对弱势有效市场检验:钒钛概念股

钒钛，属于伴(共)生矿，是一种伴(共)生金属资源。伴生矿是指在同一矿床内，除主要矿种外，并含有多种可供工业利用的成分，这些成分即称为伴生矿产。伴生矿存在于某种含有其他矿产的矿藏，一般矿都是含有伴生矿的，只是如果伴生的含量一般不太高，只是在其价值大的情况下开采分离。比如我国白云鄂博的铁矿，就含有大量的稀土。作为稀有金属，用途非常广泛。据了解，钒主要用于合金以改善钢的性能同时目前钒电池已在美、加、欧、日、澳等商业化应用于风电储能、光伏储能及电网调峰。钛在传统领域广泛运用于漂白、油漆、造纸等行业，加工后的钛材则用于高端的航天航空、军事等领域。随着新能源的迅猛发展和对钢性能要求的提高，两种材料未来运用前景十分广阔。
目前世界钒储量约15980万吨，其中南非占46%，俄罗斯及前独联体国家占23.6%，美国占13.1%，中国占11.6%，其它国家总和不足6%。而世界钛基础储量约17.7亿吨，我国占37%以上。我国钒钛资源主要分布在四川攀西地区和河北承德地区，其中以攀西钒钛磁铁矿资源最为丰富，资源量为6.18亿吨，约占全国的95%，占全球的35%。我国钒钛磁铁矿床分布广泛，储量丰富，储量和开采量居全国铁矿的第三位，已探明储量98.3亿吨，远景储量达300亿吨以上，主要分布在四川攀枝花地区、河北承德地区、陕西汉中地区、湖北郧阳、襄阳地区、广东兴宁及山西代县等地区。其中，攀枝花地区是我国钒钛磁铁矿的主要成矿带，也是世界上同类矿床的重要产区之一，南北长约300km，已探明大型、特大型矿床7处，中型矿床6处。钒矿资源较多，总保有储量V2O5 2596万吨，居世界第3位。钒矿主要产于岩浆岩型钒钛磁铁矿床之中，作为伴生矿产出。钒矿作为独立矿床主要为寒武纪的黑色页岩型钒矿。钒矿分布较广，在19个省(区)有探明储量，四川钒储量居全国之首，占总储量的49%；湖南、安徽、广西、湖北、甘肃等省(区)次之。钒钛磁铁矿主要分布于四川攀枝花-西昌地区及河北承德地区，黑色页岩型钒矿主要分布于湘、鄂、皖、赣一带。钒矿成矿时代主要为古生代，其他地质时代也有少量钒矿产出。钛矿主要为钒钛磁铁矿中的钛矿、金红石矿和钛铁矿砂矿等。钒钛磁铁矿中的钛主要产于四川攀枝花地区。金红石矿主要产于湖北、河南、山西等省。钛铁矿砂矿主要产于海南、云南、广东、广西等省(区)。钛铁矿的TiO2保有储量为3.57亿吨，居世界首位。钛矿矿床类型主要为岩浆型钒钛磁铁矿，其次为砂矿。从成矿时代来看，原生钛矿主要形成于古生代，砂钛矿则于新生代形成。

