方正改制考

李友与方正集团结合十年。从李友的角度看，是把个人的能力、财富与命运绑在一个难以驾驭的杠杆之上，打开了无尽的可能。此路多艰，骑虎固难，难而不下，他进二退一，层层蜕皮，甘苦自知。牛光 摄

　　2011年6月29日，加入方正集团十周年那天，李友什么也不做，静静待了一天。

　　十年前，方正集团是北京大学旗下的校企骄子；李友是资本江湖的浪里白条。两者相距何其远，却有了这个离奇的结合。当年的“资本玩家”李友，企图撬动北大这个中国一流的金字招牌，会发生什么？

　　一般认为，不是李友玷污北大这块招牌，就是北大这个不同的江湖终结掉老虎吃天的李友。十年过去，这两者都还没有发生。

　　2003年，方正集团改制，李友团队实现持股，李友本人出任集团CEO。到2011年，财务上有辉煌成就：方正集团从净资产1.5亿元、总资产100亿元，增长到净资产230亿元、总资产530亿元。

　　北大是满意的。北京大学副校长刘伟对财新《新世纪》说，作为北大旗下绝对控股的13家校企之一，方正集团的资产和利润均占到北大资产经营公司的90％。

　　“数字说明一切，业绩是最好的答复。”几位方正集团的元老和董事如此说。

　　数字没有消除另一种疑惑。6月23日，上海《第一财经日报》发出一组调查报道，称方正集团被李友及其关系人控制，方正集团的改制是一场“侵占国有资产”的“灰色私有化”。这正是多少人预言过的淘空故事，它已在无数家校企国企发生。

　　了解方正改制史，便知道光看光鲜数字太过简单，而淘空故事不合逻辑。

　　李友与方正集团结合十年。从李友的角度看，是把个人的能力、财富与命运绑在一个难以驾驭的杠杆之上，打开了无尽的可能，但依据的是另一种力学。他要清理自己的过往，洗涤但又不能洗尽灰色，因为庙堂不过是另一种江湖；他要为自己及团队找到可在此安身立命的逻辑，也要为北大、方正集团及其老人们创造宽容新贵的理由。这游戏是多赢还是零和，不全在他控制之内。此路多艰，骑虎固难，难而不下，他进二退一，层层蜕皮，甘苦自知。

　　从北大的角度看，这是一个市场能人与校办企业结合的成功案例。十年前，北大有资源、青鸟、未名、方正四大校企，现在方正一骑绝尘，年年战胜净资产收益率考核指标，十年来为北大贡献现金总额已达20亿元。今天，全国80%校企倒闭，而方正集团占全国校企总资产的50%、利润的70%。对予取予求的钱袋子，北大还能有什么意见？更何况，经由教育部-北大-集团董事会层层链条，北大对掌控方正深具信心。

　　只是，李友也好，北大也好，都只是在尽力抓住历史的尾巴，贪恋眼前的时光。大学直接兴办企业集团，始于全民创收那个年代，早已证明并非好模式。十年间，中国校企数量从超过5000家降到1000余家。大办校企的时代过去了，校产管理的时代应到却未到。

　　大学之道，在明明德，不在有产。无论美国中国，大学有产的理由，是以可永续的财务资产，创造稳定的收益，为学校教学研究及其扩展提供补充性资金。大学首先应有使命，由此界定教学研究的方向与规模，催生长期资金需求规划，倒推校产收益率目标，并形成基本制度：管理要专业化、资产配置要多元化，要追求给定收益目标下的风险最小化，治理结构要最大限度透明化。

　　李友、方正与北大，在各自的角度上，都离这个方向很远，也还没看到向这个方向走的努力。他们不会看不到学校直接兴办企业集团带来的商业风险和声誉风险，但这不是他们眼下最关心的问题。李友与方正的十年结合，今时今日在中国校企中是硕果仅存，不是不幸福，只是再不足法。

