整体上市或重新提速 航天军工企业渐现投资良机

　　[编者按]大盘已经跌近2100点。不论是从绝对点数看还是从整体估值看，未来A股下跌空间应小于上涨空间，做空风险大于做多风险。在市场底部，大股东多数倾向于逢低注入资产，以换取更多低价股票。近期整体上市概念板块应声而起从侧面说明，市场活跃度开始升温。国资委主任王勇近日公开表示，2012年要继续推动具备条件的央企加快主营业务整体上市。为此，我们在本期重点考察军工板块未来投资机会。因为军工类企业证券化率较低，未来该板块在整体上市方面的可挖掘空间最大。不过，毋庸讳言，军工板块虽经深幅调整，但整体估值仍相对较高，因此，其投资机会更多与个股的资产整合动作相关。

　　产业公司动态

　　整合显效果 中国重工还将吸纳大股东军工资产（本页）

　　产品新型号获认可 高德红外军品再添“生力军”

　　多因素作用 军工企业或现大发展

　　主营业务增长强劲 航空动力未来重组仍可期

　　主打航天军工智能控制 航天科技有望再获大股东注资

　　机构研究

　　安信证券：2012年军工行业投资策略报告——乱云飞渡,无限风光

　　国海证券：2012年军工行业投资策略——科技之花高速绽放,结构性分化逐步显现

　　银河证券：军工板块面临跨年度行情看好发动机、卫星、航母

　　中信证券：航天军工行业2012年投资策略——跨越周期成长,不乏投资热点

　　个股掘金

　　11概念股投资价值解析

　　整合显效果 中国重工还将吸纳大股东军工资产

　　⊙上海证券报记者 覃秘 翟敏 ○编辑 全泽源

　　在将定向增发改为可转债之后，中国重工的再融资正在走程序，据公司相关负责人透露，预计明年一季度能完成可转债的发行，将武船重工等7家公司纳入上市公司旗下。东方证券认为，中国船舶重工集团核心舰艇研制及配套部件业务通过收购进入，上市公司军品业务实力将进一步增强。

　　资料显示，公司控股股东中国船舶重工集团，是在原中国船舶工业总公司所属部分企事业单位基础上组建的特大型国有企业。2010 年总资产达3181 亿元，是我国最大的造修船集团。

　　早就被指定为集团整体上市平台的中国重工，今年2月刚完成第一次重大资产重组，向中国船舶重工集团等发行股份，购买大船重工、渤船重工、青岛北船重工和山船重工等4家公司股权。大股东当时承诺在三年内将剩余18 家公司全部注入上市公司。今年4月公司抛出新的定增融资方案，计划收购武船重工、河柴重工、平阳重工、中南装备、江峡船机、衡山机械及民船设计中心等7家公司股权。

　　一家券商研究员向记者表示，从推动收购工作的力度来看，公司战略意图十分明显，即在较短的时间内完成整体平台的打造。已经完成的第一阶段重组主要是注入民船造修资产，除了核心军船业务外，集团80%左右的造修船业务均进入了上市公司。第二次资产注入，潜艇资产、海上钻井平台资产和柴油机资产将进入上市公司。据他预测，除了完成已披露7家公司股权的收购，2012年年底公司就可能启动第三次重组工作，将剩余13家公司股权注入。

　　“未来注入的资产，将会是越来越偏向军工。”一位券商行业研究员向记者介绍。根据公司“十二五”规划，公司军工和海洋工程业务占收入的比重将从现在的12.5%提升到18%。华泰证券研报也认为，虽然包含军工的资产在注入上市公司的时候实行了军民线分离，但军舰制造产业链大部分价值会置入上市公司，以驱逐舰、护卫舰为例，一艘军舰的价值量约有60%-70%在上市公司中。