作为国家另一种重要的战略性资源，钒钛和稀土有很多相似之处，一方面我国的储量在国际上占据优势地位，同时又是关系到国家安全的战略性资源；另一方面目前相当一部分企业在钒钛资源开发上仍呈无序状态，不管是大企业还是中小企业，有资质的还是没有资质的企业看到资源就开发，有些企业在开发过程中，不太注意生产工艺和技术流程，其产品质量和资源利用率都得不到保障，对环境的污染也比较大。作为铁矿的我国很多的钒钛精铁矿往往含有大量的钒钛资源，但是有一个‘怪圈’是它的价格却低于普通矿，由于粗放型的生产模式，很多小钢厂用很低廉的价格购进这样的铁矿石，对于钒钛资源也没有进行有效地回收利用，不仅造成钒钛资源的极大浪费，同时也给环境造成巨大的压力。
十二五钒钛资源综合利用及产业基地规划将浮出水面，该规划方案将于今年上半年上报国务院，可能于今年年中发布。目前各地正在研究制定相关落实细则，相关配套政策也在研究制定中。十二五钒钛资源综合利用及产业基地规划已经完成，并提出满足内需为主和控制资源开发总量相结合的原则。面对钒钛资源被无序开发的局面，国家从战略层面制定产业规划，以加强对钒钛资源的保护和综合利用，将有利于避免钒钛成为下一个稀土。《征求意见稿》明确了钒钛资源利用的首要基本原则是，满足内需为主和控制资源开发总量相结合。钒钛产业的发展，以满足国内市场需求为主，钒钛资源的开发要以此为前提，实行总量控制，严禁将钒钛铁精矿作为普通铁精矿。《征求意见稿》还明确了“十二五”时期钒钛资源利用的重点任务。其中，在钒钛利用产业准入条件方面《征求意见稿》对钒钛磁铁矿利用、五氧化二钒、钛渣、钛白粉等均有各项量化规定。比如在钒钛磁铁矿利用上，选矿规模年入选原矿量不低于300万吨，且必须配套相应规模的选钛厂。钒资源回收率不低于92%，钛资源回收率不低于15%，资源中伴生的铬、钴、镍等稀有金属要实现规模化回收利用，钒钛铁精矿的使用必须要以实现钒资源的回收为前提。在完善产业基地布局方面《征求意见稿》明确，现阶段钒钛资源利用按照钒钛磁铁矿为主，钛铁矿含钒石煤为辅的原则进行布局，重点打造四川省攀西地区，河北省承德地区钒钛磁铁矿资源综合利用产业基地，云南省滇中地区钛铁矿资源利用产业基地等。基地内企业由于钒钛生产规模扩大所导致的钢铁产能增加，须与所在省淘汰相应的钢铁规模相当为前提。

