设计院组织架构:（大国风云录·年末特别版?二?）大宗路线图

（大国风云录·年末特别版 二 ）大宗路线图

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大宗商品（Bulk Stock)是指可进入流通领域，但非零售环节，具有商品属性用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。在金融投资市场，大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，如原油、有色金属、农产品、铁矿石、煤炭等。包括3个类别，即能源商品、基础原材料和农副产品。

看大宗，首先我们来谈谈铁矿石：

今年10月以来，一向高位盘整的铁矿石价格出现大跌，从前期190美元/吨的高点，一度滑落至130美元/吨。后虽有所反弹，但相当短命，到150美元/吨一线就停下脚步，不复昔日“涨势如虹”的疯劲。“铁矿石卖不动了。”多个贸易商一致感叹。根据“新华－中国铁矿石价格指数”的最新统计，当前沿海港口的铁矿石库存已突破1亿吨大关，处于历史峰值水平。这个库存量意味着中国钢厂即使不进口一吨矿，也能用上两个月。加之目前钢铁行业总体仍处在“去库存化”进程中，因此钢厂的采购积极性，并没有随着矿价的反弹而走强。贸易商“囤货待涨”的模式受到打击，炒作矿价的热情消退。

这些年来，铁矿石一年涨得比一年凶，除了矿山垄断外，也确实要归咎于中国“胃口”太大。而今年，钢铁行业本身就遭遇了尴尬。“西本新干线”监测显示，“金九银十”之时，本该是消费旺季，国内钢价却一路暴跌逾500元/吨，幅度之大，直追金融危机时的势头。那些开足马力生产的厂家，自然率先受到重创。

前期我们也分析过，包括力拓和必和必拓在内的加拿大和澳大利亚厂商，在铁矿石高峰期的时候，疯狂馋食中国利益，中国的钢铁工业几乎被打击的全军覆没，而钢铁消耗大军房地产和汽车工业，中国没有享受到任何的实惠，相反，通胀和物价高居不下，人民生活成本不断提高。政府最终靠卖地生存，中国的汽车工业几乎全线被外企掌控，日系，美系和欧系汽车永远是各大汽车展上的龙头明星，搞了几十年，还是给别人做嫁衣。

中国前段时间推出了铁矿石指数，那么现在情形如何呢：

继中国钢铁工业协会上个月宣布推出中国铁矿石价格指数之后，北京国际矿业权交易所（下称“北矿所”）总裁董朝斌透露，北矿所计划今年年底推出铁矿石现货交易平台，这个交易平台就是环球铁矿石现货交易平台（globalore）。

环球铁矿石交易平台是环球煤炭交易平台（globalcoal）在新加坡筹建的铁矿石现货交易平台。环球煤炭交易平台总部位于伦敦，是世界上最大的煤炭电子交易平台，其股东就包括必和必拓等国际矿业公司。目前国际煤炭价格主要参考的就是环球煤炭交易平台指数。、环球煤炭交易平台希望借助其在煤炭现货电子交易领域的成功模式，在新加坡建立面向全球客户的铁矿石现货电子交易平台。上述知情人士透露，环球铁矿石现货交易平台希望将其股东构成分为40%为钢厂、40%为矿山、20%为贸易商，目前正在说服中国钢厂加入。目前，国际上拥有三大铁矿石指数，普氏指数、TSI指数和MB指数；国内拥有中钢协推出的中国铁矿石指数、我的钢铁网推出的铁矿石指数、新华社推出的中国铁矿石指数，以及其他几家研究机构推出的铁矿石指数。不过目前在国际上起主导作用的主要还是普氏指数。国内机构普遍认为普氏指数并不是真正的铁矿石指数，因为其价格属于询价，不是真正的交易价格，其采集的数据来源也没有公布，并且普氏的价格普遍高于国内指数的价格。