　　持续的资产注入已经为公司带来“收购红利”。今年上半年，公司实现营业收入284.85亿元，同比增长227.56％；实现净利润33.04亿元，同比增长314.55％；每股收益0.36元（除权前）。比较之下，中国重工去年全年的净利润只有15.99亿元，每股收益0.24元（除权前）。正在进行的第二次资产注入，由于没有扩大股本，将进一步提升公司的每股盈利能力。

　　“与大多数军工股相比，公司有较强的业绩保障。”上述行业研究员向记者表示，作为海军装备龙头企业，在综合国力提升和南海油气开采需求的背景下，中国重工值得关注。公司近期发布的公告显示，1-9月公司实现新增订单409.7亿元，其中船舶制造及舰船配套（含军品）板块新增订单97.3亿元，船舶订单已排产至2014年。

　　多因素作用 军工企业或现大发展

　　⊙上海证券报记者 施浩 ○编辑 全泽源

　　近日，五矿发展、中航重机等具有整体上市概念的个股纷纷走强，市场对于国资整合加速的预期再次升温。与此相应，国资委12月19日在北京召开央企负责人会议，国资委主任王勇在会上表示，2012年要继续推动具备条件的央企加快主营业务整体上市。

　　纵观近年来央企整体上市态势及未上市资产质量，军工类企业在整体上市方面的可挖空间最大。

　　军工企业整合有望提速

　　大立科技今日披露资产重组进展公告称，目前公司以及有关各方正在积极推动各项工作，公司在4月份宣布重组失败后，11月10日起再次停牌筹划资产重组，这让投资者对于军工产业的证券化运作预期再次升温。

　　今年以来，军工类上市公司的资产整合频频遇挫，大立科技、中航重机等上市公司先后终止重组事项。不过，由于军工资产证券化的目标未变，前期的放缓可能将带来后续整合加速。整体来看，目前军工资产证券化率还不到20%，这与相关军工集团的既定目标相差甚远，如中航集团提出用3年时间（至2011年）实现子公司80％的主营业务和相关资产进入上市公司，用5年时间（至2013年）实现集团公司80%以上主营业务和相关资产进入上市公司，实现中航工业集团的整体上市，从目前的进度看，后续的整合还需加速。

　　对此，东方证券研究员提出，阻碍今年军工产业重组进度的主要因素都是暂时的，由于相关重组方案的推进过程本身就需要时间消化，这使得很多上市公司今年不具备启动重组的条件，但军事工业的市场化改革是大势所趋。而据安信证券研究员预计，2012年国防科工局对涉及核心军工资产的有关政策将进一步明朗。

　　重大项目是长期业绩的保证

　　东方证券研究员指出，明年我国军工重大专项将迎来密集的项目节点，并启动数以千亿计的巨大市场。

　　国防投入一般在新的五年计划里的第一年低调规划，第二年开始就加速投资。第一年往往以制定计划为主，真正投入采购的资金较少，而从第二年、第三年开始，相关部门和机构将开始加大对新型装备的采购力度。照此预计，明年开始新型号的采购将逐步放量，利好相关军工上市公司的业绩。

　　“军工企业和其他公司不同，其最大的客户就是政府，军工企业主要靠政府采购和补贴，国家的经济基础和政府开支直接决定了公司的业绩，这使得所有军工的上市公司估值都很高，全世界都是这样，过去是这样，将来还会这样。”某险资的一位投资经理对记者如此表示。

　　主打航天军工智能控制 航天科技有望再获大股东注资

　　⊙上海证券报记者 张海英 ○编辑 全泽源

　　虽然去年已经实施了一次资产重组，但背景雄厚的航天科技在资产整合方面依然值得投资者关注。记者查询此前公告发现，航天科技第一大股东飞航院（航天三院）此前曾承诺在2011 年年底左右启动相应军品外的资产注入工作。目前已时近年末，再次启动资产注入的时间窗口已越来越近。