钒钛业相关上市公司股票一览：

宝钛股份（600456）：                                                                            宝钛股份从事的钛及钛合金加工产业被陕西省列为经济支柱产业。十二五期间公司将积极探索钛矿开采与控制，完善钛材、一般工业用锆材、镍材、钢材等金属生产科研体系。到2015年，形成40000吨铸锭生产能力、30000吨钛及钛合金加工材及一定量的锆、镍、钢等金属产品生产能力，其中锆、钛产品销售收入达到60亿元 ，国际市场占有率由现在的10%提升至20%。与钛行业直接相关的战略性新兴产业有：新能源、节能环保、电动汽车、新材料、海洋工程和民用航空业。宝钛股份在高端钛材(航空航天领域)的国内占有率90%以上,是国内唯一能生产工业级锆材的企业,将在钛、锆行业中长期收益。
明星电力（600101）：                                                                             明星电力出资4647万元，受让刘发祥等5人所持四川奥深达资源投资开发有限公司3098万股，占有奥深达65.94%的股权。奥深达公司以60%、75%的股权分别控股四川汇明矿业和陕西金盾公路建设投资有限公司，陕西金盾公司拥有的核心资产为陕西山阳县杨洼钒矿项目。据悉，杨洼钒矿所处的山阳矿藏储量丰富，钒金属储量高达297万吨，号称钒金属储量"世界第二，亚洲第一"，山阳县政府官网打出"中国钒都"的标语。杨洼钒矿只是山阳县众多钒矿中一座，奥深达公司于2008年6月获得了这座钒矿的采矿权，其矿山开采冶炼项目环评已于2010年6月5日获得通过。除了杨洼钒矿明星电力还有另一重想象来自于重组，原控股股东四川明珠水利电力将持有的20.07%股权转让给四川电力公司。股权转让后，明星电力从原先的四川电力公司4级控股子公司转变成2级控股子公司。而四川电力公司旗下电力、电网、矿产资源甚多，目前也正在一盘棋梳理，明星电力有可能是四川矿业整合的平台。这意味着明星电力面临新的转型。
西部材料(002149)：                                                                    收购西部钛业股权和年产5000吨钛材技改项目达产后，公司将拥有从钛锭、坯到纯钛材到钛钢复合材到各种元件设备的完整钛材加工产业链。钛材相关收入也将占到公司营业收入的主导地位。西安航天持股为20.19%，成为公司第二大股东，西安航天主要从事运载火箭和发动机的研发和生产，是钛材料的重要需求方。公司将完善钛材加工产业链，并进军高端钛材应用市场，形成以钛材加工为主的产业格局；同时公司将以高科技为依托，打造中国钛材加工的新旗舰。
ST钛白(002145)：                                                                      公司通过募集资金项目的实施和技术改造已具备年产4.5万吨金红石型钛白粉的产能，实际产能可达5万吨/年，产能居行业前列，在即将到来的行业整合中具备一定规模优势。由于国内钛白粉产能的增加导致钛矿供应日趋紧张，硫酸等主要原材料价格不断上涨,公司主要原材料存在价格和供应紧张的风险。
天兴仪表（000710）：                                                                  公司于2006年7月收购陕西鑫地隆矿业有限公司70%的股权。陕西鑫地隆矿业有限公司拥有耀岭河钒矿采矿许可证，该采矿权证将于2010年12月到期。现陕西省商洛市国土资源局已于2010年12月28日批准陕西鑫地隆矿业有限公司延续采矿许可证并颁发了新证。新证有效期限3年,自2010年12月28日至2013年12月28日。矿山名称为陕西省鑫地隆矿业有限公司耀岭河钒矿，位于陕西省商南县，矿区面积1.4039平方公里。公司将投资进入矿产行业，积极稳妥开发矿产资源，形成公司新的利润增长点。
西宁特钢（600117）：                                                                  为增加自身控制钢铁资源的实力、增强自身持续发展的竞争力，控股子公司肃北县博伦矿业公司于2009年7月与甘肃威斯特矿业勘查有限公司达成协议，肃北博伦公司以增资扩股方式吸收威斯特公司为新股东，威斯特公司以其持有的钒矿探矿权作价入股到肃北博伦公司，从而实现双方合作、共同开发钒、铁资源。威斯特公司持有的钒矿位于甘肃省肃北蒙古族自治县七角井矿区，保有资源储量为2995.72万吨，评估可采储量为1669.01万吨，勘查面积8.92平方公里。
ST钒钛（000629）：
*ST钒钛将现有的钢铁相关业务资产置出上市公司，相对应地置入鞍山钢铁集团公司拥有的鞍千矿业、鞍钢香港和鞍澳公司各100%的股权。公告显示，最终此次置入资产的评估值为106.18亿元，置出资产的评估值为114.32亿元。重组实施后，*ST钒钛的主营业务将由钢铁向铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用业务转型，成为一家资源类上市公司。钛渣二期、旺苍焦化项目和及及坪半自磨及管道输送系统即将建成投产，海绵钛、100 米钢轨扩能改造、白马铁矿二期等项目建设稳步推进，氯化法钛白项目进入实施阶段。攀长特灾后重建规划获得国家批准，大型工模具钢锻材项目等主要工程加快实施。               安纳达（002136）：公司主营钛白业务，是安徽省最大的二氧化钛生产企业。公司已形成了自己独特的生产工艺，并拥有"外加晶种微压水解"等多项专有技术和"用钛白废酸生产普钙"等多个自主知识产权专利技术。
稀缺钒钛概念。

        钛白粉概念股，东华科技关注。

        钛材加工，宝钛股份。

    攀钢钢钒(000629)：暂名*ST钒钛,是世界第二大钒制品生产企业;公司所处的攀西地区拥有钒资源储量1,862万吨,占中国储量的52%。 攀钢从事钒电池研究10余年,取得了10项国家发明专利、2项实用新型专利;电解液制备技术国际领先;整机技术国内领先,2009年成功研制组装第3代样机。公司于2010年12月复牌,重组后近40%的营业收入来自于钒钛业务。我们假设公司在2013年满足全球钒电解液1%的市场需求,将给公司带来0.54元的每股收益。