不仅是北矿所，据了解，天津矿业权交易所也希望推出铁矿石现货交易平台。目前各大交易所选择在做铁矿石现货交易平台，是由于目前国内尚不允许有铁矿石期货品种的出现，而且这些交易所短时间内还无法拿到从事期货交易的资格。这几年市场上现货贸易的快速发展，再加上今年9月以来由于价格大幅波动造成定价模式的再谈判等等问题，使得钢厂和矿山之间都对风险更加敏感，无论对于钢厂还是矿山，或许用这种更加公开和透明的方式来交易铁矿石，是风险规避的一个方法。铁矿石现货平台发展到一定程度后，将会形成一个完全基于现货交易的铁矿石指数，通过这个平台交易的价格完全公开。

中国一家对决国际矿业公司联盟，即使很吃力，我们也强力支持。

中国目前已经是钢铁消费大国，而房地产和汽车工业可以作为有效调控钢铁需求的一个杠杆，中国只要利用好这个杠杆，就可以不在铁矿石定价上过度听命于人，控制好需求并不断扩大资源获取通道，中国必能在全球资源话语权上争夺一席之地，为最终的定价权之争蓄势待发。

今年的第四季度已过了一半，这一黄金市场的传统消费旺季因各种内外因素的“交迫”而出现了“哑火”，但并没有让市场过分失望的是，金价从十月初至今仍然上涨了5%。各国央行对黄金市场的态度更是发生了很大的分歧，并开始将这种分歧付诸于“实践”，从而将投资者的思绪引入了另一个若即若离而又利益攸关的大国“庄家”层面。同样是第四季度的前半部分，国际原油价格上涨了34%。（在本博以前的评论中，我们阐述了这波原油上涨的动因，这里简要点一下：欧洲债务危机引申为欧洲的美元流动性危机，这个当然要得益于美联储的控制力了，而欧洲的美元流动性危机必然导致美元计价的大宗商品和消费品以及能源和相关资源的进口出现严重的贸易问题，而这类大型的战略能源贸易问题可能影响一个国家的整体经济的发展，也就是制约实体经济的平衡，为什么可以实现，这得益于原油美元结算制，另一个方面，当欧洲美元商品贸易全军覆没的时候，必然导致资源需求的破坏性崩盘，大宗必然会受到全面需求的制约，也是这波大宗跳水的主要原因，而这波原油的上涨则完全是美元流动性的一个池子，拉高了欧洲消费成本，同时拉高世界消费成本，而便宜都让原油出口国和俄罗斯占了，而利比亚的石油和苏丹的石油，伊拉克的石油和阿富汗的石油，以及大股东沙特都在美国的控盘之下，这波动到头来都是美国受益）

原油市场对黄金价格的影响不仅表现在正相关及某种价值比例的历史关联性，更为关键的是，从季度走势来看，两者都代表了全球经济的某种走向。原油价格的波动可以直接导致相关经济体发展预期发生变化，比如目前保持在100美元之上的原油价格给美国和欧洲的经济复苏制造了很大的外围压力，而对于伊朗、俄罗斯、叙利亚等国家来说，目前高企的原油价格有助于获得更多的现金流，支持国内的经济和其他事项，从而导致了不同利益集团之间围绕原油市场展开了各种政治和军事领域的博弈。如果欧盟对伊朗实施原油禁运，抑制伊朗的原油输出，原油价格短期内有暴涨的可能性，但更长时间来看，由于实施禁运，伊朗不得不大量生产原油，然后以更低的价格走私出去，增大其供应量，以换回现金维持国内的财政和消费体系，反而会压低原油价格，这也是欧盟和美国最后要达到的目的，而市场仅仅认为这样会推动原油价格的上涨。

