大地之神缪斯完全体:向松祚 ：美联储如何向全球输出通货膨胀（五）

       量  化宽松诱发热钱 人民币面临巨大压力

　　还是回到基本的问题：理论和现实已经量化宽松货币政策达不到刺激经济复苏的预期目的，为什么美联储还要锲而不舍地实施这项政策呢？

　　2010年12月10-11日，笔者到巴黎参加“重建布雷顿森林体系”委员会和法国政府联合召开的国际货币会议。辩论话题自然少不了美联储的量化宽松货币政策。纽约大学教授、号称成功预测2007-08年金融危机的“末日博士”鲁比尼教授和其他几位学者认为，美联储量化宽松政策的主要目的是迫使美元汇率走弱或贬值，希望借此刺激美国出口增长。理由很简单：美国反复要求人民币大幅度快速升值，中国却坚持缓慢升值或不升值。无奈之下，美联储只好搞量化宽松政策，让美元主动贬值或弱势，间接迫使人民币升值或强势。

　　从全球汇率“博弈”角度来考察美联储的量化宽松货币政策，是一个有趣而重要的角度，对中国尤其重要。2010年11月4日美联储重启量化宽松货币政策之后，人民币汇率一直持续单边升值，对许多中国出口企业造成巨大压力。根据最新的统计观测，2010年圣诞节期间，由于人民币升值、原材料涨价和劳动力成本上升，浙江温州地区出口订单下降幅度高达50%，我国总体出口形势日益严峻。

　　国家外管局外汇储备增幅和人民银行外汇占款数据清楚表明：美联储量化宽松货币政策正在刺激国际投机热钱加速流向中国。包括中国银监会主席刘明康在内的许多主管部门负责人坦承：投机热钱流入房地产市场和其他市场，是中国房地产价格持续上升和通货膨胀预期恶化的重要推手。

　　一个最基本的判断是：美联储量化宽松货币政策让我国经济增长的外部环境愈加恶化。主要表现是：（1）全球大宗商品价格高位运行和持续攀升，我国必将面临更加严峻的输入性通胀压力；（2）美元长期走弱、美国和中国基准利率差距拉大，进一步加剧人民币升值压力；（3）人民币升值压力和预期推动我国资产价格上涨预期，导致房地产调控政策无法达到预期效果（当然，这只是房地产调控政策没有达到预期效果的原因之一）；（4）我国对外部能源、原材料和其他大宗商品的需求越来越大。量化宽松货币政策推动全球大宗商品价格持续上涨和维持高位，必然大幅度增加中国经济增长的成本；（5）人民币升值和原材料、能源价格上涨，将削弱我国出口竞争力，经济转型和失业压力加剧。

　　如果鲁比尼教授对美国量化宽松货币政策的解释是正确的，那么，除了美国希望借助美元贬值来刺激出口外，还有什么其他目的呢？美联储量化宽松货币政策对中国的危害究竟有多大呢？

　　为此，我们必须要回答两个重要问题：其一、美国强压人民币升值和浮动的真正意图到底是什么？其二、从中国最高国家利益出发，假若完全没有美国的压力，人民币到底应不应该升值和浮动？

　　第一个问题实际上已经有共识：那就是美国的人民币汇率战略完全是出于美国国家利益的战略考虑，目的是通过人民币升值和浮动制造中国经济泡沫和金融危机，从而打乱中国工业化、城市化和现代化进程，从根本上遏制中国的战略崛起和中华民族的伟大复兴。

　　自2002年开始，美国强压人民币升值和浮动的主要理由都不成立，理论上站不住，事实上也毫无依据。美国强压人民币升值和浮动的理论有如下数种：“全球经济失衡论”、“全球储蓄过剩论”、“美国贸易逆差论”、“人民币汇率低估论”、“中国工人抢夺美国工人饭碗论”、“不公正竞争优势论”、“汇率升值和浮动对中国有益论”、“汇率浮动保证货币政策独立性论等等，皆是稀奇古怪之谬论。笔者曾经出版拙着《不要玩弄汇率》和《汇率危局》，详细分析和驳斥美国要求人民币升值的诸多谬论。

