央企整合必然提速。因此，市场对央企重组的预

期将比过去更为强烈。二是央企重组涵盖的行业众多。将涉及航天、军工、冶金、机械、化工、电子、铁路、

建材、纺织和商贸流通等行业，中国铁路物资总公司、中国航空器材集团公司、中国民航信息集团公司、中国

航空油料集团公司、中国中纺集团公司、中国丝绸进出口总公司等央企在重组方面均"榜上有名"，其旗下涉及

的上市公司众多。三是政策支持力度前所未有。国家将主要从金融、财税、资源配置等三方面给予支持，中央

将设立专项资金，支持中央企业兼并重组。   
　　央企作为我国国有企业的主要组成部分，目前的资产规模已超过20万亿元，控股的境内外上市公司307家

，80%的优质资产已经进入上市公司，而央企也已掌握了A股市场三成的市值。尽管大部分优质央企资产早已注

入上市公司，但预计至少尚有近万亿资产待注入A 股上市公司中。
    航天军工资产注入预期较强。目前九大军工集团旗下都有上市公司在A股上市，据不完全统计至少有53家

。九大军工集团总资产规模在1.5万亿左右，而相关上市资产只有2000亿元左右，未来存在巨大的资产证券化

空间。   
    资产重组是军工概念股受到追捧的原因之一。近年来，我国军工集团围绕旗下上市公司进行了一系列资产

注入和资产整合，成为市场上较为明显的投资主线之一。2007年以来，军工资产上市进程明显加快。资料显示

，我国将推进军工企业战略性结构调整和专业化重组，重点扶持符合条件的优势企业整体改制上市。目前我国

军工行业的证券化率只有20%，整个国防工业仍有超过80%的资产未实现上市，这正是资产注入的预期所在。
    2010年军工行业投资的最大价值是资产注入，因此重点关注能把最核心最优质资产整合到手的企业，而不

是仅仅关注短期的静态业绩。按照整合思路明确程度和执行难易程度排序，认为重组的次序依次为中航工业集

团、兵器工业及兵装集团、航天科技集团和航天科工集团、电子科技集团。

    二、中航工业集团
　　中航工业集团在2009 年完成了母子公司体制建设，构建了16 大业务板块，由此达到逐步实现整体上市的

基础，根据公布的规划，到2011 年，集团将实现子公司80%的主营业务和资产进入对应业务板块的上市公司，

2013 年前后实现集团整体上市。由于目前中航工业集团子公司资产注入进展离目标差距很远，因此未来一年

内集团重组进展预计将会提速。
    中航工业集团是第一个从集团层面明确提出整合目标和进度表的军工集团。集团提出用3年时间(2009－

2011)实现子公司80%的主营业务和相关资产进入上市公司，基本实现子公司整体上市，用5年时间(2009－

2014)实现集团公司80%以上主营业务和相关资产进入上市公司，实现中航工业集团的整体上市。截止目前，中

航飞机公司已通过西飞国际基本实现整体上市。2010年，集团密集启动了ST昌河、成发科技、成飞集成、航空

动力、洪都航空、中航重机的资本运作，除了中航直升机公司外，所有航空制造类子公司全面启动了专业化整

合和资产证券化。按照进度，预期2011年是子公司整体上市的冲刺年，资产证券化的重点将转向研究所和核心

军工资产。
    1、集团战略
    两融：融入世界航空产业链，融入区域发展经济圈；
    三新：形成“品牌价值、商业模式、集成网络”三位一体；
    五化：推进市场化改革、专业化整合、资本化运作、国际化开拓、产业化发展；
    万亿：9 年1 万亿的发展目标。
    对于专业化整合：首先是进行组织结构的整合，构建专业化子公司；其次是产业链的整合；第三是价值链

的整合。
    2、中航工业集团已经对其旗下的业务序列进行较大规模的重整，按照中航工业集团的整体战略目标和时

间表，整合将会继续深入展开。中航飞机公司的整体上市已经启动，而今年以来发动机、系统航电和系统机电

已经陆续启动重组，尚未有较大重组动作的板块还有防务公司、直升机公司和通飞公司。
    中航工业已完成重组的有中航重机、中航三鑫和ST宇航。当前已通过董事会预案、重组正式启动的有洪都

航空、西飞国际、成发科技、ST昌河、东安黑豹、中航地产。未来将可能成为业务板块上市平台的有哈飞股份

(600038)、航空动力、中航精机和贵航股份(600523)。
    中航工业在业务上，集团公司设有防务、运输机、发动机、直升机、机载设备与系统、航空研究院、通用

飞机、航空研究、飞行试验、贸易物流和资产管理等10大产业板块。目前尚未有较大重组动作的板块只有中航

防务公司、中航直升机公司、中航通飞公司、中航系统公司。
　　中航工业的子公司中航直升机公司旗下有哈飞股份。
　　中航系统公司旗下有中航光电、中航精机、东安黑豹。
　　中航防务分公司旗下有洪都航空、成飞集成。
　　中航通用飞机公司旗下上市有贵航股份、中航重机、中航三鑫、中航电测。
　　中航系统公司旗下有中航电子、中航光电、中航精机、东安黑豹。
　　整合预期较明确的公司分别是哈飞股份、贵航股份、东安黑豹、成发科技。

