中国股市亟待推倒重来

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作者蔡慎坤撰文认为：几年前，当著名经济学家吴敬链和许小年对中国股市存在的种种弊端提出批评时，被莫名其妙地戴上了“推倒重来”的帽子。经济学者韩志国也认为中国股市存在八大失误。

（该文曾公开发表于2005年01月31日《证券导报》，如今6年过去了，现在回首，中国股市存在的弊端仍然没有丝毫改变。中国股市仍然只是投机者的乐园，是由传闻、内幕交易和一些大大小小的角色拉高出货等操纵把玩的一种游戏。无论是上市公司，还是机构、散户都热衷于制造追捧虚假的题材和业绩来哄抬股价，然后在喧嚣混乱的市场中获取暴利，这样的股市在中国短短的股市历史上，已经重复上演了好多次，每一次都以散户付出惨痛的代价而匆匆收场。昨日，上证指数最低跌至2245.87点，逼近2011年6月14日的最高点2245.43点，这也意味着，10年后上证指数又回到了原点。）

●中国股票市场发展到今天，己经不是单纯的发展危机而是真正的生存危机。
　　
●中国股市从建立起，就存在着三个方面的定位错误：一是单纯为国企服务；二是只对政府负责；三是以融资为本。可以毫不夸张地说，中国股市已经成了没有自身供求关系、没有价格决定基础、没有内在选择空间的混乱与无序的市场。
　　
● 中国股市的信用基础丧失殆尽。中国证监会在一系列基本制度创新上，出现了令人难以理解和让人难以忍受的犹豫与彷徨，从而一再错失千载难逢的重大制度创新机遇，以制度创新为名所推出的难以被市场认同也难以在市场中实施的一系列不伦不类的措施与举措，在套牢了整个市场的同时也套牢了自己。
　　
● 经过14年的发展，中国股市的决策机制已经到了进行重大调整和根本改造的时候了。调整股市结构、强化政府监管、改善公司盈利状况是健全中国股市的三大法宝，只有三者同时并进，才能够使中国股市起死回生。
　　
中国股市为何害怕“推倒重来”？几年前，当著名经济学家吴敬链和许小年对中国股市存在的种种弊端提出批评时，却被莫名其妙地戴上了“推倒重来”的帽子，以至于人们包括一些有识之士都很忌讳这个词，生怕受到股民的声讨。其实中国股市的问题每个人都清楚，“推倒重来”也不见得是一件坏事。就象一座高高的大厦建了起来，才发现地基少了钢筋和混凝土，即使颤巍巍住进去，也不免让人心惊肉跳。唯一的解决办法也许就是“推倒重来”！
　　
中国股市十几年所走过的道路坎坎坷坷、曲曲折折，这个资本市场的宠物，脱胎于中国由计划经济向市场经济转轨的时代，成长在制度矛盾和结构冲突之中。
　　
中国股市脱离不了它生存与发展的大环境，它背负的沉重使命远远超过股市自身的功能。当整个中国经济快速崛起时，股市融资的神奇功能被全面放大，四面八方都向股市伸出贪婪之手，股市在这个特定的时期充当了特殊的角色，迎合了不同层次、不同领域的需求：股票市场要为国企改革服务，股市的大门就转向了国企，各式包装的公司摇身一变，就成了形形色色的上市公司；股票市场要振兴地方经济，各路诸侯争抢上市名额；为避免出现“不上市就上街”的局面，一批身陷囹圄的困顿企业也挤入股市；“扶贫重组”使一些ＳＴ、ＰＴ们起死回生，一批毫无投资价值的空壳企业仍然在股市上垂死挣扎。连一些靠股市生存的投资银行专家们也不得不承认，中国股市的大多数上市公司业绩无论好坏，都是经过包装的虚假的不真实的。按严格的财务标准，至少有一半左右的上市公司应该破产或退市。之所有还能在市场上兴风作浪，还可以从银行套到巨额的资金，其根源就是市场的畸形和管理层的放纵。于是，人们痛心地看到，中国股市所谓的“遗留问题”就越来越多。
　　
中国股票市场发展到今天，己经不是单纯的发展危机而是真正的生存危机；如果说，处于试点阶段的中国股市，曾经面临着“试不好，关了就是了”的“活不了”的生存危机的话，那么当前中国股市的生存危机更为严峻，对市场机制的破坏作用和对市场参与者的戕害作用更加显著，对股市未来命运的影响也更加深刻。随着中国股市危机的全面爆发，市场已经走近生与死的边缘。