　　譬如宣称”人民币汇率低估“是美国要求人民币升值的主要理由之一。人民币汇率究竟是不是低估了？低估了多少呢？即使是美国政府背后的多个智库，他们的模型所估算出来的数据也是差距巨大，有天壤之别。有的说低估60%，有说50%，有说40%，有说30%，有说20 或15%，各执一词，莫衷一是。仅此一点儿，我们就知道”人民币汇率低估“的理论有重大问题。

　　美国要求人民币升值的另一个重要理由是：人民币汇率低估抢走美国人的饭碗。抢走了多少呢？美国智库的数据也是众说纷纭。有说是480万，有说是360万，有说是240万。华盛顿彼特森国际经济研究所总裁伯格斯坦说是60—120万，克鲁格曼则将美国失业和全球经济复苏缓慢完全归罪于人民币汇率低估。哈佛大学着名历史学家弗格森则坦承这些计算纯属无稽之谈，没有根据。

　　实际上，美国智库和一些”御用“学者是非常”讲政治的“。他们貌似高深的学术理论和模型计算，实际是美国政治和战略的一个”幌子“和外衣。

　　那么，人民币升值和浮动对中国究竟会产生多么大的伤害？概而言之，有六大危害。第一、制约中国出口增长；第二、削弱中国出口竞争力：第三、让中国经济彻底泡沫化，制造”中国式金融危机和经济危机“；第四、加剧国内财富向美国政府转移；第五、加剧国内财富向国际投机者转移；第六、我国货币金融政策丧失独立性。

　　六大危害综合起来，我们就可以明白美国近十年来不遗余力要求人民币升值和浮动的真正意图，那就是通过遏制中国出口、削弱中国竞争力、让中国经济泡沫化、制造金融危机、加速财富转移、让货币汇率政策丧失独立性，以达到挫败我国工业化和城市化过程，打乱中国现代化进程的目的。

　　美联储量化宽松货币政策对中国最主要的冲击，就是加剧人民币升值的预期和压力，而人民币单边升值预期的最主要危害，则是强化中国资产价格上涨的预期，从而导致资产价格的巨大泡沫，泡沫破灭后则是金融危机和经济危机。

　　事实上，美国的这个战略目的已经部分达到了。根据不完全统计，2005年7月21日人民币开始单边升值以来，至少有超过万亿美元的投机热钱流入中国市场，绝大多数进入楼市和股市。美国胡佛研究所和多家其他机构估算：目前中国庞大的外汇储备，至少有一半是国际投机热钱流入中国所形成。我国外管局也承认外汇储备里面，确有部分投机热钱。

　　过去5年来，尤其是2005年人民币开始单边升值之后，中国经济泡沫化程度愈演愈烈。全国平均房价上涨幅度远远超过居民可支配收入增长速度，导致80%以上的城市居民无力购买住房。过去5年，上海、北京等一线城市的房价上涨幅度最少也超过收入增速30个百分点，房价最高涨幅超过收入增速120个百分点，房价飙升3倍以上。美国投行高盛集团研究报告估算：假如将房价列入CPI，2009-10年我国CPI涨幅实际超过10%。

　　经济泡沫化的本质是什么呢？那就是收入分配的大幅度转移和集中，大幅度加剧收入分配两极分化和贫富差距，给中国社会埋下不稳定的严重后果。而工业化、城市化和现代化进程一旦被打乱，中国将陷入所谓”拉美化“的困境。社会将分化为富裕的极少数巨富群体和占人口绝大多数的城市贫民和”农民工“；或者分为与国际资本有千丝万缕联系的精英群体和没有基本生活保障的大多数赤贫群体。一旦陷入此一困境，中国社会就没有和谐可言，社会将持续动荡，经济平稳增长和人民生活改善将无从谈起。

