达尔文 蔡健雅和陈奕迅:养老金公积金入市，如何保证只赢不输

养老金公积金入市，如何保证只赢不输

养老金公积金入市，如何保证只赢不输

    中国证监会主席郭树清12月15日晚间在财经年会发表的讲话中称，明年将迎来社保基金、企业年金、住房公积金和财政盈余资金等长期资本进入资本市场的机遇，这将有利于作为中介机构的国内证券行业的发展。在A股市场目前哀鸿一片的背景之下，郭树清的讲话被视为政府方面发出的一种明确的救市信号，12月16日下午，已经连续暴跌多日的A股市场出现强劲反弹，沪深两市股指均出现2%以上的上涨，并且分别夺回了前一个交易日丢失的2200点和9000点整数关。

    中国资本市场发展到今天，一个最大的问题是，在市场规模急速扩大的同时，由于可持续参与市场的资金并不充裕，导致市场行情只能随着市场规模的不断扩大而下降，这在近两年表现得尤为突出，每一个大盘股上市，就会对市场行情带来沉重打击。如何扩大市场的资金来源，已经成为市场管理部门多年来急于突破的一个严峻问题。早在郭树清一个多月前出任证监会主席之前，他的几位前任就已在这方面作出了积极的探索，并且大都有所突破。比如，早在1998年，证券投资基金就已建立，进入新世纪后，社保基金通过证券投资基金投资股市已经成为现实，商业保险公司资金被允准进入股市，在我国资本市场还没有实现对外开放的情况下，还推出了QFII制度以引进外资投资A股市场。

    但是，尽管管理层在扩大资金来源方面做了不少功课，并且出现了一些具有实质性的动作，但在市场上所起到的效果却微乎其微。这种理想与现实脱节的状况之所以会出现，原因是不难理解的，资本市场是一个高收益与高风险共生的市场，任何一个投资机构进入这个市场，都不敢打保票只赢不输，即以证券投资基金来说，尽管它号称“专家理财”，但在最近一年多来的熊市行情中，已经出现了严重的亏损，目前已经出现了“1毛基金”，截至12月15日，博时超大盘ETF单位净值仅为0.1637元。尽管郭树清兴致勃勃地表示，目前地方政府掌握的社保资金结余达到2万亿元，全国住房公积金的结余也达到2.1万亿元，两者相加达到4万亿元，但是一方面这些资金不可能全部投入股市，另一方面即使全部投入股市，相对于目前20多万亿元流通市值的A股市场规模，仍然是一个小数目，不可能保证市场行情的彻底反转，相反倒很有可能被这个市场所吞没。

    养老金、公积金等进入股市，面对着一个无法回避的严峻问题，一旦它们出现了亏损，如何向资金所有人交待？我国的社保基金和住房公积金积累都很有限，还无法全部承担养老和保障房建设的重任，虽然它们也在想方设法进行投资活动以使基金保值增值，但风险控制是这些基金在进行投资时首先必须严守的红线。从这一点说，养老金、社保金等是一种只能赢不能输的资金。正是由于这个原因，尽管历届证监会领导人对于养老金、公积金等入市都表现出了巨大的热情，但收到的效果却不是很大。这次郭树清旧话重提，虽然起到了在低迷的市场振兴人气的积极作用，但由于他未能给出具体的入市方案，因此实际上只能是一种口惠而实不至的政策喊话。郭树清说，全国社保基金自2000年进入资本市场以来取自了年均9.17%的收益率，但是，我们不应该忘记的是，在这个平均数中，2006、2007持续两年的大牛市作出了很大的贡献，但社保基金等能够保证未来的A股市场仍然会出现这样可观的上升行情吗？比如，在今年的大熊市中，社保基金在股市的投资还能出现赢利吗？

    当然，由于社保基金等是由国家机构在进行管理，在A股市场仍然摆脱不了“政策市”的基本格局之下，这些资金可以凭借政策的庇佑立于不败之地，这在2007年的“5?30”事件中就有所表现。当时，有关提高印花税的消息在市场上到处流传，税务总局负责人于5月23日通过媒体发表正式谈话表示否认，市场行情因此进一步走高，但一周后税务总局却突然提高了印花税，政策的突然变动导致投资者损失惨重，而有社保基金投资的证券投资基金却在此之前安然撤仓。投资者因此认为，税务总局的辟谣正是为了给社保基金撤退留出时间空间。这种说法虽然只是投资者的一种猜测，在信息不公开的背景下无法证实，但社保基金与政府相关部门的亲密关系显然无法保证它一旦进入市场，能够与普通投资者一样公平地采集敏感信息。目前，证监会正在严厉打击内幕交易，但是内幕交易不仅仅表现为一些个人从事的行为，那些以公权机构的名义从事的内幕交易，对投资者利益同样会产生危害，但是，在社保基金已经入市以后，这个重要的问题显然还没有引起市场监管部门的重视，或者被监管部门有意回避掉了。

    在证监会开展的投资者教育活动中，有关官员经常告诫投资者投入股市的资金只能是富余资金，也就是应付刚性开支以外的资金，这样即使输了也不会影响到基本的生活。有关官员是本着体恤投资者的心意这样说的，这种说法也是基本站得住脚的。但是，养老金、公积金显然不是我国的“富余资金”，将这种资金投入风险莫测的资本市场，显然是不负责任的，也与证监会官员对投资者的谆谆告诫背道而驰。事实上，我国对社保基金等进行风险投资有严格控制的规定，2006年上海爆发的社保基金大案就是因为在社保基金的管理和投资方面违反了国家的有关规定。但是，资本市场的管理部门却经常性地向市场释放有关鼓励社保基金入市的信息，这不仅让民众对国家如何管理社保基金产生疑惑，而且这种充满随意性的宣示实际上是在为市场炒手提供炒作题材，容易加剧市场动荡。

    目前，A股市场面临着资金紧缺的问题，但是这个问题的造成主要是IPO的竭泽而渔造成的。如果对此不进行制度性改革，那么有再多的资金入市，也无法填满浩荡而来的圈钱大军的肚子。而且，如果让养老金、公积金等资金进入股市，把它用来满足个别企业的需要，这样的IPO不仅不可能成为一种良性的资源配置，反而会造成社会资金循环的混乱。因此，对于证监会来说，当务之急是要倾听投资者的呼声，正视长期处于高潮之中的IPO对资本市场的摧残，让资本市场能够得到休养生息的机会。令人感到万分遗憾的是，直到今天，郭树清却像他的几位前任一样，依然像鸵鸟一样把头埋在沙堆里，拒绝听取来自市场的声音，甚至利用其把持的一些证券媒体，以强词夺理来为失去理性的市场扩容辩护。

    （搜狐财经，2011年12月17日）