　　2010年公司向中国航天科工飞航技术研究院（航天三院）定增收购了惯性公司94%、时空公司87%和机电公司100%股权，主营业务因此扩大两倍。其中惯性公司主营包括定位定向仪器的设计和制造、高精度转换电路及测试设备制造、精密机械制造及加工、球栅数控数显技术支持及服务等。资产重组的完成，标志着公司未来的战略发展定位逐步清晰：以市场为导向，以航天军工飞航、制导技术为基础，通过对智能控制核心业务与相关经营资源的整合，提升自主研发能力和核心竞争能力，打造智能控制核心产业，形成完整产业链，覆盖市场对控制技术及配套产品高低端、多层次需求，扩大市场份额，提高盈利能力。

　　在上述定位基础上，航天科技有望陆续获得大股东航天三院的资产注入。

　　航天三院作为公司的直接第一大股东曾明确承诺，对于符合公司战略发展方向，有较高获利能力的军品外资产，航天三院将于2011 年底有望启动相应军品外的资产注入工作。但这个军品外资产到底会是什么，何时启动？公司对此秘而不宣。不过公司半年报表示，航天三院将会严格履行承诺。目前这个时点已经近在咫尺，值得投资者高度关注。

　　据长城证券此前研报，航天三院民品包括液位仪和自动化设备等，旗下包括一个总体部、十个专业科研所、两个总装厂和部分保障类单位，总资产超过200亿元。三院提出了三步走的资产注入战略，计划于今年年底前再次注入成熟的非军品的军品结合产品，根据现有资产预测，再次整合最有可能注入的是北京自动化控制设备研究所，主营为导航系统和控制系统的研究、设计、试制、试验与生产。另外，三院已经定下以本公司为平台逐步注入所有非限制军品的战略方针，其他资产如果条件成熟，不排除同时提前注入的可能。

　　今年11月份，公司曾公告与北京北航资产经营公司等四家单位约定共同出资成立“北京通用航空研究院有限公司”。公司表示，本次投资是公司对通用航空领域的初步尝试，对公司未来业绩将提供一个新的增长机遇，通过不断的探索与积累，为公司未来发展通用航空产业争取有力的技术基础和政策资源，也是为完整航天产品产业链做个准备。本次投资距离履行承诺时限仅月余之隔，不禁让人对即将注入的资产内容有一定的想象空间。但昨日公司表示，此次投资只是一次单纯的公司投资行为，与大股东即将启动的资产注入事项并无实质性关联。

　　值得注意的是，航天科技在下半年不断进行团队整合，在之前通过市场化手段高调诚聘两名副总之后，最近又更换了总经理，公开信息显示，新任总经理在公司任职多年，具备丰富的航天产品企业管理运营经验，此次再次被启任总经理，一定程度上彰显了大股东把航天科技打造成航天军工产品平台的诚意，也是为按时限履行承诺做组织上的准备。

　　2012年军工行业投资策略:科技之花高速绽放,结构性分化逐步显现
　　机械行业
　　研究机构：国海证券 分析师：马金良 撰写日期：2011-12-12

　　2010年中航工业取得了近20%的高速增长,预计2011年有望取得22%的高增长,未来五年仍有望持续16-20%左右的增速。目前中航工业的航空发动机、直升机和通用飞机呈现高速增长趋势,未来我国将在大飞机产业链上投资超过600亿元,未来五年继续在发动机研制上投入约100亿元,这都将大力推动我国大飞机产业链的高速发展。2011年航空工业企业出现了效益分化,产生原因是航空订单的结构性调整,2012年投资策略建议跟随航空工业产业政策的调整方向,选择增速确定,估值低,未来发展空间较大的优质公司。

　　航天工业营业收入和利润总额继续保持快速上升趋势,航天科技集团2010年增速强劲,营收同比增加44.6%,利润总额同比增加38.7%,增速超预期,2011年有望继续保持两位数的高增长;航天科工集团营业收入和利润较快增长,2009、2010两年增速均维持在18-20%左右,预计航天科工集团2011年有望维持15-20%的较快增长。2011年-2012年是航天工业的改革调整年,预计将出现较大的机构调整和资产注入。