　　这才是我们思考人民币汇率战略和策略最基本和最重要的出发点。唯有站在这个高度，我们才能真正高瞻远瞩，认清美国压迫人民币汇率升值的本质，认清美联储量化宽松政策对我国经济金融的真正危害。

　　美联储实施量化宽松货币政策另一个主要目的，就是通过操纵美元与世界其他货币的汇率，赢得巨大的金融货币利益。美国是如何通过操纵汇率来赢得利益呢？赢得了多少利益呢？

　　根据美国国民经济研究局（NBER）的详尽研究，以2001—2006年为例，当时正是美元相对世界主要货币大幅贬值时期，也是美国压迫人民币升值最激烈之时期。该时期美国累计对外借债净增加3.209万亿美元，然而净负债竟然还减少了1990亿美元，相当于美国同期净赚了3.408万亿美元。其中仅汇率贬值一项就让美国赚8920亿美元，资产--负债收益差距让美国赚1.694万亿美元，其他手段赚1.469万亿美元。

　　3.408万亿美元是什么概念呢？它相当于美国6年的国防军事开支总和。也就是说，美国通过操纵美元汇率所创造的超级利益，意味着世界各国为美国庞大的军事开支”买单“！

　　全力推进人民币国际化，削弱美元货币霸权

　　2010年11月18日，美联储重启量化宽松货币政策不久，联储主席伯南克到欧洲发表演讲，为量化宽松政策辩护。除了继续指责人民币汇率低估要为美国居高不下的失业率负责之外，伯南克还暗示，到2011年6月这一轮量化宽松政策到期之后，美联储依然有可能继续实施量化宽松货币政策。

　　美联储量化宽松货币政策必将对全球和我国货币、金融和经济将产生深远持久的重大影响。

　　（1）由于美元是当今世界最主要的国际储备货币，美元占全球储备货币的65%，美元钞票的滥发就等于美国向全球征收铸币税，意味着全球财富向美国转移；

　　（2）美元滥发导致全球通胀恶化，等于美国向全球征收通货膨胀税，也是财富向美国转移。目前，受美国量化宽松货币政策的影响，许多发展中国家的通胀已经加速恶化，譬如印度、俄罗斯、阿根廷、墨西哥等国的通胀水平已经超过或接近10%。

　　（3）美元钞票滥发导致美元汇率长期贬值和全球通货膨胀，意味着外国持有的美国政府债券持续贬值，美国实际上是以通货膨胀和美元贬值的方式间接赖债或抵消对外债务。而持有大量美国国债和其他美元资产的国家（譬如中国）、公司和个人都要相应蒙受损失。

　　（4）美元钞票滥发导致全球大宗商品价格持续上涨，大幅度增加我国经济增长的成本，增加输入性通货膨胀的压力。美联储重启量化宽松货币政策之后，多家国际能源机构预测，未来5年内，石油价格可能突破每桶200美元。能源价格牵一发而动全身，是输入性通胀压力的主要力量。

　　（5）美元货币滥发和美元汇率动荡加剧全球汇率和金融动荡，增加企业的汇率风险和提高相应的风险成本，对我国稳定出口增长非常不利。

　　（6）美联储量化宽松货币政策刺激热钱加速流入中国，一方面强化人民币升值预期，扩大实际升值幅度，一方面大量热钱流入房地产和其他资产市场，加剧房地产调控难度，并有进一步恶化资产价格泡沫之可能。我国货币政策和整体宏观调控难度加大。

　　如何应对美联储量化宽松货币政策的冲击？短期内的对策如下：

　　（1）必须始终坚持人民币汇率基本稳定的基本政策方针，绝对不能允许人民币大幅度快速升值，更不能让人民币汇率完全浮动。实施人民币汇率双向有管理浮动，消除单边升值预期。