中国股市的生存危机是一种复合危机，是由多种因素组合并且具有多重影响的深层制度危机。正可谓“冰冻三尺非一日之寒”，中国股市的基本制度缺陷在长时期中被忽视、被容忍、被放纵，使得市场中的消极因素日益累积、相互交织，积极因素不断削弱、相互掣肘，以至于最终演化为危及股市根基的全面生存危机。
　　
经济学者韩志国曾认为股市存在八大失误：Ａ股增发，Ｂ股开放，创业板设立，国有股减持，市价发行，整体上市，以股抵债，超常规发展。知名的股市评论家张卫星也曾经给中国股市算过一笔帐：14年来，数千万股民通过遍布全国各地的2000多家证券公司营业部开设股票交易帐户，投入中国股市的资金总额高达24500亿元。这些钱又流向了何方？申购主力资金获益6000多亿，国家印花税收益2100多亿，券商手续费拿走2100多亿，庄家和机构获利2000多亿，内部职工股、转配股、遗留问题等获利2800多亿，市值配售新股溢价收益1000多亿，上市公司圈走了8500多亿，股民分红不过区区600多亿。也就是说，几千万股民用24500亿元人民币买到了2025亿股的“股权分置”的流通股票，这些股票所对应的上市公司帐面净资产不过4500多亿。你说悲哀不悲哀？
　　
这些问题的出现导致股市的整体溃烂。长期以来，中国股市以追逐价差利益为主要的动力源，在中国股市“斩获”最大份额的当属庄家，中国股市不规范的主要表现是庄家进行“内幕交易”和“黑箱作业”，以此来操纵市场。但要对庄家动真格，又还存在不少难处。加强监管和查处，会损害某些既得利益集团的利益，触动某些人的痛处，遭到庄股情结的抵制。奇怪的是中国的股民一方面痛恨庄家，一方面又生怕自己持有的股票没有庄家，股民们习惯到处打探庄家的信息，于是，市场上的庄家越来越公开化，操作手法越来越凶猛，气焰越来越嚣张。形形色色的上市公司除了从股市和银行圈钱套钱，再也不知道该干什么，所谓的信息报露也以圈钱套钱为最终目的。
　　
中国股市规范和监管往往只是麻痹人们神经的口号，对违规上市公司及其高管仅仅从道德层面的谴责无形中助长了这种坑蒙拐骗的行为。同样是挪用资金，在香港上市的创维老总就面临重刑，而在国内股市这样的情况比比皆是，不挪用倒是怪事。同样是造假，日本大名鼎鼎的西武铁道，上市己经几十年了，市值高达1572亿，在没有任何亏损的情况下，只因在股东比率上的记载隐瞒了实际控股股东的信息，就被逐出了市场，这种现象在中国股市极其普遍，多少造假的上市公司大股东和实际控制人继续风光或者换个名字继续造假。
　　
中国股市应该“推倒重来”，其理由很简单。首先是定位错误，中国股市从建立起，就存在着三个方面的定位错误：一是单纯为国企服务。这个定位导致股市被当做单纯的融资工具，大量的国有企业未经过脱胎换骨的改造就被推入股票市场，造成股票市场上鱼龙混杂，也使得管理层在发行审核与市场监管时经常不得不经常施以援手，对上市公司的违规行为在客观上起了很大程度的纵容作用。二是只对政府负责。这个定位导致管理层亲近行政权力而疏远市场，不愿倾听来自于市场的呼声，使管理层与市场在观察股市运行时站在不同的立场上，难以形成共同语言。同时，管理层在市场监管中始终未能走出缺位—越位—错位的怪圈，该管的管不了，不该管的又管得太多，从而形成股市决策的恶性循环。三是以融资为本。多年来，管理层过分地看重股权融资，甚至把融资数量作为考核市场发展的主要业绩指标，以至于形成了股市下跌—政策救市—加快扩容—市场再跌的周期之中。
　　
由于市场的内在矛盾，特别是股权分裂问题迟迟不能得到有效解决，中国股市已经成为一个难以把握与预测并且难有明天的市场；由于在一系列重大问题上出现了接二连三的决策失误，中国股市就像一个“无头的苍蝇”到处乱碰乱撞，在碰得头破血流和晕头转向之后，却仍然不能找到减少碰撞的有效手段和摆脱困境的途径。如果说，在中国股市建立之初还能够“摸着石头过河”、走一步看一步，那么现阶段的中国股市已经找不到能够摸着的“石头”，就更谈不上应该如何过河了。可以毫不夸张地说，中国股市已经成了没有自身供求关系、没有价格决定基础、没有内在选择空间的混乱与无序的市场。

