中财网内江华安金平果:专栏：全球经济缺乏“安全”资产
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/04/30 10:18:44
全球经济缺乏“安全”资产世界经济目前正面临超安全金融资产短缺的局面。这种资产指的是那些几乎没有违约风险以及市场规模极大、投资者可随时买卖的债券。
无论何种商品，一旦出现供应短缺，其价格就会上涨。债券市场也不例外。受债市推动，美国国债价格不断走高，收益率(即美国政府的举债利率)则降至极低的水平。市场目前仍认为美国国债的安全性高于几乎所有替代投资品。
持续短缺会带来深远影响。这里，有个很难回答的问题是：这些毫无风险的资产若是持续短缺，会带来哪些改变？
这种局面在金融危机爆发前就已出现了，不过近来表现得更为明显。中国等高储蓄国家多年来曾不断在汇市购入美元，以压低本国货币汇率。这使得可投资的美元资产不断增多。
本世纪头10年中期，这些资金流入了美国财政部以及其它拥有AAA评级的美元证券当中，压低了美债的长期收益率，而当时美联储(Federal Reserve)正试图提高收益率。时任美联储主席的格林斯潘(Alan Greenspan)把这种现象称为“难题”，而他的继任者贝南克(Ben Bernanke)则说这是“全球储蓄过剩”。
市场对美元资产的需求如此强劲，华尔街为此制造了数百亿与住房抵押贷款有关的证券，并让其获得了最高的AAA评级。瑞士信贷(Credit Suisse)的策略师兰茨(Carl Lantz)在最近给客户的一份报告中写道：2008年的时候可以明显看出，那些债券的风险比人们之前认为的要大得多。他说，对很多国家的外汇储备管理机构来说，当时房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)债务的政治背景过于复杂，无法继续购买它们。
兰茨在报告中说，一些欧洲国家的债务最近在市场看来也变成了高风险资产，德国和目前的法国除外。
美国财政部的举债规模一直在扩大，不断创造出更多安全资产，尽管在标准普尔(Standard & Poor's)看来，这些资产并不像以前那么安全。美联储为提振美国经济，在“量化宽松”过程中购买了大量国债，这加剧了美元资产的短缺。
综上所述，市场对于安全资产的需求仍很强劲，但对于政府财政状况的信心却一直都在动摇。随着曾经“安全”的债务如今违约风险不断攀升，流动性(买卖的方便程度)不断减弱，安全资产的供应实际上有所减少。
据瑞士信贷估计，过去四年，市场眼中安全资产的供应量已经从22万亿美元降至12万亿美元。同一时间段里，作为主要需求来源的新兴市场外汇储备，则已从4万亿美元增至接近7万亿美元。
那又怎么样呢？
太平洋投资管理公司(Pimco)在债券市场有大量投资，其联席首席投资长埃尔-埃利安(Mohamed El-Erian)说，在金融系统里面，一种东西没有了，必须用另一种东西取代。暂时来看，这有利于美国政府，而让法国感到不安的是，也有利于英国政府。英美之所以可以低成本借款，是因为它们吸引了如此多的避险资金。太平洋投资管理公司另一联席首席投资长格罗斯(Bill Gross)说，美国国债是一大堆脏衣服中最干净的那一件。
更久以后呢？那就很难知道了。
或许某一天，除了美国国债以外，还会滋生很多即使不是无风险、也是非常安全的资产。澳大利亚或加拿大国债？大宗商品？跨国公司债券？
在今天，许多公私投资者一改以往态度，对政府财政产生了疑虑，因此市场觉得，某些跨国公司的债券比世界最稳健政府的债券还要安全。
Northern Trust Co.投资策略师麦克唐纳(Jim McDonald)发现，在信用违约掉期(CDS)市场购买雀巢(Nestle)或埃克森美孚(Exxon Mobil)违约保险的价格，比购买美国政府违约保险的价格更低，而可口可乐(Coca-Cola)和沃尔玛(Wal-Mart)违约保险产品的价格也低于瑞士或德国政府的违约保险价格。考虑到政府最终有权征税而企业没有，这种现象非同一般。
目前来看，全世界的不安情绪正在促使人们购买美国国债，但是，一旦危机消退，这种情况可能不会持久，而危机肯定是会消退的。埃尔-埃利安说，我们有时间，但我们的时间不是无限的；美国生产世界上的无风险证券，已经在过往的时间内使它得以用纸张来换取商品和服务。
他还说，我们一开始就拥有这种独一无二的地位，如果这种地位遭到削弱，那么我们能用来换取商品和服务的纸张就少了。也就是说，美国会变得更穷。
数十年来，这种无风险资产（流动性很高，人们认为它不存在违约风险）一直是金融业的基石，是据以衡量其他风险的基准。