　　（2）继续采取多种措施（譬如差别准备金率），强化对热钱的监管，防止热钱大规模进入房地产市场。

　　（3）必须采取上调利率、提高存款准备金率、控制信贷总规模等一系列措施，坚决遏制住国内通胀恶化的局面。

　　（4）深化经济体制改革，特别是国有垄断企业改革，进一步理顺价格机制，以此促进企业降低能源和资源消耗，尽量减少我国经济增长对外部能源和资源的依赖。

　　长期来说，应对美国量化宽松货币政策，实质上就是要减少或削弱美元本位制或美元霸权对中国货币、金融和经济的负面影响。美联储可以放胆实施量化宽松货币政策，本质上是美元霸权的体现，是美元本位制给美国的特权。

　　纯粹美元本位制对我国的不利之处约有10项：

　　（1）中国出口真正的商品和服务（真实财富），兑换回来的却是成本几乎为零的美元钞票。

　　（2）中国累积的外汇储备反过来又投入到美国国债市场和其他金融市场，为美国国际收支赤字融资。无论怎样多元化，中国外汇储备主要还必须投入到美国金融市场，别无选择。美国政府和公司发行低利率的债券筹资，再回手投入到中国市场赚取高额收益，等于是拿中国人的储蓄去赚高额利润。所以说美国是全球”超级商业银行、超级投资银行、超级对冲基金、超级私募基金“集于一身。

　　（3）中国购买的美国金融资产随时都有可能蒙受三方面的巨大损失：其一、美元货币扩张制造全球通胀，中国的储备资产原本是要去购买石油和其他资源产品的，通胀大幅度降低中国储备购买力；其二、美元货币扩张让国债价格下降、收益率降低，中国若要抛售国债，必定蒙受损失；其三、美元相对本币或其他货币贬值，皆让中国外汇储备蒙受损失（以本币计算或兑换其他货币结算交易）。

　　（4）全球石油和主要战略资源皆以美元计价（譬如铁矿石、石油、工业金属、粮食），美国金融机构控制的金融期货交易所决定着大宗商品价格之波动，中国是被动的价格接受者。美国制造全球通胀或勾结资源垄断者提高价格，可以瞬间让中国付出天文数字的代价。

　　（5）中国累积的美元储备越多，蒙受的损失就越大，堕入”美元陷阱“就越深。因为中国大量抛售美元资产，固然推高美元利率或债券收益率，然而中国必须为此付出巨大代价。

　　（6）中国无法以人民币举借外债，只能以美元举借外债，这就是所谓的”货币错配“（Currency Mismatch）。一旦大量举借外债，汇率贬值将迫使国家破产，幸亏目前中国外债不多。许多其他国家过去经历的痛苦教训却是历历在目。

　　（7）美国从来不承认自己操纵汇率，却天天指责人民币汇率低估，指责中国”操纵汇率“，将汇率操纵提升为一个主要外交武器，让中国疲于应付。假若中国坚持人民币汇率稳定，美国必将要求中国在其他方面做出妥协或让步。

　　（8）假若中国让人民币大幅度升值，出口将面临灭顶之灾，失业问题和社会稳定问题接踵而至，所以温家宝总理强调，人民币大幅度快速升值将是”灾难性的“。

　　（9）假若中国持续允许人民币单边缓慢升值，则热钱滚滚，横行无忌，中国经济泡沫化将愈演愈烈。泡沫化的直接后果是收入分配和财富两极分化，经济结构进一步严重失衡，中国的工业化和城市化过程将被打乱，甚至被中断。目前我国面临的房地产困境与人民币汇率单边升值有重要关系。

　　（10）假若中国接受美国建议，干脆让人民币汇率浮动，则中国将完全丧失货币政策控制权，给美国以更多予取予夺之机会。

　　所以，从我国长远发展战略角度思考，要应对量化宽松货币政策的冲击和减少美元本位制的危害，我国就必须积极推进以人民币国际化为核心的区域货币金融合作，最终实现人民币成为主要国际储备货币，实现国际货币体系的多元化。人民币国际化是中国参与改革和创建国际货币体系的唯一正确道路。国家主席胡锦涛率先提出”促进区域货币合作，构建多元化国际货币体系“，是高瞻远瞩的伟大战略思想。