　　我国军费开支有望在未来10年内持续10-17%的高速增长,军工行业的经费支持得到有力保障。

　　2011年全球政治军事形势较以往有明显的紧张趋势,将加重我国对外部安全环境恶化的担心,我国有可能加大军备采购力度,利好军工行业。

　　投资策略:2012年业绩增长确定、低估值的公司,十二五国家重点扶植的航空制造业和航天产业,建议投资者跟随我国航空、航天被列为战略性新兴产业的政策脚步,提前布局高增长、低估值的龙头公司,择机买入并耐心持有。

　　航天军工行业2012年投资策略:跨越周期成长,不乏投资热点
　　机械行业
　　研究机构：中信证券 分析师：薛小波 撰写日期：2011-12-07

　　投资要点

　　2011年回顾:武器装备显军威,航天活动扬国气,周边局势不平静。新一代战机歼-20首飞和航母试水显示出中国空军和海军装备取得了长足进步;

　　北斗组网、天宫一号、神州八号的发射和交会对接等一系列成功的航天活动标志着中国已成为航天强国;周边安全形势看似平静,实则暗流涌动,海洋争议领土波澜不断,南海和东海成为热点。

　　长期发展前景:跨越周期成长。我们认为中国航天军工行业未来发展前景光明,行业的成长性来自于两大支柱:一是从国家经济实力、周边安全、经济利益和武器装备水平四方面因素分析判断军费投入将会稳健增长,我们预计未来5年仍有望保持目前约15%的均衡增速;二是航天军工行业作为高端装备制造先锋,政策支持力度大,军民结合空间广阔,预计通用航空、大飞机和卫星应用等领域将有望于未来10年带来合计超过1万亿的市场空间。

　　重点关注:海空军核心装备、军民结合及资本运作。结合中国目前的政治、安全形势和军工产业发展的大方向,我们认为,在海空军核心装备领域、军民结合的技术领域,以及各大集团资本运作方面相关企业可能获得超越集团板块的收入和利润增速,相关上市公司有望获得相对出色的股价表现。

　　2012年展望:不乏投资热点。周边安全形势仍不容乐观,南海和东海形势仍较严峻且存在进一步加剧的可能,若2012年上述区域发生摩擦甚至小规模冲突,则可能引发航空、造船等板块行情;航天活动有望再创辉煌,北斗卫星进入密集发射组网阶段,神舟九号、十号飞船与天宫一号的交会对接试验将会展开,关注可能引发的航天板块投资机会;高性能海空军装备的国产化进程和列装依然将是市场持续关注的热点;相关的扶持政策和相关规划预计也将会出台;此外,资产证券化进程也可能继续推进。

　　风险因素。军工板块估值水平显著高于A股市场平均水平,安全边际较低,波动较大;人事变动、战略变化等导致军工企业重组进程具有较高的不确定性;业绩释放节奏难以掌控,可能显著低于预期等。

　　投资策略:长期把握三条价值投资主线,短期兼顾主题投资机会。一是符合我军装备发展方向(海军、空军),在高端军用装备领域具有核心竞争力的公司,如洪都航空、中国重工、航空动力等;二是符合军民结合的发展路线,并在相关领域具有较强(潜在)竞争力的公司,如中国卫星、洪都航空、哈飞股份等;三是随各大军工集团资产证券化推进有望获得集团优质资产的公司,如哈飞股份、航空动力,航天科技、北方创业等。同时建议持续跟踪2012年可能出现的投资热点带来的主题投资机会。

　　高德红外公告点评:新品定型为12年高增长奠定基础
　　高德红外 002414 电子行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：王华 撰写日期：2011-12-14

　　投资要点:

　　事件:公司公告某型号产品通过空军装备部的定型鉴定评审,在2012年转入批量生产。

　　新品定型兑现预期,印证了“11年看新品定型,12年看收入确认”的观点。

　　11年作为十二五的开局年,是国防科工委与军方的产品定型年,重点产品的定型将使公司未来数年的订单得到保障。我们预计此次新产品为应用于空军的红外综合防御系统,毛利率将高于现有产品。按单套价格500万,毛利率70%,明年在试点单位推广20套保守测算,可贡献收入1亿元,贡献毛利7000万。

　　由于此类产品的交货周期在6-12月,因此我们预计该产品的业绩贡献主要体现在明年下半年。

　　海外部分订单有望在12年一季度确认,或成市场预期转折点。11年海外订单的延迟确认导致了公司今年的业绩低于预期,目前股价也反映了公司近两年业绩的停滞。但随着对应国家新的一年国防经费的到位,部分订单有望在12年一季度得到确认。由于公司今年一季度业绩基数较低,海外订单确认导致单季度同比的大幅增长有望成为市场对公司成长性的预期改变的转折点。

　　看好国防信息化行业,能有效穿越经济下滑周期。国防行业与经济周期的相关性较小,在我国强军战略(航母+“走出去”)的背景下,国防信息化行业穿越经济下滑周期是大概率事件。弱势大盘下国防信息化板块整体估值的下移一定程度抵消了对该行业“信息不透明”下不确定性的担忧。美国经济的转型期间(73-82年),国防行业的累计收益在所有行业中排名第一对我国国防信息化行业发展具有一定程度的借鉴意义。

　　维持“买入”评级。我们预计11-13年公司实现收入3.1/5.9/8.9亿,实现EPS 0.40/0.74/1.04元。12年业绩的最大增量主要来自于红外防御系统、军车车载、重点产品重新定型。我们看好今年新品定型后公司在12年的业绩释放及在红外领域的长期成长空间,且由于现有股价已反映盈利下降预期,维持“买入”评级。

　　航天科技:短期业绩波动不影响长期向好趋势,未来有望跨越式发展
　　航天科技 000901 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：国海证券 分析师：马金良 撰写日期：2011-09-06

　　事件

　　营收出现一定幅度下降公司2011年中报显示,公司营业总收入4.73亿元,较去年同期增加10.7%,归属母公司所有者净利润为0.2707亿元,较去年同期较少28.1%。摊薄每股EPS为0.108元,较去年同期较少28.07%,出现一定幅度的下降。

　　公司环保监测主要产品为烟气在线监测系统,除尘脱硫系统,市场已经遍及北京、上海、江苏、湖北、河南、河北、山东、山西、云南、内蒙、广东、广西等10多个省市地区,主要产品技术水平处于行业内先进水平,部分处于行业第一,随着国家对节能减排的要求进一步加强,环保监测设备未来仍将保持较快增长。综合以上分析,公司整体经营状况良好,未出现趋势性改变,业绩下滑属于正常的市场波动和新并入企业整合的阵痛,随着公司整合进一步完善、订单的恢复和公司加强市场拓展,预计2011年下半年公司营业利润将出现恢复性增长,公司全年营业利润虽有所下滑但小于上半年的下滑幅度。

　　航天电器:受益国防建设获稳健成长
　　航天电器 002025 电子行业
　　研究机构：天相投资 分析师：段桂培 撰写日期：2011-10-27

　　公司公告2011年三季报,业绩稳健增长。公司前三季度实现营业收入6.66亿元,同比增长31.25%,归属上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长26.85%,实现EPS为0.32元。

　　公司第3季度收入稳定增长,毛利率大幅下滑。公司2011年第3季度营业收入2.32亿元,同比增长39.47%,环比持平;第三季度毛利率为39.6%,环比下滑5.1个百分点,同比下滑9.6个百分点。报告期内公司期间费用率为20.83%,同比下滑1.73个百分点;第三季度期间费用率同比下滑2.88个百分点,环比增长1.22个百分点。

