中财网丹尼斯里奇照片:拷问EFSF
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/04/25 09:06:20
- 拷问EFSF
- 2011-11-5 文章来源于《证券市场周刊》
【《证券市场周刊》特约作者 Dominic Wilson】欧洲主权债务危机最近取得了一些显著进展：向欧洲银行注资，避免引发系统性金融危机；将杠杆机制引入欧洲金融稳定机制（EFSF），避免债务危机进一步扩散。
这些措施能在短期内稳定市场，但仍未解决欧洲经济面临的基本问题。此轮债务危机在对欧元区的稳定构成巨大考验的同时，也开启了欧盟财政一体化建设的新进程。
欧元区各国试图通过扩容EFSF来遏制欧债危机的恶化，但EFSF的放贷能力能否提高到足以覆盖意大利债务，仍然是个疑问。
2010年5月，欧盟与IMF成立了EFSF，以达到稳定欧元区金融稳定的目的。该机制是一项临时性安排，将在2013年6月由欧洲稳定机制（ESM）代替。每个欧元区国家在EFSF的资本担保中的份额取决于在欧洲央行的资本认缴额，EFSF通过“不可撤销的和无条件的”担保发行债券进行融资。制度建设上的缺陷虽然并不能完全妨碍EFSF担保作用的发挥，至于其最终由谁负责，也许将会有一个超主权的新组织要出现了。
EFSF的担保金额大约7800亿欧元，但实际放贷能力约为4400亿欧元，因为为了获得评级机构尽可能高的评级，可贷金额仅限于由AAA-评级的国家提供的担保额度。除非欧元区内有AAA-评级的国家寻求财政支持，否则EFSF的4400亿欧元的放贷能力将保持不变。
EFSF的所有相关决定都由董事会董事决定，每个国家在董事会将有一名代表，该代表通常由其财政部长担任，政治的角逐在此可能会显得更为重要。
现在市场担心，如果意大利和西班牙需要救助，目前EFSF的资金是否够用？
在4400亿欧元的贷款容量中，已经有1190亿欧元被注入希腊、爱尔兰和葡萄牙，这意味着仍有约3200亿欧元的资金需要筹集。如果意大利和西班牙需要类似爱尔兰和葡萄牙的救助，则约需要另外的1万多亿欧元（其中意大利6500亿欧元，西班牙4500亿欧元）。尽管IMF愿意提供50%左右的资金，但仍只能满足总资金需求的一半。
为了能够覆盖意大利和西班牙，EFSF需要杠杆化以扩大规模。尽管缺乏许多具体细节，但早期的公告指出，有两项计划可以使杠杆率达到4到5倍。
第一项计划将为债券投资者提供保险，如果投资者遭遇主权债务违约，EFSF将承担部分损失的金额。例如，实际放贷能力2500亿欧元，实施20％的保险，这意味着通过这项计划，可以支持发行1.25万亿欧元的债务。这将足以弥补意大利和西班牙2015年前新发行的债务。
第二项计划是设置一个特别目的载体（SPV）投资主权债务。为了使SPV对投资者具有吸引力，在主权违约事件发生时，将首先承担损失。
信用增强后的债务是否有足够的买家呢？EFSF提供的信用增强意味着主权债务将成为信用衍生工具，信贷方面的监管可能会使一些潜在的投资者难以涉足????。
担保计划不会改变整体担保的金额，但会改变了担保国家的评级。最近一些迹象表明，一旦这些措施细节生效，评级机构将重新审视担保国家的评级，而这些国家评级的下调又将减少其提供担保的能力。
当然，在理论上通过扩大各国提供的担保、保证更高的利率、降低EFSF的评级或者允许EFSF在欧央行回购债券等都可以进一步扩大EFSF的放贷能力，但欧央行目前仍拒绝EFSF通过向欧央行融资来扩大放贷规模。
EFSF间接贷款能力的增加并没有给投资者足够的信心，我们认为欧央行将继续发挥重要的作用。扩大EFSF规模只是第一道防线，它的成功还取决于欧央行。