    三、兵器工业集团
    兵器工业集团于2009年工作会议上提出，要用3年时间，按照“专业化、区域化、产研结合”的思路将现

有110多家成员单位重组为30多个专业化子集团，并打造出10多个国家层面的领军企业。截至目前，集团已经

完成了三批子集团的重组工作和人事安排、原第三(火药局)、第四事业部(光电局)的子集团重组工作已基本完

成。2011年，集团的工作重点是以上市公司为平台，发展壮大第三、第四事业部下属子集团，并进一步推动第

一(武器局)、第二(弹箭局)事业部子集团的组建。为后续资产证券化打下了坚实的基础。
    重组目标：在未来3 年内，将110 多个成员单位重组为30 多个专业子集团，其中10 多个专业化子集团要

打造成为在国家层面有重要地位、在市场中有重要话语权和影响力的行业领先者，最终把兵器工业打造成为世

界一流的防务集团和我国重要的装备制造业与精细化工、特种化工产业基地。由于2009 年以来的重组进展并

不顺利，因此未来一到两年内，集团的资产重组将会明显加快。兵装集团则是启动了民品业务的重组，在一到

两年内，随着民品业务的重组完成，军工业务的重组也将次第展开。预计以军工集团重组为契机，未来军工行

业的资产注入和资产整合风起云涌，上市公司将迎来一定的发展机会。
    兵器工业也正在进行全面的军工行业整合，看好光电、重型装备、资源、化工等核心优质产业以及未来主

导产业的发展前景。目前子集团架构相对较明晰的上市公司有新华光(600184)、北化股份(002246)、辽通化工

(000059)、中兵光电(600435)和晋西车轴(600495)。个股方面新华光、成发科技与中兵光电值得重点关注。

    四、航天科技集团与航天科工集团
    航天科技集团：全面构建航天科技工业新体系，到2015 年，总收入达到2500 亿元。包括宇航系统、导弹

武器系统、航天技术应用产业、航天服务业等4 大主业。
    航天科工集团：到2010 年，要实现军品、民品和服务业比例向1:2:1 调整；实现产值、营业收入、总资

产、净资产和人均利润各翻一番，形成若干个年销售收入达数十亿元以上的民用产业标志工程；争取六个上市

公司的净资产和主营收入各翻一番。事业步改革和调整的方向是“集团公司总部、四个研究院(事业部)、四个

军民结合的子集团、六个上市公司、若干个专业子公司和集团成员单位”。
    航天科技集团和科工集团的业务相对较分散，专业性整合和产业化发展的航天工业将迎来一个发展的高潮

时期。航天科技集团和航天科工集团上市公司资产规模占比分别约在17%、14%，收入规模占比分别约为10%、

20%，上市资产比重较小，有可能会有新的业务IPO。航天科技集团局部的重组可能会在航天电子(600879)、中

国卫星(600118)等公司；对于航天科工集团局部的重组，关注航天科技(000901)、航天晨光(600501)等。

    五、电子科技集团
    电子科技集团下有 47 家二级单位，主要是研究所性质的单位，下属的上市公司只有6 家，未来可能会推

动更多的单位改制、进行资本化运作。就目前已上市的公司而言，具有重组预期的公司为四创电子(600990)。
   　　
    六、中国船舶工业集团和中国船舶重工集团
　　中国船舶工业集团和中国船舶重工集团由于拥有大量优质的船舶造修业务，因此先后通过中国船舶和中国

重工进行了大规模的资产证券化工作，中船重工已将部分军工资产注入上市公司。目前，两大船舶集团的民用

业务已基本完成上市，下一阶段，两大船舶集团将在军工资产证券化方面尝试新的突破。
    船舶工业将随着中国海军的发展，迎来大舰时代，大型水面舰艇将成为行业发展的重要动力，中国重工

(601989)等企业将会明显受益。
　
　  七、重点公司情况
　　1、贵航股份(600523)：
   公司是中航工业旗下通用航空板块的主要公司，从目前的运作来看，公司有可能成为中航旗下通用飞机和

通用零部件的运作平台。贵航集团是中国航空行业中综合配套能力最大、最全的集团公司，拥有飞机、航空发

动机、机载设备等专业化产品，飞机自配率73%以上，在"十一五"期间，贵航集团将建成国内最大的高级教练

机和无人机的科研生产基地，对贵航股份重组的第一步是在一年内选择包括军品中的机载设备、资产等优良产

业和优质资产注入贵航股份；第二步则是根据贵航股份发展需要，进一步注入飞机、无人机中的专业化产品及

系统，最终争取实现贵航集团的整体上市。
    2009年拟注入大股东贵航集团所持的风雷航空军械、天义电器、中国航空工业标准件制造，但方案被证监

会否决，公司对此的态度由今年初的“继续推进”变为8月份的“中止”。但11月3日将是此次重组重启的时间

窗口。三季度社保持仓未动，“银华系”加码入场，期末股东户数环比锐减10%。
    2、哈飞股份(600038)：
　　昌飞直升机资产将注入。昌飞集团与哈飞股份，同属中航工业集团的直升机板块。自2008年一航和二航合

