管理会计工具方法:试看美国的金融创新

赵  璐

（西安交通大学经济金融学院，陕西 西安 710061）

【摘要】金融产品自产生之日起在推动经济发展的同时也不断引发大大小小的金融危机。20世纪以来的100多年中，金融衍生品层出不穷，围绕住房按揭贷款的金融创新更是花样繁多。2007年，美国次贷危机的原因在美国的按揭贷款衍生证券市场上，由于所隐含的委托代理关系链太长，金融机构不负责任的放贷行为、受利益驱使的证券评级等是造成此次危机的主因。

【关键字】金融机构  贷款  次贷危机

人类在缓缓地走过了几千年后突然在最近400年内取得了突飞猛进的发展，夜晚我们有电灯照亮世界，汽车、飞机等工具的普及，甚至人类还走出地球进入太空等。这一切离不开人类的聪明才智也离不开金融的发展，从史料记载的资料显示，世界经济开始步入高速发展的时间与金融在欧洲各国出现的时间不谋而合，如果这不是巧合，那只能说明金融对世界经济的发展起着至关重要的作用。

金融产品这个新兴事物对于经济就像是一个人坐上了宇宙飞船，能够驾驭它则会飞速前进，但如果驾驭不了则会带来机毁人亡的灾难。金融产品自产生之日起在推动经济发展的同时也不断引发大大小小的金融危机，但由于产生之初的金融产品都很简单，所以都没有带来全球的危机，但自20世纪至21世纪这短短的100年间，金融产品及其衍生产品层出不穷，由于产品更新太快，监管也跟不上，所以引发了几次世界范围内的金融风暴，其中以2008年的美国次贷危机引发的世界金融危机影响最沉重。其实在1938年之前，放贷者和风险承担者是同一家银行，所以银行对放贷行为自然不会随意，而是会对借款方的还贷能力严格审查，坏账概率很低。可是这样做的不足是，银行愿意提供的按揭贷款资金会很有限，因为如果提供的按揭贷款期限是10年、20年，那么贷出去的资金要20年后才能回笼，如果银行急需资金，这些贷出去的资金可能难以召回，这就造成银行的流动性风险。面对这种流动性风险，金融机构的贷款供应量便很有限，这意味许多老百姓很难从银行贷款，房子、车子等大件物品无法购置，人民生活水平不高。于是1938年推出联邦住房按揭贷款协会(简称Fannie Mae)，他的出现使得任何时候任何银行需要资金时可以把已放出去的按揭贷款合同卖给Fannie Mae，后者付给前者现金。于是，这些10年、20年期限的按揭贷款就被变成“活钱”了，具有充分的流动性，大大减轻银行为放贷所要承担的流动性风险，这也当然增加银行放贷的倾向性。总体效果是银行的风险小了，社会能得到的按揭贷款资金多了，所要支付的贷款利息也低了。

但是Fannie Mae不可能无止境地从银行手中买下按揭贷款。为了进一步增加按揭贷款资金的供应量，也为了分摊Fannie Mae的贷款风险，1970年成立另一个叫Ginnie Mae的半政府机构，专门将从美国各地买过来的各种住房按揭贷款打成包，然后将贷款包分成股份，以可交易证券的形式向资本市场投资者出售。这种按揭贷款证券最大的好处在于按揭贷款风险不再只由银行和Fannie Mae承担，而是通过证券化细化、分摊到成千上万个资本市场投资者的手中，分摊到全球各地的投资者手中，造就了前所未有的全球证券金融市场体系。

围绕住房按揭贷款的金融创新层出不穷，例如，华尔街公司把各种住房按揭贷款打成包之后，将这些贷款包的未来收入流分拆成A、B、C、D四层“子证券”，这样，如果这些按揭贷款在未来出现坏账，那么，最初的5%之内的损失由D层证券的投资者承担，如果坏账损失超过5%，那么在5%-10%间的损失由C层证券的投资者承担，10%-20%间的损失由B层证券的投资者承担，更大的损失发生时则由A层证券投资者承担。这样，A层证券的风险最低，其他的依次类推。

对投资者而言，品种繁多到眼花缭乱的程度，并且这些创新证券的收入税率差异也很大。所以，就又出现了将这些不同类型的按揭贷款衍生证券进一步打成包，再以基金或衍生证券的形式把这些衍生证券包分成股份卖出去，这就是SIV。这些由按揭贷款衍生出来的证券的衍生金融产品，其目的大致包括为不同风险偏好的投资者提供各类风险水平的投资品、为不同税率的投资者提供避税的投资品等。

过去70年，围绕住房按揭贷款的多种金融创新为美国社会提供了巨大的购房资金，其贡献自不必多说。但是，也带来了严重的结构性问题，尤其是这一长条的按揭贷款衍生证券链，使资金的最终提供方与最终使用方之间的距离太远。由于每一环金融交易包含着新一环的委托代理关系，在资金的最终提供方与最终使用方之间的距离太远之后，多环节的委托代理关系必然导致道德风险、不负责任的程度严重上升。于是，系统性风险就有机会日积月累了。

2007年，美国次贷危机的原因在美国的按揭贷款衍生证券市场上，由于所隐含的委托代理关系链太长，其隐含的结构性系统风险总有一天要爆发。还有一种观点认为，在2000年，纳斯达克网络股泡沫之后，美联储大幅降息，让联邦基金利率在1%的水平上停留一年之久，给美国社会提供了大量廉价资金，使房地产泡沫持续膨胀，因此就有了当今的危机。从表面看好像如此，廉价资金当然给资产泡沫火上加油，持续的低利息政策在一定程度上使本次危机变得更严重，但是这不是根本原因，因为上面谈到的不负责任的放贷行为是结构性问题，跟利率的高低没关系，不负责任的放贷行为、受利益驱使的证券评级等才是这次危机的主因。

虽然这场危机已经过去3年了，但其造成的影响却一直存在，各国政府仍在不断调控，试图在最短时间使本国经济复苏，但结果却差强人意。此次金融危机对我国的金融业和房地产业是一个警示，它提醒我们金融创新应根据国情审慎的发展，应该严格金融监管，堵塞漏洞，促进我国金融业和房地产业良性健康的发展。

参考文献

[1]陈志武.从美国次贷危机中学到什么？. 21世纪经济报道,2008,5.

[2]雷曜.次贷危机[M]北京：机械工业出版社,2009.

作者简介：赵璐（1989-），陕西西安人，现就读于西安交通大学经济金融学院贸易经济专业，研究方向：产业经济。

(备注：以出刊内容为准）