　　除了黄金市场本身的共需及市场运转周期，黄金市场整个循环“操控”的原理跟原油市场差不了多少，尽管格林斯潘和伯南克等都认为目前各国央行购入黄金只是一种“惯例”，而非其货币属性的抬头，但事实确是越是经济发展状况良好，纸币信用没有出太大问题的国家，越是在购入黄金，比如中国、韩国等；而纸币信用遭受威胁的美国、英国、日本等均没有对黄金做出任何反馈。对于自身纸币已经走向国际货币储备体系的美国、英国、日本等来说，并不希望国际货币储备体系当中多一个竞争者，而且是多一个优势明显的竞争者，黄金国际货币属性的抬头是这些国家不能容忍的，所以美联储会时不时的联合这些国家央行来制造各种事件，推动黄金的商品属性及市场化意识，维持其对国际储备货币联盟的控制。对于发展中国家来说，保护自身的金融利益不受侵犯，并努力跨入国际储备货币体系是最终目的，而首先储备一定的黄金资产对这样一个计划是有益的。这也就是为什么会出现美国、英国、日本等不赞成及不看好各国央行购买黄金，而中国、俄罗斯、巴西、韩国等又在不声不响的加紧购金。从各国纸币所处的地位及相关央行对待黄金的态度中，我们很清晰的看出了两大根本对立的阵营，这跟国际原油市场有什么区别呢？事实呢，美联储的黄金储备和财富额富可敌世界。

　　其他领域大致也是如此，从目前的数据来看，中国已是全球最大的铝、铜、铁矿石、锌、棉花和大米消费国，分别占到全球需求的40%、39%、59%、43%、40%和30%。需求方和供给方的矛盾会越来越大，如果中国没有一个“大宗商品消费”联盟，今后在国际大宗商品贸易方面就很难得到利益。更值得警惕的是，在原油、黄金及诸多的大宗商品消费市场，中国不可能跟美国站到一起，因为尽管中国和美国都是原油、铝、铜等的重要消费国，但国际大宗商品以美元计价，很多时候大宗商品价格的高企对美元的流动性是一个支撑，有助于巩固美元的国际地位，这一点中国需要明白。能够跟中国站在一起的，只能是像金砖四国这样的，既处于发展阶段，在金融和国际货币市场地位欠佳，又在大宗商品市场消费领域保持了相同的增长和利益链条，有很多根本的利益促使其走到一起。但彼此的共识并不会因为这些根本的利益而一拍即合，目前控制着大宗商品定价权的欧美市场肯定不会让大宗商品市场的主要消费者和生产者获得话语权或成立联盟，他们的目的是无论大宗商品由谁生产，谁来消费，其价格和所有的结算系统要牢牢的掌握在自己手中，至少交易和结算是不会与别人分享或出现让步的。

　　今年的第四季度有几个大事还牵动着大国博弈的神经，就在德国乘此危急推动修改欧盟条约之际，美国突然宣布愿意帮助希腊等度过危机，这也就是说，美国不希望修改欧盟条约，不希望根本上改变欧元区货币政策和财政政策脱节这一状况；希腊一旦接受了美国的方案和救助措施，自然就不会理会德国等在修改欧盟条约方面的施压，有了后路，你的话我可以“爱听不听”，所以说欧美同盟之间也暗藏着诸多的不确定性。中国市场更不用说了，人民币问题依然是未来一段时间，中国在外部谈判当中最难以避免的软肋，由此导致的一系列反抗行动对国家层面制定贸易和货币政策影响巨大；而作为大宗商品的主要消费国，在没有获得话语权和定价权的时下，我们做任何贸易的成本都会被急剧放大，如果未来是资金利用效率的竞争，我们已经输别人一大步了。