并成中航工业集团，军工行业便开始了大重组。昌飞集团也生产直升机，同时还有微型汽车的科研生产基地，

昌飞集团旗下另有一个上市公司*ST昌河(600372)，不过，中航工业集团将*ST昌河中的汽车资产并入长安汽车

之后，又在2010年7月7日公告，将中航工业集团所属的航空电子板块，基本都置入空壳*ST昌河中，确定方向

后的*ST昌河，因此也将无缘直升机资产。由于中航工业集团也在同步进行其他资产的整合梳理，因此，昌飞

集团的直升机资产更有可能注入哈飞股份，市场因此更强烈预期哈飞股份会成为中航工业集团的直升机平台，

这或许也能解释近期哈飞股份的闻讯大涨。根据中航工业集团发展战略计划，到2011年，集团将实现子公司

80%的主营业务和相关资产进入上市公司，基本实现子公司整体上市，力争用5年的时间实现中航工业集团整体

上市。按此思路，昌飞集团的直升机资产注入哈飞股份的时间或在1~2年内。哈飞股份将成为中国生产军用直

升机和民用直升机的唯一企业。哈飞主要生产小型和中型直升机，昌飞集团则主要生产中大型直升机。哈飞的

民用飞机除了带旋翼的直升机外，还有长翅膀的定翼飞机，定翼飞机可以用于物流、载客和摄影等等，直升机

和定翼机统称通用飞机，昌飞集团则只做直升机，没有定翼机。低空空域开放后，中国市场对直升机、定翼机

等通用飞机的需求量，将翻近十倍至年500架，哈飞股份也将面临众多国际巨头的竞争。双方研制的直升机直

15，已经获得全球120余架启动订单，而据预测，未来20年内，中方市场对该机的需求在400架左右，年平均20

架。
    3、航天科技(000901)：
　　作为航天科工集团实际控制的一家以汽车电子及部分航天产品的研发、生产和销售为主的上市公司，航天

科技(000901)的主营业务是汽车电子业务，属于控制技术的低端配套产品，近年来盈利能力不佳，业绩一直徘

徊在亏损与盈利的边缘。
　　2010年6月1日，航天科技公告，公司重大资产重组工作相关事项已办理完毕，公司成功完成向中国航天科

工飞航技术研究院发行普通股购买其持有的航天科工惯性技术有限公司93.91%的股权、北京航天时空科技有限

公司86.9%的股权和北京航天海鹰星航机电设备有限公司100%的股权。交易完成后，公司将以智能控制技术为

核心的机电、仪器仪表制造产业为主业，公司的战略发展定位航天军工智能控制核心业务。而随着大股东优质

资产的注入，公司也顺利实现扭亏的目标。本次重组标的三家公司为航天三院智能控制技术领域最优良的资产

，公司作为航天三院唯一的上市平台，优质资产的注入将明晰公司主业，进一步提升公司盈利能力。公司将依

托控股股东的技术和产业优势，实现以智能控制、能源装备为主的产业化平台的战略转型，未来前景广阔。据

介绍，有关资产注入，公司大股东航天三院此前承诺，公司作为航天科技的直接第一大股东，对于符合航天科

技战略发展方向，有较高获利能力的军品外资产，航天三院将于2011年底启动相应军品外资产注入上市公司的

相关工作。　　
　　航天科技方面表示，随着公司发行股份购买资产暨重大资产重组方案已获中国证监会审核通过，军转民业

务成为公司发展史上又一个重大转折点，在国家推进军工企业战略性结构调整和专业化重组的背景下，2010

年公司主营业务规模将大幅增加并有望步入较快的增长周期。目前，公司正在抓紧制定"十二五规划"。公司透

露，将根据未来发展战略，明确以惯性控制基础器件及应用微机电系统工程化技术、计算机软硬件及应用技术

、信息识别及传输技术、光机电系统集成技术、智能识别与控制技术五大核心技术为支撑，尽快形成以控制技

术为核心的军民两用的智能机器人及其导航和配套部件、测量与控制系统、环保新能源装备制造三类产品方向

，确定具体发展规划。不过，随着国家改革的进一步深入，国防军工领域实行行业准入制度，鼓励多种经济成

分参与国防军工配套生产，因此该行业市场竞争将进一步加剧；重组完成后随着公司主营业务范围的扩大，公

司增加了航天惯性产品、光机电测控设备、电网配套设备等业务，在资产和业务整合效果、子公司的有效管理

模式、产品升级换代和市场推广能力等方面均面临着一定挑战。其实，公司贴近民用的汽车仪表、环保业务收

入发展态势更好。