李友前传

审计生涯十余年、资本玩家、张海伙伴

　　李友今年47岁，1986年毕业于郑州航空学院（下称郑航）工业会计系。同学多在航空部下属国企的财务部门供职，自上个世纪90年代起开始聚合，成立以李友为核心的创业团队。日后在方正集团29人的总办扩大会上，有5个是李友的同学；在总裁日常办公会11人中，有3个同学。

　　1986年，李友毕业后分配至河南省审计厅，也曾借调至审计署办案。

　　公务之余，在郑州繁华街道，李友下了班和三弟李泉一起摆过摊、开过饭店。上个世纪90年代初期，李友拆了郑航的学校南墙，建售门面房，亦参与了1992年上映的儿童科幻剧《小龙人》的经营。“那可能是最早的植入式广告。”现为方正首席财务官（CFO）、高级副总裁的余丽说。进方正之前，同样毕业于郑航的余丽，在河南省计经委工作过七年。现为方正信息产业集团董事长的方中华，曾供职于中航技深圳分公司多年。现为北大国际医院CEO的冯七评，毕业留校任教逾十年。

　　1994年4月，李友成立第一家私人公司河南森威，两年后组建河南心智。李友很早即从实业转向股市，屡有大手笔动作，虽不高调，但市场动员能力很强。1999年，他在香港成立慧德基金，同年收购银鸽投资（600089.SH）。

　　1999年底，李友从河南省审计厅正式离职。2000年2月，李友收购中国高科（600730.SH），出任总裁。

　　在这个阶段，张海是李友的合作伙伴。当时的媒体上，张海、李友并称。无论是河南心智还是慧德基金、东方时代、中国高科，同期的董事长均是张海。

　　张海是世纪之交一神人。张比李友年少近十岁，十岁即“开天眼”，弱冠变身“资本大鳄”，最终幻灭。2005年，张海因健力宝案职务侵占和挪用资金而入罪十年，今年4月获得减刑出狱。

　　如今，李友淡处理与张海的合作关系。“那时还没有从政府正式辞职，下海开公司，需要有人在前台。”李友这样解释双方合作的缘由。他也不讳言，张海在河南曾颇受推崇，自己当时也被这个善于宣扬佛法、口若悬河、心思缜密的年轻人打动过。

　　双方的合作，持续到李友进入方正后的早期。健力宝曾经是中国第一饮料品牌。在创始人与当地政府关系交恶后，地方政府急于出手股权。张海从方正集团腾挪约1亿元股票，通过国债质押交付了首期款，最终拿下健力宝。

　　双方分手，也是因为健力宝。仅仅六个月后，2002年8月间，张海驱逐了方正派往健力宝的中层干部，称可引入外部资金，逼退方正集团。两人就此分手。

　　多年后，谈起健力宝一案上为何向张海让步，李友说，“那个年代有的是收购机会。他要，我就让了。”

　　这个时候，李友有了更大的舞台。

方正改制

关键一跃，走了一半

　　方正总部大厦正对北大东门，大部分高管的办公室可眺见整个北大校园，提醒着这家校办企业归属北大的烙印。

　　迄今成立25周年的方正集团，以王选教授发明的激光照排技术起家，曾极尽辉煌。“在上个世纪90年代，方正在激光照排上至少挣了一二十亿。”一位方正集团元老告诉财新《新世纪》记者。

　　1998年后，好景结束，方正日渐衰败。截至2003年3月底，方正集团资产百亿元，账面净资产20多亿元，但审计评估后仅1.5亿元。几位方正集团的董事承认，账面应收款居高不下，财务管理松散混乱、盲目多元化制造的烂账，吃掉了这家校企的大部分净资产。方正集团下属企业诸侯割据，总部则每隔两三年就发生一次高层动荡。