　　希望早日出现一个以中国牵头的“大宗商品市场消费联盟”，并发挥其平衡权力和价格的功能。

关于大宗和相关资源的影响力信息，我们梳理了一下，给大家成列余下，希望自悟其道吧。

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中国：港口铁矿石库存持续上升钢材库存却不断下降

上周六我们发过一篇文章《11月中国大宗商品进口大幅增加》，但花旗研究报告中的两幅图似乎在说明中国并非在大量补库存。过去一年中国的港口铁矿石库存在持续上升，但3月份以来钢材库存却在不断下降。如下图。

zerohedge的评论员说，中国的钢材生产商比任何人都更了解中国国内的需求状况，他们的做法清晰地传达了一个信号：做空巴西和澳大利亚。

11月中国大宗商品进口大幅增加

本周六中国海关公布的数据显示，11月中国的原油、铜、大豆和铁矿石的进口量均大幅上升，一方面是由于全球大宗商品价格低迷刺激了中国的进口需求，另一方面是由于季节性因素。 与此形成对比的是，11月中国出口额同比仅增长13.8%，增速是近9个月最低的。

1、原油

11月中国原油进口量环比上升9%至22.96百万吨，日均5.52百万桶，接近15个月以来的最高点。其中一个原因是由于气温下降，柴油短缺，原油加工量上升。11月中国的原油加工量环比增加5.5%至9.22百万桶/日。另一个原因是蓬莱19.3油田（中国最大的海上油气田）漏油，被责令停产。

2、大豆

11月大豆进口量环比增加49.6%至570万吨，主要原因是榨油的利润率上升以及春节即将到来增加了对大豆的需求。

3、铜

11月铜进口环比增加17.9%至452022吨，创下2010年3月以来的新高，这一方面是受铜价低刺激，另一方面是由于废铜进口的条件日益严格，造成了国内废铜短缺。 11月国内炼铜厂的开工率不高，环比下滑4.5%，主要原因是废铜短缺、铜材需求疲软及铜价低迷导致炼铜厂干脆停工翻修。

4、铁矿石

由于补库存的需求，11月铁矿石进口量环比增加28.6%至64.2百万吨。由于经济前景不确定导致铁矿石需求下滑，10月底时铁矿石价格曾跌至117美元/吨，跟9月底相比暴跌50美元/吨。贸易商认为11月铁矿石需求的恢复很可能是暂时的，因为冬季是传统的钢材需求淡季。

欧元区危机导致制造业大宗商品需求下降

商品交易员交易者曾开玩笑说希腊的问题几乎不会冲击市场，因为这个国家仅占0.5%不到的全球石油需求。

但是随着危机超越希腊、葡萄牙和爱尔兰向西班牙、意大利甚至法国这样的大国蔓延时，这个计算公式可能就要做大幅调整。

由于德国和意大利拥有大型工业聚集地，欧洲整体而言是全球重要的大型商品需求源之一。由于债务危机的发展，今年四季度开始，大多数工业大宗商品合约开始萎缩。

“在过去6个月里，我们看到了消费者在价格下跌时购买一点点；但是现在即便这样的需求也在变少。”一交易员描述欧洲对金属商品的需求。

“在目前这个点位，我们开始感觉回到了2008年。实物期货将突然死亡。消费者、制造商、生产者都全力清仓金融。”

《金融时报》认为，实物商品期货作为一个经济先行指标，其需求下降表明欧元区经济正在进入衰退期。

除了期货合约之外，现货市场交易也正在出现枯竭。某些消费者正要求供应商把交换合同延迟到明年。

麦格理集团的Duncan Hobbs的投资备忘称，金属市场中的几乎所有的实物溢价——即买方愿意支付高出期货合同的价格锁定未来特点某个时间点获得产品的价格——，几乎均出现了下降。欧洲的现货铜溢价处于2009年最低水平，而铝溢价自今年年中以来下跌了25%。

标准银行James Zhang估计，在石油市场，欧洲炼油厂的毛利目前已经下降到每桶3.5美元，而今年以来的平均水平为5美元，而去年这一指标为6美元。

而交易员和企业高管估计，今年欧洲铝购买量将下降30%，而铜线圈的销售将下跌15%，后者作为电缆的原料衡量经济活动的良好指标。

大摩发布2012年17种商品价格走势预测

以下表格源自对摩根士丹利报告内容的整理：

品种

2011年均价

2012年均价（预测值）

大摩观点

原油

100.00美元/桶

100.00美元/桶

预计2012年北海和西非原油供应趋稳，利比亚原油供应恢复，全球原油供应将上升，但需求放缓，预计明年上半年原油价格将下滑。2012年原油价格的波动范围是75.00-115.00美元/桶。