    西宁特钢(600117):1997年9月10日，经中国证监会以证监发字［1997］441号和［1997］442号文批准，发行人向社会公众公开发行人民币普通股（A股）股票并于1997年10月15日在上海证券交易所挂牌交易，股票简称“西宁特钢”，股票代码600117。截止2009年6月30日，公司总股本741219252股，其中有限售条件流通股335010921股，占公司股本总额的45.2%；无限售条件流通股406208331股，占公司股本总额的54.8%。控股股东——西宁特钢集团有限责任公司持有36967万股，占公司股本总额的49.87%。截止2009年6月30日，公司总资产108.38亿元，净资产25.52亿元，均较上市初期有了较大的增长，通过十几年的发展，现已成为一家资源型百万吨精品特钢生产企业。公司旗下共有一家全资子公司、三家控股子公司，拥有铁矿、煤矿、钒矿、石灰石矿等资源。目前已形成年产铁100万吨、钢120万吨、钢材110万吨、焦煤120万吨、焦炭70万吨、采选铁矿360万吨、铁精粉120万吨的综合生产能力。

    天兴仪表(000710):公司是1996年9月由成都天兴仪表（集团）有限公司独家发起，将主要从事汽车、摩托车车用仪表及其它车用零部件的生产性资产连同相应的负债和在上海万友天兴仪表有限公司中的61.2％的权益投入本公司，净资产评估后为6473.58万元，折为发起人股4250万股，折股比例为65.65％，集团公司拥有的其它资产包括非经营性资产继续保留在集团公司。

    明星电力(600101):公司前身为1926年官绅合办的“明星电灯公司”。新中国成立后，扩大了生产能力，建立了遂宁县水电厂。1959年和1978年先后建成了龙凤电站和小白塔电站，成立了遂宁电力公司。自成立以来，公司现已发展成为集电力发、供、建、管四位一体的地方电力中型骨干企业，是川中地区重要的电力生产基地。公司近年来经济效益一直位居四川工业企业产前100名，同行业前3名。
　攀钢钒钛:各项审批顺利进行

　　评论:

　　撤销退市风险警示特别处理在预期之中。公司2010年归属于上市公司股东的净利润为10.6亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润7.46亿元。根据《上市规则》的有关规定,本公司股票被实行"退市风险警示"及其他特别处理的情形已消除。公司向深圳证券交易所提交撤销股票交易"退市风险警示"及其他特别处理的申请获批在预期之中。

　　最大风险已基本消除。公司的最大风险在于资产置换方案的通过与否,但目前进展顺利。金达必36.2%股权和卡拉拉50%股权的转让已获得澳大利亚外商投资评审委员会(FIRB)的批准,随之公司重组事项获得国务院国资委和国家发改委的批准。未来需要经过的审批事项包括商务部、证监会和股东大会的审议批准。

　　其重组未获通过的风险已基本消除。

　　维持公司"买入"评级。攀钢钢钒经本次重组,鞍钢置入资产为:

　　(1)鞍千矿业100%股权;

　　(2)鞍钢香港100%股权(主要资产为澳大利亚证券交易所矿业类上市公司金达必<股票代码:GBG>35.92%的股权);

　　(3)鞍澳公司100%股权(主要资产为澳大利亚矿业类公司卡拉拉50%的股权,卡拉拉另50%股权为金达必持有)。

　　st钒钛将持有67.96%卡拉拉的股权。经测算,预计st钒钛11年权益铁精粉产量1000万吨(攀钢矿业780万吨+鞍千矿业220万吨),12年权益铁精粉产量1875.26万吨(攀钢矿业855万吨+鞍千矿业270万吨+卡拉拉铁矿1100万吨)。远景权益铁精粉产量达3708.8万吨(攀钢矿业1400万吨+鞍千矿业270万吨+卡拉拉铁矿3000万吨)。铁精粉产能巨大,远超国内其他可比上市公司。与国内可比上市公司相比,吨精粉市值仍占明显优势。

　　（德邦证券）

　　攀钢钒钛:重组进展超预期,关注Karara后续资金安排

　　重组进度超我们预期。之前我们提示投资公司的两个风险为:1.重组方案最终未获批准;2.Karara项目进展严重低于预期。从目前重组推进情况看,公司已在3月底之前获得国资委和发改委批准,重组进度快于我们预期。此后公司将于月底召开股东大会进行审议,最后报证监会批复,从目前情况看,我们认为第一个风险基本消除。