　　公司受益国防建设获稳健成长:公司是航天科工集团下属6家上市公司之一,其80%以上的产品销售给军工领域的高端客户,军品作为公司核心产品短期内难以改变,目前军品订单饱满,基本维持满产状态。国防建设的需要决定了军用市场的稳定增长,国防建设的特殊性和重要性使得国防开支基本不会因经济波动而产生大幅波动。我国目前国防建设的不足决定了未来国防建设投入仍将保持较高增长。“十二五”期间国家载人航天工程、探月工程、北斗导航工程将完成第二步计划,预计发射百箭百星。我们预计航空航天、军工电子等领域的国家投入未来5~10年将有望达到20%的复合增长。

　　而公司作为国内最重要的连接器供应商之一,其实际增速有望超过行业平均水平。

　　提升高端连接器产品产能应对旺盛需求:公司拟使用自有资金4780万元投资建设脱落连接器、密封连接器生产线项目,预计项目实施期为18个月。公司是国内本行业为数不多的掌握此两类产品关键技术的企业,随着配套领域和配套范围的扩展,高科技领域用户对公司脱落连接器、密封连接器需求逐年上升,公司需提升产能以应对需求扩张。

　　民用市场开拓改善公司产品结构:公司的复式永磁石油电机主要用于石油采掘,目前公司通过与中石油下属企业合作以利益绑定、双方共赢的策略逐渐进入中石油产业链,随着公司非公开募投的通讯、交通用连接器生产基地及精密微特电机生产基地项目、贵阳表面处理厂房项目都将于本年底竣工投产,我们预计未来两年公司民品收入将保持较高的增速,有望成为公司新的利润增长点。

　　维持“增持”评级。我们预计公司2011-2013年净利润分别为16763万、20152万和25188万元。实现EPS分别0.46元、0.55元、0.69元。按照10月26日收盘价11.26元测算,对应的动态市盈率分别为24、20、16倍。维持公司“增持”评级。

　　风险提示:民品市场开拓低于预期、国家国防开支低于预期。

　　中航光电:军品仍有空间,民用航空提供新动力
　　中航光电 002179 电子行业
　　研究机构：民生证券 分析师：李晶 撰写日期：2011-12-14

　　一、 事件概述

　　近日我们调研了中航光电,与公司高管针对公司的经营现状、未来发展以及光电产业园区的规划发展进行了交流。

　　二、 分析与判断

　　“十二五”期间军品仍将保持快速增长,依然是公司的发展基础

　　基于对周边局势现状的判断,我们认为“十二五”期间会有较多的重大项目立项和装备更新,军品依然会是公司未来的基础,目前军品收入占公司总收入的55%~60%左右。11年是“十二五”的开局年,新立项的项目很多,但都还处于研制和验证的阶段,而装备换装将重复过去每个五年的进度,在第二年(12年)逐步推出,我们认为未来几年公司军品的发展仍将保持快速增长。

　　军机航电系统在总成本中的占比将不断提升,航空领域市场将成倍放大

　　从国外军用飞机发展来看,大致经历了:分立式航电系统、联合式航电系统、综合式航电系统三大阶段。根据国外军机资料可知:航空电子设备在飞机总成本中的占比也从50年代不足10%,上升到80年代的15%~20%,再上升到90年代的30%~40%(EF-2000、F-22),比例不断提升,连接器和线缆的占比也将随之提升。我们认为,随着国内军用飞机的技术升级和发展,即使在飞机总量不变的情况下,市场总量也将会放大2倍左右,若考虑数量增大,乐观估计市场总量应超过原来3倍。

　　C919大型客机集成机柜的开发,为公司民用航空市场提供想象空间

　　公司将为C919大型客机提供前舱、中舱和后舱的集成机柜,集成机柜的附加值将远超单独的连接器。C919将于14年实现首飞,16年实现交付,截止目前已有订单215架。据预测,至2029年全球共需要30230架干线和支线飞机,随着国产商用飞机的快速发展,公司在民用航空市场上具有了较大想象空间。