　　动荡为李友进入方正创造了契机。2001年，方正科技（600601.SH）爆发股权之争。原方正科技管理层试图摆脱方正集团，引入新控股股东。李友其时收购中国高科不久，任董事兼总裁。北大是中国高科36家高校股东之一，当时亦执董事一席，两者有些渊源。李友持有相当多数量的方正科技股权，支持了方正集团一方。事毕，李友接受方正集团董事长魏新之邀，加入方正。

　　今年56岁的魏新，1999年从北大教育学院加入方正集团，2001年11月从原北大党委书记闵维方处接任董事长一职至今。

　　加入方正集团两年后，李友成为改制主角。

　　在原中关村三大企业中，方正集团改制较晚。1998年，四通集团启动管理层收购（MBO）。同年，中科院下属的联想集团启动改制。作为校企，方正集团到2001年11月国务院颁发了“58号文”后，才启动改制。“58号文”全称为“国务院办公厅关于北京大学、清华大学规范校办企业管理体制试点问题的通知”，要求明晰校企产权关系，完善管理体制。

　　“方正改制，每一步都是根据国家文件和规定来的。”在2003年方正改制时期担任校长助理、协管过校产的原光华管理学院院长张维迎对财新《新世纪》记者说。

　　2003年12月，教育部批复了北大方正改制方案，准许将评估净资产的35%以溢价方式转让给社会股东；将评估净资产的30%以净资产价格转给管理层持股公司北京招润投资管理有限公司（下称招润），北大继续持股35%。

　　招润注册资金1000万元。魏新等曾替其他高管和员工共100多人代持股权。2007年方正证券上市前，根据拟上市公司终极个人股东不能超过200人、不能存在代持等规定，方正集团清理了招润的股权。今年4月，招润的股份全部落实到个人名下，均来自方正现任高管。李友持股319.2万，折算持有方正集团约10%股权；余丽持股271.5万；方中华持股241.2万；冯七评持股64.8万。其他董事中，张兆东持股55.5万，魏新持股47.8万。

　　另据财新《新世纪》记者了解，创始人王选的持股退出后全部捐献给了王选基金会；现任董事肖建国的持股在2003年退出；董事张旋龙一直希望增加持股，但因其外资身份，终因不符合方正证券上市的股东要求而退出。

　　这些还是枝节。另外35%股权以溢价方式转让给社会股东，才是这轮改制的核心。

　　2004年3月，北大批复了方正集团向社会股东的股权转让——向成都市华鼎文化发展有限公司转让18%，向深圳市康隆科技发展有限公司转让17%。与管理层持股公司招润以净资产入股不同，两家社会股东的入股价格是审计后净资产的6倍，共计3.15亿元。这两家社会股东不是别人，正是李友及其一致行动人：华鼎在2007年2月之前，是李友的私人公司，康隆则由李友团队成员共同所有。

　　如果改制以此结构完成，2004年3月起，李友及管理团队控股方正集团50%以上，方正集团就成为一家私人控股公司。

　　但是，2004年底的工商资料显示，向“社会股东”溢价出售的这35%股权，以“零对价”回到北大名下。最新工商资料显示，方正70％的股权仍由北大资产经营公司持有。

金字招牌

2003年到2006年，北大校产的担保链危机重重，改制后的方正风雨飘摇

　　北大金字招牌的价值，不仅为方正集团在各地“拣破烂”、重建产业架构的信用背书，在当时更直接决定银行的态度。当方正不再是北大控股，在当时北大校产担保链危机爆发的背景下，不少银行当时反应强烈，甚至停了授信。

　　“我很快意识到，如果这家企业不再是北大控股，就丧失了它的一切价值。”多年后，李友说，当时他主动要求北大继续控股方正，并达成协议。

　　时任集团CFO的余丽称，2003年-2004年是方正比较困难的时候，曾面临十天之内还10多亿元贷款的局面，争取宽限未果，竭尽全力才补上。

　　从2004年到2006年，方正集团刚刚收购的几大实业均处投入期，能创造的现金流亦有限。加之宏观调控、股市萎靡，绷紧了资金链。

　　2006年的危机对方正来说几乎是致命的。“当时我主要的精力都花在再融资上。”李友称，“最难的一次，一家股份制银行在三天之内要逼还8亿元贷款。最后我们把股权抵押给一个福建商人融资2亿元，又压应付款，才准时偿还了贷款。”