天然气

4.20美元/百万BTU

3.85美元/百万BTU

2012年天然气将供过于求，3月底至10月底之间，天然气库存同比增速将创下历史新高，导致价格下滑。

铝

2500.00美元/吨

2300.00美元/吨

大摩对明年基础金属价格的走势普遍持谨慎观点，但相对而言铝价走势比较乐观，原因是目前的铝价已低于边际成本，高成本的生产商正在缩减产能。

铜

9200.00美元/吨

8400.00美元/吨

由于铜矿供应趋紧，铜价走势将跑赢基础金属整体。大摩认为要到2014年铜矿供应才能恢复充足。

镍

23700.00美元/吨

22000.00美元/吨

镍价走势跟中国的不锈钢产能和出口量高度相关，大摩预计中国明年的工业生产出现萎缩。

锌

2300.00美元/吨

2100.00美元/吨

由于中国和其他新兴市场国家对锌的需求增长，2011年全球的锌需求保持旺盛。随着需求萎缩，2012年锌将供过于求。

黄金

1612.00美元/盎司

2200.00美元/盎司

避险需求和低实际利率将对金价构成支撑。

白银

38.00美元/盎司

50.00美元/盎司

白银同样具有避险功能，但由于银价受工业需求影响较大，2012年银价波动较大，有可能冲击50美元/盎司。

铂金

1784.00美元/盎司

1829.00美元/盎司

铂金的避险功能较弱，因而投资需求有限。预计明年全球经济下滑以及居民可支配收入降低将削弱对铂金的需求，铂金将继续跑输黄金和白银，但中期来看，铂金依然具有吸引力。

棉花

1.00美元/镑

0.80美元/镑

压制棉价的因素有欧债危机、中国需求下滑、发达国家零售数据下滑。

白糖

0.22美元/镑

0.19美元/镑

北半球的白糖供应将上升，巴西的糖产量有望超预期，洪灾过后泰国的糖生产开始恢复，将对糖价构成压制。

咖啡

2.38美元/lb

2.45美元/lb

由于巴西、越南、哥伦比亚的咖啡产量下滑，全球咖啡供应减少，价格上升。

玉米

7.25美元/蒲式耳

6.00美元/蒲式耳

由于全球牲畜产量比USDA预计要多，对美国饲料的需求将超预期，带动玉米价格升势延续至2012年初。价格上升将刺激阿根廷、巴西和乌克兰的玉米生产，最终减少对美国玉米的出口需求。

大豆

14.25美元/蒲式耳

13.50美元/蒲式耳

全球豆油需求疲弱叠加巴西大豆产量充足将减少2011-2012年对美国大豆的出口需求，尽管明年美国存在豆油的补库存需求。

小麦

7.50美元/蒲式耳

7.00美元/蒲式耳

全球的小麦供应已逐渐由不足转向过剩，尽管美国小麦供应短缺，但由于阿根廷和欧盟的小麦价格更低，将对美国的小麦出口构成压力。

活牛

1.14美元/lb

1.24美元/lb

美国牛肉出口需求持续旺盛、饲养成本上升、幼牛供应量下滑将对活牛价格构成支撑。

育肥用牛

1.34美元/lb

1.49美元/lb

受今年夏季的旱灾影响，幼牛的供应量下滑，育肥用牛价格的升势有望延续至2012年上半年。冬季是则是传统的需求淡季。

高盛继续看多铜和原油

据FT报道，高盛继续看多2012年铜和原油的价格走势。高盛说，2012年底前，布伦特原油价格将攀升至127.5美元/桶，3个月期铜期货的价格将攀升至9500美元/吨。