　　洛阳新区光电技术产业基地12年将释放部分产能,13年实现达产

　　光电技术产业基地目前正在进行一期工程,建筑面积将达13万平米,用于科研生产的大概在10万平左右。一期工程原计划总投资8.5亿元,但考虑到新兴领域的增加,我们认为未来投资额度将超过8.5亿。一期工程预计13年能够达产,总共形成2000万套的能力,每年新增15个亿的收入。发展方向包括:1)光领域(光器件、光网络、光端机、光模块);2)集成领域(线缆组件、连接集成设备);3)高频领域(射频及射频组件);4)新兴领域(电动汽车线缆组件、风电设备线缆组件等)。

　　三、 投资建议

　　公司通过集成化理念,实现从连接器制造商向方案解决提供商的转变,看好公司在多个新兴领域的发展,特别是电动汽车和风电领域的市场,预计公司将保持持续的快速增长。

　　洪都航空:收入稳健增长,利润下滑严重
　　洪都航空 600316 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-08-31

　　2011年1-6月,公司实现营业收入5.66亿元,同比增长36.26%;营业利润1,514万元,同比下降75.81%;归属母公司所有者净利润1,344万元,同比下降74.51%;实现基本每股收益0.019元。

　　收入稳健增长,利润下滑严重。公司主要产品为基础教练机、通用飞机等,子公司主要从事通航服务。上半年,公司航空主营产品销售势头良好,市场订单稳定,营业收入同比增长36.26%,保持稳健的增长态势。与此同时,成本上涨使得公司综合毛利率同比下滑1.49个百分点,为17.13%,加上期间费用率同比提升1.05个百分点至14.92%,使得公司主业利润继续处于微薄状态,主业利润率仅为2.16%。虽然有季度因素影响,但是仍可判断公司主业目前盈利能力并不理想,有待进一步提高。此外,公司上半年投资收益仅为268万元,相比去年同期4,880万元大幅减少,导致公司净利润仅为1,344万元,同比下滑74.51%,低于预期。投资收益对公司的业绩贡献相当显著,但其不确定性较大。因此,如果公司投资收益低于预期,且主业经营没有大幅好转,那么,公司的业绩可能面临下滑的风险。

　　航空产品收入大幅增长,境内航空产品毛利率下滑严重。航空产品是公司的核心收入来源,上半年由于销售K8系列飞机收入增长较多,公司航空产品实现营业收入4.57亿元,同比增长58.99%,收入占比达到80.75%。但毛利率却同比下滑5.97个百分点,仅为17.97%,盈利能力有所下降。其中,境内航空产品营业收入为1.31亿元,毛利率同比下滑了16.47个百分点,仅为9.23%,是航空产品毛利率下滑的主要原因。境外航空产品营业收入为3.26亿元,毛利率为21.47%,同比下滑1.78个百分点。

　　航空制造业“十二五”期间发展机会凸显。我国航空产业发展相对落后,“十二五”期间市场需求+政策支持的双重利好因素刺激下,航空产业将迎来重大发展机遇。作为专业飞机制造商,公司将从以下几个方面受益:(1)老机型更新换代带来的军机及教练机新增需求,L15具有广阔市场需求前景;(2)低空空域开放后,通用飞机制造及通用航空服务市场需求空间倍增;(3)国产大飞机项目带来的巨大航空转包市场,公司已设立子公司积极介入C919项目,承接相关大部件、零组件的研发、制造等任务。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.22元、0.31元、0.42元,按照昨日收盘价30.15元计算,对应的动态市盈率水平分别为138倍、98倍、72倍。公司的未来增长相对稳定,L15研制进展顺利,预计今年有望获得订单,并将在未来十年内推动公司业绩持续增长,但是公司目前估值偏高,我们维持“中性”的投资评级。

　　风险提示:新机型获得订单低于预期的风险;原材料价格大幅变动的风险:汇率风险;投资收益低于预期的风险。