中国股市的信用基础丧失殆尽。信用制度为股市制度之本，一个没有任何信用的股市就正如吴敬链老先生所说的连赌场都不如。中国证监会在一系列基本制度创新上，也出现了令人难以理解和难以忍受的犹豫与彷徨，从而一再错失千载难逢的重大制度创新机遇，以制度创新为名所推出的难以被市场认同也难以在市场中实施的一系列不伦不类的政策与举措，在套牢了整个市场的同时也套牢了自己；上市公司的造假、银行的连环担保、政府官员的寻租、证券公司挥霍挪用保证金等等的全行业危机交织在一起，使市场的信用基础已经丧失殆尽。这些负面因素对中国股市产生了前所未有的负面影响，导致中国股市所赖以生存与发展的生态环境——社会环境、舆论环境与心态环境——都出现了自股市产生以来从未有过的严峻局面，市场存在与发展的信心已经被前所未有地严重动摇。
　　
中国股市被视为一块人人可食的“唐僧肉”。当所有贪焚的手都伸向中国股市，股市的气数也就差不多了。世界各国的股市从未有哪个国家像中国股市这样政出多门，也没有哪个国家像中国股市这样决策机制如此混乱。股市决策要经过繁琐的审批程序和复杂的磨合过程，使得股市决策失去了应有的时效性与科学性。决策中的长官意志和股市的边缘化倾向使得股市决策带有浓厚的权力色彩，甚至使得股市成为各种权力与利益较量和角逐的场所与牺牲品。
　　
经过14年的发展，中国股市的决策机制已经到了进行重大调整和根本改造的时候了。没有股市决策机制的调整和改造，股市的内在机制很难理顺，股市的内在矛盾也很难化解；没有股市决策机制的调整和改造，股市决策就很难建立在市场的基础之上，股市运行也就很难走向健康和有序。调整股市结构、强化政府监管、改善公司盈利状况是健全中国股市的三大法宝，只有三者同时并进，才能够使中国股市起死回生。否则，任何托市救市措施都不能解决根本问题，至多也只是延缓一下股市的死亡时间。
　　
首先，中央政府应该把树立上市公司信用上升到政治高度，并责成各级政府会同各地监管部门成立上市公司诚信办，党政一把手亲自坐阵，作为对其执政能力或实践“三个代表”的重要考量标准，使为圈钱而来的拟上市公司彻底断了投机的念想。各级政府应该把当地绩差上市公司的重组当成头等大事来抓，任何虚假重组都要追究领导责任和法律责任，以此恢复市场对上市公司的信心。
　　
中国股市的全流通虽不是万能，但绕开全流通的任何改革只能会使相关制度安排变得异常复杂。由于全流通客观上有可能会使市场短期内供应失衡，建议政府设立用于维护市场稳定的全流通护盘基金。与其扶持那些无可救药的上市公司和证券公司，不如拿出真金白银补偿股民解决全流通问题。
　　
中国股市应该建立廉政制度以保证监管的有效和高效。对证券监管部门高管以及券商基金高管人员试行个人资产申报制度，最大程度杜绝有权部门个人寻租以及寻租成本向市场的转嫁。乱世用重典，对涉及资本市场上的犯罪判罚一律从重从严，大幅度提高其违规成本，令心存侥幸者“莫伸手，伸手必被捉”。

责任编辑：Leo Wei