　　但这次危机的导火索，仍为其他北大校办企业引起的担保链危机。以原北大资源集团为例，该公司从推倒北大南墙起步，后发展为总资产超过20亿元的集团。但2005年北大资源的董事长、总裁叶丽宁出逃。2010年初，北京海淀检察院反贪部门证实，叶丽宁等五人涉嫌私分国有资产。

　　魏新称，2005年银行逼债方正，只因方正对北大资源担保近20亿元。几经周折后，2008年2月方正控股北大资源，持股60％。

　　半年后，为不并表拖累集团当年业绩，方正分别转让了北大资源35%和5%的股份给利德科技和北京新奥特集团有限公司。又过了三年，北大资源的亏损才得以初步解决。

　　2006年间，方正集团的董事们多次找到学校，希望北大给予支持。

　　“有北大支持，我们自己也全线调整经营资金，确保还贷。”余丽说。最难的时候，李友、余丽等高管从个人财产中拿出6000多万元给集团当流动资金。集团董事、总裁张兆东，董事张旋龙，均对财新《新世纪》记者确认了这一细节。

　　到2007年春，股市回暖，前期收购的方正证券等开始创造巨量利润，方正缓了过来。此后，方正才有资源开始新一轮投资。这包括2009年正式投产的方正微电子芯片厂近18亿元的投资、2008年底破土动工的西南合成水土新厂20多亿元的投资，也包括2008年投资逾40亿元北大国际医院的正式上马。

资产膨胀

方正的净资产中，45%来自利润贡献；20%来自并购的贡献；20%多来自资产增值的影响。利润有一半左右依赖一次性非经营性收入

　　2007年以来，方正集团的收入与资产规模大幅提高。

　　“方正终于不会垮了。”2008年2月，李友在集团年会上说。

　　总体来看，方正近年来快速的资产升值，主要是因在重建产业架构、低成本并购中伴随的资源增值——牌照、土地、包括“小非”在内的股权投资等。李友分析，方正的净资产中，45%来自利润贡献；20%左右来自并购的贡献；20%多来自资产增值。而利润有一半左右依赖一次性非经营性收入。如2007年方正证券因泰阳证券债务重组利得7.8亿元；2008年转让了泰阳证券的部分股权，获得投资收益19.63亿元。

　　2003年，方正5000万元收购苏钢、3亿收购西南合成、4亿收购武汉正信。在当时资金紧张的情况下，方正如何完成了多项收购和再投资？

　　“我刚来的时候，方正的账上只有200万元，却有32亿元的负债，资产负债率超过95％。”李友回忆2003年6月刚到集团时的情景。但前述几项收购实际出资并不大，且多以增资扩股方式收购目标公司的母公司以达成控股，资金可回流集团，统一调配。

　　“那几年苏钢贡献了25亿元现金流，比现在的100亿元都管用。”李友称。2006年后，苏钢才投资15亿元重启特钢生产线。西南合成亦在原财务基础上自我整合，无论是技改还是新厂房建设，均不依靠方正集团投入。武汉正信则主要是打官司保全资产，一度脱离方正，后又回归北大资源下属管理，直到2007年后开始有收益流入。

　　改制后的方正集团，致力从财务、人事、品牌、投资、内控方面建立垂直型的管理制度，内部称“五统一”。其中，财务和资金管理统一是核心。集团总部内设资金中心，独立于财务部，所有子公司现金流都放在同一平台上使用，资金利用最大化。

