热钱出逃

看空中国还是拯救欧债

    连续四年正增长后，10月，中国外汇占款首度减少248.92亿元，市场人士惊呼，海外热钱开始出逃国外！

    据中金公司最新的利率策略周报估计，10月热钱流出中国的规模大约为1800亿元。有分析认为，欧债危机令一些海外资金回流自救，海外资金出现“看空中国”的担忧，二者风云际会，共同构成了热钱出逃的主要原因。

    大量热钱逃逸

    11月21日，央行公布数据显示，10月外汇占款减少248.92亿元，为近四年首见。上一次出现类似情况还是在2007年12月，当月外汇占款减少大约2300亿元。

    所谓外汇占款，是指央行收购外汇资产而相应投放的本国货币，分析人士普遍以外汇占款与贸易顺差和实际使用外资（FDI）间的差额作为衡量热钱入境规模的主要参数。外汇占款罕见负增长，很可能就意味着热钱逸逃。

    此前，单月外汇占款增量经常动辄增加上千亿元。今年8月，外汇占款还大幅增加3769.4亿元，但9月新增额猛降至2472.63亿元，10月更是出现负增长。

    据中金公司最新利率策略周报估计，10月热钱流出中国的规模大约为1800亿元。而海关总署和商务部分别公布的数据表明，10月贸易顺差为170.3亿美元，FDI为83.34亿美元。而按10月31日人民币兑美元汇率中间价6.3233计算，10月新增外汇占款约减少39.37亿美元。由此测算，10月流出热钱293.01亿美元。

    “这个估算并非无稽之谈。贸易顺差和FDI是增加我国外汇储备的，外汇占款减少的话，减少的额度与前二者相加，得到这个数字，就相当于热钱流出的规模。”广东金融学院中国金融转型与发展研究中心主任、联合证券首席经济学家陆磊告诉笔者。 

    热钱为何大泄气？

    在不少市场人士眼里，热钱出逃与外汇占款下降息息相关。而欧美债务危机，与近一段时间国际资本出现“看空中国”的担忧，也被市场认为是热钱出逃的主要原因所在。

    陆磊表示：“外汇占款下降，表象是热钱出逃。原因首先是外部经济局势较差，整个金融体系流动性严重不足，资金不得不撤回救火。随着欧债危机愈演愈烈，西班牙、意大利等国未来的融资成本都达到7%以上的利率，这意味着它们自己缺钱，需要资金回流。”

    海外资金是否“看空中国”，陆磊认为，“世界银行和国际货币基金组织先后公布报告称，中国金融部门信贷投放过快，导致金融体系坏账有可能会上升，并担忧资产价格泡沫化，虽不至于引发系统性危机，但毫无疑问是个问题。那么在中国的资产价格是不是过高？是否该获利回吐？海外资本的确存在这方面的考量。”

    我国贸易顺差的持续收窄，也促使热钱出逃。据外管局公布的数据，今年前三季度中国进出口“高开低走”，特别是贸易顺差延续2008年以来逐年递减的态势，今年前三季度缩小到1071亿美元，同比下降10.6%。

    目前市场普遍不认为中国还有继续扩张流动性的能力，所以未来中国的经济增长率可能会有所调低，不会再像以往那样，形成旺盛的投资，进而拉动GDP达9.5%甚至以上的增长速度。陆磊还表示，“前三季度GDP增长还是9.4%，如第四季度乃至明年全年会出现9%以下的季度或年均增长率的话，毫无疑问就意味着中国告别自2009年以来的高投资、高增长、高货币扩张、高资产价格时代。这样，整个中国市场对热钱吸引力会有所下降。”

    “欧债危机使海外资本被动撤资，‘看空中国’让他们主动撤资，两者交织，风云际会，构筑在一起，我们就看到了外汇占款的下降。”陆磊表示。

    人民币升值空间逐渐缩小，近期甚至出现贬值预期，也使之前追逐汇差而来的热钱大为“泄气”，在某些市场人士看来，这些直接点燃了此轮热钱流出的导火索。  

    不赞同“好事说”

    尽管此次是外汇占款自2007年以来首次下降，但据陆磊观察，这并不是近几年间热钱首度呈现流出态势。“之前还有过两次NDF（无本金交割远期——编者注。）的明显下行。2008年第四季度到2009年第一季度，由于全球金融危机，NDF明显往下走。在2010年年中，又出现了‘中国崩溃论’，当时，‘末日博士’鲁比尼宣称，中国的资产泡沫化已到了非常严重的地步，这还有什么投资吸引力呢？”

    陆磊表示，“但当时资金流出得到了美国的‘帮助’，由于美国实行第二轮量化宽松货币政策，美元价值走低，于是热钱又回来了。这是第三次热钱出逃。这三轮，其实都是投资者对中国、国外这两种资金配置方向的相互比较和衡量。”

    这轮究竟是资金的暂时性出逃，还是将持续呈现资金流出趋势？不太令人乐观的是，贸易顺差持续收窄的趋势，让资金的回流显得有些提振乏力。

    如果仅就国际收支趋于平衡来说，可以认为热钱的流出对中国是件好事。但陆磊并不赞同“好事说”。

    陆磊认为，“如果出现趋势性的热钱流出，意味着中国投资吸引力正在下降，它会引致一系列问题。比如说，应慢慢挤掉的资产泡沫可能会急剧收缩，出现货币危机与银行危机共同爆发的可能。人民币会急剧贬值，银行坏账会陡然增加，没有资本会自发地持有以人民币标值的资产，这是灾难。打个比方，就像上市公司，你希望你的股票是涨还是跌？过快涨肯定不好，它会超出你的基本面，但如持续下跌，就意味着投资者对这家上市公司失去信心。假如把中国看成一家上市公司，毫无疑问就是这个结论。”

    此轮资金外逃，是暂时的还是趋势性的？

    陆磊表示，“如中国不扭转这种预期的话，它就是趋势性的，但也可能通过相应的政策，或者某些安排，使得这种负面性预期得以修正，那它就具有临时性。比如，短期内可以执行某些已有的外汇管理方面的规定，对热钱流出可能会有一定的扼制，而在长期来看，还是要在国内造成一些新型的经济增长点，来告诉海外投资者，我们的经济相对于美欧日来说还是有极强的吸引力。这样，热钱流出才不会形成趋势。”

    （王珏磊）