海外对冲基金类型及运营模式研究

在西方发达市场，私募基金齐名于共同基金，在资本市场上扮演着举足轻重的角色。而对冲基金作则是私募基金的主要组成形式。针对对冲基金的投资者财富总量大、风险承受能力强的特点，对冲基金多以获取中长期绝对收益为目标，并以此为基础会选择与共同基金不同的运营模式，主要表现在三个方面：第一，它的投资活动很复杂；第二，杠杆被普遍利用；第三，信息披露和投资风险约束少。

根据彭博的统计，截止2009年10月31日，美国的对冲基金超过2000只，总规模为2523亿美元，而不同投资类型的各种基金比重如下图。对冲基金将现代投资技术集中运用在自身投资上，投资手法灵活而复杂、投资标的多样而统一，八仙过海殊途同归为投资者创造了大量财富。按投资策略的不同，彭博社将对冲基金分为七种类型，分别是：股票导向及市场中立、混合策略、管理期货、债券导向及相对价值、宏观市场、事件驱动、新兴市场。

图一，美国对冲基金种类分布图

可以   可以看到，虽然成熟资本市场的投资品种和获利模式繁多，但是股票投资仍然是市场主流。即使在对新型投资产品接受度最强的对冲基金行业，股票投资或以股票为主的投资仍然占据将近二分之一的规模。

         对冲基金的股票投资方法是非常多样和立体的。对冲基金可以灵活使用多头和空头，投资于盈利前景看好或者被市场低估的股票，同时抛空股价过高或盈利倒退的股票，即买入/卖空股票基金，这种基金的根本是利用杠杆的作用扩充可用资本获得超额收益，而基金公司一般会事先规定卖空的最大仓位以控制风险。多空头寸的投资目标可以选用多种组合，即可以针对一只股票的价格波动情况在长期和短期分别买入和卖空；也可以针对个股的价值和盈利情况分别买入和卖空不同的股票。目前，这种有节制的使用融券杠杆的获利模式是股票投资的主流，在投资于股票市场的对冲基金中，有超过70%采取这样的策略。

而当市场趋势不明显，或者研究分析对某一行业得出投资价值中性的结论时，基金经理或者通过数学计算买入可以完全锁定仓位风险的期权，或者调整该行业内多空比例至1：1，使空头完全覆盖多头，这就是股票基本面市场中性基金，它是买入/卖出股票基金的极端模式。

而当股市在一个宽幅区内波动，或某些股票价值被显著高估的时候，做空就获得了良好的发挥空间，因而一些长于市场分析和财务报表研读的基金经理通过细致的研究而发现市场漏洞，通过前瞻性的卖空而获得巨额收益。目前最大的空头基金公司尼克斯联合基金公司，就是通过长期而细致的市场调研、利润测算和报表分析发现安然公司的财务骗局，在股票市场大举做空安然股票获得高额回报，而奠定了该基金做空界老大的地位。

无论如何，分析投资标的经营情况、获利能力和成长预期，评估股票的基本面寻找真正股票的真实价值，是投资股票市场的立足点。因而仍然有一批基金，精钻于价值分析，几十年如一日的高举价值投资的大旗，坚持买入并持有优质股票，也获得了不菲的收益。股神巴菲特就是这类基金经理的成功代表。

图二，股票驱动和市场中性基金分布图

成熟的海外资本市场，不仅具有完备的对冲工具，种类丰富的债券及债权衍生产品、市场化的货币兑换交易，也给企业和投资者提供了多样化、互补性的融资和投资渠道。这就为宏观基金和债券导向及相对价值基金提供了生存的土壤。

宏观基金是从全球宏观的角度着眼，在世界各地的股市、汇市以及债券市场中寻求不合理的市场价格来进行投资，基金经理实时关注宏观经济事件对国家经济的影响，在出现机会后已极快的速度同时炒作几个不同的市场，以获取价差回报，其投资对象可以是股票、债券、货币，也可以是指数期货、股票期权以及其他金融衍生产品。

债券导向及相对价值基金，主要是采用套利策略获利。基金经理寻找相关资产之间短暂的定价无效性机会，迅速在买卖两个方向同时建仓，待市场定价有效后双向平仓获利。这种套利既可以应用在固定收益债券和浮动收益债券之间，也可以应用在可转换债券和股票之间；既可以针对政府和公司债券套利，也可以针对资产抵押债券和信用套利。

而事件驱动基金可谓剑走偏锋，它主要是依靠短期内可能影响证券价格的某些事件来进行投资决策，公司重组和股票回购都可以看成是驱动事件。而这里基金中最典型的就是危机证券和收购套利，前者是指投资于有潜在破产风险公司的折价证券，如果公司恢复则可以获得较高收益；后者是指同时交易收购方和被收购方股票，利用合并公司间证券定价的无效性获得收益。

对冲基金具有高风险高收益的特点，而为了减小风险提高利润，共同基金中的创新模式被引入到对冲基金中来。对冲基金的基金就是这一创新的成功典型，基金投资于多只不同对冲基金，既能通过各个对冲基金的负相关性平抑波动风险，又能给投资者带来不俗收益，已经出现就获得投资者的青睐，混合（多种）策略基金的市场份额也越迅猛扩大，到2009年，这类基金已经成为第二大热门的对冲基金投资策略。

在经历全球金融危机之后，对冲基金界也在探索新的道路，对冲基金的分化也越来越明显，一方面是全球性的、多行业的、投资策略复杂的巨人基金势力走强，另一方面本土的、精专于某一策略的、小规模基金会给投资者带来不错的回报。