　　ST摘帽,投资资金来源更多元化。公司撤销退市风险警示后,部分不能投资ST股票的资金有望积极参与配置(当前公司市值800亿,整体估值不高且成长性较好)。

　　Karara项目目前进展顺利,但需关注后续资金安排。公司DSO矿(直接装船级赤铁矿)已和中钢中西部公司签订了销售合同,预计未来8个月向中钢销售48万吨铁精粉。同时公司磁铁矿项目也顺利推进(我们在前期报告对该项目进行了详细跟踪)。目前需关注的是:金达必(Gindabie)将在11年中公告对Karara项目的投资成本重估情况,在3月16号简报中公司预计成本有30%的上升,我们将跟踪其后续资金来源和安排。目前鞍钢方面已表态将继续积极支持Karara项目的一期建设和二期勘探工程。

　　澳洲的矿产资源租赁税在未来几年都对公司盈利无影响。部分投资者担心未来澳洲资源租赁税税会对公司未来盈利产生较大负面影响,但不用担心:新的矿产资源租赁税计划于2012年7月实施。税率由原计划的40%下调为30%。

　　根据新的征税方案,以往投资可以从应征税项中扣除。也就是说Karara铁矿的前期投资可用于后期免税额度。

　　新方案的准许投资回报率将上调至10年期公债利率加上7%计算。如果按10年期5%计算的话,投资回报率需要在12%以上才开始征收。同时,在计算准许回报率时,矿业公司可以选择采用账面成本法或市值。此外,政府分情况可以对对矿产资源租赁税实行25%的税收优惠。

　　综合Karara项目目前的投资额以及可能产生的投资回报率,我们认为在未来几年都不用担心澳洲资源新税对公司盈利的影响。市场的关注点仍应在项目本身的推进情况。

　　维持强烈推荐评级。我们预计公司2011和2012年盈利预测分别为0.32元和0.77元,6个月内目标价为18元,维持对公司"强烈推荐"评级。

　　（兴业证券）

　　河北钢铁:近看邯宝增发,长看整合效应

　　一、短期看点在邯宝增发,净资产价格为未来实现增发底线。

　　目前公司邯宝增发方案已公告,净资产价格为未来实现增发底线,由于当前股票价格与净资产价格价差明显,公司有望进一步通过切实合理举措保障增发的顺利实施。公司2010年静态每股净资产价格4.22元,而截止到上一交易日(2011-1-21)公司股价为3.70元,对应PB仅为0.88倍,安全边际较高。

　　二、长期发展看铁矿石与区域产能集中度的提高。

　　公司依靠集团丰富的矿石资源储备,可持续发展能力突出。2010年初河北钢铁集团实际掌控的铁矿石资源达44亿吨,河北省政府表态未来省内矿产资源将优先配置给河北钢铁集团,"十二五"末资源掌控量有望达到66亿吨;其中,国内新增14亿吨,国外新增8亿吨;集团矿业公司预计至2015年铁精粉产量达到3,000万吨,矿石自给率将不断提升。

　　肩负区域兼并重组重任,整合后协同效应发挥明显。

　　2010年11月,河北省政府发文要求在"十二五"期间,将省内具有冶炼能力的钢铁企业数量从88家缩减到10家左右,当地政府已明确以河北钢铁集团为核心,做大做强。我们认为此举最大的看点在于将进一步减少区域内的无序竞争,使得集中度进一步提高,有利于公司长远发展。

　　河北钢铁集团以商誉、管理、技术咨询服务、购销渠道等资源形式入股,与永洋钢铁、河北敬业、唐山松汀、邢台龙海、吉泰特钢、九江线材、燕山钢铁、荣信钢铁、鑫达钢铁、新金钢铁、裕华钢铁、金鼎重工等12家当地的优质民营钢铁企业签署联合重组协议,约定以"渐进式股权融合"模式开启重组之路,将当地优质民企纳入集团总体规划。