　　自2005年到2007年，资金中心实行集团内资金统贷统还，循环使用。“对集团来说，资金运作是一盘棋。”当时负责资金中心的余丽说。除大宗交易业务外，方正集团目前的资金年度进出在2000亿元左右。方正的负债率一直保持在65%以下，流动比率1.34。至2009年末，方正集团负债212.09亿元，年度财务费用约10亿元。

　　在2003年至2006年间，方正曾大量使用票据进行短期资金周转。李友未披露当年票据融资的具体规模，他称：“票据融资现在仅占集团融资总额的20%左右，因为票据期限只有六个月，且现在贴现率高达15%。但票据相对灵活，不能全放弃。”

　　2010年2月18日，方正集团的财务公司开业，增资后资本金为20亿元，资金中心的作用相应转弱，并调整了以往可能与公司治理原则不符的做法。加之五大集团成立独立法人，集团的资金中心逐渐退回到负债战略和合规性的监控，职责转为安排下属企业的负债结构，细到负债的银行、区域、品种等。

　　和国资委考核央企类似，年净资产收益率不低于6%，是北大对校企考核的最低指标，高管年薪的60％与此挂钩。2003年-2005年，方正净资产收益率均不到9%，2006年达到9.95%。2007年净资产收益率达到峰值约20％，之后几年维持在10%左右。集团董事、总裁张兆东认为，三年到五年后，等集团的战略布局调整到位，方正主业的盈利实力才能充分体现。

清账

李友清理自己的过往，但尚未完全理清

　　李友并不讳言，投身方正，是自己结束江湖的草莽时代，复归体制的自我选择，“就是不想再干个体户了”。这条路并非坦途。

　　方正董事长魏新、几朝元老张兆东、肖建国、张旋龙等均强调，对李友的要求是“净身入户”，即外面不能有自己的公司，但给他一段时间处理相关公司的股权。

　　清账在2007年完成，时间则推算到2001年6月30日。李友为此专门向董事会列表报告清理的情况。其间不少公司直接纳入方正系统，如河南心智更名为河南方正，东方时代持有的浙江国投、浙江证券的股权亦直接并入方正。“我个人没有任何外围公司。我个人和亲属，也决不和方正做生意。”李友说。

　　对于管理团队和方正之间是否存在输送利益的关联交易，外界持怀疑态度。2011年2月，方正以5亿元收购中国高科24.37%的股份时，质疑更加发酵。

　　中国高科是李友进入方正科技前担任总裁的一家上市公司，股东是包括北京大学在内的36家中国高校。在进入方正集团之前，李友将原东方时代所持中国高科股份转让给了康隆公司，这是一家由李友团队中如方中华、余丽、冯七评等高管的亲友持股的私人公司，但李友及其亲属不在其中持有股份。

　　“当时我已经决定先行来方正，但一帮哥们本来是冲着我来，大多放弃了原来在国企的职位，对‘被招安’的看法也不一。我就把自己在高科的股份分给了他们。”李友如此解释。

　　从法律上看，中国高科和方正集团不存在股权关系，在2005年后，其董事、监事、高管和方正不关联。但中国高科从业务到管理模式，多年来游离于方正集团周围，有着千丝万缕的联系。

　　中国高科的核心资产，是2000年在深圳南山保税区购入的几处保税仓。高科主要业务之一，是用这一绿色通道给方正科技的零件采购报关，每年获几百万元的净收入；高科和方正科技存在互保协议，每年的金额在1亿多元；高科进入和退出房地产业及近年来的大宗交易业务，均背靠方正。方正集团目前计划将部分物产业务注入中国高科，并将后者的房地产业务剥离至北大资源。

　　为何迟至2011年2月，才以市价5亿元收购康隆持有的中国高科的股权？李友的解释是，原康隆有个别股东意见不一，有些如李文革、冉茂平等已经离开方正。有关收购协议自2009年就开始商议，直到2011年才基本达成，至今还有个别小股东表示不满。