当英国国债衰落时，美国国债取代了它的位置。今天，是几代人来的第一次是时候思考一个没有“无风险资产”的世界会是什么样了。这样的一个世界真的是很难完全弄明白。
David Wessel
无论何种商品，一旦出现供应短缺，其价格就会上涨。债券市场也不例外。受债市推动，美国国债价格不断走高，收益率(即美国政府的举债利率)则降至极低的水平。市场目前仍认为美国国债的安全性高于几乎所有替代投资品。
持续短缺会带来深远影响。这里，有个很难回答的问题是：这些毫无风险的资产若是持续短缺，会带来哪些改变？
这种局面在金融危机爆发前就已出现了，不过近来表现得更为明显。中国等高储蓄国家多年来曾不断在汇市购入美元，以压低本国货币汇率。这使得可投资的美元资产不断增多。
本世纪头10年中期，这些资金流入了美国财政部以及其它拥有AAA评级的美元证券当中，压低了美债的长期收益率，而当时美联储(Federal Reserve)正试图提高收益率。时任美联储主席的格林斯潘(Alan Greenspan)把这种现象称为“难题”，而他的继任者贝南克(Ben Bernanke)则说这是“全球储蓄过剩”。
市场对美元资产的需求如此强劲，华尔街为此制造了数百亿与住房抵押贷款有关的证券，并让其获得了最高的AAA评级。瑞士信贷(Credit Suisse)的策略师兰茨(Carl Lantz)在最近给客户的一份报告中写道：2008年的时候可以明显看出，那些债券的风险比人们之前认为的要大得多。他说，对很多国家的外汇储备管理机构来说，当时房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)债务的政治背景过于复杂，无法继续购买它们。
兰茨在报告中说，一些欧洲国家的债务最近在市场看来也变成了高风险资产，德国和目前的法国除外。
美国财政部的举债规模一直在扩大，不断创造出更多安全资产，尽管在标准普尔(Standard & Poor's)看来，这些资产并不像以前那么安全。美联储为提振美国经济，在“量化宽松”过程中购买了大量国债，这加剧了美元资产的短缺。
综上所述，市场对于安全资产的需求仍很强劲，但对于政府财政状况的信心却一直都在动摇。随着曾经“安全”的债务如今违约风险不断攀升，流动性(买卖的方便程度)不断减弱，安全资产的供应实际上有所减少。
据瑞士信贷估计，过去四年，市场眼中安全资产的供应量已经从22万亿美元降至12万亿美元。同一时间段里，作为主要需求来源的新兴市场外汇储备，则已从4万亿美元增至接近7万亿美元。
那又怎么样呢？
太平洋投资管理公司(Pimco)在债券市场有大量投资，其联席首席投资长埃尔-埃利安(Mohamed El-Erian)说，在金融系统里面，一种东西没有了，必须用另一种东西取代。暂时来看，这有利于美国政府，而让法国感到不安的是，也有利于英国政府。英美之所以可以低成本借款，是因为它们吸引了如此多的避险资金。太平洋投资管理公司另一联席首席投资长格罗斯(Bill Gross)说，美国国债是一大堆脏衣服中最干净的那一件。
更久以后呢？那就很难知道了。
或许某一天，除了美国国债以外，还会滋生很多即使不是无风险、也是非常安全的资产。澳大利亚或加拿大国债？大宗商品？跨国公司债券？
在今天，许多公私投资者一改以往态度，对政府财政产生了疑虑，因此市场觉得，某些跨国公司的债券比世界最稳健政府的债券还要安全。
Northern Trust Co.投资策略师麦克唐纳(Jim McDonald)发现，在信用违约掉期(CDS)市场购买雀巢(Nestle)或埃克森美孚(Exxon Mobil)违约保险的价格，比购买美国政府违约保险的价格更低，而可口可乐(Coca-Cola)和沃尔玛(Wal-Mart)违约保险产品的价格也低于瑞士或德国政府的违约保险价格。考虑到政府最终有权征税而企业没有，这种现象非同一般。
目前来看，全世界的不安情绪正在促使人们购买美国国债，但是，一旦危机消退，这种情况可能不会持久，而危机肯定是会消退的。埃尔-埃利安说，我们有时间，但我们的时间不是无限的；美国生产世界上的无风险证券，已经在过往的时间内使它得以用纸张来换取商品和服务。
他还说，我们一开始就拥有这种独一无二的地位，如果这种地位遭到削弱，那么我们能用来换取商品和服务的纸张就少了。也就是说，美国会变得更穷。
数十年来，这种无风险资产（流动性很高，人们认为它不存在违约风险）一直是金融业的基石，是据以衡量其他风险的基准。
当英国国债衰落时，美国国债取代了它的位置。今天，是几代人来的第一次是时候思考一个没有“无风险资产”的世界会是什么样了。这样的一个世界真的是很难完全弄明白。
David Wessel