　　三、唐钢转债:考虑到公司当前股价偏低,距到期时间较长,目前公司暂无此方面动议。

　　风险提示:(1)政策性风险。(2)公司盈利能力与行业周期有较强的相关性。

　　宝钛股份:行业拐点已现,产能投放正当时

　　从波音与空客的历史订单周期来看,一个完整的复苏周期平均为4年,最近的一次是2004-2007年。TIMET股价在2006年触顶,而宝钛股价在2007年创出新高,这初步验证了我们海外钛材公司优先受益的判断,中国钛材市场存在约1年的滞后期。从新的一轮周期来看,2012年航空制造业有望再次迎来订单高峰,2011-12年钛材公司股价或呈现明显的上升走势。

　　而钛品价格的回升,正如我们预期,则从另一角度印证了民航制造业悄然回暖的现状,钛行业周期拐点已经初步显现。去年下半年以来主要钛品报价均现明显回升,其中海绵钛价格上涨明显,从年初的6.3万元/吨上涨至目前8.1万元/吨,涨幅为28.57%;其他钛制品如钛板上涨17.39%,钛管上涨13.79%。

　　无论是去年的美越南海军演、美韩黄海军演还是近期柬泰边境冲突、中东局势动荡,以及出于对我国海外拓展过程中获取的资源顺利回运的安全考虑,新国防战略下,军工装备的大规模升级换代显得日渐迫切。未来三代机一旦大规模装备空军,国产发动机的量产将带来钛材总量和结构性井喷需求;而钛材若大规模应用于海军艇舰,其需求增长空间将进一步打开。

　　公司具备海绵钛产能10000吨,熔铸能力15000吨,钛材加工能力近13000万吨。国内市场占有率在40%以上,其中高档钛材和军工钛材市场占有率高达90%以上。5000吨钛板带项目预计2011年中期投产,届时公司将成为国内首家卷板生产企业;公司万吨自由锻项目也有望于今年投产,飞机的80%为锻件,未来在国产大飞机项目、军用飞机采购中获取更多订单值得乐观期待。

　　维持"增持"评级。我们调整盈利预测为2011-13年EPS分别为0.62、1.28、1.54元/股。公司是国内钛材加工业的绝对龙头,享有领先的市场份额和较高的技术壁垒,未来产能释放将进一步提升动态盈利,而行业景气回升带来的存货重估价值将极为显著。

　　风险提示:产能投放低于预期、出口订单未有改善、军品销售不畅

　　（华泰联合）

　　宝钛股份:产品提价、高端钛材需求增长,业绩拐点已经出现

　　宝钛股份近期钛材价格全面提价10%。公司钛材价格上涨符合我们的预期,我们之前判断,公司上游原料价格出现了明显上涨,在行业具有显著市场和技术优势的宝钛股份,价格向下游转移能力强。我们以目前价格基础和3000吨的高端钛材测算,价格上涨10%,对公司EPS增加0.10元左右,此次价格上涨符合我们之前的预期,我们暂时不调整盈利预测,同时不排除公司未来产品继续提价。

　　公司前期募投项目将在2011年全面投产。5000吨钛带生产线、3000吨大规格高端棒材的万吨自由锻压机以及1200吨的钛棒丝生产线的全面投产是公司产品结构优化与业绩增长的主要动力,项目投产后,公司产品结构也将明显优化。

　　军工钛材是未来关注和跟踪的重点,我们认为,军工钛材短期内将保持较稳定的增长,长期更值得期待,期待转折点的来临。目前最重要的问题依然在于国产发动机的研制方面,一旦我国自主研制的发动机成功,大型战机、大型运输机实现批量化生产,在军工领域有长期积累和绝对优势的宝钛股份将迎来业绩爆发增长时期。另外,在军工领域,公司之前大部分产品主要集中在军用航空领域,未来可能在军用其他领域的应用也有望取得重大突破。

　　出口状况明显好转、航空钛材销售情况有望逐渐恢复。国外海水淡化等领域对钛材的需求出现了明显的增长,公司在出口方面的状况也明显好转;另外,航钛出口方面,我们认为,宝钛与国外航空公司已有合作的基础、有未执行单没有取消的订单,合作前提依然存在。