　　中国高科早年由多家校办企业合并成立，在李友2000年进入前有多达65家分公司，之后进行了清理，一些公司被保留下来并出现在了日后的运作中，如利德科技。在2007年以前，利德科技是方正集团持股约11％的方正科技销售公司的股东，又是中国高科的客户，与方正集团存在不少业务来往。利德科技也是方正证券的第二大股东，持股6.5%。方正证券的招股说明书显示，利德科技现注册资本3亿元，在股权几经变动后，工商资料显示，2007年2月后，利德的股东变成了华鼎，无论是利德或是曾参加改制后退出的华鼎，终极所有权均转向了北京沃美科贸有限公司。后者是央视广告的最大代理商。

　　不过，如何确定高科和方正之间是否存在实质性的关联关系，确实存在困扰，尤其是在一些内部举报出现后。8月10日，中国高科公告，两天前收到上海证管办稽查局的立案稽查通知书，对中国高科2010年业绩的真实性进行调查，至今结论尚未出炉。方正集团对中国高科的资产重组随之悬搁。

理乱

倔强如魏亚峰，也在举报信中承认，李友的利益已与方正集团高度一致，“不必再通过暗地私有化的方式牟利”

　　“五年之内，方正的高管，要让‘60后’减少到10%。到时我的同学就都会把位子让出来。”李友说。

　　“各级高管中必须得有‘70后’、‘80后’的梯队储备，这是老板的要求。”方正科技副总裁胡金栓说。

　　这些年，也有不少“李友的人”因各种原因离开，李友称这个比例在三分之一。如方正科技原财务总监李文革、中国高科原财务总监冉茂平等，还有一些更走向了反目。

　　2005年，曾为方正科技搭桥收购珠海多层的张大创，因在苏钢私分了50万元小金库，被迫离开方正系统。他是李友的同学之一。

　　2010年，李文军因上市公司虚假信息披露罪、挪用资金罪，被判入狱五年。李文军与李友在大学同宿舍，因均出身寒贫而私交颇好。李文军先后在中国高科、方正科技、珠海多层工作，2005年后离开方正集团，在武汉收购武汉国药、春天生物（600421.SH）、云中制药等，2007年被司法调查。根据双方的互保合同，李文军名下除上市公司外的资产最终转让给了方正集团。

　　2010年12月，方正集团在武汉收购的正信公司常务副总裁魏亚峰，因挪用资金罪被判20年。今年40岁的魏亚峰，十年前供职于中国高科的投资管理部，2002年进入方正集团。

　　身为湖北人的魏亚峰十分看重正信，希望能以武汉为基地，搭建一个金融控股平台，设立长江发展银行。他克己、精明、善谋，通晓并购、法律和财务，对正信在武汉的资产处置锱铢必较。按照魏亚峰离职前的估计，方正集团在正信运作近七年的时间，成本5亿元左右，获得的各项有效资产的价值不少于20亿元。

　　2005年后，魏在一些资产的处置上开始和方正集团发生分歧，认为自己“胜算超过当年与集团叫板最终获得现金补偿的祝剑秋（2001年方正科技总裁）”。在他辞职一年多交涉未果后，北大和方正一起启动了司法程序。2010年12月，武汉中级人民法院二审以挪用资金等罪判魏亚峰20年有期徒刑。

　　魏亚峰则坚持以正信资产处置及早年运作不规范等瑕疵不断举报，其中即包括中国高科和方正之间存在“实质性关联关系”。但即使倔强如魏亚峰，也在举报信中承认，在现行机制下，李友的利益已与方正集团高度一致，“不必再通过暗地私有化的方式牟利。”

　　在方正集团的内网上，九个副总裁可以看到彼此的费用状况。方正集团的内审部门负责对重大项目的专项审计等，直接向李友负责。最近的一次，是在一项数亿元的招标项目中发现了问题，有关直接责任人员全部退职，集团主管副总裁用人失察，负领导责任，扣一个半月的绩效工资，相当于近80万元的处罚，其人亦为李友的同学。