针对未来12个月，高盛对商品期货维持“超配”建议，认为商品价格整体将上升15%，理由是现货市场潜在的供应短缺将推升商品期货的价格。

摩根士丹利和摩根大通的观点跟高盛不同。摩根士丹利周三说，2012年商品期货价格升幅有限；上个月摩根大通把商品期货的配置建议调整至“低配”。

此前高盛曾把2012年全球GDP的增长预期从3.4%调低至3.2%，理由是欧债危机的恶化。但高盛的商品研究团队却继续看多2012年商品期货价格的走势，理由“全球经济衰退有可能可以避免”。

高盛解释说，2008年雷曼倒闭后，欧洲和美国的确陷入了衰退，但由于新兴市场对大宗商品的需求依然强劲，大宗商品价格上升，直至金融压力传导至新兴市场国家，引发全球经济衰退。高盛认为，只要不引发全球经济衰退，金融危机对大宗商品价格的影响就不大。

CME下调原油、燃料油期货初始保证金

芝加哥商业交易所集团（CME）当地时间12月8日下调NYMEX原油与燃料油期货交易保证金。

据路透，CME宣布将NYMEX原油期货要求的每手合约初始保证金由8100美元调降至7560美元，降幅6.7%。

NYMEX燃料油期货的每手合约初始保证金由7830美元下调至7155美元，降幅8.6%。

此调整决定于12月12日收盘后生效。

时代：真正的中国威胁是争夺重要的自然资源

从失业、赤字、债务到恐怖主义，美国上下担心的问题已经不少。但《时代》4日的观点文章指出，现在还有一个越来越迫近的问题：中国在扩大铜、银、稀土等重要自然资源的占有量。

报道提出威胁在于：

1、这类资源越来越稀缺，价格越来越昂贵，它们也是可再生能源的核心。美国可持续发展需要将经济基础转向可再生能源，现在还没有采取行动抢占份额。而中国

• 掌握了大量稀土矿，全球95%的稀土产出来自中国，并将加强稀土监管

• 坚称资源丰富的南海是中国的专属经济区

• 成为第一个得到国际海底管理局（ISA）授权开采印度洋海底矿藏的国家

• 一年内为可再生能源、清洁技术等投入1万亿美元，且计划今后10年让这类产业占经济比重达到15%

2、自然资源价格上涨主要导致了过去10年美国人生活水平下降。中国经济飞速增长，可以消化商品价格高涨的影响，但美国作为成熟经济体不能抵消影响。因此美国人税收增加，消费受限，同时还刺激通胀上升。

伊朗警告西方毁灭性后果：若封杀出口油价将超过每桶250美元

伊朗12月4日（周日）警告西方，任何封杀石油出口的举动都可能导致油价至少翻倍，给全球经济带来毁灭性影响。

据路透，伊朗外交部发言人Ramin Mehmanparast说，“只要这样的问题一出现，油价很快将上涨到250美元上方。”

Mehmanparast说，“对石油和天然气实施禁令的话，人们在采取行动之前需要仔细考虑其后果。”

高盛：11种大宗商品2012年的表现会如何

高盛预测2012年全球GDP增长率为3.2%，2013年这一数字为4.1%。高盛认为现货市场供应偏紧将推高商品期货的价格，建议投资者“超配”大宗商品，预测未来12个月大宗商品价格整体将上涨15%。