　　公司民用钛材也将逐步向高端化发展。随着公司前期投资项目的建成投产,公司民用钛材将逐步向高端民品领域转移,盈利能力也有望得到提升。

　　我们依然认为:公司经营状况未来将会出现持续的、明显的好转:(1)价格看涨:海绵钛价格从年初6万左右上涨到目前的7.6万元左右,目前上游钛精矿出现了供应紧张的态势,在钛产品价格仍处于历史底部的情况下,钛产品上涨的概率与上涨的空间都很大;(2)价格上涨导致公司深加工产品价格盈利空间增大;(3)军工钛材增长是长期趋势,在出现爆发性增长之前,军工钛材需求稳定增长依然是长期趋势。

　　维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持公司11-13年的EPS为0.31、0.87和2.29元,同时,产品价格上涨、航钛出口以及军工钛材销售增长超预期的可能也使公司业绩爆发性增长的出现可能提前,我们维持强烈推荐的投资评级,未来6-12个月目标价40元。

　　风险提示:高端钛材需求增长大幅低于预期;海绵钛价格大幅波动。

　　（中投证券）

　　宝钛股份：业绩低点已过,下游需求长期向好

　　公司2010年实现营业收入25.64亿元,同比增长10.7%;归属于母公司所有者的净利润346万元,同比下降79%;每股收益0.008元,同比下降80%。公司盈利大幅下降的主因是财务和管理费用同比增加,且参股公司宝钛美特法力诺焊管出现亏损。2010年公司实现钛产品销售量16827吨,其中钛材11477吨。

　　公司计划2011年实现营业收入30亿元,成本费用计划29亿元。到2015年,形成4万吨铸锭生产能力、3万吨钛及钛合金加工材及一定量的锆、镍、钢等金属产品生产能力,锆、钛产品销售收入达到60亿元,国际市场占有率由现在的10%提升至20%,跻身世界钛加工业前三强。

　　行业需求长期看好。公司钛材产品主要分为民用钛材、军用钛材和供应国际市场的航空钛材三类。2010年国外航空市场需求尚未完全恢复,高端钛材销售低于预期;民营钛材市场竞争加剧,产品价格低位徘徊,导致公司钛产品营业利润率维持在底部。2011年,世界经济形势有望继续恢复增长,但不确定因素依然较多,钛行业供大于求、产能过剩、竞争激烈的状况还将持续,仍处于景气周期低谷,将影响公司的盈利能力。

　　伴随着国家航天大飞机项目的推进及大机型走俏,核电中长期规划的出台、中国新一轮武器装备的升级,国际航空业回暖及钛价回升,我国钛行业将迎来结构性发展机遇,未来中国钛需求将以不低于20%的速度增长。公司未来钛材需求增长将主要依靠于军工和大飞机制造项目,我国首架国产大飞机C919将在2014年实现首飞,2016年交付使用。2015年之后我国大飞机项目进入生产阶段,对钛材的需求将会逐步增加,公司将是大飞机项目受益最大的钛材生产企业。

　　公司产能扩张有序进行。公司收购华神钛业并投资扩建6000吨海绵钛生产线,有望实现海绵钛自给自足;熔铸产能达到17000吨。在钛材生产能力方面,2011年公司募集资金项目陆续投产后,钛材产能将达到16000吨:形成板材6000吨以上、管材3000吨左右、钛带5000吨、锻件4000吨、棒丝材1200吨的生产能力,公司的产品结构将进一步优化。

　　钛带和大锻机项目是未来最重要盈利增长点。钛带、大型整体锻件、精铸件、丝材产品对应的市场具有广阔的前景。5000吨钛带生产线项目预计2011年上半年建成投产,钛带是生产钛焊管的必备材料,将主要供给合资公司的焊接板。万吨自由锻压机项目预计2010年8月份投产,将新增3000吨锻件产能,主要用来生产锻棒,做战斗机的轮毂,有效解决公司在大型锻件、宽厚板方面的生产能力。大锻机项目大型整体锻件是航空工业制造先进飞机的重要材料,未来直径大于300mm棒材和超大尺寸的厚板板坯的市场需求将会持续增加。

　　投资评级为增持。预计10-11年每股收益分别为0.18元、0.76元,动态市盈率分别为153倍和37倍。2011年,随着公司募投项目逐步投产,国内外航空市场复苏,军工钛材需求有一定程度的提高,公司将迎来新的增长阶段,给予公司增持的投资评级