悬念

方正改制下一步如何启动？

　　在这家著名校企工作了近十年后，李友在方正和北大之间，尽力保持着低调的角色。在几位北大校领导和董事长魏新接受采访的场合，他微笑自若但寡言。在过去公开接受采访中，他自命为这家校企的“保姆”：勤恳、看住摊子、不上桌。

　　自居保姆但李友非保姆。在管理层持股公司招润中，李友持有约30%的股份，相当于公开持有方正集团约10%的股份。从中国高科到方正，李友称均是因看中其高校背景。在方正内部，李友被下属称做“李老板”，而不是按照方正传统不分级别称呼的“老师”。

　　“要给管理层股份以激励，让他们的利益和集团一致。”一位方正集团的元老说。但方正的前途仍隐藏着巨大的不确定性：2004年的改制退回了半步，如何了局？

　　第一步改制，建立了相对有效的法人治理结构和新机制，方正从100%的校办企业变成管理层持股30%。

　　“从管理架构上讲，北大校办产业管理委员会是校产的最高管理机关，日常管理校企的行政机构是校办产业管理办公室。”北京大学校长助理、校产办主任、北大资产经营有限公司董事长、总裁黄桂田称，“北大资产经营有限公司相当于北大的国资委，履行出资人的职责，负责北大在下属企业股权的保值增值。下属企业的重组、变更等都需要上报资产经营公司审议批准，报教育部审批备案，形成了资产经营公司-校产办-管理委员会三级管理体制。”

　　在方正目前的七人董事会上，魏新来自教育学院、廖陶琴原为北大财务部长，他们和张旋龙、肖建国、张兆东等方正创业元老一起，被看做北大的代表，李友和余丽则是管理层代表。

　　“董事会一年开20多次，我们都觉得太多了。”张旋龙直称李友太保守，事事要上董事会。董事会讨论过要给高管更多授权，但李友并不接受。目前，李友获得的董事会授权，限于年度总额2000万元的对外投资，且每个季度要上报，个人借款额度200万元。

　　对于中层以上骨干和高管的激励，方正集团自2007年开始，实施了虚拟的股权激励制度，即可自主选择方正旗下上市公司，按内部价格认购股份，但由集团持有相应股份，在预订期限内收益和股票差价挂钩。2010年成立五大产业集团后，方正有意对相应管理层给予不高于30%的股份，对中层骨干继续实施虚拟股权激励制度，并转为对口二级集团旗下的上市公司。

　　改制以来，方正集团给北大以“预分红”方式正式上缴的利润总额在8亿元左右。“企业还要发展，分光吃尽不行。”北大副校长刘伟这样解释。

　　根据方正集团的统计，预分红加上每年以奖学金、各类捐款、赞助等形式给予的现金和支持，过去十年总计给学校的现金贡献在20亿元左右。

　　“儿子和父亲的账算不清。只能等儿子做大了，过去的账就不算什么了。”张旋龙打了这个比方。

　　北大的品牌价值被充分挖掘并提供“庇护”，方正成为北大重要的钱袋子，这并非校产管理或企业经营的最佳模式，却是双方自愿达成的均衡。但校产需要稳定、分散、安全，其资产特点取决于学校赋予校产的使命。国外校产一般不直接投资企业，多采取基金形式。中国校产走企业之路多失败，方正的成功有其偶然性。

　　未来，北大是否有必要长期控股方正这样一家日趋庞大的投资控股集团？何时是变现的时机？

　　“北大可以继续保持控股地位，但持股比例不需要这么高。在产业上升期，吸引投资者进入，股权转让的收入可用以充实北大的校产基金，何乐而不为？”一位了解方正集团的知情人士称。第二步改制的理想状态，是将方正集团的股权变成北大相对控股40％，管理层持股30%，外资等外部股东持股在30%左右。