1、布伦特原油：2012年底前价格将比目前上涨15%

3个月目标价：117.50美元/桶

6个月目标价：120.00美元/桶

12个月目标价：127.50美元/桶

11月29日收盘价：110.82美元/桶

高盛说，即使经济增长偏弱（导致原油需求增长没那么快），但考虑到供应偏紧，原油价格依然会持续上升。

2、WTI原油：预计价格将上升23%，涨幅超过布伦特原油

3个月目标价：104.50美元/桶

6个月目标价：113.50美元/桶

12个月目标价：122.50美元/桶

11月29日收盘价：99.79美元/桶

高盛说，尽管欧债危机导致原油价格在2012年依然有较大的下行风险，但就如2007年下半年那样，现货市场供应极度紧张的局面会使原油价格先经历一波大幅上升。

3、COMEX黄金：在美国TIPS债券利率接近零的情况下，COMEX期金价格将上升

3个月目标价：1785.00美元/盎司

6个月目标价：1840.00美元/盎司

12个月目标价：1940.00美元/盎司

11月29日收盘价：1713.00美元/盎司

高盛说，黄金价格受美国经济前景和实际利率影响。如果美国国债的实际利率为正，投资者就会选择国债，如果实际利率为零或为负，投资者将购买贵金属。

4、COMEX白银：短期下跌后将在2012年经历一波上升

3个月目标价：29.80美元/盎司

6个月目标价：30.70美元/盎司

12个月目标价：32.40美元/盎司

11月29日收盘价：32.00美元/盎司

高盛说，期银的走势将跟随黄金。

5、LME铜：供应偏紧推升期铜价格

3个月目标价：8000美元/吨

6个月目标价：9000美元/吨

12个月目标价：9500美元/吨

11月29日收盘价：7490美元/吨

高盛说，世界第三大铜矿Grasberg矿场供应中断导致铜矿供应偏紧，将推高期铜价格。

6、CBOT小麦：短期上升后，2012年价格将逐步回落

3个月目标价：6.70美元/蒲式耳

6个月目标价：6.40美元/蒲式耳

12个月目标价：5.90美元/蒲式耳

11月29日收盘价：5.95美元/蒲式耳

高盛说，11月的《世界农业供需评估报告》（WASDE）指出，全美小麦供应充足，并且明年夏季前，小麦对玉米会有一定的折价。

7、CBOT玉米：走势跟小麦类似

3个月目标价：6.85美元/蒲式耳

6个月目标价：6.50美元/蒲式耳

12个月目标价：5.50美元/蒲式耳

11月29日收盘价：5.98美元/蒲式耳

高盛说，目前玉米库存偏低，预计未来6个月玉米价格将上升，并且相对小麦和大豆会有一定溢价。

8、NYBOT棉花：供应充足叠加需求放缓导致价格下跌

3个月目标价：90美分/磅

6个月目标价：85美分/磅

12个月目标价：85美分/磅

11月29日收盘价：93美分/磅

高盛说，由于印度和巴基斯坦棉花丰收，同时美国棉花库存上升，欧债危机削弱棉花需求，预计NYBOT棉花价格将走弱。

9、NYBOT咖啡：价格将从2011年的高点不断下跌

3个月目标价：2.35美元/磅

6个月目标价：2.00美元/磅

12个月目标价：1.75美元/磅

11月29日收盘价：2.25美元/磅

10、NYBOT白糖：2012年价格将保持平稳

3个月目标价：22美分/磅

6个月目标价：22美分/磅

12个月目标价：22美分/磅

11月29日收盘价：23美分/磅

高盛说，印度经历了一个畅顺的雨季后，预计白糖产量和出口量将上升。泰国水灾结束后，白糖供应将逐步恢复。俄罗斯的白糖产量预计将创新高。但考虑到拉尼娜天气的影响，白糖价格预计很难进一步下滑。

11、NYBOT可可：2012年价格将保持平稳

3个月目标价：2450美元/公吨

6个月目标价：2450美元/公吨

12个月目标价：2450美元/公吨

11月29日收盘价：2177美元/公吨

高盛预计可可将供过于求，下调可可3-12个月目标价至2450美元/公吨，原目标价为2700美元/公吨。但科特迪瓦这个国家的情况值得关注，因为政府给农民提供相当于国际价格60%的最低收购价，可能会刺激可可的生产。